七大私募纵论明年A股走势

     私募传说 海派7大舵主

    这一周我们选取了上海的7大顶级私募作为调研对象。加上上期已经推出的北京2家，深圳5家，广州2家。希望通过这16家最顶尖的公司，能够刻画出当下中国阳光私募的群像。

　　重阳的李旭利因为两期产品的规模都超过10亿，一跃成为中国阳光私募基金的标杆。后来居上，业内评价李是智商和情商都极高之人。他说路演一圈回来，就已经知道产品能发超过10个亿。他说只要认为市场中有机会，他的仓位就不会太低。他说希望重阳能够为员工提供比公募基金更高的收入。

　　他的背后，还有一个裘国根，老成持重。

　　从容投资的吕俊，当年在上投摩根，三年业绩650%，江湖上跟王亚伟齐名。转投私募之后，更是一直位列第一梯队。他对自己风格的定义是“低风险，中回报”。正因为对风险的重视，在2008年从6000点到1600点的大熊市中，他做到了净值跌幅只有个位数。我对他的持仓分散度印象深刻——最重仓的股票也不超过8%。他说，你回头去看，投资圈真正出问题的都是单一个股太重仓的。

　　尚雅的石波认为私募就是要做成专卖店，卖不同的风格。他对自己的定位是，争取做“超额回报”的代表。2008年10月份他开始潜伏新能源，今年上半年一战成名。而如今，他已经潜伏入3G产业链，等待收获。

　　朱雀的李华轮团队，今年格外受到市场的瞩目。今年8月份，他们提前减仓，回避了大盘的回调风险。而在我们此次调研之前，他们在3300点附近又一次成功减仓。不过在调研过程中，李华轮和合伙人梁跃军反复强调，千万不要把这种判断当成朱雀的核心竞争力。他们更愿意强调的是，保守、专注和思辨。

　　凯石的陈继武，坦言阳光私募只是凯石业务中的很小一块。他们有PE、有专户，还有财务顾问等业务。毕竟背后站着雅戈尔，产业资本的实力不服不行。他们明年要搬到一栋独立的小楼，5000平米，黄浦江边。

　　睿信的李振宁是私募圈最资深的元老，也是价值投资理念的坚定实践者之一。在经历2008年的熊市之后，他对价值投资也有新的思考。他告诉《理财周报》，在中国，最好的方法是巴菲特加索罗斯。

　　混沌的总经理王歆，出身于银行，做过多年的信贷和国际业务，对企业的价值判断有独特思路。此外值得一提的是，混沌投资的董事长葛卫东有多年的商品期货成功投资经验，对宏观趋势的把握颇有独到。

　　7家公司、7个人，个性与锋芒，都可在本期《理财周报》找到端倪。

　　而放眼到此次调研的全貌，也颇多感触。

　　从地域的角度来说，北派的风险控制能力让我印象深刻；而南派多巴菲特的信徒；海派则与市场贴得很近。

　　从掌门人和团队的出身背景来看，公募派重视制度和流程；券商派风格灵活；实业派则擅长以产业资本的眼光来选股和持股。

　　吕俊说，这个市场每种风格都有其表现的机会，也许是各领风骚三两年；石波说，私募就是要做专卖店；李旭利说，无论是华山派、衡山派还是黑木崖，都有高手。

　　而我要说的是，我喜欢百花齐放。春秋战国时代诸子百家，正是上下五千年里一个思想的高潮。

　　别看那么远，只看五十年。如果还有下一个巴菲特或者索罗斯，我相信他一定在中国。

　　也许，就在这些人当中。

    上海滩现场：7大顶级私募最新意见

　　圣诞节的到来，给上海带来了祥和与平安。国内A股在这一周也终于止跌企稳，出现了红盘。理财周报私募实验室的4名研究员奔忙在上海浦东，从联洋到金桥，从张江再到陆家嘴，为投资者继续探寻着“私募传说”。

　　12月21日，第一站。尚雅投资。位于联洋社区的长柳路立方大厦。

　　作为低碳经济的发掘者，2009年，尚雅和石波在投资者心中印象深刻。这也是我们第一站选择石波的原因。

　　石波认为尚雅是超额回报的代表。他的投资策略是“拐点行业+支点企业。”他认为明年的拐点行业已经显露头角，那就是与3G相关的移动互联网行业。

　　“今年3G的用户数达到900多万，我们认为明年会达到6000万以上。未来整个3G的市场渗透率会达到50%以上，移动互联网将以70%的速度增长。中国将进入后PC时代。”石波对记者说。

　　尚雅投资认为从2010年开始市场将步入长期收敛和整理阶段。指数波动空间不大，因为所有的因素都是对冲的，经济过热时政策会收缩，经济不好时新的刺激政策会起来。选时将成为过去式，要投资获利重在研究。

　　未来几年是重要的经济结构调整期，传统方式的增长将遭遇通货膨胀的制约，经济将由外需转向内需、从投资转向消费、从传统行业转向新经济，2010年以智能手机为平台的移动互联网将成为新的拐点行业。

　　12月22日，上午10点，拜访位于民生路的金鹰大厦的混沌道然。

　　混沌道然的投决会主席葛卫东正在海外度假。董事总经理王歆接待了我们。在银行浸淫10多年的王歆十分强调对风险的控制。“能管理(不是单纯的控制，更不是把控制理解为止损)好风险就很可能做好增长，反之却不一定。”王歆说。他采取的简单而有效的投资方法是买那些“不需要动脑筋”的股票，并在安全边际发产品。他认为，在目前的点位上，A股还有很多股票“不需要动脑筋”就可以投资。

