投资股票的安全边际计算(转载)

第一节 安全边际计算公式的证明
一.安全边际的产生
“安全边际”最早是美国著名的“现代证券分析之父”本杰明·格雷厄姆100年前提出的概念，到现在二十一世纪全世界还没有计算的公式，更没有单位。
后来格雷厄姆的弟子巴菲特把安全边际叫“安全度”。到现在为止，巴菲特也没有给“安全度”下一个定义，什么是“安全度”？
投资股票的“安全度”用什么来衡量作为单位，有没有计算公式，格雷厄姆的所有弟子,现在华尔街大师们还没有提到这个问题，“安全边际”用什么公式表达最精确，华尔街现在没有这样的公式。“安全边际”现在既然还没有计算公式了，是现代投资学发展最大的遗憾。
我相信拿破仑说的真理：“统治这个世界的是想象力”。我在创造一种新时代的投资学说《证券趋势学》投资理论。我要用一个公式来表达“安全边际”，我向投资者提出了这样一个计算“安全边际”的公式，并提出格雷厄姆没有解决的“安全边际”计算的方法，这也是我一生中最大的发现，我感到很高兴。
本杰明·格雷厄姆（1894-1976）是华尔街的传奇人物，被称为“现代证券之父”，著有《证券分析》和《聪明的投资者》，生于纽约市，毕业于哥伦比亚大学，华尔街上的权威人物，现代证券分析和价值投资理论的奠基人。
格雷厄姆认为：“股票之所以出现不合理的价格，在很大程度上是由于人类的贪婪和恐惧情绪造成的。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，恐惧又使股票价格低于其内在价值，从而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏有效市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时必须具有理性。格雷厄姆提醒投资者们不要将注意力放在行情机上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时”。（选择《证券分析》格雷厄姆著作）
杰明.格雷厄姆在《证券分析》中论述安全边际的重要性，安全边际被格雷厄姆视为价值投资的核心概念，在整个价值投资的体系中，这个概念处于至高无上的地位。格雷厄姆曾写道：“如果要为价值投资作出最好的诠释，大概只有安全边际这几个字最为合适吧！”格雷厄姆对安全边际下的定义：“安全边际就是价值与价格相比被低估的程度，当股价低于内在价值的时候就有了安全边际，也只有当价值被低估的时候才存在的安全边际”。
从定义看不能确定企业的内在价值与价格达到什么程度才能说是安全边际，内在价值用现金流去计算估值企业是不确定的因素，对安全边际的理解与应用完全是个性化的问题，没有标准，很难确定。所谓的“安全边际”也只是一个模糊的概念，没有给“安全边际”下一个准确的定义，后来被巴菲特称为“安全度”，巴菲特自己都说再合适不过了。但是巴菲特也没有给出一个标准的计算公式和单位。
格雷厄姆追求“价值远超过价格的安全保障”，后来被巴菲特称为“安全度”，这种证券分析方法永远都是正确的。我要说明的是，要用现金流去计算估值企业的内在价值，我看能够精确和巴菲特大概估计20%就不错了。
巴菲特在2002年伯克希尔的年报里说：“我和我公司的CEO查理，不仅不知道我们企业明年赚多少钱，我们甚至不知道我们公司下一个季度赚多少钱。我们对那些能准确预测自己企业赚多少钱的CEO保持怀疑，如果他们经常能达到他们预测的利润目标，我们就要保持高度警惕，并开始减持他们公司的股票。”
巴菲特选择的都是成长性稳定的企业，一般投资者做不到的 ，人们不可能和巴菲特一样大概估计20%的精确性，用现金流去计算企业的内在价值，能估计40%的精确性就不错了。
为什么要有“安全度”呢？我打一个很好的比方，如果一座桥，能够允许载重10吨，我们就只允许载重5吨的车辆通过，显然这个5吨就是安全边际，就叫“安全度”。为什么在现实中确定一座桥要求非常准确，但在投资股票中却很难确定，是不是我还没有发现解决“安全边际”的计算公式呢？我在不断的向这方面提出问题，在不断的研究解决这个问题。
