180度“多翻空”后遗症 申万遭遇基金“停付佣金”威胁

  见习记者 潘沩 上海报道

  半个月之前，即8月10日，申银万国（以下简称“申万”）研究所策略分析师发表“多翻空”的观点，把上证指数的目标，从4200点调整到2500点，随后引发的轩然大波并未就此平息。

  申万的报告发布后，基金公司随即开始了“减仓”大行动。

  根据渤海证券研究所的统计，8月10日至14日这一周，减仓的基金公司为34家，占基金公司总数近60%。其中，减仓幅度大于3%的，共有6家。其中，景顺长城基金管理有限公司、宝盈基金管理有限公司、汇添富基金管理有限公司、中海基金管理有限公司等皆榜上有名。

  两周之后，申万仍然身处漩涡中心，关于他们的传言不胫而走。

  “申万突然翻空，在监管部门的会议上，被点名批评了。”

  “有三家基金停了申万的佣金。”

  8月26日，申万研究所人士正面回应本报记者：“确有基金人士口头宣称要停我们的佣金，但到目前为止，尚没有基金公司书面提出。”

  申万研究所因为发布研究报告，而遭受基金公司“不给佣金”的威胁，业内人士为此表示出对券商研究独立性的担忧。一位券商人士戏称：“基金是衣食父母，券商看空要谨慎。”

  言之凿凿的传言

  8月初的市场，像一根绷紧的弦，经不起一丝风吹草动。

  8月5日，央行发布的二季度《中国货币政策执行报告》，市场反应非常激烈，前后连续4个交易日下跌。8月7日，申万研究所仍然看多，然而8月10日，申万发布报告《A股策略：冲高阶段暂告段落》，突然翻空。（参见本报8月15日报道《两天：申万完成“自我否定”》）

  8月上旬，深圳一家减仓的基金公司投资总监向本报记者透露，经济不如预期好，产能过剩还是很厉害，担心会二次探底。所以公司在央行货币政策报告出台前后，就已减仓。

  而这一想法，和申万研究所翻空的理由，不谋而合。

  对申万如此突然的转变，更多基金人士则表示了不满。根据基金净值变化推测，上海某家基金公司，其旗下几家基金，在8月10日和11日两天仓位基本没什么变动，但是，12日旗下基金全线大幅减仓。此公司内部人士向记者表示：“申万忽然翻空，对市场影响很恶劣，让大家都不知道怎么办。本来大家的信心就很脆弱，这样心理愈加受影响，担心市场还是会往下走。”

  此风波远未过去。

  8月25日，某券商人士在MSN上告诉记者：“因为申万突然翻空的事，三家基金停了给申万的交易佣金。”

  与此同时，申万在监管部门的会议被点名批评的传言，已经在业内口口相传。

  8月26日，申万研究所方面向本报记者坦承：“确有基金人士口头称要停交易，但到目前为止，尚没有基金公司书面提出。而且，也没有出现在申万交易的基金的仓位异常变动，或是交易频率突然下降的现象。关于申万被监管部门点名批评，也是无稽之谈。其实是某券商分析师向其客户群发短信，才有这一传言。”

  上海一位券商人士指出，基金公司的恼火不仅在于申万“翻空太快”，更在于申万研究所没有在给机构客户发邮件之前，提前通知他们，让他们有机会先于其他家出货。

  综上可知，截止到目前，申万研究所尚未因8月10日的“翻空”，而有实质上的利益受损。但申万研究所因此被基金公司威胁，确是不争的事实。

  券商研究独立性：缘木求鱼？

  上海一家券商负责机构销售的陈海（化名）向记者介绍了基金公司对券商研究评分的流程：

  每一期末，基金公司会对所有券商研究进行评分，每一个行业有一个权重，基金公司会分别评分。最后根据总的表现，决定给一家券商多少分仓（佣金）。宏观、策略研究相对比较重要，其权重会是其他行业的二到四倍，但一般来说，策略研究占整个券商研究的权重，一般不会超过十分之一。

  大多基金公司是一季度一评，也有少数基金公司两个月或一个月一评。就算是一个月一评，也是月末再评。而且给券商评分是件很复杂的事，基金公司需要5个人赶一周时间，才能完成全部工作。从开始打分，到最后出结果，需要两到四周。如果走常规流程，基金公司给申万8月研究报告的评分结果，要到9月甚至10月下旬才会出来。

  券商研究所得的佣金多少，完全取决于基金公司的评分。2008年，中金公司研究部门所得佣金超过3亿元，有些小券商这块的收入就很少。

  基金公司是券商研究的“衣食父母”，而基金公司一旦对券商的报告不满，又可能事后威胁，那么，券商研究的独立性，靠什么保证？

  陈海没这么悲观，他分析，基金一季度一评，其实对券商比较有利。券商分析师只要在评分前的两三周，狂轰滥炸基金公司，比如组织基金公司路演，就能消除之前报告的负面影响。季度末的几周，“无论券商还是基金，相关部门都鸡飞狗跳的。”

  另一位券商人士则表示，券商研究反过来，对基金公司，也有一定的掣肘作用。他说：“即使是在华尔街，赚得最多的基金，从来都是给投行佣金最丰厚的基金。”基金公司给投行/券商的佣金越丰厚，其作为客户，在投行/券商那的级别也越高，那么，投行/券商给它们的报告，也越快越详尽。

  另一家券商的策略分析师告诉记者，券商发研究报告给客户时，可能会有先后顺序。一般来说，个股的研究报告，其报告发的时间顺序非常关键，而策略报告反而没有这么要紧。

  （本报记者刘建强对此文亦有贡献）