谢国忠：不要被经济复苏假象迷惑 现行股市让极少数人暴富

经济学家谢国忠（资料图）

不要被目前的经济复苏假象所迷惑，这只是暴风雨之前的平静罢了

谢国忠

国内A股市场再次崩盘，就像以往的很多次崩盘一样。这次同样是政府出台了一系列举措，“专家”们给出了大量的参考意见才把无知的散户们煽动进了股票市场，然后几天的熊市之后，他们就可以走人了。在如今的中国，贪欲主宰了很多人的头脑，这样的故事注定将一遍又一遍的重演。

股市泡沫会导致资源的不合理配置，因而对社会整体而言，是负收益。但是扣除掉损失之后剩下的部分，并不是完全随机分配的。很可能只有一半的股市收益算得上是在所有投资者中随机分配的。每次股票市场的起伏周期都让中国的普通老百姓变得更穷。现行的股票市场体系利用了普通人的轻信和侥幸心理，让极少数人暴富。

我不认为六个月前开始出现的这一轮股市泡沫已经过去了。引起这一轮股票抛售的始作俑者是信贷政策的收紧，七月份银行信贷增长放缓。政府官员照例还会出来讲话，提振市场信心，这可能会影响到一些与政府联系密切的基金买入股票，所谓“专家”们也会发表他们的高见。他们这些做法有可能在9月起到暂时捂暖市场的作用，但是股市已经难以回调到8月4日的高点。

等四季度经济增长再次出现放缓迹象时候，泡沫就真的要破了。到时候地价也会下跌，这比熊市更让政府头痛，因为土地出让金是重要的财政收入来源。目前所谓的“经济复苏”始于二月份，由补充商业库存开始，借助证券市场再度繁荣的溢出效应而成了气候。而这两大因素都难以维持到三季度之后，当市场意识到第二个经济运行低谷即将出现的时候，可能会陷入严重的全面恐慌。

美国将在明年一季度迎来第二个经济运行低谷，它今年二季度的经济复苏来自于补充商业库存的需求以及政府经济刺激计划的实施。但是，美国家庭已经不再钟情于寅吃卯粮的消费方式。家庭消费需求难以在暂时的经济增长回暖中得到有效提升。到明年二季度，全世界大多数经济体都会进入第二个经济运行低谷。但到那时候，金融市场已经崩溃了。

中国的A股市场领跑了全世界各经济体的这一潮流。全球各国股市现在都在步中国A股市场的后尘。

到明年春天，更大规模的经济刺激计划又将上演。“专家”们又会对这些计划的神奇效力大唱赞歌。只要一两个月的时间，人们就又会开始上钩了。这种市场行为就是所谓熊市里的“死猫跳”，每一次反弹回来的峰值都比上次要低一些。这种循环出现的原因就是美联储的低息政策。

最后一次弹跳将会在美联储把利息率调高到5%或更高的时候出现。多数人都认为当美联储这么做的时候，说明全球经济已经在健康发展，所以中国出口状况将会转好，资金源源不断地流入，给证券市场以坚定的支撑。

不幸的是，这一次我们的故事将不会这样结束。美国人借钱消费，中国人出口赚钱来放贷，这是过去二十年全球经济增长的模式，但这一模式已经被彻底打破了。全世界的政策制定者们一直拼命地刺激经济，以图恢复增长，而没有真正在转变经济增长模式上下功夫。世界范围内的货币供应量猛增会带来消费品市场的投机行为，也会调高人们的工资预期，从而造成通货膨胀。我们正处在格林斯潘泡沫的最后阶段。

香港的市场对美联储的政策将最为敏感。香港的投机者把短期利率看作是资本成本。目前这一数字接近于零。当资本成本为零的时候，房产价格在理论上讲是无限的。至少在上述假设成立的状况下，房产价格可以很离谱。这就是为什么，尽管香港的经济大幅缩水，房产价格却扶摇直上。当然，上面的假设是不成立的，短期利率不是资本成本，长期利率才是。长期利率概念的缺失让香港成了投机的乐土，房产价格总是涨起来涨得很猛，跌起来跌得也很厉害。

