经济复苏VS股市回升 机构分歧加剧

上半年近70%的股指涨幅显然远远透支了对经济复苏的预期

在8月31日暴跌之后，9月3日的百点大反弹有些出人意料，但市场前途如何依旧扑朔迷离。随着股指一再探出新低，悲观的论调逐渐占据上风——正所谓“形势比人强”。

没有人否认经济在复苏进程之中，也没有人否认企业盈利在转好，但是同样也没有人敢说，目前股市已经跌到位。预期过高导致的失望、对流动性收紧的担忧、IPO和再融资的扩容压力等因素交织在一起，构成了机构当前的复杂情绪。

“跌到2500可以抄底”

尽管仓位依旧很高，但是沪上某基金公司却在内部讨论中透露出悲观的论调：“不排除继续探底的可能性，调整可能会到2500点左右，极端状况可能因为市场悲观情绪杀跌到2000点一线。”

在猝不及防的暴跌和屡抄屡套的尴尬下，机构资金的信心开始崩溃。基金研究机构的监测数据显示，从被动性减仓到主动性减仓，机构的心态开始浮躁。指南针数据显示，8月24日到9月1日的这一周，沪深两市机构资金净流出750多亿元，游资净流出2.65亿元。

“最近受伤比较严重，后市真的看不清，市场也没什么信心了，还是再观察一下数据吧。”这是一位2009年上半年业绩非常不错的基金经理在接受《中国经营报》记者采访时的表述，由于仓位没有及时降下来，他整个8月份的心情都比较糟糕。

但是新价值投资总监罗伟广则更加尴尬。当沪指跌到2900点附近时，他抄了不少金融地产股，没想到市场仍止不住地往下跌：“不过反正现在是五成仓位，我是越跌越买，相信四季度行情会好起来。”

罗伟广的信心来自对经济复苏的乐观：“既然经济复苏的前景是明朗的，银行和地产是最受益的行业，为何还会猛砸呢？”罗伟广希望，这只是情绪性宣泄下的误会。

“我觉得到了这个位置，可以乐观一些。”上海某老牌基金公司的基金经理表示，虽然半年报还是同比亏损，但是环比已经好转，“预计三季度转正，四季度肯定很好。如果把对经济复苏的预期适当降低，心理落差就不会这么大，市场也不必这么恐慌。”

而在中海基金一位基金经理看来，如果沪指真的跌到2500点，将是战略性买点：“现在这个位置就是看信贷是否会进一步收缩，若能维持在每月3000亿元左右就不错了。所谓的经济复苏、扩容压力等等，都是因为信贷收缩而找来的借口，但是即使下半年市场起不来，那么2010年信贷重新开放，一季度仍会上涨。”

而在暴跌前已经减仓的兴业基金投资总监王晓明则对下半年行情表示了悲观。他明确表示，基于流动性推动、预期恢复和风险偏好上升带来的股市趋势性上涨整体上已经告一段落，市场将逐渐回归价值、回归基本面、回归长期成长：“下半年投资选择上，应该更注重从自下而上、回归成长、确定性溢价等方面精选个股，同时做好防御与进攻的均衡策略。”

激辩经济复苏

在围绕股市前景的讨论中，各方机构前期一直有着共同的信念，即经济复苏进程一切正常，企业盈利将会逐季向好。但是随着前两个月数据低于预期和市场的“跌跌不休”，分歧开始出现，经济“二次探底论”再度重提。

“就像给汽车换挡一样，这次的下跌可以理解为换挡没跟上。”某基金公司投资总监认为，随着流动性收紧，业绩恢复将成为下半年行情的主推力量，但是因为机构此前普遍在沪指处于3400点时对下半年行情展开了过高的预期，未能与当前的实际情况顺利“交接”，从而造成巨大的心理落差。

从已公布的经济数据来看，7、8月份信贷数据收缩较快，政府投资拉动占比已达36%，从历史上看，该数据每每接近或达到40%时都会引发政府调控。前述沪上某基金公司认为，虽然国务院总理温家宝在很多场合都强调货币政策的持续性和连贯性，要夯实基础，但政策层面上也确实出现了微弱的转变。

“上升途中出现一些波折问题不大。总体上看，我们对经济有信心。”某私募人士表示，7月份房地产开工率确实影响到了业内的判断，但鉴于该行业强大的投资带动能力，政府不会过多干预其发展。

虽然目标个股仍未达到出手的价位，但在云南信托资产管理部总经理马宏看来，企业盈利确实在往好的方向走，但是超预期的很少。“如果把银行的业绩去掉，A股上市公司2009年上半年的业绩并不乐观。尤其值得注意的是国退民进的趋势有所抬头，这是种不健康的恢复，民间投资应该得到鼓励和拉动。否则，经济二次探底也很正常。”

“情况虽然不如预期的乐观，但是也不算差。”万家基金投资总监欧庆铃经过“草根调研”后认为，外向型企业订单在恢复，出口有望增长，“即使房地产不死不活，只要外需恢复了，经济还是可以期待的。”

针对业界的分歧，某基金经理则做了一个更为形象的归纳：“基本上大公司看多，中小公司看空，原因是屁股决定脑袋。”根据他得到的信息，由于各种原因，大公司目前仓位仍然很高，而中小基金公司的仓位则相对灵活，有所下降。

申银万国研究所在最新的策略报告中，仍然给出了偏空的判断。报告认为，与“二次探底”的预期相比，“我们对2009年中国GDP增长8.3%、2010年8.5%的预期不免显得过于乐观。”综合看，“市场将弱势寻底，上证综指将在2400点至2800点之间震荡”，而形势的进一步明确，则需要三季报超预期，或政策再度转暖。