　　对于明天的市场预测，王歆表示，他们将延续公司一贯风格，尽量不去预测市场，做好基础研究和价值判断，尽量遵循投资规律来进行投资。

　　中午，我们来到位于金桥的朱雀投资。李华轮和梁跃军两位合伙人共同和媒体交流。

　　“保守而专注”的朱雀在今年8月和12月两次大调整中，都成功地提前预判并减仓，为投资者锁定了投资收益。

　　“投资者结构发生了质的变化，大小非的比例已经大于基金，加之市场化融资的趋势，共同影响了供求关系使市场变得理性，炒作变得节制。”李华轮说，“市场上投资的氛围更浓，炒股票的氛围变小。”在这样的理性市场上，对于明年的走势，朱雀趋于谨慎，注重自下而上寻找“稀缺”的公司。

　　下午4点，我们赶到了张江张衡路上李振宁的润和国际总部的豪华别墅。他刚刚做好央视的访谈节目便风尘仆仆地赶了回来。

　　作为中国最早的证券投资人，李振宁和我们回忆了很多的往事，也分享了他特有的投资心得。当然，我们也看到了他办公室里陈列的和索罗斯的合影。

　　李振宁的投资逻辑是，不认识董事长不买股票。意思是说一定要熟悉上市公司。其次，要和公司沟通顺畅。再次是要形成市场共识。“作为私募，不能一个人玩，只有形成了共识，股票才能上涨。”李振宁说。

　　“明年的指数仍然会朝高走。”李振宁称，“经济在复苏当中。中国的经济状况比别的国家好，但股市却复苏的慢。这说明什么？既然价值低估了，那有什么问题呢？”

　　对于明年的行业机会，李振宁认为主要是和消费有关的产业，这其中包括金融也算是大服务类，券商的价值被低估了。而房地产可能会跌出机会来。

　　从李振宁的别墅出来，天色已晚，繁星点点可见。我们又紧锣密鼓地赶到世纪大道的一家饭店，在那里和从容投资的吕俊共进晚餐，为了节省时间，我们边吃边调研。吕俊认为他的核心竞争力在于心态。“大家的能力都差不多。谁的心态好，谁就能赢。”吕俊目前的仓位挺高，但他认为明年还有一些好的股票可以买。

　　12月23日中午，调研小组约访了凯石投资董事长陈继武。凯石投资并非是一般的阳光私募，她是由雅戈尔集团与投资界一批专业人士成立的一家综合性投资管理机构，阳光私募只是很小的一部分。

　　作为最早一批从公募基金华丽转身私募的陈继武性格豪爽，妙语连珠，用其独特的方式表诉着他对投资和公司治理的理解。

　　据陈所说，今年8月，他们的仓位从95%一下子降到了40%，后来又调回到了90%左右。不过这一次调整他们的仓位降的不多。“我认为这次调不深。”陈继武说。对于明年的布局，他认为主要的主题是低碳和能源。其次是国家对结构化产业的调整。

　　下午2点，花旗大厦8楼重阳投资的办公室内，高级副总经理朱军对我们介绍了重阳的概况。收盘后，重阳的合伙人兼首席投资官李旭利接受了我们的调研。

　　重阳投资认为，2010年的市场整体上将呈现平衡市的状态，既不像前期很多机构预测的那么乐观，也不会像目前很多投资者担心的那么悲观。

　　重阳的理由是，由于中国的宏观经济已经摆脱了去年以来的冲击，经济增长处于快速恢复之中，预计未来一段时间将保持较高的增长速度。在这种背景下，政策重心从保增长转向调结构，从危机管理转向常态管理。

　　此外，重阳投资还认为，前期市场投资人对2010年的市场普遍持乐观的态度，在总体持仓比例较高、市场存量资金增仓空间有限的背景下，对后续股票市场持相当的谨慎态度，因为明年即使信贷并不收紧，也不可能比今年更宽松，相对于大量刚性的融资需求，证券市场资金供给会逐步变得捉襟见肘。

　　“但是，由于宏观经济政策在2010年仍会保持一定的惯性，上市公司利润也会随经济的复苏而呈现较快的增长，股市运行也很难出现较大的回落。我们认为，2010年的投资机会将主要来源于那些业绩出现较高增长的企业，只有这些才能穿越经济周期给投资者带来良好的回报。”李旭利对记者说。

　　从容吕俊：“低风险中回报” 长期下来复利会吓你一跳

　　“投资最重要的是要获取复利，所以风险一定要控制好，长期来看稳定的中等回报要远超过不稳定的高额回报”

　　吕俊在国内是个名人，此前是JP摩根在中国的合资基金公司上投摩根基金的副总经理、投资总监，兼任上投摩根中国优势基金经理。2004年至2007年期间为基金持有人创造了650%的惊人回报率，2007年辞职创立自己的公司。

　　在记者面前，吕俊举止淡定从容，亦如公司之名，他坦言“心态”才是他的核心竞争力是心态。“大家智商水平都差不多，心态好就能发挥出来。”吕俊说。

　　这是一个有趣的答案，因为在第二天重阳投资的调研中李旭利也作了类似的回答。

　　比较估值和成长速度

　　事实上吕俊创业之初就已经明确了从容的投资理念：“价值为本，从容投资，顺势而动，绝对回报”。这包含了吕俊的投资逻辑，其一倾向于价值投资，其二追求绝对回报。

　　从容有一个三人决策小组，由吕俊本人与两个分别来自香港和台湾的基金经理组成。

　　吕俊重视价值投资，他告诉理财周报自己的方法论是采取自上而下的行业配置方式，先由三人决策委员会确定资产配置、仓位等，再由基金经理进行行业配置，最后再由基金经理和研究员选取个股。