谢国忠

经济刺激计划成就的不是投资，而是投机，危险的新资产泡沫正在形成

为应对当前的金融危机，世界各国的中央银行都投入了巨额资金。如何走出目前极度宽松的货币政策环境，这成了时下的热点话题。中央银行的专家们认为没有必要提高利率，他们声称经济萧条使我们不必担心通货膨胀。但他们立论的前提就是错误的—经济萧条并不必然意味着低通胀率。二十世纪七十年代的“滞胀”就是证明。这一轮的货币投放量增加主要是助长了投机行为，而没能有效地为增加投资和消费提供信用支持。当油价再次逼近三位数的时候，投机行为已经发展到了危险的程度。这对通货膨胀的影响可能会让各国中央银行惊慌失措，促使他们迅速调高利率，而这可能会导致又一次经济下滑。

货币供应过量已经导致了新的流动性泡沫。结果是普遍的资产价格膨胀，在发达经济体中主要反映在股票和债券市场，而在新兴经济体中渗透到经济的方方面面，这给世界经济带来了表面的稳定，但这种“稳定”可以说是危如累卵。由于期望新兴经济体的强劲复苏，投资者乐观情绪高涨，资产价格也应声而起。这使得企业收支压力减小，资产积累节奏加快，并且通过财富效应促进了消费，在短期内达到了皆大欢喜的效果。

但高企的油价却给经济正常恢复带来了威胁。这可能会导致人们对通胀的预期上升，并对债券市场造成重大威胁。随之而来的高债券收益可能促使中央银行提高利率，以缓解人们对于通胀的担心。如果资产价格再次转而下行的话，人们又会开始质疑全球各大金融机构的支付能力，从而导致新的混乱。

前两次油价突破100美元大关，都给全球金融系统和世界经济带来了灾难性的影响。在2006年，失控的油价成了压跨美国地产市场的最后一根稻草。次贷危机期间，由于担心需求下滑，油价大跌。此后，美联储出手救市，以应对次贷危机，避免经济衰退为由，在2007年夏天大肆降息。由于乐观地相信美联储可以拯救美国经济，确保石油需求，油价再次快速上升。这使美联储的努力全部被抵消，经济衰退步骤加快，金融衍生产品泡沫显露无遗。此后，对需求的担心再次促使油价暴跌。

各大中央银行都在大手大脚地增加货币供应，促成资产价格膨胀，稳定世界经济。但是这也给石油投机提供了充足的弹药。油价泡沫跟其它泡沫有两大不同之处，它可以瞬间影响到收入分配，还可以瞬间制造出通货膨胀。也就是说，由于对利率上升的担心加剧，人们会减少消费，紧缩财政收支。

石油是制造泡沫的理想材料。即使价格飞涨，供应也不可能迅速上升—因为增加产能需要很长时间。同时消费量也不会骤降，因为消费者的生活方式和工业生产的模式都存在“粘性”。

在石油投机者的队伍里，早就不再是神秘兮兮的对冲基金孤家寡人。任何普通人都可以购买交易所交易基金(ETFs)，获得石油或者其它任何东西的所有权。各大中央银行已经说得清清楚楚：他们就是要尽可能增加货币供应，促成纸币贬值，帮助负债者。

如果你投机规模足够大，万一失手的时候政府会来解救你，为你降息，给你提供担保，这样你就可以继续豪赌。而储户们省吃俭用存下以备不时之需的那点钱，到此也就成了南柯一梦。或许我们每个人都应该当对冲基金。所谓“交易所交易基金(ETFs)”就是给你这种机会。当普通民众都被鼓动起来，抛弃纸币，转而选择石油这类“硬资产”的时候，三位数的油价就远不是空穴来风了。

我要提醒的是：等债券市场跳水的时候，赶紧离场，石油泡沫是来得容易去得也快。

2010年经济再次触底的可能性已经很大。补充库存需要和财政刺激计划是目前经济复苏的深层原因。到明年这次复苏势头已尽的时候，西方国家消费水平能得到恢复的几率非常之低，高失业率会导致过低的收入水平，不足以对消费支出形成有力支撑。

许多分析人士都认为，只要失业率还很高，就应该持续不断地推出经济刺激措施。正如我以前说过的，高失业率存在的原因并不是工作岗位真的不足，而是劳动力供给和需求之间存在错位。盲目采取更多的刺激计划只会导致通货膨胀，带来更多的金融风险。

当代中央银行的专业人士对资产泡沫熟视无睹，而对货币刺激计划增加就业的能力深信不疑。他们忽视了一个基本事实：国民经济有时候就是需要除旧布新。