格雷厄姆的逝世丝毫没有削弱他在华尔街的影响力，他依靠自己的努力和智慧所创立的证券分析理论影响了一代又一代的投资者，我只能接过格雷厄姆的《证券分析》所说的理论去研究提炼。投资者在理解与应用格雷厄姆的“安全边际”的过程中面临很多难题，对于“内在价值”的评估更没有一个统一的量的标准。过去到现在，安全边际都是用价格来表示的，价值和价格的关系也都是在动态的变量中。
格雷厄姆认为：“由于内在价值受投资者对公司未来经济状况的不精确计算所限制，其结果很容易被一些潜在的未来因素所否定。而销售额、定价和费用预测的困难也使内在价值的计算更趋复杂。不过这些均不能完全否定安全边际法”。（《证券分析》格雷厄姆著作）
我的研究要建立一个关于“安全边际”的数学模型，建立一个变量的关系，用数学语言来表达“安全边际”变量的关系，这是我现在要做的重要的工作。我想要全世界的投资者知道，建立一个“安全边际”的数学模型公式不是不可以实现的，也不是不能解决的问题。世界上有很多变量都可以解决的，我来设计解释“安全边际”这个模糊的数学概念。
首先要考虑的是格雷厄姆的“安全边际”被他的弟子巴菲特后来称为“安全度”，我也将“安全边际”转变成为“安全度”，其实这都是一个意思，为了大家能够进一步的理解我的“安全边际”公式，这样站在巨人的肩膀上会看得更高，大家更容易明白。
二.什么是安全度
安全度实际上就是安全边际。安全度的概念是什么？用什么来表示？安全度的单位是什么？投资股票到底有没有安全度？那么，准确的表示方法应该用什么表示呢？我在这里要提出投资股票“安全度”的公式和单位，能否解决投资股票“安全度”的公式吗？
我在这里首先要建立一些数学逻辑上的关系，这样的关系确实很重要，才能得到安全度这样的公式。
记得在我20岁年轻的时期，我就仔细读过，并且研究过《黑格尔逻辑学》这本书，现在已经过去了26年，仍然记忆在我的大脑里，这本书对我的影响太大，我很喜欢《黑格尔逻辑学》这本书，当时没有想到过了26年后能够用上，现在确实派上用场，给我的帮助很大，感觉真是台下十年功夫，台上一分钟。
股市存在了400年的时间，肯定是有它的存在价值的规律，只是人们不知道，或者还没有被发现。存在的东西就是有价值的东西，不然，就不会在地球上存在这么长的时间。
我能够得到“安全度”这样的公式要感谢黑格尔的逻辑学，想想当年马克思也看过这本书为了写《资本论》，自己不知不觉的想起了马克思当年写辨证唯物主义的时候就是应用了黑格尔的逻辑学产生了“辨证法”，后来又应用了费尔巴哈的“唯物论”，产生了唯物主义，这样就形成现在的辨证唯物主义（马克思哲学）。
如果没有黑格尔的逻辑学，我无法建立一些数学逻辑上的关系，更无法实现研究投资科学理论的道路，也无法建立客观存在的经济规律。我感到非常的高兴，要感谢黑格尔老师的逻辑学帮助了我现在来解释“安全度”这个新概念，新单位，新的公式。
1. “股票价格”和“每股收益”的关系
安全度要建立第一个数学上的逻辑关系，提出的第一个因素是：“股票价格”，我用“W”来表示。那么，股票价格应该和什么有关系，最能反映股票价格的因素应该是“每股收益”，我用“N”来表示，这样我就得到了一个“股票价格”和“每股收益”的关系，当“每股收益”增加时，“股票价格”也会上涨，这是市场对企业效益提高的反映，最终“股票价格”反映在企业效益上是早晚的事实。企业效益不好，“每股收益”下降，股票价格肯定是下跌的。这样就得到了“股票价格”和“每股收益”是成正比例的关系。
因此，我就得到了一个正比例的关系，这种关系在现实投资的世界里是完全存在的，是企业生存发展的市场规律，具有客观性。这样关系是永远存在的，只要有股市这一天，这样关系就开始存在了，以公司生产的方式形成了股票价格上的关系。
2.“股票价格”和“银行存款利率”的关系
