股指期货推出后各国股市表现

（反正一句话：
1.要是推出前涨，推出后就肯定跌；要是推出前跌，推出后就涨；
2.不改变股市的原运行方向；
3.唯一要区别分析的就是:推出后的涨跌时持续趋势性的，还是阶段短期性的！？）
以台湾为例：股指期货推出后大盘股表现及估值

图：台积电（2330.TW）相对大盘的表现
我们以台湾为例来分析股指期货对蓝筹股的影响，市值最大的股票台积电(2330.TW)在加权指数期货上市前半年开始涨幅就高于大盘指数20%以上，在期货上市时又转变为台积电小幅折价。这是股指期货效应出现在蓝筹股身上的证明之一。 [详细]

图：台湾股市蓝筹股的估值
台湾蓝筹股的摩根台股指数期货与加权指数之间的关系，不难发现原本摩台指的市盈率低于加权指数，上市前三个月变成摩台指估值水平高，上市后又是摩台指估值水平低。所以，上市前涨上市后跌的特性主要出现在具有指数话语权的蓝筹股。
台湾股指期货交易金额变化情况

图：台湾股指期货98-06 年成交额变化
从台湾经验来看，台湾股指期货98 年推出后其成交额维持持续上升势头，98-06 年平均增长率达20%。
台湾股指期货成交金额与现货总市值对比分析
年份 台湾股指期货年交易金额( 亿) 台湾加权指数总市值 ( 亿) 股指期货交易金额 / 现 货总市值
1998 25,582 83,926 30.5%
1999 36,419 118,035 30.9%
2000 45,324 81,914 55.3%
2001 67,319 102,475 65.7%
2002 79,700 90,949 87.6%
2003 171,439 128,691 133.2%
2004 142,219 139,891 101.7%
2005 181,232 156,338 115.9%
2006 217,394 193,769 112.2%
中国股指期货年成交额预测
年份 股指期货年成交额 /现货总市值 预测沪深 300指数期 货年成交额 (万亿)
2010 30% 7.080
2011 39% 9.204
2012 51% 11.965
通过对台湾相关股票指数期货的成交金额与台湾加权指数现货总市值进行对比分析(表6)，我们发现在股指期货推出的前2年股指期货成交额约为现货股票市场成交额的30%，之后三年的年平均增长率也为30%左右。我们假定2010年中国股指期货推出后其成交额与沪深300指数市值之比也为30%。
海外股指期货推出前后股市走势对比
股指期货合约名称
推出时间
推出前后标的指数走势
印度SENSEX期指
2000年6月
推出前半年，标的指数保持上涨趋势，推出后短期下跌，但长期走势向好
台湾综合期指
1998年7月
东南亚金融危机后的熊市中推出，推前涨推后大跌
韩国KOSPI200期指
1996年5月
熊市中推出，前涨后跌，期指无法改变市场长期运行趋势
德国DAX期指
1990年11月
牛市中推出，推出前一年走势强劲，推出后一年走势减弱，但不改股市长牛格局
法国证协40期指
1988年11月
大熊市之后的调整期推出，多空双方拉锯后股指逼空上扬
日经225期指
1986年9月
牛市途中推出，推出后有小跌，但长期趋势不改
恒生指数期货
1986年5月
牛市中推出，推出前恒指突破新高，推出后调整两个月，后反弹上涨
金融时报100期指
1984年5月
推出前小涨推出后短调，其后连续17年牛市
标普500期指
1982年2月
推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来
市场影响图解


图：监管层关于股指期货讲话与上证综指

图：恒生指数期货推出对指数的影响
依照上市时间，最早的是中国香港恒生指数期货，上市时间是1986年5月6日。从恒生指数的走势图可以看出，自1985 年5月27日中英联合声明生效开始，香港经济得益于内地的支持，股市也稳步上扬。一年后，1986年1月8日，指数创下1826.8点的新高。之后，港股接着就是历时2个月，250点的回调。但是在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破前高。股指期货上市的隔一天，恒生指数创下1865.6点的历史新高。不过，股指期货的上涨行情也在上市后开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。[详细]

