跟随之道避开极端行情的损失——预测还是跟随（下） -虎女-搜狐博客

文  周年洋 

由于内在价值的模糊性导致安全边际和超估价都难以精准地确定，价值投资者在做出买卖的决定时陷入困境，或者买入太早，结果在较长的时间里忍受巨额亏损的煎熬；或者卖出太迟，大大降低资金的收益率。这种错误不仅出现在普通价值投资者的记录中，在2008年的极端行情中，即使奥马哈圣人巴菲特和15年完胜标准普尔指数的著名基金经理比尔.米勒都出现了买卖的失误。

巴菲特在2008年致股东的信中，承认在油价接近顶峰时，大量买入ConocoPhillips石油公司的股票，是个几十亿美元的错误，而花2.44亿美元买入爱尔兰两个银行的股票，也损失了89%[i]。比尔·米勒则以37.1美元和24.6美元的均价抄底雷曼兄弟和房地美，如今雷曼兄弟已经破产，房地美的股价曾经跌到了1.1美元。在这次百年一遇的金融灾难中，还有不少其他的价值投资者同样损失巨大。无独有偶，历史上也有不少价值投资者出现过巨大的投资失误，像价值投资的鼻祖格雷厄姆过早巨额借款抄底，在1929到1932年之间，损失了250万美元本金的70%，许多客户部分或全部抽回了本金，要不是他岳父在关键时期投入5万美元，格雷厄姆便面临破产之灾。[ii]

上述价值投资者失败的案例，也许是违犯了价值投资原理导致的，也可能是价值投资理念本身内含无法避免的缺陷所造成，更有可能是两者兼而有之。如果要对此进行区分将是一件很复杂的事情。对于巴菲特和格雷厄姆所犯的几笔错误，违犯价值投资原理的可能性不大，更可能是价值投资本身的缺陷导致的失败。

显然，我们不能以部分价值投资者的失误或著名投资大师偶尔的一次败笔就否定价值投资理念。我认为对一个希望在投资之外还有精彩生活的投资者来说，价值投资依然是最值得信奉和坚持的理论。不过，价值投资者的这些失败案例，显示价值投资理念并不是完美无缺，需要我们对价值投资理念继续思考，对其缺陷进行弥补。那么价值投资者如何从内在价值模糊性导致的困境中摆脱出来呢？

研究人类行动的历史，我们可以发现人类在进行决策的时候，有以下几种模式。一是根据自己对事物的了解，结合已有的知识和经验，对事物的可能结果进行预测，做出行动的决定；二是完全根据直觉行动，大众常常以这种方式做决策；三是根据自己的理解和思考，对于事物的发展变化做出一定的判断，同时根据事物呈现出来的结果，做出行动的决定。第一种模式是预测策略，第二种是跟着感觉走，第三种是跟随策略。这就像在日常生活中，决定要不要带伞？第一种人根据预测（现代人一般会听天气预报）采取行动；第二种人在雨季天天带把雨伞；第三种人是根据经验和已有的数据做出判断，但要等着雨下了或天晴了再采取相应的行动。

对于投资来讲，除了采取预测的策略（对大盘进行预测，对公司进行估价）外，还可以选择跟随的策略。对于股票投资者来说，股票本身一方面具有价值，同时又体现为价格。价格是价值在市场上的表现形式，由于资金量和投资者的情绪影响，价格常常会脱离价值走自己的道路。对于价值投资者来说，大量的工作应该是研究公司的基本价值，但是要不要研究股票的价格呢？笔者认为，不管是在正常的市场行情里还是极端行情里，价值投资者花费少量的时间研究价格是有必要的。价格研究是技术分析的领地，技术分析门派众多，其中一些理论无比复杂和神秘，许多人在其中穷其一生都难以全部精通，这不是价值投资者的选择。价值投资者研究价格应采用曹仁超先生的KISS（keep it simple ,stupid，保持简单愚蠢）策略。

在对价格的研究中，采纳KISS策略的话，趋势跟随便是最好的选择。趋势跟随本质上是根据价格的均线情况做出趋势有无和趋势向上还是向下的判断。在大牛市或大熊市这样的极端行情中，60天均线和120天均线是判断趋势很重要的均线，一般认为120天均线是市场牛熊的分界线。均线为何能起作用呢？著名投机家利弗莫尔说：“在股市所有大的趋势后面都有不可抗拒的力量在起作用。”这种不可抗拒的力量就是市场上的多空力量，股价其实是市场多空两种力量交战的结果。在大熊市中，如果多方力量能让大盘或股价站在60天均线之上或120天均线之上，再综合大盘或股价低点，如果一波比一波高，那么初步判断大盘或股价再创新低的可能性不大。同理，在一个大牛市中，当大盘或股价跌破60天均线尤其是120天均线，而且大盘或股价高点一次比一次低，那么可以初步判断继续上涨的可能性不大而向下的趋势已经确立。不过，60天均线、120天均线都是过去价格的平均数，代表的是大盘或股价的历史，这种过去发生的历史怎么能指示未来呢？利弗莫尔不是价值投资者，是一个投机大家，他以自己丰富的操盘经验证实，大盘或股价历史能指示未来，因为人性从来不会改变。

