神马文学网牛熊一年间
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 02:36:39
2008年7月7日，央视《中国财经报道》播出《牛熊一年间》，以下为节目内容。
当前中国股市的表现牵动着亿万投资者的心。6月上证综指跌破3000点后，市场变得更加飘摇不定。6月19日，2700点附近，近千只个股跌停，让所有投资者瞠目结舌。当投资者的信心降至冰点，陷入极度迷失的状态，人们一次又一次地追问——建立在坚实的实体经济基础上的中国股市何以发展到如此地步？回顾一年多来由牛到熊，急转直下的行情，市场怎样从豪情万丈的山岗，跌落到茫然恐惧的低谷？当前各方都进行着深刻的反思。今天我们就走近几个普通投资者，听一听他们自己的投资故事。
一、大小非之惑
股权分置改革两年之后的今天，“大非小非”再次带给中国A股市场不尽的烦恼。
赵泉，一位十多年前在北京小有名气的证券分析师，如今是个人投资者，正在筹建自己的私募基金。由于早在今年1月份就已全部清仓，现在他看上去一身轻松。“我在这波行情当中，可以说是幸免遇难。那是很偶然的因素，不是我这十多年的经验决定的。是因为我在2007 年就感受了大小非，给我浇了两瓢凉水以后，让我倒冷静了。万幸的是我在2008年之前，我就比较冷静了。”
2007年的牛市行情中，赵泉重仓买入了两只大小非解禁的股票。9月14日，凤凰光学刊登公告，第一大股东减持300万股。让赵泉没有想到的是，仅占总股本1.26%的股份抛出，就引发了一阵恐慌。此后一个月，股价一口气下跌了40%，不见任何反弹。甚至就在10月16日大盘登顶6124点时，跌幅还是达到30%。
赵泉说：“凤凰光学基本上打了一平手。”“没挣钱？”记者追问。“没挣钱，也没赔钱，那是因为行情太好了。但把利润被消灭掉，也是很痛心的。”
如今的大小非减持已经成为困扰整个中国股市的一大利空，被众多业内人士看成牛市终结的最大杀手。
兴业证券研究所所长屠春风对记者说：“因为目前就是说我们虽然流通市值比较大，但是一但大小非解禁的话，它增加那个股票的供应会大大超过资金的供应。”
申银万国证券研究所总经理陈晓升也表示：“从原来只有流通股组成的一个市场，变成了一个将来或者这两三年里面变成一个由这个产业资本主导的一个资本市场，背后的原因是投资者的结构发生了改变。”
而人们不禁要问，为什么早在两三年前市场对大小非解禁还不以为然，还出现了6000点的空前牛市，今年为什么突然就成了洪水猛兽了呢？据统计，从今年起到2010年，A股市场合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。其中今年为1181.27亿股，2009年为6637.42亿股，2010年为1213.21亿股。
赵泉说：“关键是成本啊，就说是有一百万个亿，它的成本和市场是趋同的，那不值得担心，也没什么可担心的。问题大小非的成本，一块钱，一毛钱，有的甚至分红早就分回去了，一分钱的股票，现在二十块钱，你说你拿着你会不会卖呢？”
和讯首席分析师文国庆解释道：“可怕就是在于我们不但是在股改前有大量的大小非，股改之后还会创造更多的大小非，在这几年我们发行了很多的大盘国企股，尤其是这些银行股，每个银行股都是上万亿的总市值，虽然它刚上市的流通市值很少，也才几百亿，但是这个杠杆效应太大了，会使得我们这个股市的增长速度急剧膨胀。”
“这个制度也有关系，大小非解禁你不能不让人家套现，紧缩银根钱贷不出来，我当然得套现了，有个别高管最后弄完钱不干了，对吧，就跟你说咱们这个监管制度这个力度差太远了。” 一位投资者对记者说。
在上证指数即将跌破3000点时，针对大小非减持引发了市场恐慌，4月21日，中国证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定减持超过1%的要通过大宗交易平台进行。但是市场对此反应冷淡，大盘高开低走，上证指数次日便跌破3000点。6月18日，在市场各方对大小非减持均没有更好解决办法的时候，三一重工的大股东三一集团承诺，对6月17日解禁上市流通的5亿多股股权，自愿继续锁定两年，之后有研硅股、黄山旅游、鼎立集团的大股东也积极响应，做出了同样的表态，均得到市场热烈回应，股价表现抢眼。然而这样的做法能否大面积得到复制，乐观的人并不多。
《每日经济新闻》评论员叶檀认为：“这样的模式是无法复制的，三一重工只具有个案价值，它不具有推广的意义，它无法上升到一个制度的高度，来形成一个对整个市场的明确预期。”
叶檀认为解决大小非减持的问题还需要在政策上取得突破，而不能寄希望于大小非持有人的自觉行动而得到解决。不过也有一些市场人士认为，大小非将更多体现出优胜劣汰的结构性影响，而并非全局的影响。
中信建投证券北京东直门营业部总经理张昕帆说：“小非拿到手里，每年比它减持之后放在银行，存款(利息)高好几倍，它为什么要解禁呢？但是对于大部分的一般性公司来说，无论这个价位怎么低，对于它的小非或者大非来说，减持都是一个非常好的一个获利方式。现在呢，表面上看，是一场洪水把金子和石头都埋在一起，我们看不到任何希望。但是呢，时间总会告诉我们历史的规律。”
而深交所公司管理部的一份统计结果也正验证了这样的判断：统计显示，自2006年8月第一笔解除限售开始至2008年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%。减持主要在2007年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。其中持股5%以上股东出售20.7亿股，占总减持额的25%，说明目前大部分公司的大股东套现的意愿较小，因此不能得出“大小非减持是当前市场下跌根本原因”的论点。此外统计结果还显示：业绩越好的公司减持越少，每股收益大于1元的上市公司中，“减持股份占解除限售股份”比例不到20%，仅有39家公司的小非将解除限售的股份全部售出。而股价跌幅超过50%的公司，股东也有惜售心态，减持比例比较小。不过由于大小非解除限售的高峰在2009年才真正到来，因此有必要未雨绸缪，来应对未来的大小非解除限售的高峰期。
从全流通，国有股减持再到如今的大小非，历经两轮熊市，这个困扰中国股市的阴霾如何能够云开雾散，极大考验着包括监管部门在内的所有市场参与者。而过去9个月以来中国股市从顶峰飞流直下3000点，起因却并不是如此简单。在包括“5.30”上调印花税、连续加息、上调存款准备金率仍然难以放缓疯牛脚步的时刻，一家公司的上市终于让市场从狂热中彻底地清醒。
二、恰似满仓中石油
为何“王者归来”， 蓝筹却不再有往日的光环？
在很多人看来，正是中国石油回归A股，拉开了中国股市惨烈下跌的大幕。
赵泉回忆道：“中石油上市那天，我印象特别深，一个很久没给我打电话的朋友，当然也投资股票，和我说中石油是个好东西，我问他为什么。他说你是学物探的吧？我说我是学物探的，那中石油是打井的呀，我说是啊。他说那要给大盘打一口井了，那指数应该是要往下掉了，真是让他不幸言中啊，中国石油确确实实是给大盘指数打了一口深井。”
中国石油，中国股市第一权重股，亚洲最赚钱的上市公司，它一度被人们寄予厚望。2007年11月5日回归A股上市，发行价16.7元，而开盘价却达到了48.62元，超乎普通投资者的想象。上市当天，8万多亿元的总市值也使得中国石油成为全球市值最大的上市公司。然而上市瞬间中国石油就大幅下挫，率领各大蓝筹走熊，套牢资金近700亿元。而此后更成为中国股市的一个梦魇，在随后5个多月的时间里一路狂泄，跌破了发行价，最大跌幅将近70%，把众多追高和逢低买入者留在了高高的峰顶和山腰上。期间大盘也从6000点重挫跌到了3000点。
“我当时跟一个人讲，我说这个是做股票人应该具备的叫压船铁，为什么说呢？中国股市的稳定与否就是说一个军舰也好，一个轮船也好，它底舱是需要有很多大铁块压着它，让它重心不要摆动太厉害。因为我过去当过海军，我知道这一点。”王民伟，一位有着14年股龄的投资者，对中国石油有一个比喻，正是这个自己悟出来的道理，让老王损失惨重。这个被他视为调控大盘的工具，随后巨大的跌幅大大出乎他的意料。在30元逢低买入到现在，老王也亏损近40%。“按照常规来讲没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市，原来以为在6000点，调整到4000点，30%差不多了，所以那时候就进去了。中国股市就这样，疯的时候让你想不到，跌的时候你也想不到。”