图：韩国KOSPI200指数期货推出对指数的影响
1996年5月3日，韩国KOSPI200指数期货上市。上市的前一年，1995年是韩国股市欢欣鼓舞的一年。1995年1月1日韩国成为WTO创始会员国，长期坚持的贸易开放政策开花结果，人均GDP首次超越1万美元，股市也在当年10月14日创下116.09点的波段高点。不过，股市从1995年下半年开始下滑。1996年8月9日，国际清算银行发出警示，韩国的国际融资过分依赖于一年以下的短期资金，比重高达70%。紧接着到1998年就是亚洲的金融危机。但是，股指期货的庆祝行情还是让KOSPI200指数在期货上市前反弹17.5%，4月29日创下波段新高110.7点，之后才在股指期货上市后恢复熊市。

A股市场的股指期货情结
2007年3月16日，国务院总理温家宝签署第489 号国务院令，公布《期货交易管理条例》，金融期货、期权合约交易及其相关活动获得“准生证”；2007年9月6日，中国证监会主席尚福林表示，“股指期货准备工作基本完成，条件成熟时会适时推出”。其后一天大盘蓝筹股均录得较好收益。[详细]

图：新加坡日经225指数期货推出对指数的影响
亚洲的第二个股指期货——日经225期货在新加坡交易所上市。从1985年9月22日广场协议签署开始，日本历经了一场包含股市、汇市、房市的资产快速狂飙。广场协议签署时隔半年，1986年3月3日，日经225指数从12755点上涨到13757点。到了7月15日，股指期货上市前一个半月，日经225 指数上涨到17639点，涨幅已经达到38%。股指期货的上市更是加速推升日股的涨势。86年8月20日，日经225指数创下18936点的新高。有趣的是，9月3日股指期货上市后，指数开始回调，反而让前波的高点成为中期头部。休整2个月后，日股又恢复多头行情。[详细]