　　从容投资在投资过程中会去比较估值和成长速度，选择具有成长性且被低估的个股，仓位也相对灵活。

　　吕俊在投资判断上是个“不可知论者”，他借鉴波普、索罗斯的理论，认为“未来处于未知”。

　　追求单位风险内的高收益

　　吕俊将公募基金产品中最常见的“稳健”、“优势”、“成长”等冠名于产品之上，其投资理念也在此中彰显。

　　从容发的产品大多以五年期为主，对此吕俊认为：“2年期时间太短，若遇损失还来不及等待回调就已经到期，会对客户造成损失”。

　　“08年发行的从容优势1期在2008年熊市时只下跌4%，在上涨时也基本上能跟上大盘涨幅，扣除管理费，收益在50%至60%”吕俊说。

　　在同等产品中，从容产品的风险收益特征属于“单位风险的收益较高”，“从容追求的是中低风险中高回报”。

　　从容的这些定位通过一系列风险控制措施来保障。出身公募的吕俊对于采取了公募式的风险控制机制，除了设有风控投资部、风控总监外，还规定了从高点下来不能超过20%，此外，个股占发行股本的比例，个股占净资产的比例都具有一定的限制。

　　把提升投资能力作为一项福利

　　从容的团队以来自公募的分析师为主，用吕俊的话说：“公募已经帮我们筛选一遍了”，除此之外，也有来自券商的行业研究员。

　　从容的决策是由一个三人委员会组成，吕俊加上两位海外基金经理，分别来自香港、台湾。

　　对于团队的激励机制上，从容的特别之处在于除了重视薪酬和岗位升迁等物质鼓励外，将较多的资源和精力放在提高投研人员的投资能力上，表现出色的研究员经过磨练后将来能有机会成为信托基金经理，目前从容的信托产品经理由吕俊一人担任。

　　点评：

　　董事长吕俊

　　私募实验室点评：吕俊的交易能力在圈内很出名，这也与他重视风险的理念相匹配，低风险的中等回报，长期下来，复利会吓你一跳。

　　从容投资

　　规模：12期产品，规模超20亿

　　业绩：2008年发行的从容优势1期在2008年熊市时只下跌4%，在上涨时也基本上能跟上大盘涨幅，扣除管理费，收益在50%至60%

    核心投研人物：3人组成的决策委员会，成员为吕俊加两个海外基金经理，分别来自台湾和香港。

    投研团队人数：12个

    核心投资理念：价值为本，从容投资，顺势而动，绝对回报

　　朱雀李华轮：躲过两次雪崩玄机 两次减仓因为“保守”

　　在今年8月和12月市场的两次大调整中，朱雀投资凭借其保守风格和专业能力，做到了进退自如

　　朱雀，传说中的神鸟，中国古代四大灵兽之一，为百鸟之王。

　　上海滩有一家合伙制阳光私募取名为“朱雀投资”，恰如其名。在风云变幻的资本市场中，历经牛熊转换，朱雀投资仍能保持业绩平稳增长。特别是在今年8月和12月市场的两次大调整中，朱雀投资凭借其坚持的保守、专注和思辨的风格，做到了进退自如，赢得了业内的尊敬。

　　调整中的王者

　　当理财周报私募调研小组来到上海浦东新金桥路民航大厦时，发现朱雀投资的办公室已经与记者两个月前看到的景象大有不同。穿过原先的投研办公室之后，里面柳暗花明似地扩展了很大一片空间，面积比原来几乎大了1倍。

　　在崭新的会议室里，李华轮和梁跃军两位朱雀投资最主要的合伙人少有地同时和媒体面对面。

　　“人多了，原来的地方坐不下。”李华轮说。当记者赞叹他们的变化时，他简洁的话一语中的。朱雀发展迅速，但却一直埋头靠实力打拼。“我们把团队先建好，投资先做好，再想其他的。”李华轮对记者说。事实证明如此。

　　好买基金研究中心11月提供的数据显示，在其跟踪的几百只阳光化私募基金产品中，根据最近2年业绩表现评价，排名前十的产品中，朱雀投资旗下的产品便有两只入围。其中，朱雀2期最近两年收益率达到40.27%位列第3，朱雀1期两年收益率达到35.20%，位列第9.

　　特别是7月份以来，市场在连续几个月快速上涨后遭遇了今年最大的调整，但朱雀投资在7月底便提早减仓，成功回避了整个8月份的下跌风险，为投资者锁定了收益。

　　经历了1个多月的调整后，在国庆前后良好的宏观数据的支撑下，指数又开始震荡上行。这期间，朱雀投资又保持了较高的仓位。截至12月15日，指数基本从7月底的3300点，经过下跌后又回到了3300点附近，而朱雀投资和招行上海分行合作于7月29日指数在3300点附近发行成立的华润深国投朱雀3期，在扣除了所有业绩报酬后的净值是114.97，意味着在指数没有变化的情况下，朱雀投资给客户创造了14.97%的收益。

　　更为难得的是，12月中旬以来，市场再一次出现调整，而朱雀投资又一次提前成功地减仓，目前仓位较轻。相较而言，很多私募基金在短短两周内净值下跌了7-10个百分点。

　　“一次看对，可能是运气。两次都对了，就很牛。”一位私募同行评价朱雀说。

　　制度制胜

　　“准确判断市场高点和低点并不是我们的核心竞争力，而且我们认为自己也不具备这样的能力。我们更多是通过自下而上的跟踪公司和行业来把握经济运行脉络，从而对市场做出阶段性判断。”梁跃军对记者说。