为消灭股市泡沫，反而产生了更大的泡沫，在老王看来，问题的关键在于中国石油48元的开盘价过高。那么是什么原因让投资者敢于如此大胆追高呢？
“主要有前面中国神华的示范效应，中国神华从60多块钱炒到接近100块钱，再加上中国石油出来之前那么多机构投资者给予很高的估值。”文国庆，和讯首席分析师，在他看来，早于中国石油一个月上市的中国神华，为日后中国石油的疯狂埋下了隐患。中国神华的发行价是36.99元，这个发行价使中国神华的市盈率达到了近40倍，但在68元开盘后连续三天涨停，逼近95元，又将市盈率推高将近百倍。
“(中国神华)开盘之后，可能很快就到90块钱了。那么当时我和我的朋友做了一个测算，就是把中国神华所有的煤，所有有储量的煤全部卖光，它的价格，折股票都差不多了。而这些煤不是当年能够开采完的。”中信建投证券北京东直门营业部总经理张昕帆表示。
在中国神华上市之初，国内外多数机构估值为50到80元，最乐观的招商证券和瑞银甚至达到了上百元。随着中国神华和中国石油等蓝筹股股价一路山崩水泻，跌破或跌至发行价，人们发现，原来估值也能随行就市，一些人甚至挖苦道“估值靠得住，大象能上树”。
“一般来讲都是先有结果后有原因，因果倒置推出来的，这也是这些投行、研究机构搞研究营销的时候一种营销技巧，大家不要太迷信他，就知道所谓模型算出来都是人的主观预测在先，然后大胆假设悉心求证，就这个过程。”文国庆说。
耶鲁大学经济系教授罗伯特•J•希勒所著的《非理性繁荣》一书认为，国民的爱国热情也会是影响股市涨跌的一个很重要的因素。面对中国经济的崛起、奥运会的举办，市场各方做多热情一浪高过一浪，中国股市也再一次被各种动听的故事所支配。而后估值所遭遇的质疑也前所未有。除此以外，过高的发行价也被一些投资者认为是恶炒新股的助推器。
一些个人投资者质疑：“为什么在香港上市一块多港币，在咱们这儿上市16.7块对吧？”“那会儿都是高价发行股票啊，溢价多少倍，近百倍地发行股票，而且发行并没有学习国外真正的公平原则，让每个股民受利。而且越是大盘股还涨得还越厉害，发行价还越高。”
对此，张昕帆认为：“那说明什么呢，说明真正在那种狂热的漩涡里，没有人能独善其身，包括我们市场各种参与者，没有人能。我们也不要说，我们管理层如何在那时候推出大盘股圈钱，也不是的。也不要说我们上市公司为什么那时候，那么高的发行价，因为市场的热度就是那么高，是吧。我们都处在那种亢奋的状态。”
在牛市中回归A股的众多大盘蓝筹，每次发行冻结资金都达数万亿元，极低的中签率也导致机构通过爆炒新股获取最大收益。
“机构投资者具有大量的从一级市场，乃至实业领域进行无风险套利的机会，新股认购战略配售，一直到实业领域的资产重组，全方位地进行无风险套利，因为这个套利资金的规模太大了，如果它小，只占市场20%问题还不大，现在可以说这个套利资金已经占了市场一半甚至一半以上，在这种背景之下，市场没法保证走牛。”文国庆说。
不过对于身系国家经济安全命脉的这家企业，有着14年的股市风雨经历的老王并不悲观，他有着自己的一份信念。“大盘势头一改过来以后，只要你是拿对的股，这个股没有毛病的股，将来大势一好的时候，全给你扳回来。你像上一次，从2000点开始跌到1000点，跌了5年，最后不是一年就给你全都回来了？”
在过去的一年里，还有一只股票与中国石油双双陷入股市漩涡的中心地带，一度成为舆论的众矢之的，它就是中国平安。2008年1月21日，恰逢中国农历节气的“大寒”，在这个一年中最寒冷的日子里，市场遭遇了半年以来最大的一次暴跌。两天之内跌去700点， 4万亿元市值随之消失。整个市场也正是从这一时间开始牛熊难辨。半年以来，给市场带来的阴霾仍然挥之不去。
三、“平安”的启示
中国平安千亿元再融资事件，让中国股市如履薄冰。 2008年7月2日，中国平安又一轮暴跌开始……
1月21日，受国内外众多利空因素的困扰，正在苦苦挣扎的中国股市，被一个意外消息彻底打懵了——中国平安宣布要进行1600亿元的一场史上最大规模的融资活动。市场为之震惊，在基金不计成本的带头抛售下，大盘在21日、22日连续两天出现巨量下跌，1000多个股票出现跌停，惨烈程度堪比前一年的“5·30”股灾。
个人投资者刘义回忆：“这一天跌停的时候出的公告，跌停的时候是停盘一小时，然后大幅低开，直接封到跌停板了。”
有着近10年股龄的刘义自称是中国平安最忠实的一个散户，上市第三天就买入一路持有。“你看，在这个过程中，那觉得自己的价值投资得到了充分的体现，从这买，基本接近最低点，一路持有。看这半边，就完全不是那么回事了，怎么涨的又都怎么回来了，它的价格其实就是崩溃了。这要跌到60%就已经熊得不能再熊了。”
上市一年多，中国平安出现这样标准而罕见的“人”字型走势，让刘义心里十分搓火，辛辛苦苦一两年，一夜回到股改前，但刘义讲述当初买入时的情形依然激情四射。“我跟你说我买平安特别好，43.53元，跌了5%点多，我觉得好机会，本来想45块钱就买，一下跌破44，当时就毫不犹豫就买进了。”
在那个传奇故事每天都在上演的空前牛市中，刘义抵御住了各种诱惑，厮守8个月，当大盘站上6000点时，他也领略到了中国平安149元山岗上的无限风光，内心澎湃的喜悦也让他对巴非特有了更深的理解。“最核心的还不是挣多少钱，最核心觉得自己的方法正确，投资理念正确。”
彼时几乎所有券商研究员都给了中国平安百元以上甚至最高180元的估值。拿到这样的好股票，刘义成了中国平安的忠实研究者。从公司混业经营前景，到巨额投资收益，从新股认购无风险套利，到各个蓝筹涨幅比较，他更乐观地将股价看到了200元。然而初冬来临，越来越多的机构开始下山，刘义仍在坚守阵地。“因为我觉得我把平安当成一个蓝筹股来看，就认为蓝筹股，从听到别人的经验，从看到国外的一些情况，认为什么是蓝筹股呢？蓝筹股就是股价不会大起大落，不会出现大幅波动，长期持上涨趋势的股票。”
当蓝筹成为市场下跌的主导力量，当平安百元大关轻易失守，价值投资对他也逐渐变成一种煎熬。但理性的光芒仍在激励他坚持，再坚持。“股票全部在上涨的过程中，大家不要谈价值投资，大家都是价值投资，什么时候才考验人们是不是价值投资，当一个股票它跌了30%的时候，你仍然能够坚持。”
时间进入2008年，连续8次加息，存款准备金率达到空前的15%，中国石油跌跌不休，大小非压力显现，美国次贷危机加剧……股市人气日渐低落。此刻，中国平安抛出的1600亿元的再融资计划更让市场雪上加霜。因为这几乎相当于中国石油、工商银行、建设银行在A股上市募集资金的总合。在市场的一片恐慌中，两个结结实实的跌停板把中国平安的百元防线彻底摧毁，瞬间回落到80元。此时，刘义的幻想被彻底打碎。在赵泉看来，中国平安是众多合力坐空中国股市的替罪羊，但选择这个时机推出巨额再融资计划，也给了一些机构明确的离场信号。“有一家公司站出来告诉大家，这个很可怕，融资很可怕，这得感谢平安，包括当时的基金，都是在那个时候开始疯狂卖的，都是大幅开始减持。”
“狮子大开口，太有点了，因为本身你上市不到一年，你真正给股民多少回报？”个人投资者说。
上市公司再融资的盲目冲动，往往也是股市泡沫的晴雨表，这一说法如今得到了人们越来越多的认同。
《董事会》总编助理何玉梅表示：“2001年那个时候，在股市大跌之前再融资规模速度是急剧加快，那么反过来反观我们2008年初的这次大调整，也是同样可以从数据上可以看到，再融资的规模和速度短期内急剧增加。今后股民可能应该把这个上市公司再融资的速度和规模，作为一个预测泡沫程度的一个重要的指标。”
在2007年的牛市里，一些上市公司因资产重组、资产注入进行增发融资，一度受到市场热捧，被认为是公司业绩增长的加速器，谁推出再融资方案，谁的股价就能涨停。然而，牛熊转换竟然如此分明，等到中国平安的再融资计划刚一公布，就被熊市中的各路豪杰洞察出重大利空，颇有“一叶知秋”的味道。2008年3月6日，再融资计划意外获得股东大会的通过。就在5月行情即将拉开帷幕，面对市场对再融资持续高涨的反对声音，平安高层终于明确表态，6个月内不提交增发申请。然而市场积重难返，弱市格局没有任何的转机，随着3000点失守，行情每况愈下，投资者逐渐发现，这个一度被股民所指责的再融资事件，其实并非大盘走熊的根本原因。
