基金眼中的蓝筹行情——开始还是结束

2006-09-20  (中国证券报)
8月下旬以来的此轮蓝筹行情在近期进入了一个小高潮，蓝筹股的上涨也引发了市场主流机构———基金的广泛关注。我们注意到，本周各家基金的周报中，基金经理们谈论最多的就是本轮蓝筹股行情。
由于在上半年的行情中，很多基金将题材型的股票如军工股、券商股、新能源类股和一些重组股做为主攻品种，而大盘蓝筹股如万科、宝钢、中兴等股票则遭受大量减持。这使得部分未能及时转过身来的基金在近期的行情中处境相对艰难，因为一些重仓蓝筹股的基金净值出现了较好的涨升，而自己的净值反而出现大幅下滑。
在这样的背景下，众基金究竟怎样看待此轮蓝筹行情？
机构变阵推动蓝筹行情
通观本期基金周报，基金经理基本肯定了当前的蓝筹股行情，多数基金经理认为是机构改变策略和蓝筹行情存在相互促进关系。
在解释行情缘由时，广发朱平认为可能是市场的主流机构在改变策略。因为当市场发现（题材股）高回报已不可能，从而接受较低收益预期后，低速成长的大盘股反而成了最有吸引力的股票。易方达陈志明认为，本轮蓝筹股行情是牛市格局深入运行的必然结果，是国内证券市场整体估值水平提升空间的打开，更是迟到的价值回归必然体现。在此基础上，他还总结到：“长期价值判断，是注重长线投资基金需要时时提醒的事，不可或忘”。
博时4号的基金经理陈丰从资金的角度解释这轮行情，认为近期的新增资金对前期的高成长高估值的中小盘股票有一定的恐高心理，而对于低成长低估值的大盘蓝筹股有更多的买入热情。其进一步透露了未来组合的调整方向，“一方面我们会继续保持对优质成长股的持仓，另一方面也会增加持有一些基本面向好的大盘蓝筹股。”
未来走向分歧严重
对于蓝筹股行情的未来，基金之间仍然分歧严重：有的基金认为“春天”刚刚开始，而有些则认为地产、银行、航空类蓝筹股风险不小。
一方面，长盛基金认为大盘价值股的春天刚刚开始，当然这个过程可能会有所反复。大盘价值股的走强，也意味着我国股市正在进入新的发展阶段。鉴于此，其坚定看好大盘未来走势。天治余明元认为融资融券与股指期货推出带来的大盘蓝筹股筹码需求，而经济形势的稳定带来周期性行业盈利的波动性降低，未来一段时期内将有较强的可持续性，这是导致蓝筹股行情的主要原因，也预示着大盘蓝筹股价值重估行情方兴未艾。
另一方面，相对上述基金对蓝筹股行情的热情高涨，部分基金显得较为谨慎。例如，南方基金对当前蓝筹股中的支柱板块地产股和银行股心存谨慎。在地产板块方面，南方认为新土地调控政策和各地陆续出台房地产调控细则，可能再次负面影响投资人心理。估计明年上半年，政策对地产市场的影响就会有较大显现；银行板块方面，受招商银行的H股高调发行与高定价预期推动，近期银行股表现也非常不俗。但随着招商银行股价过9元，其上涨空间缩小，对市场的驱动作用减弱。此外，南方还分析，市场整体方面，调整阶段还没有结束，投资者要耐心等待。但鉴于市场理性思维逐步回归，南方还是建议重视企业长期投资价值，对于一些行业具有战略投资价值的龙头企业逐步收集。
诺安基金在肯定不少蓝筹股值得看好的同时，也提示投资者关注部分基本面较差的大盘蓝筹股的风险。比如国航，虽然在上周五封住涨停，但在整个行业都持续亏损的局面下，公司的盈利和增长能力并不被看好，其上涨原因是由于炒作航油下跌。类似的个股在本次行情中也只能看做是反弹。
蓝筹股行情仍然“在路上”
此次基金看待蓝筹股行情，又将成为一次历史性的对决：蓝筹股行情究竟是开始，还是结束？而这，也将成为决定基金下半年业绩的主要指导思想。如果认为蓝筹股行情刚刚开始，那么，大规模配置优质蓝筹股就成为不二的选择；相反，如果认为地产政策的负面影响将在明年上半年体现，那么，现在无疑是卖出的好时机；银行股、航空股的情况也一样。但是，究竟谁对谁错呢？
此外，对于市场整体行情，南方认为仍在调整之中，而长盛则坚定看好。对于大盘的不同看法，也将对资产的配置产生重大影响。如果认为市场仍然在调整之中，那么谨慎配置股票、适度保有现金是最好的选择，因为调整必然意味将有更好的买入时点出现；相反，如果坚定看好后市，那么，尽量加大股票配置无疑是最好选择。但是，究竟谁对谁错呢？这还是个问题。
笔者的看法是，首先，屁股仍然是决定脑袋的。因为你持有什么股票，往往会看重什么股票，这可以在一定程度上解释以上基金内部的严重分歧。
其次，蓝筹股行情仍然“在路上”。事实上，真正的蓝筹股行情始于2003年的11月份，至今已经快3年了。也就是说，蓝筹股行情已经走了3年，但现在仍然看不出结束的征兆，因为其企业增长仍然快于市场对它们的估值。以上证50为代表的蓝筹股当前市盈率在14倍上下，研究机构预测未来两年这些公司的利润增长率基本会在15％左右。这意味着，在最近3年里，蓝筹股在保持14倍市盈率的状况下，将每年贡献15％的资本利得。这决定了蓝筹股在未来三年的价值轨迹，尽管价格波动难以预料，但价值方向的确定使得当前持有蓝筹股的收益远远大于风险。而当我们在了解部分企业较为明确的增长状况后，集中地对个别公司进行投资，这一收益率可能又将高出蓝筹股平均收益数十个点。
第三，蓝筹股上涨幅度会高于综合指数上涨幅度，也就是说市场整体的股价结构调整会伴随着蓝筹股的牛市同时展开。