安全度要建立第二个数学上的逻辑关系，就要提出的另一个因素是：“银行存款利率”，我用“M”来表示。那么，股票价格应该和什么有关系，和流动性存在着相关性，也就是说：股票价格（资产价格）与信贷政策周期存在相关性，这种高度统一结合货币政策：“银行存款利率”的变化来稳定资产价格，促进经济增长的需要。最能反映股票价格的因素应该是“银行存款利率”，这样我就得到了一个“股票价格”和“银行存款利率”的关系，当“银行存款利率”下降时，人民就会把银行的钱取出来投资到股市，这时候，股票价格就应该上涨；当“银行存款利率”上升时，人民就会卖出手中的股票，把钱存到银行，这时候，“股票价格”就应该下跌，这是人们在经济活动中产生的必然交换，是公认的自然经济规律，建立在社会经济的活动中，这种经济关系在现实投资世界里是完全存在的，是市场经济规律的需要，具有客观性，这也是人们在经济活动中存在的一种经济规律，谁也不会说这种经济规律不存在，存在的东西就一定会产生价值。客观存在的经济规律人们是不能违背的，人们只能服从，别无选择，人们都知道“股票价格”和“银行存款利率”的这样的关系。
因此，我就得到了一个“股票价格”和“银行存款利率”成反比例的关系，这种关系在世界上是完全存在的，具有客观性，科学性，规律性，这样关系只要有投资存在，这样关系就会永远存在的，这就是客观规律。
“确定一只股票在特定时间的价格的吸引力大小，只要依赖于金融界的评价偏离现实的程度，但是在某种程度上，整体股票价格的水平也会对此产生影响，也有些依赖于我们对某些纯粹的金融因素即将出现的变化的正确估计，在这种金融因素中，利率仍然是最重要的因素。”（{美}菲利普·A·费舍/著《怎样选择成长股》第193页）
股市下跌多方面的，不是一个因素的作用，2008年金融危机降息到零都不上涨，金融市场是灵活的东西，变化无常。在正常的经济情况下降息股市上涨。什么事情都有条件，就象生孩子一样，正常的情况下才能出来，降息股市才能上涨。
3. 投资第三定理的产生
投资第三定理：“股票的价格跟每股收益成正比，跟银行存款利率成反比”，也叫刘进武投资定理。公式如下：
W=N/M  刘进武投资定理公式（1）
说明： W=N/M这个关系我实在想不出用什么名字来表达，就用我的名字来表达公式：“就叫刘进武定理（公式1）”。“W”表示股票的价格，“N”来表示每股收益（动态指标），“M”来表示银行存款利率（国家规定的五年存款利率）。通过这样的关系，就可以解决很多的问题，银行存款利率是固定已知的，每股收益也是可以知道的，每年年报都公布，剩余一个就是股票价格的变量，股票价格可以求得，而每股收益是不稳定的（动态指标）。
刘进武投资第三定理（W=N/M 刘进武公式1）是中国人根据中国的国情创造发明的，华尔街现在没有的定理（W=N/M 刘进武公式1）。中国人现在用的都是华尔街的技术指标，是不是也让华尔街也该用一下中国人的投资定理呢？这样的想法对我是不是太奢耻了。
如果华尔街也用我这样的公式，那么就要根据美国的国情用十年期国债利率，我就得到了一个“股票价格”和“美国十年期国债利率”成反比例的关系。为什么是这样的呢？这主要是因为美元是世界的主要货币，更是世界经济的火车头，世界现在还是以美元为中心的货币金融体系在运行，美元在全世界的经济地位没有改变。
投资第三定理：“股票的价格跟每股收益成正比，跟美国十年期国债利率成反比”，也叫刘进武投资定理。公式如下：
W=N/U（刘进武投资定理公式1）
说明： W=N/U这个关系我实在想不出用什么名字来表达，就用我的名字来表达公式：“就叫刘进武定理（公式1）”。“W”表示股票的价格，“N”来表示每股收益（动态指标），“U”来表示美国十年期国债利率。通过这样的关系，就可以解决很多的问题，美国十年期国债利率是固定已知的，每股收益也是可以知道的，每年年报都公布，剩余一个就是股票价格的变量，股票价格可以求得，而每股收益是不稳定的（动态指标）。
4. 什么是“安全度”公式？
我在这里是为了推导“安全度”这个定义，“W”是股票价格、“N”是每股收益、“M”是银行存款利率，它们都是参数，这些参数在这里是为了求证“安全度”这个定理，找到“安全度”和哪些参数有关系，求得参照物的一个标准，可以用市盈率公式做为参照物进行一次量化的标准
