刘纪鹏：论股权分置改革中的国有资产保值增值(下)

刘纪鹏：论股权分置改革中的国有资产保值增值
刘纪鹏

三、资本市场将为国企改革提供更大的发展空间
必须看到，当前的国企改革实际面临三大任务：第一，国有企业经济效益的巩固问题；第二，国有上市公司的治理结构的提升问题；第三，四大国有银行的改制和上市融资问题。这三大任务都将通过资本市场才能实现。资本市场是我国金融体制创新和国有产权制度深化的主战场。而要使我国资本市场尽快恢复健康和活力，就必须打好股权分置改革这一攻坚战。
而实现这一目标的关键是我们能否在国有控股和参股上市公司的股权分置改革中推出能够被流通股股东拥护和市场接受的对价方案。在这一问题上，我们不仅要充分考虑到十五年来股民对国企脱困作出的牺牲和贡献，而且还应该用动态和发展的观点算未来帐，退一步进两步，从国九条的颁发到这次试点的推出，政府有关部门应该下定决心在第二批试点和以后的全面推出阶段用大盘蓝筹股做定海神针并以较好的对价条件体现保护投资人利益和保证我国股市健康迅速发展。
根据目前上市公司两类股本数额的比例测算，非流通股４６９４亿股，Ａ股流通股为２０８２亿股。若考虑非流通股获得可流通属性时，以向流通股股东１０送４作为承诺，则非流通股股东总体上需拿出８３２亿股。由于３４７４亿股国家及国有法人股占非流通股的７４％，则需拿出６１５亿股。考虑到流通股市价在接受１０送４的方案实施后将出现除权的因素，平均每股４．９元／股的平均市价将下降到３．５元／股。与此同时，非流通股也获得了可流通属性，价格从目前２．８４元／股的净资产帐面价实现了３．５元／股的市场价，并以此按国际会计准则标准以市价计算国有资产的保值增值。就３４７４亿国家及国有法人股来说，目前其帐面值是以２．８４元／股进行测算，总值为９８６６亿元。尽管在这一改革中３４７４亿国有股向流通股股东赠送了６１５亿股，变成了２８５９亿股，但由于实现可流通后市价提高到了３．５元／股，市值则变成１００６５亿元，不仅没有贬值，还增值了近２００亿元。这一数字表明，在这次股权分置改革中，起关键作用的国家及国有法人股向流通股股东以１０送４的对价补偿作底限制定方案，不仅没有造成国有资产的流失，还实现了增值，在理论和实践都是行得通的。而且充分体现了在这次股权分置改革中，国家不与股民争利，而且向股民让利来保护中小股东利益的指导思想。
然而，在第二批股权分置改革试点中的宝钢股份和长江电力等国有大盘股的对价方案却远远没有达到这一标准。其中宝钢股份的送股方案是１０送２．２２股，加一份认购权证，由于这份权证等于是以目前的市场价增发新股的凭证，因此，并不能体现送股的价值。而长江电力的对价方案仅为１０送１．２５股，派现５．８８元，这也距离１０送４的标准相去甚远。
同时，若宝钢股份和长江电力都采用１０送４的方案，国有绝对控股权的地位也未丧失。宝钢股份的总股本为１７５亿股，其中，流通Ａ股为３５亿股，国家股为１４０亿股，１０送４后，流通Ａ股增加为４９亿股，国家股减少为１２６亿股，国家股仍占７２％的控股比例。而长江电力的总股本为７８亿股，其中，流通Ａ股为２３亿股，国有法人股为５５亿股，１０送４后，流通Ａ股增加为３２亿股，国有法人股减少为４６亿股，国有法人股仍占５９％的控股比例。在这样一个股权分置改革的关键时期，这两家公司的对价方案十分关键。若他们能够将现有的方案调整为１０送４的对价比例，无疑将直接给市场传递国家解决股权分置问题的决心。