对此，张昕帆认为：“中国平安不融资，股市就不跌了吗？印花税调下来，股市就不跌了吗？我觉得这些东西啊，千万不要太过度关注于这些问题。其实有个哲学家曾经说过，‘原因的原因都不是原因’。你关注这么多的原因，其实你又忘了根本的东西。根本的第一点其实就是去年的股市上涨过猛，预期得过好。那么现在宏观经济陡然下降，它有一个极度的落差，突然从极度乐观变成极度悲观，那么有一个非常大的矫正。”
如今终点又回到起点，刘义也只能继续坚持他的长线思路。“我一直要坚持持有到我老吧，把这个传给我闺女，看到底能够多少价值，然后自己去衡量吧，去判断。”
然而在经历了这一年多股市的惊涛骇浪之后，能像刘义这样仍然坚守价值投资的人们却越来越少。
王民伟就是其中一个：“国外跟国内的股市还不一样，中国的股市要是中长期的做法的人，受的煎熬要大得很。因为中国股市大起大落太厉害。就是说你没办法。”
当前中国A股加权平均动态市盈率也再次跌落至20倍以下，与1996年、2005年重大历史底部17至18倍的市盈率相比，仅有一步之差，此刻中国A股距离底部究竟还有多远呢？
银河证券研究所策略分析师李峰认为：“因为目前的下跌不是一个价值的问题，是信心的问题，是非理性的下跌。在这种状况下，那么管理层、监管部门不断地出台一些相关的政策措施，来不断消除和减轻市场的过度担忧。而这种政策的推动，有利于市场逐步回稳，而回稳之后，到三季度以后，可能出现一个趋势性的上涨，那就回归到合理的价值区域。”
当乐观的人们认为中国股市的冬天即将过去，春天不再遥远，他们是否还会因为种种理由而不得不迎接下一个更加寒冷的日子呢？当价值投资理念被人们纷纷抛弃，看空已经成为一种时尚，建立在坚实的实体经济基础上的中国股市，又何以从信心危机中重现生机呢？
“当时是998点那个周围的时候呢，我参加过一个基金的会议，那么最乐观的基金看到是800点，悲观的基金看到是500点。那就是当时2005年6月份的时候的状态。一轮牛市喷薄而出，就从那个时候开始的。那么现在到了3000点往下走的时候呢，很多人也在看到2000点，历史从来不是简单地重复，但是人性是从来没变过的。恐慌，恰恰是你最大的敌人。”张昕帆说。
当前对于众多机构和散户3000点之下仍然杀跌所表现出的恐慌心态，张昕帆这样告诉他的客户，“远望方知风浪小”。“你看得越远，那么你对近处的这种波折，越感到无所谓。如果你看得越近，你看得越小，那么它可能会放大你的惊恐，放大你的亏损。那么现在来说，中国股市到了两千六七百点了，七八百点了。这个价位我们想高不高？至少是不高的。我们不敢说最低点，但至少是不高的。那么在这个点上，我们选择中国最优秀的企业。那么它未来的成长，包括你未来的获利，就是个大概率事件。”
买一个无须过分操心的上市公司，不论暂时高估还是低估，长期都会有丰厚的回报。以往无数成功的案例告诉我们，价值投资追求的就是长期胜算的大概率。然而在中国资本市场，值得长线投资的上市公司究竟又有多少？当疯狂炒作的洪流袭来，多少人又能抵御住投机的诱惑呢？任何一个股市都会遵循一个自然界的基本规律，这就是物极必反。没有只涨不跌的市场，总是要有人为疯狂买单。而买单的绝不仅仅是懵懵懂懂的新股民，而提高风险意识也绝不仅仅是散户。
四、天价这样炼成
跌落谷底仰望顶峰，这一次人们的感受又有何不同？
王小兵，北京东直门一家证券营业部的客户经理。他告诉记者，去年最好的时候他们一个周末就有三千多的开户量，全年客户增长高达180%。不过这一轮牛市开户热潮，除了财富效应外，还有一些让人无奈的选择。
“你放在边上就等着贬值吗，那肯定不心甘啊，那得找个地方去增值去啊，哪个地方增值快啊，一看就股市。”正像这位个人投资者说的，在人们的记忆中，新股民与风险教育这两个词汇总是形影相伴，然而“百米冲刺”的行情，一度让很多人的财富都出现了“几何级”的爆发式增长，在那段人人都是投资高手的行情中，新股民往往比老客户赚钱还多，风险教育每每都会遭遇尴尬。
“经常是讲到半截，我们的内容讲到一半的时候，就被股民给打断了，你别说那个，赶紧给我再推荐几只股票，再点几只基金。”王小兵说。
另一家营业部负责人——国元证券北京东直门营业部总经理赵韦宁对此也有同样的体会。“新入市的，不懂的，比老客户赚得还多。老客户在做什么呢？这时候忙得在补亏损，新客户这时候在赚钱。1000点到6000点这个过程中是没有办法做风险教育的，进去就赚钱，客户也不会听的，听不进去的，往往都是经历这种大的起伏的时候，他才知道这个，里面有这个风险，风险因素存在。”
据了解，这个营业部仅在去年11月大盘从6000点跌破5000点时，亏损的客户就占到了70%。到了今年3000点时，客户亏损之惨重不言而喻。如今再回顾中国股市6000点的狂奔之路，或许很多人都能得出一个判断，那就是投机过度。而投机的力量除了蜂拥而入的新股民，还有万亿元规模的新发基金，还有众多的海外资本。
“包括我们接触的一些其他的外来的客户，包括像这个国外，像我们都讲国外进来很多这个资本，包括像印尼的、马来西亚的华侨，他们都聚集大量的资金要进入中国市场。”赵韦宁说。在各路资金合力作用下，尽管次贷引发的全球金融危机逐渐显现，尽管连续加息、提高存款准备金都已处于历史最高水平，但却丝毫没有阻止牛市巨大的车轮，人们谈论最多的依然是黄金十年、海外并购、大国经济地位的确立，预测最多的是上市公司2007年业绩到底能增长50%还是70%。“所以大家都认为能看到8000点，能看到8000点，实际上6000点呢，已经离1000已经涨了好几倍了。但是大家都知道，在某一个点上要爆发，就是判断不准这一点。”
而这位不愿露面的有着近10年股龄的投资者告诉记者，实际上从去年“5.30”暴跌开始，他就很难再把握好买股票的机会。“‘5.30’那天没卖，第二天没卖，第三天没卖，连着四、五个跌停卖了，是这样的，那时候挺不住了，因为那时候基本上都挣着钱了，已经本都捞回来。再不卖，那我这些年本白投了，不但不挣钱又亏了。”
他告诉记者，10月份大盘上了6000点时，他已经减仓，但随后又犯了跟上一波大熊市同样的错误。“我从5500点补仓，越跌越补，越跌越补，补到现在。把去年盈利基本上都赔进去了。”
他告诉记者，曾以为股市比以前正规了，涨起来就不会有大的动荡，但没有想到跌起来更可怕。10年炒股亏损最多时将近10万元，现在只做到了不赔不赚。
对此，赵韦宁认为：“这个市场发展这么多年来，确实中小客户、投资者呢对这个市场做出不可磨灭的贡献。给这些投资者带来了什么，股市里常讲的一句话，十个人投资者恐怕是八个亏损，一个平，一个赚。实际上投资者在这十几年来，从里面真正赚到钱的，或得到好处，或有回报的其实是很少很少的。”
赵泉也表示：“这次倒是结结实实给新股民做了一下风险教育，但这个东西，对于市场的新生投资者来讲，这其实正是活力，所谓‘野火烧不尽，春风吹又生’。”
如今再回顾中国股市6000点的狂奔之路，或许很多人都能得出一个判断：那就是投机过度。在一片惊叹中，大盘登上了一个又一个危机四伏的高度。2007年十月，机构借股指期货推出的预期，继续推高大盘蓝筹股，一周之后上证指数轻松越过6000点大关。然而，更多的人却发现，“大象起舞”拉动了指数，他们在这场指数盛宴中却很难再有收益。也正是从这一时刻起，风光无限的基金经理们开始走下神坛。
五、基金走下神坛
从火爆认购到销售冷清，基金的宿命何以至此？
尽管一些基金经理在5000点之上就感到困惑：市场上到底还有没有真正的“价值洼地”？但火爆的基金销售，已经让他们中的很多人开始放弃价值投资，转而奉行趋势投资。
这是一些个人投资者的声音：“以前的经验都没用，哪有什么用啊，早就不该涨了，还涨了涨。你像平安，什么人寿可能都上过一百块钱，中国船舶都三百块钱，以前只有小股，这些机构凑点钱能给炒得高，现在大股，高市值的炒这么高，你说这里面，这你说这是老百姓的行为吗？”“长期股市是走牛，这是谁也不可否定，那也不可能说6000点您疯涨。”
正是在人人都是赚取翻倍甚至翻几倍利润，人人都是投资家的疯狂日子里，11月4号中国证监会下发通知，要求各基金公司避免基金规模盲目扩张。市场人士认为，此举是管理层继续为股市降温的措施。当人们最终发现，市场可以在一年之内上涨128%，也可以在半年左右下跌50%，几乎所有的散户都把大盘暴涨暴跌的指责对准了基金。“现在想起来看是基金炒作，基金故意在里头拉高出货我看是这样。”“没想到他出货出得这么厉害，这个我没想到。”