　　“之所以两次作出减仓的判断，就是因为”保守“。”李华轮对记者说。“我们7月末提出的观点是打左灯向右转。因为当时流动性很宽裕，可是政策已经在收紧。不过这一次的判断就比较复杂。但我们的原则是不博弈小概率事件。”

　　除了稳健的投资风格，朱雀的“保守”还体现在严格的风险控制上。朱雀投资设有专门的风控人员，还建立了一套科学的风控制度。朱雀建立了三个级别的股票储备库，投资经理必须在授权范围内严格进行一、二及三级库品种的投资。此外，朱雀还有止赢和止损制度以保障投资品种的风险控制和赢利锁定。

　　朱雀的第二大特色是强调对行业研究的专注。“我们一直强调买公司，而不是炒股票。”李华轮描述他的投资逻辑。“看静态估值的意义不大。我们更注重公司的生命周期，这比估值更有意义。”朱雀的研究员都是成熟的研究员，有的来自于实业，有的来自于券商。“最年轻的也是75年出生的。”梁跃军说。“目前有7个研究员，覆盖了金融地产、煤炭有色、工程机械、新能源电气设备、IT及电子通讯、医药、化工、消费等十几个行业。上中下游都有。”

　　除了“保守和专注”，理财周报这次调研中发现朱雀增加了一个新理念：“思辩”。“用未来的眼光看世界，前瞻性地把握行业机会。”李华轮说。

　　点评：

　　执行事务合伙人李华轮合伙人梁跃军

　　私募实验室点评：朱雀的检心团队来自西部证券，投资能力很受业内认可，风险控制在2009年做得很出色，也是未来的看点。

　　朱雀投资

　　规模：14只产品，规模十几亿

　　核心投研人物：李华轮、梁跃军

　　投研团队人数：7名研究员及1名风险控制专员。

　　核心投资理念：保守：坚持价值投资，坚持有所取舍；专注：做行业专家，像内部人一样理解公司；思辨：坚持独立思考，用未来的眼光看世界，敬畏市场，感知时机。

　  2010年展望：在目前供求格局下，即使经济延续复苏格局，期望整个市场短期大幅度上涨逐步变得不再现实，深入挖掘内需带动的景气行业中的优质公司获取ALPHA的能力将再次变成盈利的关键。

　　资深派睿信李振宁：“不认识董事长不买他的股票”

　　“我必须了解团队，清楚方向和增长点，并在投资者行将共识前对趋势做出判断。”李振宁说。

　　一抹温煦的阳光穿过透明的大落地窗，窗外是一个大游泳池和一片绿化带。位于上海浦东张衡路1000弄睿信投资是理财周报私募调研小组在华东地区的第四站。

　　睿信投资董事长李振宁12月22日下午在三楼的办公室里对理财周报说：“自2007年以来，提取业绩报酬之后，跑赢大盘15到30个百分点，今年5星评级我们基本上都进入前20位，从去年11月至今年11月4期产品基本上收益达到115%。”

　　核心竞争力是“资深派”团队

　　这幢面积达2000多平米、宽敞豪华而不失典雅的三层别墅，事实上是国内私募“老人”李振宁投资生涯的作品之一，“07年11月买进，不到三千万，现在翻一番也买不到了”。据李振宁介绍，目前睿信的全部员工20人，这意味着平均每个员工的人均占地面积亦将达百平，可谓是豪华的办公环境了。

　　李振宁的投研团队共8人，有来自国资机构，有上市公司的投资经理，也有其他投资管理公司和投资咨询公司的资深人士。

　　“我们是一家资深的公司了，96、97年的时候就以顾问的形式管理过10个亿了。”睿信的核心投研人员副董事长李春义，总经理王丹枫，投资管理部经理徐天曙，都是从1990年代早中期就开始从事证券投资行业，实践经验丰富，李振宁认为这批资深投资人组成的投研团队正是他的核心竞争力。

　　关于激励机制，李振宁表示该公司投研团队的收入“在同行业内应该属于中间靠上”。在调研小组再三“追问”之下，他透露研究员月基本工资在20000元左右，此外再加奖金。

　　价值投资与趋势投资相结合

　　被称作“中国私募基金行业的老法师”的李振宁并非公募、券商出身，只能归入民间派，这是本次华东区调研中的唯一一个。

　　从1987年在香港第一次买卖股票算起，李振宁至今已有22年的投资经历，如果从投资A股算起，李振宁的投资经历也有18个年头，用他自己的话说“我就是一部证券史”。

　　国家体改委出身的李振宁对于宏观经济的研究深入，当理财周报调研小组问及他的投资策略和投资方法，他指出自己一个重要投资理念是“从产业资本眼光发现价值低估”。

　　此外，他认为自己投资理念还包括“沟通顺畅，市场共识”。

　　“中国不合理的波动太大，所以要做巴菲特加索罗斯”，李振宁认为应该将价值投资与趋势投资相结合，一方面要沟通顺畅，“我必须了解团队，清楚方向以及增长点，不认识董事长我不买他股票，这也是巴菲特的逻辑”；另一方面，他认为必须关注市场共识，在行将共识前对趋势做出判断，“不仅要判断一家上市公司真实情况如何，还要判断所有的投资者他们会怎么认识这家公司”。

　　“选股比选时重要”

　　李振宁对理财周报调研小组说：“公募既要选股又要选时，而私募选股比选时更加重要”，所以他的仓位变动相对较小，且长期持重仓。

　　与许多人不同的是，李振宁更加看好与内需相关的行业，不太看重被诸多掌门人看好的低碳、新能源领域产品，他的解释是“这些行业虽然眼前增长率快，但到一定规模就下来了”。

　　李振宁办公桌背后的墙上挂着一幅尼亚加拉大瀑布的摄影作品，激流汹涌，而他的投资目标也是“大气磅礴”。他认为完全简单的制造业因为太易模仿，所以生命周期太短，而具有天然垄断性或者技术垄断性门槛的行业目前仍更具有潜力，如金融地产等服务类行业。