同时，还必须看到，只有中国资本市场健康发展，国有企业才能在更大范围内融资。今天对股民作出合理的对价补偿就可以实现股市反转，为国有上市公司的进一步发展赢得更大的空间。而在这一过程中，上市公司也将从２／３股份不能流通的非正常法人状态，进入到一个全身血液都可以流通的正常法人状态。因此，无论从历史，还是从未来的角度，无论从静态还是动态的角度，试点的国有上市公司以更优惠的折扣向流通股股东对价都是值得的。
四、股权分置改革中的国有股对价决策主体必须明确
本次股权分置改革到底如何在《国九条》的基础上贯彻尤其保护流通股股东利益这一指导思想，谁是国有股对价的决策主体至关重要。与民营上市公司经营者主体和大股东主体是同一主体不同的是，国有企业的经营者主体和出资人主体并不是同一主体。代表国有股出资人与流通股股东对价的主体是各级国有资产监管部门，国有上市公司的高管层不应成为国有股对价方案的决策主体。
只是由于现实中政府和各级国资委出资人之间在国有股问题上的权责分工还不清晰，导致其决策程序慢，协调链条长，统一意志贯彻还没有到位。尽管现实中国有和国有控股的上市公司划分为国家股和国有法人股，在国家股中又分为中央国有和２级甚至３级地方国有；在国有法人股中则又区分为企业法人股和诸如学校、医院、科研单位、媒体等类的事业单位法人股。但事实上由于国有股控股的上市公司其大股东都是代表国家利益的各级国资委，在国有股控股的上市公司解决股权分置时，国家事实上是可以通过各级国资委运用出资人之手来与股民对价补偿的。
因此，在这个问题上，代表国有上市公司大股东出资人身份的各级国资委完全可以在国务院股权分置改革领导小组的统一部署下，当机立断，果断做出有利于股市稳定发展和保护投资人利益、让７０００多万流通股股东分享股市投资成果的激励决策。
当前，各级国有资产管理部门能否从我国改革的大局出发，摆脱狭隘的本位主义束缚，从国家经济的战略高度出发，打好股权分置改革这一仗，实践科学发展观，制定能激励股市大盘向上的对价方案是决定股权分置改革成败的关键。
五、结论
（一）从历史角度看，十几年来，国企改革取得的突出成就是和中国股市的建立和发展分不开的，是和７０００万股民为国企改革做出的贡献分不开的。从未来角度看，中国需要一个强大的股市为基础来重构中国的现代金融体系，以实现金融系统改革、投融资体制改革和产权制度变革的深化，以保持未来实现小康社会的持续经济增长和在世界经济一体化的竞争格局中保持强有力的竞争地位。
（二）从国家经济安全的角度看，当前股市的极度弱化不仅和飞速发展的中国市场经济不相适应，重要的是，这一车轮的不支撑可能会直接导致快速发展的中国经济和金融“翻车”，更不要提为两行上市融资了。显然，股市的弱势化、边缘化不仅使资本市场单一系统蕴含风险，而且会连带商业银行系统无法摆脱困境，最终使金融风险难以避免。
（三）从有利于国家社会稳定的角度看，“三个代表”的重要思想将从根本上把我国经济、政治、社会体制的改革全面推向新阶段。目前，参与股市的投资人数量已近７０００万，他们通过投资于股市，在我国进入小康社会中贡献力量，分担风险，以实际行动支撑经济蓬勃向上的走势。当前，如果任凭股市反市场规律的下跌，而不给予流通股股东必要的权益保护，投资者就会远离、抱怨资本市场，这对我们要保持一个长期向上的经济走势所必须具备的长期社会安定是极为不利的。值得指出的是，我们党在新民主主义革命胜利后，对每一个曾帮助过革命事业的民主党派和民主人士都在政治上和经济上给以加倍的回报。因此，赢得了“肝胆相照、荣辱与共”的民主统一战线。在当前事关我国政治经济发展的股权分置改革中，应相信党和国家会从算好历史和未来这两本帐出发，对在资本市场上为国企脱困作出巨大贡献的股民予良好的回报。
综上所述，只要我们真正按照《国九条》的指导思想推进这场股权分置改革的进程，国有资本不仅不会流失，而且会走上日益发展壮大的健康之路。（下）
_xyz