赵泉认为：“基金在这波下跌当中，‘功不可没’。尤其是在击破4000点以后，这个大坑基本上是基金砸出来了，大家也都可以看得到，一直在减。”
和讯首席分析师文国庆表示：“实际上肯定是最高点6000多点是基金买出来的，2960点也是基金砸出来的。这其实反映了基金的无奈，基金其实在这市场上，它也是被动的投资者，因为它的资金来源于基民，其实基民能够认购或者赎回基金，其实他是表明一种散户心态，所以基金经理的行为也是跟着散户的思路来走的。”
从合力导演逼空行情，到自身上演多杀多，基金不仅没有稳定市场，反而推波助澜，当越来越多的人们开始对市场进行反思时，基金经理们头上的光环也不复存在。数据显示，在今年一季度，基金不仅未能成为投资者的“避风港”，自身也处于风雨飘摇之中。342只公募基金，亏损高达6400多亿元，股票型基金亏损4665亿元，报告期内平均净值缩水22.31%。仅3个月， 2007年入账的半壁江山已经亏损殆尽。除了基金相关制度急需完善，基金经理的自身素质也令人担忧。牛市中大量发行的基金把众多年轻基金经理们不断推向前台，有如一个速成班，缺少资本市场沧桑经历，这些掌管万亿资本的基金经理们的投资心态是否稳健，成为悬在人们头上的一个大问号。
“作为掌握几亿甚至几十亿上百亿资金，这个基金经理，他们至少应该有十年以上的从业经历，但是我们的基金经理普遍只有一两年、两三年就掌握这么大的资金，就是他们的能力和他们控制的资金是完全不成比例的。”文国庆说。
牛与熊的较量是如此惨烈，年轻的基金经理们时而被推向波峰，时而又被抛向谷底，也正体会着成长的烦恼。
里昂证券主席兼首席执行官乐民信说：“投资其实就是要求你采取长远的眼光，如果是特别在一个非常动荡的市场之中，看待短期的收益来说，这并不是一个非常正确的方法，如果就一个非常动荡的市场表现时期，就他们的短期收益作出一个评论的话，这也并不是一件非常合理公平的事情。”
5月中旬，作为国内首批QFII的高盛和里昂证券，在各自中国投资论坛上公开表示，中国A股已经回到价值投资区域，而此时国内也有人通过上证指数跌破1000点时的历史经验得出了同样的判断。文国庆对记者说：“基金仓位达到85%的时候一般市场见顶，基金仓位低于55%到60%这种时候基本上进入底部，所以有的时候，基金的行为只有在持续上涨过程中它才代表市场的方向，等到了它两个极点的时候，都是正好你可以把它作为一个反向指标来操作。”
当前为了市场的稳定，新基金的审批放行也创了历史记录。今年前5个月，新发基金已经超过50只，远远超过了去年全年的水平。5月最后一周多达23只新基金同时发行。但他们当下更多的是为了“生存”，达到2亿元成立下限而苦苦奋战。尽管惨淡的认购让各家基金公司不得不延长发行期限，甚至动用自有资金认购，但还是诞生了基金业11年以来新基金首发最差纪录，天治创新先锋基金只募集到2.48亿元，而5月末发行完毕的银河竞争优势、银华全球核心优选基金也只销售了3到4亿元。上投摩根双核平衡基金10多亿元募资，已令其它首发基金羡慕不已，然而去年上投摩根亚太优势一日认购资金达到1100多亿元，半年之内基金行业已经换了天地。
“好多基金经理没有经过熊市，他就赶上那大牛市，这一下‘啪’，暴跌就体现出来了，你比熊市跌得还狠。”这位个人投资者表示。
人们在市场里不论是追涨杀跌，伤痕累累，还是长线斯守，笑看盈亏，过去一年的空前牛市和惊人的暴跌，都带给了人们众多的体验。不过，在这一年，也有很多投资者成为了看客，由于股票长期停牌而只能目送大盘的潮起潮落。当前他们又是怎样一种心态呢？
六、跨越三年的停牌
跨越三年的停牌，带给他的是绝望还是更大的希望？
崔宏涛是北京中关村一家小公司的职员，记者在一个网络论坛里认识了他。股票投资小崔始于2001年，曾在2005年1000点时成功抄底。但在2007年的牛市中他却成为了一名观众。“看见别人就是有些个股涨了十倍、十几倍，甚至几十倍的都有，而它停牌不能交易，心里面非常着急。我随便闭着眼睛随便买一只股票，我估计也能挣个一两倍。”
让小崔心烦意乱的股票就是延边公路。2006年6月2日，公司推出股改方案，包括新增股份换股吸收合并广发证券，并停牌了4个月。10月11日复牌交易后仅仅7天，便又一次停牌，让所有买入沿边公路股票的投资者陷入了跨越三个年头的漫长等待。小崔买入的时间正是在这7天里，动用了一半的积蓄买了3000股，价格10.8元。
崔宏涛对记者说：“从来没见过大盘涨得这么好，没参与里边确实非常遗憾感觉。我都怀疑以后还会不会有这么好的行情了。”记者问他：“有没有想过，牛市里边去年的这波行情里边再追加一点资金进来？”“如果别的股票再出现类似的事，我更头大了，我心里更难受了，现在不是广发一个，不是延边公路就它一家嘛，那个桂林集琦不是也是嘛，还有好几家也是，也是停牌好长时间了。”
小崔今年不到30岁，积蓄并不多，三年停牌除了让他错过了一波牛市外，日常生活开支有时也会受到一定的影响，但更多的是心理蒙上了一层阴影。“家里人现在，他们因为对这个证券市场他都不了解，现在给他们的印象就是证券市场非常不安全，风险非常大，建议我就是不让我再炒股票。”
买入之后的几个月，小崔了解到，迟迟不批原来有着很复杂的原因，包括内幕交易、股价操纵等等，而广发证券原总裁锒铛入狱，也让延边公路的复牌成为市场最大的一个迷局。“个人行为归个人行为，您可以查他，他犯什么法你可以追究他法律责任，但是他公司借壳这是他公司的行为，我觉得不能把这个搞得太混淆吧。”
而跨越了三个年头还没有说法，特别是大盘暴跌之后，小崔心里越发没底。颇具戏剧性的是，买入延边公路，小崔是卖出成都建投腾出的钱。此后，成都建投更名国金证券，股价从小崔卖出的12元，一口气冲上了160元。“他们说你真有运气，我说有什么运气，我快点儿背死了，我说放了一个大牛，买了一个停牌三年的，我还运气呢，特别生气。”
4月29日国金证券实际控制人，“涌金系”董事长魏东在北京的家中坠落，留下了谜一样的死因和诸多猜测。而崔宏涛不会想到，内幕交易把他先后买入的这两只股票联系到了一起。6月10日，上证综指暴跌7.73%，再度逼近3000点。
《每日经济新闻》评论员叶檀表示：“清查中国资本市场既得利益集团这么一个过程已经开始。它会给投资者建立一个信心，就是中国资本市场预期明确这块，内幕交易这块会减少，然后不管是多么强有力的既得利益集团，它都会受到清算。”
对于市场一度出现的恐惧，叶檀认为应该区分到底是什么人在恐惧，但是如今面对每周一次的进展公告，崔宏涛对广发借壳已经不敢再有奢望。“有一句话说得好，本来有的人想做短线，一下做成长线，彻底的长线，出都出不来。”
中信建投证券北京东直门营业部总经理张昕帆说：“我们今天发现很多股民就说，我以后再也不踏进股市了。因为它太等等等等，因为它太令我失望了等等。但是呢，这不是一个真正的生活，正义总会得到这样的回报，我们长期投资总会得到优秀公司的馈赠，这是一个历史的规律。”
6月22日一位私募基金经理随笔写下了这样一段文字：成王败寇，但请保持我们的判断力，只要我们现在拥有的是真正的好企业并有发现新的伟大企业的能力，持之以恒，我们的事业就一定有光明的未来。在人类的投资史中最大的概率事件是指数的螺旋上升，这是不以悲观和怀疑者的意志为转移的。今天的此刻，有许多投资人担心中国的经济会遇到大问题，这种担心也许有一些道理，但更大机遇可能是中国的崛起。
让我们听听来自证监会的声音：
6月20日，中国证监会主席尚福林表示，要从全面建设小康社会和国民经济发展的全局，来考虑和谋划资本市场的发展定位。在全球化背景下，统筹兼顾、内外结合，不断推动我国资本市场实现更高水平的发展。
6月23日，全力维护股市稳定，严惩造谣惑众行为。
7月1日，尚福林表示，要进一步坚定信心，增强推进资本市场健康稳定发展的自觉性。
7月2日，八方面进一步完善并购重组审核制度。
一年多来，有如险峰般的大盘指数冷峻地见证着财富的沉浮。是什么力量裹挟着这个市场走出如此诡异的曲线呢？其实这样的曲线并非中国创造，它光临过世界几乎每一个资本市场。一位专家这样告诉投资者，如果你把股票投资当作一生中理财的工具，那么这一段经历对于未来就显得十足的珍贵。如果你依然选择坚持，就请继续坚守价值投资的理念，并合力营造出价值投资的市场氛围。就像春播的种子，它的好坏决定着农民一年的收成，而投资者仓里股票的好坏，则是决定能否挽回股票下跌带来的投资损失的关键。
