四季度牛股有望在四条主线展开

www.hexun.com 【2006.10.20 11:10】 中国证券报

【作者：国信证券】
虽然A股市场今年以来总体涨幅已经超过50%，但我们认为，未来促进市场继续上涨的因素依然存在。从四季度开始，经过结构性调整之后的A股市场将迎来牛市第二波。
向上演绎牛市第二波
随着“紧缩与扩容”预期的逐步明朗，牛市第二波的力量开始积蓄。我们认为，新一轮经济景气下的上市公司业绩回升、人民币升值趋势下的价值重估、融资融券和股指期货相继推出的“助涨”效应，以及各类“投行创造价值”行为，将促使四季度市场震荡向上。“指数繁荣”与“个股精彩”将继续在未来牛市行情演绎中相得益彰。
当前，市场对于全球经济增长放缓存在一种“习惯性担忧”。但不管怎样，流动性过剩格局难以逆转，美国加息周期停止、下游成本冲击及通胀压力减缓，均有可能成为股市上涨的理由；此外，在经过前期“大象跳舞”后，市场重心已经再次抬高，如果考虑工行上市的“虚涨”效应，预计上证指数在未来的市场震荡过程中，其底部区域至少将比此前提高100点。
需要强调的是，尽管理论上股指期货交易对市场的影响属“中性”，但在现阶段，沪深300指数期货的推出将具有明显的“助涨”作用。主要原因：一是权重成份股估值水平合理甚至偏低；二是A股市场的做空机制并不完备，做空动能难以匹敌做多力量；三是隐含着积极做多的政策意图；四是推出时机正值牛市氛围已经形成，在赚钱效应扩散、流动过剩的情况下，证券市场有望吸引更多的资金入市，其结果更可能是使做多激情进一步爆发。
升值主题仍将引领市场
在四季度行情中，人民币升值仍将担当引领市场的“红线”。
首先，人民币升值不仅增加中国资产的吸引力，而且其背后的动因是经济增长，金融与地产等与国民经济关联最为密切的行业值得长期看好。
其次，在开放经济下，人民币升值加上资源和劳动力等投入要素价格的上涨，必将推动中国技术创新与进步、提升产业结构，创新主题将在这种经济因素和有利体制驱动下迎来一片新天地。本币升值后将促进中国对外直接投资（FDI）加速，这反过来会刺激中国培育自己的优势产业。过去我们已经看到诸如国际工程承包等行业的跨国门经营，预计未来由FDI促动的产业结构提升将不断涌现，并将进一步促进外贸出口，使得经济增长的可持续性增强。
此外，从宏观背景层面看，新一轮经济景气将在宏观调控过程中延续，其中消费仍将是亮点，其他一些受益于国家产业政策的行业也会获得长期增长动力。从上市公司半年报的统计可以看出，收入和业绩增长态势较强的上市公司主要分布在需求扩张的领域。
综合考虑中短期因素，我们认为在四季度资产配置中，与消费相关的制造业和服务业仍应是重点，如金融、地产、食品饮料等；其次是受益于消费升级和国家产业政策扶持的生物医药、化工新材料、航空航天、通讯设备、机械装备、传媒、汽车、交运基础设施等。
值得一提的是，虽然房地产行业属于经济景气上升和人民币升值受益行业，但却受到宏观调控的影响，其结果就是置地成本上升，房产价格受制，从而在微观层面为公司利润带来压力。为此，我们建议在选股策略上关注土地储备充裕或具备商业地产资产两大要素。
对于资源股的投资策略，我们认为，宏观调控不会改变中国经济新一轮景气，而全球经济增长对于资源的需求也并没有减弱，加上全球流动性泛滥格局依旧，资源品行业在经历调整之后可能形成市场“洼地”，其中蕴含着波动性获利机会。
个股选择兼顾四因素
在个股选择层面，应关注下一阶段重大政策和制度变化带来的利弊影响，主要包括以下几方面：
首先，新会计准则即将实施。2007年1月1日，财政部发布的39项新会计准则将在上市公司中正式执行。新会计准则的实施使得公允价值重估成为现实，必将成为具备投资性物业价值重估概念公司的股价“催化剂”，地产、商业、银行与物流类公司存在机会。此外，新会计准则还允许借款费用以及研发费用资本化，这将增加机械设备和研发支出较多的高科技企业的利润。
其次，“两税合并”的利弊影响。酝酿6年之久“两税合并”将在明年进入审议阶段。“两税合并”后，优惠政策从“普惠”变成“特惠”，未来内外资企业所得税税率将统一至24%或27%，因此目前执行低名义税率的上市公司显然将受损，而执行高税率的公司则受益；此外，在扣除标准方面也将趋于统一，这对白酒、银行等存在营业税的上市公司属利好。
第三，“投行创造价值”潜力。在其他条件等同的情况下，具备资产重组、资产注入和集团上市等“投行创造价值”潜力的公司应优先选择。
第四， 建立股权激励的公司。股权分置改革有助于促成上市公司各方利益趋于统一，而建立股权激励的公司在这方面更具现实意义，在其他条件等同的情况下应优先考虑已经建立股权激励的公司。（执笔：汤小生、李颖俊、谢可、崔嵘）