周洛华：谁能挽救欧元

　　周洛华

　　欧元告急！

　　由于希腊、西班牙等欧元区几个财政赤字较大的国家主权债务的信用等级连续下调，引发市场对整个欧元区经济的深深忧虑，从2009年末到2010年初，一蹶不振的欧元连跌十周，国际市场一片看淡之声。

　　在讨论欧元问题时，先说明两点背景情况。我对于宏观货币发行机制的理解，来源于我在基层单位从事销售工作的经验推断；我对于欧元区目前潜在困难的了解，则来自于国内媒体的报道。这两条，有可能使得我对于欧元区的问题理解出现偏差，特此提醒读者注意。

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　　我还要承认一点，那就是从11年前欧元开始进入市场到目前为止，我从来就没有听懂过号称“欧元之父”的罗伯特·蒙代尔的任何一次有关欧元或者人民币的演讲，而国内的一些专家学者对其言论的解读和推崇则更让我倍感困惑。

　　在我看来，目前世界上有三种货币发行机制：美国的资产价格决定货币发行的机制；欧洲的财政纪律决定货币发行的机制以及亚洲国家目前事实上根据美元汇率决定货币发行的机制。美元其实不是由美联储发行的，而是由华尔街为代表的资本市场发行的，只要资本市场能给资产价格合理估值，美元就虚拟地发行出去了。如何知道资产价格合理呢？他们奉行“全过程、全对冲”的信条，只要这项资产能够做空，那么抵押这项资产贴现的成本就是做空资产的代价。如果有人认为资本当前对某项资产给出的定价是不合理的，他可以选择抛出，而美联储的责任就是在这种简化的情况下，提供流动性，防止市场上资产价格出现因流动性不足而产生折扣。美元之所以大行其道，是因为美元的发行机制依赖于美国资本市场，而美国的资本市场恰恰又是比较先进的。次贷危机之所以酿成大祸，根本原因是美国的房地产是不能做空的资产，市场无法根据“全对冲”原则给出合理定价，而只能用大量数学模型去主观判断其内在价值。

　　欧元的发行机制比较特殊，他们似乎相信世界上有一套完善的货币发行机制，就类似于一台精密运行的机器一样。为此，他们预先通过各种条约，来设定这台机器中各种装置的运行机理。比如：通货膨胀率、各国政府财政赤字水平、就业率、经济增长率等等。只要这项指标落在预先设定的政策目标之内，欧洲央行就不用采取行动，只要提供流动性就可以了。如果其中某项指标出了问题，欧洲央行就要动用货币政策来使之恢复到预先设定的政策范围内。这套货币发行机制的最大毛病，就是把货币发行同经济指标挂钩，没有人事先知道哪些指标在什么范围内是健康的，如果我们知道的话，那无疑就是在构建永动机。另一个问题似乎在于需要各成员国控制财政赤字，这就使得各国的财政纪律可能受本国政治的影响而削弱欧盟的统一行动。

　　最后一种货币发行机制，是许多亚洲国家采用的“和美元挂钩”的机制。我国当前就类似于采用了这样的策略，每收到一美元，我们就投放6.28元基础货币。从某种意义上讲，美国有一个央行一个财政部；欧洲有一个央行和15个财政部；中国有财政部，但真正意义上的央行的独立性还有欠缺。这样的制度安排，应该说符合社会主义初级阶段的实情。当然，我相信，经过几代人，甚至更长时间的艰苦奋斗之后，中国应有可能去寻求建立一个独立于美元汇率的人民币发行机制，不过这是后话，我们今天先谈谈欧元的问题。

　　世界曾有一次挽救欧元的机会，但大家都没有珍惜。2009年底的哥本哈根气候大会如果达成协议的话，将极大地提升欧元的地位。我曾经说过，气候大会的实质是货币大会。讨论的核心问题是如何采取行动，其实如果哥本哈根达成协议，这就类似于在欧盟现有的货币发行条约之外，又有了一个新的货币发行约束。比如：一个国家要发展经济，必须购买更多的二氧化碳排放权。对于各签约国来说，先有碳排放的交易，然后才有汇率和利率手段。如果气候大会达成协议的话，欧元区经济将收到更多优惠。欧盟各国的二氧化碳排放比美国和中国都更少，将有可能促使欧盟加快提升国际地位。希腊这样的以旅游为主的低碳排放国家，如果在“哥本哈根气候大会条约”的框架内，不仅不需要购买二氧化碳排放权去发展本国的制造业，甚至还有可能出售排放权，这就有可能改善该国岌岌可危的财政赤字。另外几个陷入困境的欧洲国家，其处境和希腊也很类似。

　　最新报道说，德国以及欧盟其他国家已原则同意救助陷入困境的希腊，我感觉这并不是一个标本并治的一个方案。或许从短期来看，德国能挽救希腊，但是无论德国还是希腊，恐怕都无法改变欧元的命运。要让欧元重新获得投资者的认同，就必须加强各国的财政纪律，使之重新符合条约的要求，从长期来看，则必须改变目前的货币发行机制，由市场化的方式在全对冲的框架下发行欧元。

　　欧元区今天的险境，对我们是个提醒：不能让欧元区今天的麻烦在以后的中国出现，我们应大力加快资本市场的基础建设，让中国的资本市场能给出各种资产的合理均衡的价格。那样，我们就不必再继续盯住美元，坚持独立自主的货币政策也就更有底气了。

　　（作者系上海建功思域信息科技有限公司副总经理，金融学博士）