当前中国股市的表现牵动着亿万投资者的心。6月上证综指跌破3000点后，市场变得更加飘摇不定。6月19日，2700点附近，近千只个股跌停，让所有投资者瞠目结舌。当投资者的信心降至冰点，陷入极度迷失的状态，人们一次又一次地追问——建立在坚实的实体经济基础上的中国股市何以发展到如此地步？回顾一年多来由牛到熊，急转直下的行情，市场怎样从豪情万丈的山岗，跌落到茫然恐惧的低谷？当前各方都进行着深刻的反思。今天我们就走近几个普通投资者，听一听他们自己的投资故事。
一、大小非之惑
股权分置改革两年之后的今天，“大非小非”再次带给中国A股市场不尽的烦恼。
赵泉，一位十多年前在北京小有名气的证券分析师，如今是个人投资者，正在筹建自己的私募基金。由于早在今年1月份就已全部清仓，现在他看上去一身轻松。“我在这波行情当中，可以说是幸免遇难。那是很偶然的因素，不是我这十多年的经验决定的。是因为我在2007 年就感受了大小非，给我浇了两瓢凉水以后，让我倒冷静了。万幸的是我在2008年之前，我就比较冷静了。”
2007年的牛市行情中，赵泉重仓买入了两只大小非解禁的股票。9月14日，凤凰光学刊登公告，第一大股东减持300万股。让赵泉没有想到的是，仅占总股本1.26%的股份抛出，就引发了一阵恐慌。此后一个月，股价一口气下跌了40%，不见任何反弹。甚至就在10月16日大盘登顶6124点时，跌幅还是达到30%。
赵泉说：“凤凰光学基本上打了一平手。”“没挣钱？”记者追问。“没挣钱，也没赔钱，那是因为行情太好了。但把利润被消灭掉，也是很痛心的。”
如今的大小非减持已经成为困扰整个中国股市的一大利空，被众多业内人士看成牛市终结的最大杀手。
兴业证券研究所所长屠春风对记者说：“因为目前就是说我们虽然流通市值比较大，但是一但大小非解禁的话，它增加那个股票的供应会大大超过资金的供应。”
申银万国证券研究所总经理陈晓升也表示：“从原来只有流通股组成的一个市场，变成了一个将来或者这两三年里面变成一个由这个产业资本主导的一个资本市场，背后的原因是投资者的结构发生了改变。”
而人们不禁要问，为什么早在两三年前市场对大小非解禁还不以为然，还出现了6000点的空前牛市，今年为什么突然就成了洪水猛兽了呢？据统计，从今年起到2010年，A股市场合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。其中今年为1181.27亿股，2009年为6637.42亿股，2010年为1213.21亿股。
赵泉说：“关键是成本啊，就说是有一百万个亿，它的成本和市场是趋同的，那不值得担心，也没什么可担心的。问题大小非的成本，一块钱，一毛钱，有的甚至分红早就分回去了，一分钱的股票，现在二十块钱，你说你拿着你会不会卖呢？”
和讯首席分析师文国庆解释道：“可怕就是在于我们不但是在股改前有大量的大小非，股改之后还会创造更多的大小非，在这几年我们发行了很多的大盘国企股，尤其是这些银行股，每个银行股都是上万亿的总市值，虽然它刚上市的流通市值很少，也才几百亿，但是这个杠杆效应太大了，会使得我们这个股市的增长速度急剧膨胀。”
“这个制度也有关系，大小非解禁你不能不让人家套现，紧缩银根钱贷不出来，我当然得套现了，有个别高管最后弄完钱不干了，对吧，就跟你说咱们这个监管制度这个力度差太远了。” 一位投资者对记者说。
在上证指数即将跌破3000点时，针对大小非减持引发了市场恐慌，4月21日，中国证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定减持超过1%的要通过大宗交易平台进行。但是市场对此反应冷淡，大盘高开低走，上证指数次日便跌破3000点。6月18日，在市场各方对大小非减持均没有更好解决办法的时候，三一重工的大股东三一集团承诺，对6月17日解禁上市流通的5亿多股股权，自愿继续锁定两年，之后有研硅股、黄山旅游、鼎立集团的大股东也积极响应，做出了同样的表态，均得到市场热烈回应，股价表现抢眼。然而这样的做法能否大面积得到复制，乐观的人并不多。
《每日经济新闻》评论员叶檀认为：“这样的模式是无法复制的，三一重工只具有个案价值，它不具有推广的意义，它无法上升到一个制度的高度，来形成一个对整个市场的明确预期。”
叶檀认为解决大小非减持的问题还需要在政策上取得突破，而不能寄希望于大小非持有人的自觉行动而得到解决。不过也有一些市场人士认为，大小非将更多体现出优胜劣汰的结构性影响，而并非全局的影响。
中信建投证券北京东直门营业部总经理张昕帆说：“小非拿到手里，每年比它减持之后放在银行，存款(利息)高好几倍，它为什么要解禁呢？但是对于大部分的一般性公司来说，无论这个价位怎么低，对于它的小非或者大非来说，减持都是一个非常好的一个获利方式。现在呢，表面上看，是一场洪水把金子和石头都埋在一起，我们看不到任何希望。但是呢，时间总会告诉我们历史的规律。”
而深交所公司管理部的一份统计结果也正验证了这样的判断：统计显示，自2006年8月第一笔解除限售开始至2008年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%。减持主要在2007年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。其中持股5%以上股东出售20.7亿股，占总减持额的25%，说明目前大部分公司的大股东套现的意愿较小，因此不能得出“大小非减持是当前市场下跌根本原因”的论点。此外统计结果还显示：业绩越好的公司减持越少，每股收益大于1元的上市公司中，“减持股份占解除限售股份”比例不到20%，仅有39家公司的小非将解除限售的股份全部售出。而股价跌幅超过50%的公司，股东也有惜售心态，减持比例比较小。不过由于大小非解除限售的高峰在2009年才真正到来，因此有必要未雨绸缪，来应对未来的大小非解除限售的高峰期。
从全流通，国有股减持再到如今的大小非，历经两轮熊市，这个困扰中国股市的阴霾如何能够云开雾散，极大考验着包括监管部门在内的所有市场参与者。而过去9个月以来中国股市从顶峰飞流直下3000点，起因却并不是如此简单。在包括“5.30”上调印花税、连续加息、上调存款准备金率仍然难以放缓疯牛脚步的时刻，一家公司的上市终于让市场从狂热中彻底地清醒。
二、恰似满仓中石油
为何“王者归来”， 蓝筹却不再有往日的光环？
在很多人看来，正是中国石油回归A股，拉开了中国股市惨烈下跌的大幕。
赵泉回忆道：“中石油上市那天，我印象特别深，一个很久没给我打电话的朋友，当然也投资股票，和我说中石油是个好东西，我问他为什么。他说你是学物探的吧？我说我是学物探的，那中石油是打井的呀，我说是啊。他说那要给大盘打一口井了，那指数应该是要往下掉了，真是让他不幸言中啊，中国石油确确实实是给大盘指数打了一口深井。”
中国石油，中国股市第一权重股，亚洲最赚钱的上市公司，它一度被人们寄予厚望。2007年11月5日回归A股上市，发行价16.7元，而开盘价却达到了48.62元，超乎普通投资者的想象。上市当天，8万多亿元的总市值也使得中国石油成为全球市值最大的上市公司。然而上市瞬间中国石油就大幅下挫，率领各大蓝筹走熊，套牢资金近700亿元。而此后更成为中国股市的一个梦魇，在随后5个多月的时间里一路狂泄，跌破了发行价，最大跌幅将近70%，把众多追高和逢低买入者留在了高高的峰顶和山腰上。期间大盘也从6000点重挫跌到了3000点。
“我当时跟一个人讲，我说这个是做股票人应该具备的叫压船铁，为什么说呢？中国股市的稳定与否就是说一个军舰也好，一个轮船也好，它底舱是需要有很多大铁块压着它，让它重心不要摆动太厉害。因为我过去当过海军，我知道这一点。”王民伟，一位有着14年股龄的投资者，对中国石油有一个比喻，正是这个自己悟出来的道理，让老王损失惨重。这个被他视为调控大盘的工具，随后巨大的跌幅大大出乎他的意料。在30元逢低买入到现在，老王也亏损近40%。“按照常规来讲没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市，原来以为在6000点，调整到4000点，30%差不多了，所以那时候就进去了。中国股市就这样，疯的时候让你想不到，跌的时候你也想不到。”