　　他觉得金融类券商的产品目前仍被低估，不同于其他掌门人的是他对2010年地产业依然保持乐观，“不要对所谓的政策信号太过敏感，从态度到实施总还是有一定时间的。”

　　与公募、券商出身的掌门人相比，这位民间掌门人在风险控制上的理解亦有差异，他说“市场是非理性的，不仅受到行业、公司基本面的影响，也取决于人类意识行为，所以这不单是科学，更是一种艺术”，他认为风险控制应根据现实情况作出判断，“当然若契约明确规定20%止损，那么必须履行契约”。

　　点评：

　　睿信投资董事长李振宁

　　私募实验室点评：作为国内价值投资理念的重要代表人物，经过2008年大熊市之后，李振宁也有了新的思考：中国市场不合理波动太大，要做巴菲特加索罗斯。

　　睿信投资

　　规模：6期产品，规模近10个亿

　  核心投研人物：李春义，副董事长；王丹枫，总经理；徐天曙，投资管理部经理

　　投研团队人数：8个

　　核心投资理念：从产业资本眼光发现价值低估；沟通顺畅；关注市场即将形成的共识。

　　2010年展望：明年上涨，牛市继续，有色最易暴涨暴跌，仍看好金融、地产等服务类。 “私募标杆”李旭利：赚钱最多的人 是出错最少的人 

　　“该不会想做成1000亿规模的私募吧？”“为什么不能？中国的私募刚刚起步，市场足够大。”李旭利说

　　12月23日下午2点，理财周报私募实验室调研小组最后一站来到重阳投资。她所在的花旗大厦可谓是陆家嘴摩天办公楼宇中舒适度最高的大厦之一，宽敞明亮，坐拥黄浦江景。富国、国投瑞银等很多公募基金公司盘踞于此。地处8楼的重阳投资，电梯对面就是鹏华基金上海分公司。作为目前规模最大的阳光私募，重阳投资自信、尊严地和公募基金平视着。

　　发现并投资确定的低估成长公司

　　重阳的前台简洁而大气，背景板上的LOGO是一个深蓝色四方形，中间有两个圆润的弧形条纹。

　　“你猜这个LOGO是什么意思？”重阳投资的合伙人兼首席投资官李旭利笑眯眯地问记者。在“萝卜”、“白菜”等一大堆存心的不靠谱的乱猜之后，他开心而又不无得意地公布了答案：“这是水波。”

　　重阳的每个员工的名片背后，也都有水波的图案。平静的水面上滴下一滴水，引发的水波逐渐扩散开去，重阳投资希望自己对投资的理解与洞察能逐步引起市场的认同。

　　重阳投资追求的是资产的持续成长，而不是短时的暴利，因为投资业绩的本质是复合增长。在投资理念上，重阳投资坚持“发现并投资确定的低估成长公司”，即通过前瞻性地分析宏观、行业和公司基本面并运用严谨的多元化估值方法来发现低估的投资标的，实现管理资产的持续高复合成长。这是重阳投资公司的核心价值观。

　　2009年夏天，时任交银施罗德投资总监李旭利离开公募，和裘国根合伙成立新的重阳投资管理有限公司。这一被业界称为“双剑合璧”的合作，促成了今年8月招商银行对阳光私募的“破冰”之举，重阳3期产品首发即达到了11.5亿的规模。刚刚发行结束的重阳5期和交行合作，同样取得10亿以上的募集规模。目前，重阳投资的管理规模大概在35个亿，成为2009年发展最快的一家阳光私募。

　　在规模迅速扩张的同时，重阳投资旗下的两只原有的产品保持了稳定的收益增长。公开资料显示，截至12月4日，重阳1期净值为231.59(面值100元)，年度业绩增长约91%；重阳2期净值为183.42元，年度业绩增长约87%。跑赢了大盘，并在私募产品中处于领先水平。

　　“投资是介于科学和艺术之间的一件事。”在谈及重阳的投资逻辑时，李旭利对记者说。他认为市场上的投资方法很多，不拘一格。“不是只有华山派和嵩山派才行，黑木崖也能赚钱。”

　　“我们主要看两个因素。一个是企业盈利状况，另外一个是估值。”李旭利说。“相对而言，看企业比较容易看一些。但估值却受到很多因素的影响，特别是和流动性，货币政策有很大关联。”

　　李旭利十分看重投资中对风险的控制。“赚钱赚得最多的人，是出错最少的人。”他比较推崇的控制风险的方法是对投资组合的风险控制，并非简单地通过降低风险资产配置的方法对抗风险。“如果投资者给你100块，你总是把80块钱揣在口袋里，我还要交给你20%的管理费，那我会怎么想？”李旭利形象地说。

　　团队是核心竞争力

　　虽然重阳投资已经有了裘国根和李旭利两个高手，但仍然强调团队的作用，而不是仅仅依靠明星基金经理的单打独斗。

　　“我们公司的核心竞争力就是团队。”李旭利说。

　　到目前为止，重阳投资的投资研究团队有16人，包括投资经理裘国根和李旭利2人，分析师12人，交易员2人。在规模不断扩大的同时，重阳开始考虑组建更高层次的“军师”队伍。

　　近日，重阳投资开始在财经媒体上公开招聘研究员，不仅有生物医药、TMT(电信、媒体和科技)等新兴产业的研究员，还涵盖了机械化工、金属与非金属、能源、商贸旅游、交通运输等以往并不入私募法眼的传统行业研究领域的研究员。