图：台湾加权指数期货推出对指数的影响
中国台湾的股指期货推出紧接在韩国之后。1996年底开始，QFII在台湾的投资开始增加，金融改革创新也涉及到股指期货。1997年1月9日，新加坡交易所强推摩根台湾指数指期，也逼迫台湾金融监管部门加速股指期货的推出。1998年7月21日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。回顾当时的行情，由于QFII 不断追捧台湾的高科技股，1997年7月31 日，台湾加权指数第二次历史性的站上1万点。不过，已经在东南亚蔓延的金融风暴，也给创新高的指数回档的理由。1997年10月21日，新台币单日重贬3.39%，汇率创10 年新低，股市也一口气回档了30%到7000点。
==================================================================================================
各国股市期货推出前后的市场表现
一、牛市中推出的股指期货
香港的恒生指数期货，上市时间是1986年5月6日。自1985年5月27日中英联合声明生效开始，股市长期走牛。1986年1月8日，恒生指数创下1826.8点的新高。之后港股接着就是楞时两个月幅度为250点的回调。但是在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破前高，期货上市后隔一天，指数更是创下1865.6点的历史性高点。不过，股指期货的上涨行情也在上市后开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。总体而言，“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”，是恒生指数期货上市对港股影响的综合结论。
日经225期货在新加波所上市。从1985年9月22日广场协议签署开始，日本经历了一场包含股市资产快速狂飙。股指期货上市前一个半月，日汇率已经突破160：1，累计升值50百分号；日经225指数上涨到17639点，涨幅已经达到38百分号。股指期货的上市更是加速推升日股的涨势。1986年8月20日，日经225指数创下18936点的新高。有趣的是，9月3日股指期货上市后，指数开始回调，前波高点成为中期头部。休整两个月后，日股又恢复多头行情，1987年1月16日打破股指期货上市时的最高点，与我国香港地区的经验类似，“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”，也是日经225期货上市对日股影响的综合结论。
二，熊市中推出的股指期货
韩国的股指期货是在熊市中推出的。1998年韩国的金融风暴，外债阴影使得韩国股市在1996年全年下跌逾20百分号。但是，股指期货的庆祝行情还是让KOSPI 200指数在期货上市前反弹17.5百分号，4月29日创下波段新高110.7点，之后又在股指期货上市后恢复熊市。整体来看，韩国股指期货对股市的影响也是"上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变"。虽然指数被股指期货推升，但是不能改变总体的金融风险。
中国台湾的股指期货推出紧接在韩国之后，是另外一个熊市中推出的股指期货。1996年底开始，QFII在台湾的投资开始增加，金融改革创新也涉及到股指期货。1998年7月21日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。1997年10月21日，新台币单日重贬3.39百分号，汇率创10年新低，股市也一口气回档了30百分号到7000点。虽然之后又有一些反弹，但是1998年的熊市，让指数在年底到达6000点。但是，和韩国很类似，台湾加权指数从股指期货上市前1个月起涨，7月20日创下8047.7点的波段新高，涨幅13.5百分号。上市之后，加权指数又恢复熊市本色。与前三个亚洲股指期货的规律相同，台湾股指期货上市对股市的影响也是"上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变"。
从东亚四国和地区推出股指期货前后的市场表现来看，均是推出前股指大幅走高，推出后大量空头合约引发股指大幅回调，回调幅度平均达到20百分号。
显然，管理层不希望A股市场出现这样的情况，而是希望在股指期货推出之际，股指已经过充分调整，整体牛市周期得以延长。
==================================================================================================
股指期货推出前后各国股市的表现
股指期货渐行渐进，期指推出后对股票市场的影响几何，是个常谈的话题，也是个值得我们不断思考的问题，结合其他经济体的经验，我们可以总结出一些有价值的参考经验。
一、股指期货不改变市场长期走势
我们选用了股指期货推出前后十年的GDP增长率经济指标与股市走势做对比，对美国、日本、中国香港、韩国四个国家或地区进行分析。
国外经验表明，各个国家股指的走势与GDP增长率为代表的经济指标走势基本相符，前后并无显著区别，股指伴随经济波动的起伏节奏较为明显。从长期看，股指期货推出并没有明显影响宏观经济与股市走势关系，且在股指期货推出前后，股指中期走势仍受到各国经济走势影响。
二、股指期货推出前后短期内各经济体市场有涨有跌
美国、韩国、日本、德国等国家和地区，我们可以发现在股指期货推出前，多数经济体的股指期货标的指数都存在一次调整，且推出后3个月又出现不同程度的调整。其中，韩国和香港标的指数在股指期货推出前后一段时间存在明显的先涨后跌的走势，而日本则存在明显的先跌后涨的走势。
三、各经济体指数期货都存在“指数放大”功能。