为消灭股市泡沫，反而产生了更大的泡沫，在老王看来，问题的关键在于中国石油48元的开盘价过高。那么是什么原因让投资者敢于如此大胆追高呢？
“主要有前面中国神华的示范效应，中国神华从60多块钱炒到接近100块钱，再加上中国石油出来之前那么多机构投资者给予很高的估值。”文国庆，和讯首席分析师，在他看来，早于中国石油一个月上市的中国神华，为日后中国石油的疯狂埋下了隐患。中国神华的发行价是36.99元，这个发行价使中国神华的市盈率达到了近40倍，但在68元开盘后连续三天涨停，逼近95元，又将市盈率推高将近百倍。
“(中国神华)开盘之后，可能很快就到90块钱了。那么当时我和我的朋友做了一个测算，就是把中国神华所有的煤，所有有储量的煤全部卖光，它的价格，折股票都差不多了。而这些煤不是当年能够开采完的。”中信建投证券北京东直门营业部总经理张昕帆表示。
在中国神华上市之初，国内外多数机构估值为50到80元，最乐观的招商证券和瑞银甚至达到了上百元。随着中国神华和中国石油等蓝筹股股价一路山崩水泻，跌破或跌至发行价，人们发现，原来估值也能随行就市，一些人甚至挖苦道“估值靠得住，大象能上树”。
“一般来讲都是先有结果后有原因，因果倒置推出来的，这也是这些投行、研究机构搞研究营销的时候一种营销技巧，大家不要太迷信他，就知道所谓模型算出来都是人的主观预测在先，然后大胆假设悉心求证，就这个过程。”文国庆说。
耶鲁大学经济系教授罗伯特•J•希勒所著的《非理性繁荣》一书认为，国民的爱国热情也会是影响股市涨跌的一个很重要的因素。面对中国经济的崛起、奥运会的举办，市场各方做多热情一浪高过一浪，中国股市也再一次被各种动听的故事所支配。而后估值所遭遇的质疑也前所未有。除此以外，过高的发行价也被一些投资者认为是恶炒新股的助推器。
一些个人投资者质疑：“为什么在香港上市一块多港币，在咱们这儿上市16.7块对吧？”“那会儿都是高价发行股票啊，溢价多少倍，近百倍地发行股票，而且发行并没有学习国外真正的公平原则，让每个股民受利。而且越是大盘股还涨得还越厉害，发行价还越高。”
对此，张昕帆认为：“那说明什么呢，说明真正在那种狂热的漩涡里，没有人能独善其身，包括我们市场各种参与者，没有人能。我们也不要说，我们管理层如何在那时候推出大盘股圈钱，也不是的。也不要说我们上市公司为什么那时候，那么高的发行价，因为市场的热度就是那么高，是吧。我们都处在那种亢奋的状态。”
在牛市中回归A股的众多大盘蓝筹，每次发行冻结资金都达数万亿元，极低的中签率也导致机构通过爆炒新股获取最大收益。
“机构投资者具有大量的从一级市场，乃至实业领域进行无风险套利的机会，新股认购战略配售，一直到实业领域的资产重组，全方位地进行无风险套利，因为这个套利资金的规模太大了，如果它小，只占市场20%问题还不大，现在可以说这个套利资金已经占了市场一半甚至一半以上，在这种背景之下，市场没法保证走牛。”文国庆说。
不过对于身系国家经济安全命脉的这家企业，有着14年的股市风雨经历的老王并不悲观，他有着自己的一份信念。“大盘势头一改过来以后，只要你是拿对的股，这个股没有毛病的股，将来大势一好的时候，全给你扳回来。你像上一次，从2000点开始跌到1000点，跌了5年，最后不是一年就给你全都回来了？”
在过去的一年里，还有一只股票与中国石油双双陷入股市漩涡的中心地带，一度成为舆论的众矢之的，它就是中国平安。2008年1月21日，恰逢中国农历节气的“大寒”，在这个一年中最寒冷的日子里，市场遭遇了半年以来最大的一次暴跌。两天之内跌去700点， 4万亿元市值随之消失。整个市场也正是从这一时间开始牛熊难辨。半年以来，给市场带来的阴霾仍然挥之不去。
三、“平安”的启示
中国平安千亿元再融资事件，让中国股市如履薄冰。 2008年7月2日，中国平安又一轮暴跌开始……
1月21日，受国内外众多利空因素的困扰，正在苦苦挣扎的中国股市，被一个意外消息彻底打懵了——中国平安宣布要进行1600亿元的一场史上最大规模的融资活动。市场为之震惊，在基金不计成本的带头抛售下，大盘在21日、22日连续两天出现巨量下跌，1000多个股票出现跌停，惨烈程度堪比前一年的“5·30”股灾。
个人投资者刘义回忆：“这一天跌停的时候出的公告，跌停的时候是停盘一小时，然后大幅低开，直接封到跌停板了。”
有着近10年股龄的刘义自称是中国平安最忠实的一个散户，上市第三天就买入一路持有。“你看，在这个过程中，那觉得自己的价值投资得到了充分的体现，从这买，基本接近最低点，一路持有。看这半边，就完全不是那么回事了，怎么涨的又都怎么回来了，它的价格其实就是崩溃了。这要跌到60%就已经熊得不能再熊了。”
上市一年多，中国平安出现这样标准而罕见的“人”字型走势，让刘义心里十分搓火，辛辛苦苦一两年，一夜回到股改前，但刘义讲述当初买入时的情形依然激情四射。“我跟你说我买平安特别好，43.53元，跌了5%点多，我觉得好机会，本来想45块钱就买，一下跌破44，当时就毫不犹豫就买进了。”
在那个传奇故事每天都在上演的空前牛市中，刘义抵御住了各种诱惑，厮守8个月，当大盘站上6000点时，他也领略到了中国平安149元山岗上的无限风光，内心澎湃的喜悦也让他对巴非特有了更深的理解。“最核心的还不是挣多少钱，最核心觉得自己的方法正确，投资理念正确。”
彼时几乎所有券商研究员都给了中国平安百元以上甚至最高180元的估值。拿到这样的好股票，刘义成了中国平安的忠实研究者。从公司混业经营前景，到巨额投资收益，从新股认购无风险套利，到各个蓝筹涨幅比较，他更乐观地将股价看到了200元。然而初冬来临，越来越多的机构开始下山，刘义仍在坚守阵地。“因为我觉得我把平安当成一个蓝筹股来看，就认为蓝筹股，从听到别人的经验，从看到国外的一些情况，认为什么是蓝筹股呢？蓝筹股就是股价不会大起大落，不会出现大幅波动，长期持上涨趋势的股票。”
当蓝筹成为市场下跌的主导力量，当平安百元大关轻易失守，价值投资对他也逐渐变成一种煎熬。但理性的光芒仍在激励他坚持，再坚持。“股票全部在上涨的过程中，大家不要谈价值投资，大家都是价值投资，什么时候才考验人们是不是价值投资，当一个股票它跌了30%的时候，你仍然能够坚持。”
时间进入2008年，连续8次加息，存款准备金率达到空前的15%，中国石油跌跌不休，大小非压力显现，美国次贷危机加剧……股市人气日渐低落。此刻，中国平安抛出的1600亿元的再融资计划更让市场雪上加霜。因为这几乎相当于中国石油、工商银行、建设银行在A股上市募集资金的总合。在市场的一片恐慌中，两个结结实实的跌停板把中国平安的百元防线彻底摧毁，瞬间回落到80元。此时，刘义的幻想被彻底打碎。在赵泉看来，中国平安是众多合力坐空中国股市的替罪羊，但选择这个时机推出巨额再融资计划，也给了一些机构明确的离场信号。“有一家公司站出来告诉大家，这个很可怕，融资很可怕，这得感谢平安，包括当时的基金，都是在那个时候开始疯狂卖的，都是大幅开始减持。”
“狮子大开口，太有点了，因为本身你上市不到一年，你真正给股民多少回报？”个人投资者说。
上市公司再融资的盲目冲动，往往也是股市泡沫的晴雨表，这一说法如今得到了人们越来越多的认同。
《董事会》总编助理何玉梅表示：“2001年那个时候，在股市大跌之前再融资规模速度是急剧加快，那么反过来反观我们2008年初的这次大调整，也是同样可以从数据上可以看到，再融资的规模和速度短期内急剧增加。今后股民可能应该把这个上市公司再融资的速度和规模，作为一个预测泡沫程度的一个重要的指标。”
在2007年的牛市里，一些上市公司因资产重组、资产注入进行增发融资，一度受到市场热捧，被认为是公司业绩增长的加速器，谁推出再融资方案，谁的股价就能涨停。然而，牛熊转换竟然如此分明，等到中国平安的再融资计划刚一公布，就被熊市中的各路豪杰洞察出重大利空，颇有“一叶知秋”的味道。2008年3月6日，再融资计划意外获得股东大会的通过。就在5月行情即将拉开帷幕，面对市场对再融资持续高涨的反对声音，平安高层终于明确表态，6个月内不提交增发申请。然而市场积重难返，弱市格局没有任何的转机，随着3000点失守，行情每况愈下，投资者逐渐发现，这个一度被股民所指责的再融资事件，其实并非大盘走熊的根本原因。