　　据了解，重阳投资现有27名员工，如果招聘7名研究员和1名法务人员的计划能够顺利实现，明年重阳投资的员工人数将超过30人。

　　“重阳显然是摆脱了以往私募自行培养研究力量的模式，想直接从公募基金或券商处挖角。”一位私募同行这样评价。

　　“我们希望我们的投资能力和规模是匹配的。”李旭利对记者说。在很多私募基金在力图扩充规模的时候，重阳更看重投资能力和规模之间的关系。据了解，重阳投资的这次公开招聘酝酿已久，其目的就是为了保证明年公司管理资产规模和能力的进一步提升。

　　“我们希望将来能够做成中国一流的专业财富管理机构。”李旭利表达了他对重阳未来的愿景。

　　“该不会想做成1000亿规模的私募吧？”记者开玩笑地说。

　　“为什么不能？中国的私募刚刚起步，市场足够大。”李旭利很严肃地回答。

　　点评：

　　合伙人兼首席投资官李旭利

　　私募实验室点评：保持谨慎的心态和积极的做法，这是做好投资的平衡木，裘国根李旭利带领下的重阳前途一片光明

　　重阳投资

　　规模：5只产品，规模35亿左右

　　核心投研人物：裘国根、李旭利

　　投研团队人数：16人

　　核心投资理念：秉承价值投资理念，将“发现并投资确定的低估成长公司”作为投资研究的第一目标，通过前瞻性地分析宏观、行业和公司基本面并运用严谨的多元化估值方法来发现低估的投资标的，实现管理资产的持续高复合成长。

　　2010年展望：市场整体上将呈现平衡市的状态，既不像前期很多机构预测的那么乐观，也不会像目前很多投资者担心的那么悲观。

　  混沌葛卫东兵法：“最喜欢不动脑筋就能买的股票”  

　　王歆认为混沌道然属价值投资类。特别偏爱“不动脑筋”的这类公司，换手率也很低，长期持股

　　在一个动力系统中，初始条件下微小的变化能带动整个系统的长期的巨大的连锁反应。这种反应被称之为蝴蝶效应，也是一种混沌现象。

　　就像蝴蝶效应一样，混沌投资起源于大宗商品贸易，继而扩张到商品期货投资，再到证券投资，之后又到股权投资，从一个小点正在不断地连锁反应当中。

　　截至2009年10月底，处于“连锁反应”中的混沌1号赫然排在了信托产品排行榜的第6位。理财周报私募调研室决定到这家公司一探究竟。

　　混沌起源：期货起家

　　混沌道然的调研时间和其他私募都不一样，选择了上午10点。在交易时间内，混沌投资的投决会主席葛卫东正在国外度假，董事总经理王歆坐在小型会议室的沙发上显得自信而又悠然，正如其身后墙壁上悬挂的四个飘逸大字——“道法自然”。

　　“我们可能和其他私募公司有些不一样。”王歆第一句话就说。

　　作为阳光私募的上海混沌道然资产管理公司脱胎于上海混沌投资有限公司。混沌投资的业务涉及大宗商品贸易、大宗商品及衍生品期货投资、证券投资、股权投资，以及投资管理等多方面。

　　2007年4月，混沌道然正式从混沌投资剥离，目前旗下拥有4只产品。其中非结构化的有两只，一只是2008年10月21日成立的中融混沌1号，截止到12月4日单位累计净值2.6662，年度业绩增长约145%。另外一只是2009年6月22日成立的中融混沌2号，截止到12月4日单位累计净值1.2374，年度业绩增长23.7%。此外，混沌道然还拥有华宝千足金混沌1号和华宝千足金混沌2号两只结构化产品，今年业绩增长分别为91.74%和99.73%.

　　“除了跟踪宏观经济数据外，证券行业对大势的判断主要是基于对行业及上市公司的调研，而我们可能多了一个层面，是源于期货及衍生品市场的信息反馈。”王歆对记者说。“和基于上市公司的判断不同，大宗商品的价格对经济走势的反馈更为细微和敏感，通过到商品产地的调研，得到的基础数据对判断经济走势的提前量明显。而我们的上市公司大都是细分行业里的龙头企业，抗风险和市场掌控能力强，市场出现风险的初期通常不会首先在这类企业身上体现，所以得出的风险判断也可能滞后。”

　　“公司2007年4月成立，第一只产品却一直到2008年10月13日才发。”王歆说。“当时的点位是在2000点附近，我们认为很多上市公司已经有足够的安全边际。”此后，混沌道然又在2008年底之前连续发了一只非结构化和一只结构化。

　　事实证明，虽然2007年10月上证指数仍然下探至1640点，但混沌道然的3只产品几乎是国内阳光私募中节奏踏得最准的。

　　“我们的第一只产品是2年期的信托产品。当时的判断是1600点到3000点是大概率事件。因此在2000点果断建仓。”王歆说。当然混沌道然也为小概率事件做好了准备，1年以后证明，他们所说的小概率并没有发生。

　　道法自然：“不动脑筋”的另类投资

　　“做股票是和风险打交道，需要一点赌性。”当我们试图和他探讨混沌道然做的为何又好又轻松这个问题时，王歆说，“所谓的赌性就是在没有100%的把握下，敢于出手。一定是在不确定的情况下做投资，这个阶段确定的投资是银行存款，否则等经济复苏明确了，数据都出来了，都什么价格了？”

　　王歆表示，混沌道然在投资过程中永远都是关注风险要比关注增长要更多。“能管理好风险就很可能做好增长，反之却不一定。”

