转载:资本成长中的安全边际【新态阳】

的确：理性能带来巨大的利益，人必须自觉把握它并且时时用磨刀石加以磨砺。而那些不能坚持的人不可避免的走向了另一面。

用五毛钱买一元钱是老巴的追求，在目前和未来可能相当长时间我的战略防御体系下，再次耐心的来实践这一条价值投资的基本原则是最理性的选择。估值合理不是买和卖的最好的理由，在买的时候必须要考虑安全边际的问题，大的折扣，伟大的价值投资所需的大的折扣，这对追求价值的人，这对力求安全，并试图将这一安全空间最终转化成增加的巨幅收益率的有所追求的价值投资者来说并不过分。

灾难部分来源于过于乐观，所以需要必要的安全边际来加以防范，避免损失应该是投资人信念体系中的决定性信念，实际上避免损失的确是我在投资时奉为基石的不可动摇的部分，很幸运这和老巴相同。

举个例子：在中小板的公司XX科技是新能源的代表，前几年发展很快，投资人根据分析可能会得出它仍然会快速成长，这可能忽略了它的盈利模式本身存在的问题，同时外部环境的变化对它这种公司的影响的程度，此时如果有安全边际的考虑那会好些，可以将成长的权重看的小些，在价格与价值之间尽量向价值靠拢些。截至2008-06-20，共有20家机构对XX科技2008年度业绩作出预测，平均预测净利润为10.19亿元,平均预测摊薄每股收益为1.0185元(最高1.3019元，最低0.8185元)。照此预测，08年大幅增长，增幅为61.78% 。不幸的是今天刚刚在深圳证券交易所网站XX科技公布了其08年中期的业绩预告的修正公告：将较早前的预计08年上半年净利润增长60－90％修正为增长0－15％。XX科技昨天收盘价格是：43.7元，按原来的预计其08年预计PE是43倍，结合部分专业机构的对其09年业绩1.55元的平均预测，它的PEG是1附近，而按新的公告它的08年预计PE一下子跑到了近于70倍，PEG则到了暂时无法给出的境地。更可怕的是这是在它从股票价格高点下跌近50％时发生的。在更高的价格买进的投资人应该是有更高的预期了，伟大的实践需要定期的检验，该公司的上市后的第一份半年报以这样的情景出场另人沉思，从中看到：得到幸福最简单的方法的确是降低期望值，而不是追求极端的结果。

      所以任何时候投资人都应该为风险设定目标，而不是只为收益设定目标，过多的关注潜在的上升空间，往往忽略了下跌的风险，可怕的是有的风险会造成灾难。价值投资人在买进时应该避免在可能的错误的地方停留，必须要识别好球与平庸之球更甚至是致命坏球之间的差别。同时一个基本事实是市场在相当长期间内会经常无效，实际上价值投资就是在有效市场经常出错的情景下才有了用武之地，这是价值投资哲学的一部分，在市场悲观，并由悲观导致恐惧进而形成极端波动中，安全的大的折扣的出现就成为必然，安全边际就在于此。

     在多领域学者在遇到与自己理解不一致的地方时，一般称为反常现象，目前的市场有人认为反常，纵观300多年股票市场的历史目前的现象实在是正常，虽然人类向遥远的太空追求光明的心始终存在并定期将市场真的带到新的高度，但是地心引力始终存在，这为价值投资人创造了在估值合理之外溢价与折扣双音符之间的愉快跳跃的可能。所以买进持有股票与卖出股票之间并不矛盾，如果与买入持有算是一种婚姻的化，那么价值投资人应该敢于冒着重婚罪来完成卖出的举动，在追寻溢价与折扣的运动中的重婚行为会使人更加枝繁叶茂。【呵呵，重婚，有违道德的事生活中是不要干的，除非想接近并融入痛苦】

     每个人都会考虑许多不同的变量，因此安全边际的设定多有不同，它之前的价值判断本身就是个只需要大致正确的事，所以才有了千差万别的不断交易的价格，而价值始终在那没动。例如目前的宏观经济形势的判断就千差万别，很多人认为这是个短暂的和温和的调整，但是真相可能到头未必如此，理性的分析变得决定性重要。什么是理性分析，有一点可以构成这个系统，阅读多方面的资料，比如读报表，最近我读了近80份报表，有最近的也有以前的，这是个工作量，大概是平均一份在350页到400页之间，加起来保守的说是28000页，读多了会比不了解要好很多。后面是铺天盖地的中期报告的日子，毕竟绝大多数公司不是平安和招行，它们较少信息而神秘颇多，部分公司的情况平时是难得一见的，对新时期的公司的表现不像平安和招行那样被投资人快速了解，这也构成了一种波动的形式－－此起彼伏，就是跌的时候并不会一起表现，悲观的是会有许多投资人在进退失矩之间从先跌的跳到后跌的而造成另一类的叠加损失，这又令人心碎。

     市场在波动中，超出一些人的想象时总被冠以混乱，混乱不好吗？这就是股票市场在市场经济下的非线性特征。嗯，爱因斯坦说：如果乱糟糟的书桌象征着混乱的思想，那么，空书桌又代表什么那？混乱不一定就是缺乏秩序，资源优化配置的过程中看似混乱的不断的调整与排列组合优化了经济而创造了机会。这对等候在那里的寻求梦想的价值投资人不是很好吗？可以说价值投资是一种能容忍混乱的投资方法，其寻找的结果的确就向艺术家的作品应该是包容了现象之后的想象，而这种想象其结果将会令把握住它的人心醉。

     呵呵，没有冒犯爱喝酒的朋友的意思，还是富兰克林：醉酒，所有缺点中最糟糕的一种，让一些人变成傻瓜，一些人变成禽兽，一些人变成魔鬼。保持清醒的好办法就是远离制造灾难的媒介，或者可以用芒格的说法：你想获得痛苦的人生就去拥抱灾难。