为股指期货推出铺路 融资融券七细则浮出水面

www.hexun.com 【2006.07.18 20:32】 来源:21世纪经济报道
“个人投资者通过资本市场理财将有更丰富工具。”7月17日，深圳一创新类券商负责人告诉记者。
该人士所指，是近日即将酝酿出炉的证券公司融资融券业务试点。
7月15日，深交所启动融资融券业务全网模拟测试，内容涵盖信用证券账户融资买入、融券卖出、买券还券、融资融券强制平仓和普通买卖等交易、融资融券证券划转、信用证券账户开户以及相应的登记结算，融资融券业务数据申报及相关信息披露等。
融资融券，如箭在弦。
多位介绍记者采访的证券界人士表示，融资融券与股指期货二者相辅相成，尤其在保证金制度的设计上异曲同工。股指期货的保证金比例更低,杠杆效应更突出，而融资融券有担保品设计,可以用股票等作为抵押,也在一定程度上降低了投资者的成本，二者各有优势,能满足不同主体的需求。
尽管他们也普遍认为融资融券中“卖空”等机制的引入是为中金所股指期货铺路，但其直接面对普通投资者的制度设计，将有望更早出现在个人投资者的理财工具之中。
七项细则
与五大交易所共同筹备股指期货不同，基于券商设计的融资融券试点筹备目前主要落在沪深两大证券交易所头上。
据接近上交所人士透露，6月，中国证监会颁布《证券公司融资融券业务试点管理办法》(下称“管理办法”)正式出台后，两所各自的细则方终于成型，并于本月初上报证监会。
以上交所最终上报方案为例，其细则主要包括交易申报、提价卖出、期限要求、标的证券的选择和管理、保证金和担保物制度、信息披露制度和风险防范等七项细则。
按照细则，投资者融资买入证券后，可通过卖券还款或直接还款方式向会员偿还融入资金。卖券还款是指投资者通过其信用证券账户申报卖券，结算时卖出证券所得资金直接划转到会员融资专用账户的一种还款方式。而投资者融券卖出后，可采用买券还券或直接还券等方式向会员偿还融入证券。买券还券是指投资者通过其信用证券账户申报买券，结算时买入证券直接划转至会员融券专用证券账户的一种还券方式。
其中融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股(份)或其整数倍，且暂不采用大宗交易的方式；融资融券的期限不超过6个月；而融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价。
通过融资融券方式，投资者可以操作股票和上市基金两个品种。而按现有细则要求，交易所确定这些标的证券的总体原则为：流通规模较大、流动性较好、股价波动较小、股权分散度较高、上市公司风险较低的证券，并从上市公司基本面、标的证券流通规模、流动性、波动性和集中度等方面设定指标。
而在风险控制方面，细则偏重从单一证券信用交易规模角度、市场操纵等方面控制风险的模式。
按照规定，当单只标的证券的融资金额或融券余量，达到该种证券上市可流通股份的25%时，交易所可以在次交易日开市前暂停该只标的证券的融资买入或融券卖出，并向市场公布；而当该只标的证券的融资金额或融券余量低于20%时，在次交易日开市前恢复其融资买入或融券卖出。
此外，交易所对投资者持有卖空的情况也做了规定，要求投资者在融券卖出以及普通账户卖出融券标的时提价卖出，在一定程度上防范了融券业务中的价格操纵风险。
50%保证金下限
与股指期货交易类似，融资融券的操作也引入了保证金制度。按照细则，保证金比例、维持担保比例和担保物制度成为证券公司进行融资融券业务风险控制的关键。
细则规定，投资者融资买入、融券卖出证券时，融资保证金比例均不得低于50%。
而按国际惯例，此番试点所规定的保证金，可以以标的证券及交易所认可的其它证券进行充抵。
对于充抵保证金的有价证券，细则亦规定其按证券市值计算保证金金额的折算率比例。其中股票的折算率最高不超过70%，而波动性相对较小的交易所交易型开放式指数基金和国债的折算率上限，分别被限制为90%和95%。证券公司向投资者收取的保证金，以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部资金，整体作为客户对会员融资融券债务的担保物。
按照细则，证券公司将对客户提交的担保物进行整体监控，并计算其维持担保比例。维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例。投资者的维持担保比例不得低于130%。高于300%时，投资者方可对保证金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券进行提取。
此外，细则还规定，如投资者未能按期交足担保物或者到期未偿还债务的，证券公司将根据约定采取强制平仓措施，处分投资者担保物，不足部分还将向追索。
某门户网站近日的调查结果显示，超过1/4的人认为融资融券将为股指期货推出铺路。
金融衍生品在线首席经济学家刘凤元认为，如果不考虑其它因素，融资对股指期货的影响是正面的。借钱买股票，实际上意味着增加了股票需求，从一定意义上拓宽了市场的资金渠道，必将导致股票上涨，股指也会相应的有所上扬。
刘进而表示，融券对股指的影响则要分两个过程来看，投资者借证券卖出，是基于看空该股票，但该股票没有股票期货可以交易，因此，只能通过借入卖出来做空。虽然卖出股票总体而言对股指的影响是负面的，当到了归还证券的时候，投资者可买入同等数量的先前借入证券归还，此时对股指的影响就是正面的。