E=W/N  市盈率公式（2）已知
（说明：“E”表示市盈率，“W”表示股票的价格，“N”来表示每股收益。）
将刘进武公式（1）W=N/M和市盈率公式（2） E=W/N 合成一个公式得到：
W=N/M    刘进武公式（1）
E=W/N     市盈率公式（2）
解这样一个数学方程，由刘进武公式（1）代入市盈率公式（2），
就得到这样的关系：即安全度公式：
E=1/M   安全度公式（3）
说明：解这样一个方程很容易，要建立一个经济关系方程的数学关系不是很容易的，要认识存在经济规律中数学关系。“E”表示市盈率，“M”表示银行存款利率。从这个公式里我就可以得到安全度公式。每股收益“N”被完全消除了，在这里变成了不存的参数，股票价格“W”也被消除了，在这里也变成了不存的参数。这里只有两个参数，“E”表示市盈率，“M”表示银行存款利率。我在这里充分应用了每股收益“N”和股票价格“W”，就得到了市盈率E和银行存款利率M的关系，根据“安全度”公式可以得到“市盈率和银行存款利率是倒数关系”。
什么是“安全度”公式？
“安全度”就是市盈率和银行存款利率是倒数关系，我叫它安全第一定理。
那么，这样的逻辑推理是完全可以成立的，完全符合黑格尔的逻辑学理论，我相信，有很多的自然科学规律也是这样的逻辑推理过程，这是投资股票和银行存款利率的经济规律律即：
E=1/M
这条经济规律的证明求得意义非常重大，没有其它方法求得证明的方法了，当然这个知识产权重要是能够证明的过程。
E=1/M 这条经济规律使我们在投资中从理论上找到了数学上的根据，我称它为“安全第一定理”。如果没有“安全第一定理”来投资股票，就没有一个准确的数量表示方式，投资风险就要加大很多。有了“安全第一定理”，投资起来心理就比较踏实。
5.安全度可以用市盈率的倒数来表示
E=1/M （E表示安全度公式或者安全边际公式)
这样安全度也就是等于银行存款利率的倒数，单位用市盈率倍数表示。根据这个规律，我就可以求得2009年投资股票的安全度。投资股票的安全度与银行存款利率有直接的关系，现在，知道这种关系就容易多了。
说明：安全度公式（安全边际公式）不是股价的最低极限值，最低极限值到安全边际为投资安全区域，大于安全边际为投资存在的风险区域。
安全第一定理的一切关系发展成为了一条规律,难就难在规律的推理和证明上面，就好比苹果从树上掉下来，大家都知道看见，就是不知道知其意而不知其所以然，后来大家知道是万有引力的作用。（定律的发明是艾萨克·牛顿在1687年于《自然哲学的数学原理》上发表的。）如果说这样的定理不能实际证明，这样的定理是没有科学根据的，必须能够证明这个规律是正确的，并且可以应用到实践中，这才具有科学性。好的定理是世界性的定理，全世界国家根据自己的国情都能够使用。这才是这个定理发明的重要性。
证明安全度就是等于银行存款利率的倒数，我在这里推理了整个证明“安全度”这条定理的全部过程。我相信投资界没有其它方法的证明了，那就是我第提出安全第一定理的理论，以及证明这种数学关系存在于经济活动中，这样的经济规律是完全存在的。
6. 2009年中国股票投资的安全度是多少？
巴菲特说：“内在价值是衡量投资与储蓄是否具有吸引力的唯一合理方法”。我看投资股票直接和储蓄比较更具有吸引力的合理方法。如果考虑内在价值的未来活动现金流的现值就复杂多了，还准确性达不到20%，。
中国股票的安全度
现在我用这样的公式，精确性就可以大大提高，根据安全度得到的计算就简单多了，2009年中国股票投资的安全度为：
安全度（E）=1/3.60%=27.8（倍）
说明：在这里“E”表示安全度，单位用市盈率倍数表示，3.60%表示2009年银行5年存款3.60%的利息收益，3.60%去掉“%”号，就变成了0.036。
股票投资考虑是五年期存款利息，当然，时间越长越稳定，在中国最长只有五年期以上存款利息。投资的确定性五年期存款利息比三年期存款利息更准确些，就好比你买东西都喜欢买能使用5年的东西，而不是能使用三年的东西就破了的东西，这是一个问题，当然五年的东西最可靠!