　　“我把投资归纳为三个阶段性的选择。”王歆透露了他投资的秘诀。“三个阶段分别是，不动脑筋，动一点脑筋和动很多脑筋。大跨度逆向思考和一致性的交易行为，是我们把握投资节奏的重要支撑。”“所谓的不动脑筋，就是公司和行业估值明显低估，而公司的治理又十分之好，这类的公司闭着眼睛就可以买。我们最喜欢买这类公司。”“这类的公司，现在还有很多。”

　　王歆说，他们调研最多的公司反而是仓位最轻的公司。“因为我们不放心嘛！要动脑筋嘛！”

　　总体而言，王歆感觉混沌道然还属于价值投资的一类。特别偏爱“不动脑筋”的这类公司，换手率也很低，换仓一般不会超过20%。这也不难理解，混沌道然为何做得如此轻松和潇洒了。

　　点评：

　　混沌投决会主席葛卫东

　　私募实验室点评：葛卫东做商品期货出身，经历过大风大浪；王歆银行出身，注重风险评估，这对搭档的潜力不可小视。

　　混沌投资

　　规模：4只产品，规模在7亿左右

　　核心投研人物：葛卫东、王歆

　　投研团队人数：10人

　  核心投资理念：关注点永远投向公司，股价折射出的基本面研究是我们决策的基础。保持公司自己独立思考独立判断的能力，稳健是投资的第一原则

　　风险控制：公司重大决策由投资决策委员会共同决定，风控主要做在投资事前，事后由专人负责合规审查及跟踪评价

　　凯石陈继武：“我就是研究员 我们公司都是研究员”  

　　“没有一成不变的方法，哪种挣钱用哪种”，陈继武拒绝用任何指定的概念来概括凯石的投资方法和理念

　　凯石投资总经理陈继武的办公室位于上海浦东陆家嘴的花旗大厦28层，濒临黄浦江，视野开阔，中午阳光洒向江面波光粼粼，刚剪了类似“莫西干”式新发型的陈继武站在窗前，精神矍铄。

　　凯石是本次华东地区私募调研中具有特色的一家公司，它有着雅戈尔集团的支撑，所以除了阳光私募外，还参与PE、定向增发等业务。

　　阳光私募只是凯石诸多业务中的一项，有“靠山”的凯石也是本次调研中除了混沌之外唯一一家发结构化产品的公司。

　　“我们收益率很好，结构化的奥运冠军近一年收益率近50%”。陈继武说。

　　“哪种方法挣钱用哪种”

　　“没有一个方法可以套用，没有一成不变的方法，哪种挣钱用哪种”，久经沙场、口齿伶俐的投资人陈继武拒绝用任何指定的概念来概括凯石的投资方法和核心理念，“很多人谈理念，我觉得帮人家赚钱就是第一理念，人家把钱交给你，结果你把人家弄亏了，或者让投资者天天做过山车，这是最大的理念失败。我们的理念就是持续稳定的业绩。”

　　“今年用的方法是勤劳致富的方法，研究跟踪，研究透。”陈继武言谈之间则时常透露出其对于研究的重视。

　　这或许和他研究员的出身有关，1999年陈继武从一名普通研究员开始入行，2001年至2003年连续三级跳，从南方基金管理公司的基金经理，到中国人寿担任投资总监，再到富国基金的投资总监。这个资深投资人直到今天都将研究视作投资的关键，并且身体力行。

　　“我更多精力都放在研究上，我就是研究员，我们公司都是研究员。”作为凯石的投委会主席，最终拍板的决策者，陈继武说自己的研究非常全面——宏观、行业、上市公司都研究，这简直是一个让人觉得难以置信的答案。

　　明星投研团队

　　凯石的核心竞争力是什么？陈继武回答说：“我个人是勤奋，企业是团队”。据陈继武介绍，凯石目前的投研团队共有14个研究员，“基本上都是来自公募基金和券商”。

　　不得不感慨凯石这支强大的投研团队：两个副总经理——胡德忠、李春义分别是国海证券有限责任公司原副总裁与睿信投资原总经理和副董事长，投资总监李文忠则是具有9年基金经理经验、2007年度的“明星基金经理”，投研部经理林文军曾是富国基金原首席策略分析师。其他研究人员如杨华初等亦多来自华安基金、东方证券等国内著名公募或券商。

　　这批由公募出走的高管团队阵容极其强大，甚至有人说这一团队已经可以与一间中小型公募基金公司相比，这批团队为凯石各项投资业务共有。此外，在操作上陈继武也借鉴了公募的模式：“我们的模式跟公募差不多，就是公募模式的市场化。”

　　三大主题：低碳、能源、结构调整

　　陈继武认为选时选股都应重视，他的仓位调整相对灵活，今年8月在底部时减仓幅度很大，一举从95%以上减到40%，“从1600多涨到3470，政府又要搞紧缩，又要调贷款，市场肯定有压力了。

　　”震荡幅度不大的时候要灵活调整，目前仓位70%“。陈继武告诉理财周报研究员。对于明年的行情，陈继武认为”明年是震荡行情，市场跌不深，国家经济结构调整至关重要，他与石波同样看好低碳和能源主题。

　　风控方面陈继武表示明年要继续加强，要防止法律和政策风险，此外对于人力上的风险防范也是重要一条。“搞人际关系的小团体，牛了就不接受风险控制的都给我OUT”陈继武说。

