日本股市见顶20周年 中国引以为戒

日本股市见顶20周年 中国引以为戒

(2009-12-31)

　　日本股市本周迎来了见顶20周年纪念，一位研究日本泡沫问题的专家说，中国似乎已经从邻国日本股市见顶之后的经济下滑中吸取了重要教训。

　　日本野村综合研究所(Nomura Institute of Research)的辜朝明(Richard Koo)说，中国决策者在全球资产负债收缩的时期采取所有手段支撑经济，他们的表现值得打高分。

　　辜朝明特别提到中国政府释放巨额刺激性支出并通过国有控股银行提供大量新贷款的决策。

　　辜朝明在接受MarketWatch采访时说，中国领导人意识到，如果你从一开始就采取适当的财政刺激措施，并在一段调整期内坚持下去，那么就有可能避免国内生产总值(GDP)崩溃，即便是在泡沫破灭的情况下也是如此。

　　辜朝明说，中国的举措与上世纪九十年代的日本形成了鲜明对比，当时日本政府在私营行业纷纷解除杠杆的情况下没有增加支出。辜朝明撰有2008年出版的《宏观经济的圣杯：日本大衰退带来的教训》(The Holy Grail of Macro Economics: Lessons from Japan's Great Recession)一书。

　　在全球主要经济体中，中国决策者应对全球金融危机的措施是最为大胆的。中国去年年底推出人民币4万亿元（约合5,850亿美元）的两年期经济刺激计划，这一规模相当于中国年均GDP的13.5%。

　　中国还加大了放贷规模，美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)预计中国银行业今年新增贷款约人民币9.5万亿元。美林预计，2010年中国贷款增幅应当会略下滑至7.5万亿元左右。

　　辜朝明说，只有中国人知道自己正在做什么。在英国和美国，所有人都在争论该实施财政刺激还是货币刺激，但中国人直接采取了财政刺激，并以货币刺激政策为辅。

　　中国采取的措施与日本在上世纪九十年代初应对房地产、股市和其他经济行业崩溃时的对策形成了鲜明对比。

　　辜朝明说，日本政府一开始做得太少，当日本信贷市场几年后冻结时，决策者们又错误地将应对重点放在了货币政策上，希望通过低利率的方式重启信贷。

　　辜朝明说，这一手段失败了，因为日本公司当时更加关注削减债务，引发了一场“债务排斥综合症”。

　　辜朝明说，由于觉得过度杠杆化，借款人不愿借钱，这个时候央行就没有什么办法了。

　　股市仅余27％

　　辜朝明发表上述言论之际，日本股市迎来了见顶20周年。

　　在1989年12月29日（当年的最后一个交易日），日本东京225指数在38,915点上方触及了历史最高点位，当时的媒体报导都预计日本会继续保持在全球经济中的主导地位。

　　周三，整整20年零一天后，日经指数早盘收于10,610.6点，较周二收盘下跌0.3%，同时只相当于1989年峰值的27%。

　　当然，中国主要股市上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)本身也经历了过山车式的行情，目前仅比2007年峰值的一半略高一点。但这种跌幅在很大程度上是伴随着全球股市的崩溃而出现的，而今年大部分时间上海股市都保持着上升趋势。

　　周三临近早收盘时，上证综指报3,244.55点，上升1%，香港恒生指数报21,420.1点，下跌0.4%。上证的涨幅是在亚洲市场普跌的情况下实现的：澳大利亚S&P/ASX指数下跌0.1%，韩国Kospi指数下跌0.3%，只有台湾证交所加权指数(TAIEX)实现了0.2%的涨幅。

　　辜朝明仍然认为，事实正在证明，北京采取的方针好过日本在九十年代的措施，九十年代是日本有名的“失落的十年”。但他马上又说，此时与彼时存在着一些不同。

　　1989年日本的经济发展水平不同于2007年的中国，另外，当前的危机始于信贷市场的崩溃，而日本的银行系统直到1997年年中才陷入冻结，离日经指数触顶隔了约七年之久。

　　不过辜朝明还是认为，中国政府目前的方针似乎是汲取了日本经历的惨痛教训。

　　他举例说，在没有明显证据表明私营领域的复苏实现自立、表现为私营领域贷款需求增长以前，北京避谈“退出”，这是正确的。

　　中国根本没有宣告胜利，而是对其经济表面上的反弹保持了谨慎心态。上周中国人民银行也表态，2010年将继续实施“适度宽松的货币政策”。

　　辜朝明说，日本在“失去落10年”里实施的刺激政策则是走走停停，结果带来衰退重现、复苏不稳。

　　潜伏于房地产与宽松信贷的危险

　　同时，辜朝明也提醒注意中国激进刺激政策的潜在风险。

　　他说，这种政策的副作用包括北京和上海房价的飙升，以及已经产能过剩的行业出现新的产能增长。

　　贷款的扩张也让一些分析人士担心中国的银行账面上坏账爆发。

　　但辜朝明表示，相比去年危机最严重时政策制定者面临的其他风险，很多这种担忧都是微不足道的，而当时的当务之急是“救火”。

　　他说，当经济企稳，8%的增长实现后，你再回过头来看看哪些政策力度过大。

　　他说，最好是等危机过去后再对提振经济复苏的措施进行微调。

　　他说，另外中国的出口需求和日本一样，很容易出现放缓，如果西方过早撤销刺激措施，中国出口再次陷入崩溃是有可能的。

　　但辜朝明也说，在新兴经济体中，中国可能最接近于用国内消费者不断增长的需求取代外需。