趋势跟随策略是既不预测也不预见，不去尝试预测市场的方向，而是以价格为基础，每当价格有所变动时，对市场的运动产生反应，“参与已经发生的，并非将要发生的”。以这种方式进行交易的人，不会买到最低点也不会卖到最高点，不会频繁交易，而是耐心地等待确定的市场状态到来。[iii]一个典型的趋势跟随交易者相对于价值投资者来说，交易次数还是太多。价值投资者在安全边际价附近买入，等到超估价时卖出，时间从持续几个月到几年，但是趋势跟随交易者可能在这个过程中，会针对小趋势做数十次的交易。如果让趋势跟随交易者依据安全边际价和超估价进行买卖，那就是把价值投资加到趋势跟随策略中去了。相反，价值投资者在依据内在价值进行买卖时学习趋势跟随交易者的策略，那么依据安全边际价和超估价进行买卖，其决策的依据不完全是估算的数值，而是跟随股票价格的走势决定的。

    对于如何学会趋势跟随，迈克尔.卡沃尔在《趋势跟踪》一书里讲过这样一个故事：一个想要学习趋势跟随“秘诀”的新手说，“用简单明了的方式教我。”富有经验的交易者把这个新手带到海边。他们站在那里，看着海浪冲击海岸线。新手问：“带我来这里做什么？”老交易者说：“到海浪冲击海岸线的地方去，当海浪后退时，你就跟着往前跑，当海浪冲过来时，你就跑回来。你跟着海浪进退，你仅仅是为了踏准海浪的节奏。”[iv]趋势跟随策略似乎暗合自然而然，水到渠成的宇宙韵律。

对于价值投资者来说，跟随策略不会用得太多，其适用的情形有两种：一、在正常的市场行情中，当投资目标的股价进入安全边际区域或超估价范围时，跟随策略可以帮我们做出较佳的买卖决定。二、当大盘处于极端牛市或熊市时，利用跟随策略，看到了大盘或股价的顶部或底部出现后，再根据超估价或安全边际进行卖出或买入。当大盘或股价的低点一波高过一波，成功站上60天均线甚至120天均线，大致可以确定大盘或股价走出了底部。跟随买进自己研究过的优秀公司，虽然不会买到最低价，但可以避免买进去后再跌50%的风险。 如果大盘或股价高点一波低于一波，甚至大盘指数或股价跌破120天均线，那就表明熊市已经到来，跟随这个趋势卖出持有的股票，不会卖到最高价，但可以避免大幅下跌的风险，更不会在此处进场，去接掉下来的利刃。我相信经历过中国股市2007年的疯狂上涨和2008年断崖式下跌的投资者，会认同我的这个结论吧。  

对于价值投资者来说，既要花费大量时间和精力去研究公司基本面，从财务角度做出尽量接近于正确的估值，计算出内在价值、安全边际价和超估价三个数值，但这三个数值是参考数据，最后做出买卖决定时，要采用跟随策略。目标股票价格处于下跌之中，可能跌到了当初设定的安全边际价，但这时不能买进，只有当股价出现后一个低价高于前一个低价并且站稳60天均线时，才可以买进。如果出现这种确认底部的情形，即使没有到你设定的安全边际价也要买进，在正常市场中，有一些优秀的成长股总是股价偏高，如果严格按照设定的安全边际价买进的话，永远也没有买入的机会了。对于周期性的价值公司或大盘价值股，可以严格按照设定的超估价卖出，但是对于优秀的成长股，设定的超估价只是参考数据，除非股价高点一波比一波低并且跌破120天均线，才可以考虑卖出。

做一个成功的价值投资者，不能完全拒斥其他投资方法，而要以价值投资为本，技术分析为辅，去了解其他各门各派，但最后选定的一个KISS（keep it simple ,stupid）策略。对于价值投资者来说，用90%的精力去发现和研究优秀的公司，尽可能去把握公司的真谛，同时，用10%的精力，借鉴趋势跟随理论，把握优秀公司大的趋势机会。相对于预测，笔者认为价值投资者在确定关键数值上，跟随会是一个更明智的策略。风吹过来了，或者浪头打过来了，跟着风的方向或者浪的风向就行了。