在美国长期国债利率和股票投资收益进行比较是符合经济规律的，而在中国我看不符合中国的水土。中国有中国的国情，中国是储蓄严重的国家，和美国不一样，用五年期存款利息1/3.60%=27.8倍（2009年）计算是比较合理，中国的股市比美国的市盈率要高些。
而美国90%以上的人都不储蓄的，是世界消费大国，用银行存款利息是不合理的。在美国考虑十年期国债利息是有其道理的，应该用十年期国债利息来计算美国股市的安全度。
中国的“投资专家”不要死死学习美国的投资理论拿到中国来用，那能用吗？国情不一样。而中国90%的老百姓都是为了储蓄买房，给子女上学，不敢大量消费，这是中国的国情，中国的特殊国情决定的。所以说：“在中国做投资，用五年期存款利息和股票投资收益进行比较是正确的，也是准确的”。
在美国的资本市场，就用十年期国债利率和股票投资收益进行比较是正确的。而在中国的资本市场，应该用五年银行存款利率计算是正确的，具体的国情是不一样的，毛泽东主席说的好，应该“  百家齐放，百家争鸣”，这样的科学理论才能发展。
以上计算得到了2009年中国股票投资的平均市盈率倍数为27.8倍，也就是说投资股票还没有银行5年存款利率高，你投资的股票就没有意义，这就是投资股票“安全度”的问题，好比一座桥，能够允许载重十吨，我们就只允许载重五吨的车辆通过就是最安全的道理。
如表所示：
2009年利率水平和中国A股的安全度比较（如表3.2-1所示）
银行存款利率水平        银行1年存款利率2.25%           安全度   44.4倍
银行存款利率水平        银行2年存款利率2.79%           安全度   35.8倍
银行存款利率水平        银行3年存款利率3.33%           安全度   30.0倍
银行存款利率水平        银行5年存款利率3.60%           安全度   27.8倍
要根据2008年12月22日国家银行五年存款利率来确定的。国家基础建设的投资都是以银行信用五年存款利率为标准，风险比较低。其它的银行存款利率可以不用考虑，风险比较高，所以，2009年中国A股投资的安全度应该是27.8倍，风险是最低的，当然取风险最低值。
只要A股市场的平均市盈率低于27.8倍的安全度，就没有投资风险，最终股票价格达到27.8倍的市盈率。可以说明中国A股目前有投资的价值，大于27.8倍的安全度就存在风险，就不是安全边际（以上知识产权已经注册，版权所有。）
最新的消息是：由于市场担心美国国债将丧失最高信用评级，近期都在大举抛售美元资产，美元兑欧元汇率水平跌至半年来的新低。
美国股票的安全度
看看美国现在的长期国债利率的变化，我一直非常关注的美国长期国债利率在继续攀升。其中，极具代表性的美国10年期国债殖利率已经升至半年来的新高了，接近3.5%的水平（2009年）；而30年期国债殖利率也已接近4.40%水平（2009年）。美国长期国债殖利率的升速超过了我的预期。用美国10年期国债殖利率计算安全度是：
2009年美国长期国债利率和美股的安全度比较（如表3.2-2所示）
美国长期国债利率水平        10年期国债利率3.50%          安全度   28.6倍
美国长期国债利率水平        30年期国债利率4.40%          安全度   22.7倍
1.安全度（E）=1/3.50%=28.6（倍）
2.安全度（E）=1/4.40%=22.7（倍）
说明：在这里“E”表示安全度，单位用市盈率倍数表示，3.50%表示2009年银行5年存款3.50%的利息收益，3.50%去掉“%”号，就变成了0.035。
美国股票市场的安全度平均市盈率是28.6（倍），中国股票市场的安全度平均市盈率是27.8（倍），两个市场差不多，全流通时代，中国的股市和美国的股市接轨。这样，中国股票市场和美国股票市场就统一了安全的风险程度，中国的股票市场需要看美国股票市场的平均市盈率，美国股票市场也要看中国的股票市场的平均市盈率，这对投资者是一个风险的提示。
美国股票市场的安全度平均市盈率是22.7（倍），中国股票市场的安全度平均市盈率是27.8（倍），中国股票市场的安全度平均市盈率比美国股票市场的安全度平均市盈率，更精确的说，美国股票市场的安全度平均市盈率在22.7（倍）---28.6（倍）是比较安全的，不存在风险。美国人都是玩经济的，让美元通货膨胀，股票上涨，这样对美国有利益。美国不会让经济二次探底，这样对美国经济没有好处。