对此，张昕帆认为：“中国平安不融资，股市就不跌了吗？印花税调下来，股市就不跌了吗？我觉得这些东西啊，千万不要太过度关注于这些问题。其实有个哲学家曾经说过，‘原因的原因都不是原因’。你关注这么多的原因，其实你又忘了根本的东西。根本的第一点其实就是去年的股市上涨过猛，预期得过好。那么现在宏观经济陡然下降，它有一个极度的落差，突然从极度乐观变成极度悲观，那么有一个非常大的矫正。”
如今终点又回到起点，刘义也只能继续坚持他的长线思路。“我一直要坚持持有到我老吧，把这个传给我闺女，看到底能够多少价值，然后自己去衡量吧，去判断。”
然而在经历了这一年多股市的惊涛骇浪之后，能像刘义这样仍然坚守价值投资的人们却越来越少。
王民伟就是其中一个：“国外跟国内的股市还不一样，中国的股市要是中长期的做法的人，受的煎熬要大得很。因为中国股市大起大落太厉害。就是说你没办法。”
当前中国A股加权平均动态市盈率也再次跌落至20倍以下，与1996年、2005年重大历史底部17至18倍的市盈率相比，仅有一步之差，此刻中国A股距离底部究竟还有多远呢？
银河证券研究所策略分析师李峰认为：“因为目前的下跌不是一个价值的问题，是信心的问题，是非理性的下跌。在这种状况下，那么管理层、监管部门不断地出台一些相关的政策措施，来不断消除和减轻市场的过度担忧。而这种政策的推动，有利于市场逐步回稳，而回稳之后，到三季度以后，可能出现一个趋势性的上涨，那就回归到合理的价值区域。”
当乐观的人们认为中国股市的冬天即将过去，春天不再遥远，他们是否还会因为种种理由而不得不迎接下一个更加寒冷的日子呢？当价值投资理念被人们纷纷抛弃，看空已经成为一种时尚，建立在坚实的实体经济基础上的中国股市，又何以从信心危机中重现生机呢？
“当时是998点那个周围的时候呢，我参加过一个基金的会议，那么最乐观的基金看到是800点，悲观的基金看到是500点。那就是当时2005年6月份的时候的状态。一轮牛市喷薄而出，就从那个时候开始的。那么现在到了3000点往下走的时候呢，很多人也在看到2000点，历史从来不是简单地重复，但是人性是从来没变过的。恐慌，恰恰是你最大的敌人。”张昕帆说。
当前对于众多机构和散户3000点之下仍然杀跌所表现出的恐慌心态，张昕帆这样告诉他的客户，“远望方知风浪小”。“你看得越远，那么你对近处的这种波折，越感到无所谓。如果你看得越近，你看得越小，那么它可能会放大你的惊恐，放大你的亏损。那么现在来说，中国股市到了两千六七百点了，七八百点了。这个价位我们想高不高？至少是不高的。我们不敢说最低点，但至少是不高的。那么在这个点上，我们选择中国最优秀的企业。那么它未来的成长，包括你未来的获利，就是个大概率事件。”
买一个无须过分操心的上市公司，不论暂时高估还是低估，长期都会有丰厚的回报。以往无数成功的案例告诉我们，价值投资追求的就是长期胜算的大概率。然而在中国资本市场，值得长线投资的上市公司究竟又有多少？当疯狂炒作的洪流袭来，多少人又能抵御住投机的诱惑呢？任何一个股市都会遵循一个自然界的基本规律，这就是物极必反。没有只涨不跌的市场，总是要有人为疯狂买单。而买单的绝不仅仅是懵懵懂懂的新股民，而提高风险意识也绝不仅仅是散户。
四、天价这样炼成
跌落谷底仰望顶峰，这一次人们的感受又有何不同？
王小兵，北京东直门一家证券营业部的客户经理。他告诉记者，去年最好的时候他们一个周末就有三千多的开户量，全年客户增长高达180%。不过这一轮牛市开户热潮，除了财富效应外，还有一些让人无奈的选择。
“你放在边上就等着贬值吗，那肯定不心甘啊，那得找个地方去增值去啊，哪个地方增值快啊，一看就股市。”正像这位个人投资者说的，在人们的记忆中，新股民与风险教育这两个词汇总是形影相伴，然而“百米冲刺”的行情，一度让很多人的财富都出现了“几何级”的爆发式增长，在那段人人都是投资高手的行情中，新股民往往比老客户赚钱还多，风险教育每每都会遭遇尴尬。
“经常是讲到半截，我们的内容讲到一半的时候，就被股民给打断了，你别说那个，赶紧给我再推荐几只股票，再点几只基金。”王小兵说。
另一家营业部负责人——国元证券北京东直门营业部总经理赵韦宁对此也有同样的体会。“新入市的，不懂的，比老客户赚得还多。老客户在做什么呢？这时候忙得在补亏损，新客户这时候在赚钱。1000点到6000点这个过程中是没有办法做风险教育的，进去就赚钱，客户也不会听的，听不进去的，往往都是经历这种大的起伏的时候，他才知道这个，里面有这个风险，风险因素存在。”
据了解，这个营业部仅在去年11月大盘从6000点跌破5000点时，亏损的客户就占到了70%。到了今年3000点时，客户亏损之惨重不言而喻。如今再回顾中国股市6000点的狂奔之路，或许很多人都能得出一个判断，那就是投机过度。而投机的力量除了蜂拥而入的新股民，还有万亿元规模的新发基金，还有众多的海外资本。
“包括我们接触的一些其他的外来的客户，包括像这个国外，像我们都讲国外进来很多这个资本，包括像印尼的、马来西亚的华侨，他们都聚集大量的资金要进入中国市场。”赵韦宁说。在各路资金合力作用下，尽管次贷引发的全球金融危机逐渐显现，尽管连续加息、提高存款准备金都已处于历史最高水平，但却丝毫没有阻止牛市巨大的车轮，人们谈论最多的依然是黄金十年、海外并购、大国经济地位的确立，预测最多的是上市公司2007年业绩到底能增长50%还是70%。“所以大家都认为能看到8000点，能看到8000点，实际上6000点呢，已经离1000已经涨了好几倍了。但是大家都知道，在某一个点上要爆发，就是判断不准这一点。”
而这位不愿露面的有着近10年股龄的投资者告诉记者，实际上从去年“5.30”暴跌开始，他就很难再把握好买股票的机会。“‘5.30’那天没卖，第二天没卖，第三天没卖，连着四、五个跌停卖了，是这样的，那时候挺不住了，因为那时候基本上都挣着钱了，已经本都捞回来。再不卖，那我这些年本白投了，不但不挣钱又亏了。”
他告诉记者，10月份大盘上了6000点时，他已经减仓，但随后又犯了跟上一波大熊市同样的错误。“我从5500点补仓，越跌越补，越跌越补，补到现在。把去年盈利基本上都赔进去了。”
他告诉记者，曾以为股市比以前正规了，涨起来就不会有大的动荡，但没有想到跌起来更可怕。10年炒股亏损最多时将近10万元，现在只做到了不赔不赚。
对此，赵韦宁认为：“这个市场发展这么多年来，确实中小客户、投资者呢对这个市场做出不可磨灭的贡献。给这些投资者带来了什么，股市里常讲的一句话，十个人投资者恐怕是八个亏损，一个平，一个赚。实际上投资者在这十几年来，从里面真正赚到钱的，或得到好处，或有回报的其实是很少很少的。”
赵泉也表示：“这次倒是结结实实给新股民做了一下风险教育，但这个东西，对于市场的新生投资者来讲，这其实正是活力，所谓‘野火烧不尽，春风吹又生’。”
如今再回顾中国股市6000点的狂奔之路，或许很多人都能得出一个判断：那就是投机过度。在一片惊叹中，大盘登上了一个又一个危机四伏的高度。2007年十月，机构借股指期货推出的预期，继续推高大盘蓝筹股，一周之后上证指数轻松越过6000点大关。然而，更多的人却发现，“大象起舞”拉动了指数，他们在这场指数盛宴中却很难再有收益。也正是从这一时刻起，风光无限的基金经理们开始走下神坛。
五、基金走下神坛
从火爆认购到销售冷清，基金的宿命何以至此？
尽管一些基金经理在5000点之上就感到困惑：市场上到底还有没有真正的“价值洼地”？但火爆的基金销售，已经让他们中的很多人开始放弃价值投资，转而奉行趋势投资。
这是一些个人投资者的声音：“以前的经验都没用，哪有什么用啊，早就不该涨了，还涨了涨。你像平安，什么人寿可能都上过一百块钱，中国船舶都三百块钱，以前只有小股，这些机构凑点钱能给炒得高，现在大股，高市值的炒这么高，你说这里面，这你说这是老百姓的行为吗？”“长期股市是走牛，这是谁也不可否定，那也不可能说6000点您疯涨。”
正是在人人都是赚取翻倍甚至翻几倍利润，人人都是投资家的疯狂日子里，11月4号中国证监会下发通知，要求各基金公司避免基金规模盲目扩张。市场人士认为，此举是管理层继续为股市降温的措施。当人们最终发现，市场可以在一年之内上涨128%，也可以在半年左右下跌50%，几乎所有的散户都把大盘暴涨暴跌的指责对准了基金。“现在想起来看是基金炒作，基金故意在里头拉高出货我看是这样。”“没想到他出货出得这么厉害，这个我没想到。”