从中长期看，宏观经济向好、市场信心强的国家和地区，股指期货推出后加速了指数的上涨；而对于突发性事件发生和宏观基本面发生变化的国家和地区（例如：遭遇了“87股灾”和“亚洲金融危机”等一些突发事）股指期货推出后会加速其下跌趋势。
日本：宏观经济向好，日元大幅升值，过剩的流动性资产流入资本市场和房地产市场，股指则在大量资金的催动下节节攀高，催生了资本市场和房地产市场的泡沫生成而且泡沫越来越大。当日本政府为抑制流动性过剩和房价上涨过快，采取了紧缩银根和一系列紧缩性宏观政策，抑制经济膨胀。而从导致了泡沫经济的崩溃。在股指期货推出后，日本股市投资者对经济预期一直向好，预期前景乐观，股指期货加速了指数的上涨；而在89－90年泡沫经济毁灭期，股指期货则加速了股指的下跌。
香港：依托中国大陆改革开放之际，经济得到大幅发展，GDP85－87年间大幅增加，特别是在股指期货推出后，中期内加速了指数的上涨。特别的是香港股市在碰到“87股灾”之际，股指期货加速了指数的下跌。
韩国：在推出前资本市场改革开放基本完成。股指期货的推出，正好遇到“98亚洲金融风暴”虽然市场投资者相对成熟，但是在宏观经济出现下滑后，指数加速下跌。
原因分析：股指期货做为风险管理的一种工具，它即与股票市场指数挂钩，但是又有期货合约的特性。国际学术界认为，股指期货并不是金融危机的最亏祸首，但是其动态套期保值的风险规避功能加速了金融危机的程度，即加速了市场下跌的恶化，同时，如果经济一致向好，会加速其标的指数的上涨，这也可能是由于指数成份股存在风险管理工具而吸引了大量资金的介入，并且加上大市值指数成份股的企业盈利能力预期，也吸引了大量投资者的买入。
四、“交易转移”现象各异，但股指期货推出后带动现货成交量
股指期货交易相对于现货交易而言有交易成本低、流动性高的显著优势，并且，由于使用程序交易，股指期货交易指令执行速度大大快于现货交易。因此，在开设初期，股指期货在提升现货市场交易量的同时，其成本低、流动性高的优势有可能导致投机者和高风险性投资的部分交易从股票现货市场转移到期货市场，甚至出现超过现货市场交易量、进而减少现货市场流动性的情况，这就是所谓的“交易转移”。
国外市场研究证明，股指期货推出后，股票现货市场交易量会有大幅度提高，同时也有可能吸引新资金入场或从股市转移部分资金到期市。
美国推出股指期货后，吸引了大量的场外资金，对于美国股市的发展具有长期推动作用。日本在股指期货推出后，其成交量远远超过现货市场成交量，最高时达到现货市场交易量的10倍。
对日本市场的研究表明，投资者除非发现有明显的套利机会，否则投机交易仍占有市场的大部，特别是在市场波动幅度较大时，有迹象显示，所谓避险者也会加入投机交易，以抓住行情波动带来的机会，这使得日本的指数期货交易量大大超过现货市场交易量。
香港1986 年推出恒生指数期货后，股票交易量当年增长了60%。随后股票交易量不断增加，据统计，在2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增加了50倍。
新兴国家：韩国、台湾和印度在股指期货推出前后，无论短期、长期，虽然现货交易量是增长的,但交易量增长率并未发生显著变化。期货上市对现货市场交易量增长率没有显著影响。
股指期货推出初期，日本存在着显著的“交易转移”现象，而新兴国家和地区的“交易转移”并不明显，但是对现货市场交易量都有个刺激作用。从长期来看，现货市场和期货市场交易量均显著增长。
五、股指期货推出后，其标的指数成份股，特别是标的指数大市值成份股将受到市场资金的热捧，而部分非成份股可能会被边缘化。
股指期货具有价格发现、规避风险的功能，其风险规避功能必将吸引更多的投资者投资到其标的指数成份股中，投资者可以利用股指期货和现货做投资组合，从而降低投资组合的β系数，同时也可以利用动态套期保值策略对投资组合进行调仓和风险管理；另一方面，套利者会利用股指期货工具来进行期现套利，这就加大了资金对股指期货标的指数权重股的投入，而没有相对应的风险管理工具存在的股票，其资金吸引度和市场关注度会逐渐降低，导致一些缺乏成长性、业绩支撑的股票会被市场边缘化。大体各经济体指数期货标的成份股累计涨幅高于非标的成份股。
六、预计我国指数期货推动后对股票市场的影响
借鉴外部国家和地区股指期货推出前后的经验，股指期货的推出并不能改变市场中长期运行的规律，股指期货推出后引发“交易转移”现象概率也不大，会带动股票市场成交量的增长。股指期货时间表公布后，指数可能上涨，而在股指期货推出后，指数则出现调整，不会出现大幅下跌。
在我国宏观经济依然向好、企业盈利能力依然强劲的情况下，指数大体会按宏观经济的波动向上运行，并且在股指期货推出后中期可能会加速沪深300指数的上涨，沪深300指数大市值成份股的稀缺性和推出股指期货后大盘蓝筹股的抗风险能力加强等因素，也促使了市场资金集中到它们身上，而一些非成份股可能也被边缘化。
海外股指期货推出前后股市走势对比
股指期货合约名称
推出时间
推出前后标的指数走势
印度SENSEX期指
2000年6月
推出前半年，标的指数保持上涨趋势，推出后短期下跌，但长期走势向好
台湾综合期指
1998年7月
东南亚金融危机后的熊市中推出，推前涨推后大跌
韩国KOSPI200期指
1996年5月
熊市中推出，前涨后跌，期指无法改变市场长期运行趋势
德国DAX期指
1990年11月
牛市中推出，推出前一年走势强劲，推出后一年走势减弱，但不改股市长牛格局
法国证协40期指
1988年11月
大熊市之后的调整期推出，多空双方拉锯后股指逼空上扬
日经225期指
1986年9月
牛市途中推出，推出后有小跌，但长期趋势不改
恒生指数期货
1986年5月
牛市中推出，推出前恒指突破新高，推出后调整两个月，后反弹上涨
金融时报100期指
1984年5月
推出前小涨推出后短调，其后连续17年牛市
标普500期指
1982年2月
推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来
转自头狼博客