　　点评：

　　投资总经理陈继武

　　私募实险室点评：凯石是中国阳光私募中实力最雄厚的公司之一。大股东是雅戈尔，注册资本就达10亿，其强大的投研团队是亮点。

　　凯石投资

　　规模：3期产品，阳光私募加结构化产品总体规模十几亿

　　业绩：结构化的奥运冠军近一年收益率近50%，凯益近40%

　　核心投研人物：李文忠，投资总监；许翔，投资副总监；林文军，研究部经理；杨华初，投资经理

　　投研团队人数：14个

　　核心投资理念：我们的理念就是持续稳定的业绩

　　2010年展望：明年三大主题：低碳、能源、结构调整

　　尚雅石波：我们是超额回报的代表 重押移动互联网

　　石波说：“我们希望能够像美国的老虎基金一样，懂得行业的语言。”，才能找到拐点，才能进一步发现支点

　　1999年，石波成名于资本江湖。他与王亚伟、江晖并称华夏“三剑客”。

　　2009年，单飞的石波再次风生水起，所有做A股投资的人都因他知道了“低碳经济”这个名词。市场记住了石波，更记住了他所创立的尚雅。

　　因此，理财周报私募调研小组的上海之行，首站便马不停蹄地奔向尚雅所在的长柳路立方大厦。

　　超额回报的代表

　　12月21日，下午收盘后，石波已经坐在办公室等待调研小组的到来。身穿灰色毛衣，手拿书面材料，非常正式地按照我们事先发出的调研事项，从公司的规模、业绩、团队、理念等等一一说起。那种规范、严谨仍然宛似在公募基金。

　　“私募基金的本质是绝对回报加超额回报，如果没有超额回报还不如买指数基金。”石波在谈话中几次提起和强调。“2008年单边下跌的市场中私募基金是绝对回报的代表。”石波说，“但是，2009年我们也为私募行业争了一口气，我们是超额回报的代表。”

　　石波所说的超额回报在数据上得到了印证。公开数据显示，截止到12月4日，尚雅旗下的7只产品均表现优异。2007年12月底成立的尚雅1期到3期，以及2008年2月18日成立的尚雅4期，平均跑赢同期上证指数78个百分点。而当时成立的点位均在4500点到5000点左右的相对高位上，目前指数在3200，但现在尚雅4只产品的2年平均回报率超过40%.

　　好买基金研究中心的数据也表明，今年以来至11月10日，尚雅4期和尚雅3期分别排在国内私募产品的第2名和第4名。最近一年的表现，两只产品分别排在第2名和第3名，仅次于罗伟广的新价值2。最近两年的表现，尚雅3期和尚雅1期则分列第5名和第10名。

　　尚雅的超额回报也得到了市场的认可。到目前为止，尚雅旗下已成立的信托产品已达7个，银行私募基金宝理财产品1个，管理的资产规模近10亿元。而公司的员工也达到21人，其中，基金经理4人、行业研究员12人。

　　“做超额回报，控制风险是非常重要的。我们有刹车制度。”石波对记者说。目前，尚雅有一名专门的监察稽核人员，负责风险控制。此外，尚雅的风险控制和投资流程密切相关。

　　“事前没有研究报告不能买股票，不能购买股票池以外的股票；事中股票仓位不能突破投委会规定的比例，单一持股比例不能超过契约规定的范围；事后严格的止损制度。”石波一边介绍，一边拿出一张申请单给记者看。

　　在尚雅，如果投资经理需要投资股票池之外个股，须先书面申请将该个股纳入股票池。而在投资决策委员会中，4个主要的投委会成员采取了一票否决制。这种严格的风控在其他私募基金中较为罕见。

　　拐点行业和支点公司

　　尽管很多人认为尚雅从去年年末布局新能源是趋势型地博弈对了一个行业，但是石波却说，“我们的投资理念的核心是价值投资。”

　　“品质投资、长期投资和科学投资是投资盈利的重要因素。在此基础上，尚雅投资形成了自己完整的投资哲学，并在投资操作中严格遵守。”石波对记者说。尚雅独特的投资策略就是“拐点行业%2B支点公司”。

　　石波所说的“拐点行业”是指重点关注将会出现上升周期拐点的行业。而“支点公司”则是这些“拐点行业”中最具有核心竞争力的公司。

　　“这些拐点行业，在一定的时期内会出现供需关系的变化，一旦需求端发生10倍以上的增长，就会引起我们的关注。”石波举例说，“比如电池材料行业受新能源汽车拉动出现十倍以上新增需求。”

　　而2007年年底尚雅押注的新能源，石波认为就是拐点行业的代表之一。“我们当时投的重点企业都取得了3倍以上的收益率。”

　　石波目前所看好的“拐点行业”则是3G移动互联网的相关行业。

　　“今年3G的用户数达到900多万，我们认为明年会达到6000万以上。未来整个3G的市场渗透率会达到50%以上，移动互联网将以70%的速度增长。我们预计3年后，手机上网的人数将超过电脑上网的人数。中国将进入后PC时代。”石波满怀信心地对记者说。

　　“我们希望能够像美国的老虎基金一样，懂得行业的语言。”石波声称。只有懂得行业，才能找到拐点，才能进一步发现支点。

　　点评：

　　尚雅总经理石波

　　私募实验室点评：石波的“拐点行业十支点公司”策略风格鲜明，其目标是获取超额收益，已经初步打造了一套适应该目标的投研体系。值得激进型投资人重点关注。

　　尚雅投资

　　规模：7个，规模10亿左右

　　核心投研人物：石波

　　投研团队人数：基金经理4人、行业研究员12人、交易2人

　　核心投资理念：独特的“拐点行业%2B支点公司”的投资策略。

　　风险控制：事前没有研究报告不能买股票，不能购买股票池以外的股票；事中股票仓位不能突破投委会规定的比例，单一持股比例不能超过契约规定的范围；事后严格的止损制度。监察稽核人员1人。投委会一票否决制。

　　2010年展望：市场将步入长期收敛和整理阶段。指数波动空间不大。