赵泉认为：“基金在这波下跌当中，‘功不可没’。尤其是在击破4000点以后，这个大坑基本上是基金砸出来了，大家也都可以看得到，一直在减。”
和讯首席分析师文国庆表示：“实际上肯定是最高点6000多点是基金买出来的，2960点也是基金砸出来的。这其实反映了基金的无奈，基金其实在这市场上，它也是被动的投资者，因为它的资金来源于基民，其实基民能够认购或者赎回基金，其实他是表明一种散户心态，所以基金经理的行为也是跟着散户的思路来走的。”
从合力导演逼空行情，到自身上演多杀多，基金不仅没有稳定市场，反而推波助澜，当越来越多的人们开始对市场进行反思时，基金经理们头上的光环也不复存在。数据显示，在今年一季度，基金不仅未能成为投资者的“避风港”，自身也处于风雨飘摇之中。342只公募基金，亏损高达6400多亿元，股票型基金亏损4665亿元，报告期内平均净值缩水22.31%。仅3个月， 2007年入账的半壁江山已经亏损殆尽。除了基金相关制度急需完善，基金经理的自身素质也令人担忧。牛市中大量发行的基金把众多年轻基金经理们不断推向前台，有如一个速成班，缺少资本市场沧桑经历，这些掌管万亿资本的基金经理们的投资心态是否稳健，成为悬在人们头上的一个大问号。
“作为掌握几亿甚至几十亿上百亿资金，这个基金经理，他们至少应该有十年以上的从业经历，但是我们的基金经理普遍只有一两年、两三年就掌握这么大的资金，就是他们的能力和他们控制的资金是完全不成比例的。”文国庆说。
牛与熊的较量是如此惨烈，年轻的基金经理们时而被推向波峰，时而又被抛向谷底，也正体会着成长的烦恼。
里昂证券主席兼首席执行官乐民信说：“投资其实就是要求你采取长远的眼光，如果是特别在一个非常动荡的市场之中，看待短期的收益来说，这并不是一个非常正确的方法，如果就一个非常动荡的市场表现时期，就他们的短期收益作出一个评论的话，这也并不是一件非常合理公平的事情。”
5月中旬，作为国内首批QFII的高盛和里昂证券，在各自中国投资论坛上公开表示，中国A股已经回到价值投资区域，而此时国内也有人通过上证指数跌破1000点时的历史经验得出了同样的判断。文国庆对记者说：“基金仓位达到85%的时候一般市场见顶，基金仓位低于55%到60%这种时候基本上进入底部，所以有的时候，基金的行为只有在持续上涨过程中它才代表市场的方向，等到了它两个极点的时候，都是正好你可以把它作为一个反向指标来操作。”
当前为了市场的稳定，新基金的审批放行也创了历史记录。今年前5个月，新发基金已经超过50只，远远超过了去年全年的水平。5月最后一周多达23只新基金同时发行。但他们当下更多的是为了“生存”，达到2亿元成立下限而苦苦奋战。尽管惨淡的认购让各家基金公司不得不延长发行期限，甚至动用自有资金认购，但还是诞生了基金业11年以来新基金首发最差纪录，天治创新先锋基金只募集到2.48亿元，而5月末发行完毕的银河竞争优势、银华全球核心优选基金也只销售了3到4亿元。上投摩根双核平衡基金10多亿元募资，已令其它首发基金羡慕不已，然而去年上投摩根亚太优势一日认购资金达到1100多亿元，半年之内基金行业已经换了天地。
“好多基金经理没有经过熊市，他就赶上那大牛市，这一下‘啪’，暴跌就体现出来了，你比熊市跌得还狠。”这位个人投资者表示。
人们在市场里不论是追涨杀跌，伤痕累累，还是长线斯守，笑看盈亏，过去一年的空前牛市和惊人的暴跌，都带给了人们众多的体验。不过，在这一年，也有很多投资者成为了看客，由于股票长期停牌而只能目送大盘的潮起潮落。当前他们又是怎样一种心态呢？
六、跨越三年的停牌
跨越三年的停牌，带给他的是绝望还是更大的希望？
崔宏涛是北京中关村一家小公司的职员，记者在一个网络论坛里认识了他。股票投资小崔始于2001年，曾在2005年1000点时成功抄底。但在2007年的牛市中他却成为了一名观众。“看见别人就是有些个股涨了十倍、十几倍，甚至几十倍的都有，而它停牌不能交易，心里面非常着急。我随便闭着眼睛随便买一只股票，我估计也能挣个一两倍。”
让小崔心烦意乱的股票就是延边公路。2006年6月2日，公司推出股改方案，包括新增股份换股吸收合并广发证券，并停牌了4个月。10月11日复牌交易后仅仅7天，便又一次停牌，让所有买入沿边公路股票的投资者陷入了跨越三个年头的漫长等待。小崔买入的时间正是在这7天里，动用了一半的积蓄买了3000股，价格10.8元。
崔宏涛对记者说：“从来没见过大盘涨得这么好，没参与里边确实非常遗憾感觉。我都怀疑以后还会不会有这么好的行情了。”记者问他：“有没有想过，牛市里边去年的这波行情里边再追加一点资金进来？”“如果别的股票再出现类似的事，我更头大了，我心里更难受了，现在不是广发一个，不是延边公路就它一家嘛，那个桂林集琦不是也是嘛，还有好几家也是，也是停牌好长时间了。”
小崔今年不到30岁，积蓄并不多，三年停牌除了让他错过了一波牛市外，日常生活开支有时也会受到一定的影响，但更多的是心理蒙上了一层阴影。“家里人现在，他们因为对这个证券市场他都不了解，现在给他们的印象就是证券市场非常不安全，风险非常大，建议我就是不让我再炒股票。”
买入之后的几个月，小崔了解到，迟迟不批原来有着很复杂的原因，包括内幕交易、股价操纵等等，而广发证券原总裁锒铛入狱，也让延边公路的复牌成为市场最大的一个迷局。“个人行为归个人行为，您可以查他，他犯什么法你可以追究他法律责任，但是他公司借壳这是他公司的行为，我觉得不能把这个搞得太混淆吧。”
而跨越了三个年头还没有说法，特别是大盘暴跌之后，小崔心里越发没底。颇具戏剧性的是，买入延边公路，小崔是卖出成都建投腾出的钱。此后，成都建投更名国金证券，股价从小崔卖出的12元，一口气冲上了160元。“他们说你真有运气，我说有什么运气，我快点儿背死了，我说放了一个大牛，买了一个停牌三年的，我还运气呢，特别生气。”
4月29日国金证券实际控制人，“涌金系”董事长魏东在北京的家中坠落，留下了谜一样的死因和诸多猜测。而崔宏涛不会想到，内幕交易把他先后买入的这两只股票联系到了一起。6月10日，上证综指暴跌7.73%，再度逼近3000点。
《每日经济新闻》评论员叶檀表示：“清查中国资本市场既得利益集团这么一个过程已经开始。它会给投资者建立一个信心，就是中国资本市场预期明确这块，内幕交易这块会减少，然后不管是多么强有力的既得利益集团，它都会受到清算。”
对于市场一度出现的恐惧，叶檀认为应该区分到底是什么人在恐惧，但是如今面对每周一次的进展公告，崔宏涛对广发借壳已经不敢再有奢望。“有一句话说得好，本来有的人想做短线，一下做成长线，彻底的长线，出都出不来。”
中信建投证券北京东直门营业部总经理张昕帆说：“我们今天发现很多股民就说，我以后再也不踏进股市了。因为它太等等等等，因为它太令我失望了等等。但是呢，这不是一个真正的生活，正义总会得到这样的回报，我们长期投资总会得到优秀公司的馈赠，这是一个历史的规律。”
6月22日一位私募基金经理随笔写下了这样一段文字：成王败寇，但请保持我们的判断力，只要我们现在拥有的是真正的好企业并有发现新的伟大企业的能力，持之以恒，我们的事业就一定有光明的未来。在人类的投资史中最大的概率事件是指数的螺旋上升，这是不以悲观和怀疑者的意志为转移的。今天的此刻，有许多投资人担心中国的经济会遇到大问题，这种担心也许有一些道理，但更大机遇可能是中国的崛起。
让我们听听来自证监会的声音：
6月20日，中国证监会主席尚福林表示，要从全面建设小康社会和国民经济发展的全局，来考虑和谋划资本市场的发展定位。在全球化背景下，统筹兼顾、内外结合，不断推动我国资本市场实现更高水平的发展。
6月23日，全力维护股市稳定，严惩造谣惑众行为。
7月1日，尚福林表示，要进一步坚定信心，增强推进资本市场健康稳定发展的自觉性。
7月2日，八方面进一步完善并购重组审核制度。
一年多来，有如险峰般的大盘指数冷峻地见证着财富的沉浮。是什么力量裹挟着这个市场走出如此诡异的曲线呢？其实这样的曲线并非中国创造，它光临过世界几乎每一个资本市场。一位专家这样告诉投资者，如果你把股票投资当作一生中理财的工具，那么这一段经历对于未来就显得十足的珍贵。如果你依然选择坚持，就请继续坚守价值投资的理念，并合力营造出价值投资的市场氛围。就像春播的种子，它的好坏决定着农民一年的收成，而投资者仓里股票的好坏，则是决定能否挽回股票下跌带来的投资损失的关键。