刘明达四年后再试“傻瓜组合”奇迹_证券时报_时报在线

主持人:一客千金时报会客室，欢迎收看时报在线为您直播的时报会客室节目，今天请到的会客室的嘉宾是明达资产管理有限公司的董事长刘明达先生，非常欢迎来到会客室这个节目。我知道您做投资很多年了，首先请您谈一下您目前关注的投资市场的情况，包括股票市场的情况。  2009-06-10 10:19:06

刘明达:应该说我们以史为鉴，更多是我们投资经验的开始。我们坚持最多的是价值投资本身，在中国经济快速增长的时代，其实我们应该说是一个历史给了我们特殊的机遇。回顾我们的投资经历来说，从03到05年，我们在这样一个高增长经济背景下面的低估市场在证券市场获得了特殊的价值机会。这样的价值机会使我们更多认同巴菲特长期专注于消费力的投资理念。但事实上，经历了08年这样一个超级大熊市，对我们整个思想，包括投资修为的冲击是很大的。我们再翻一下股神巴菲特的投资历史，他的很多收益并非来自于消费品，实际是来自周期性行业。大家看到商品的大幅波动，这些产业的巨大变迁，其实对投资产生很大的冲击，这也可以理解。投资大师为什么会长期专注于消费品。   2009-06-11 10:32:06

主持人:08年是超级大熊市，09年是开始回暖还是比较明显的，对目前的情况您是什么样的判断呢？  2009-06-11 10:33:04

刘明达:其实在我们这样一个投资性公司，应该说我们的研究实力是很有限的，我们没有能力给整个市场做一个严格的定价，但是我们会基于一些常识对市场的定价做一个判断。我想这个市场的回暖，从开始来说，更多是投资者在过度恐慌的情绪中的情绪的恢复。对于我们这样一个总的规模的GDP的经济体，对于一个快速跌落到几万亿市值的一个大的涵盖主要产业的证券市场来说，明显在1700点这个区间是被明显低估的，所以它的回升是有很大的合理性。  2009-06-11 10:34:59

主持人:那么到目前2800点，这个合理性还存在吗？  2009-06-11 10:35:25

刘明达:我想强调的一点，从有史以来的证券市场记录来看，我们的市场真正处于被低估的时间是有限的。换言之，这个市场从存在合理的情况来说，大部分的时候是被高估的。我们也用一些常识来判断，其实和供求有很大的关系。我们记忆最深刻的就是03至05年这个熊市，之所以在经济高速增长，企业盈利持续增长的背景下有两年的大熊市，基本之因跟我们收缩的货币政策有很大的关系。当然也跟不完善的证券制度有关系，因为05年之后实行股权分置改革。当然，我想今天都确信知道一个共同理由，就是我们市场在提供一个很充裕的流动性，不单单是我们这样一个证券市场的情况，是一个全球化的问题。  2009-06-11 10:35:50

主持人:您刚刚提到05年有一个非常大的制度改革，那您觉得目前的情况下是不是市场重新会出现一个制度上的改革，让这个市场可能变得更好一点？  2009-06-11 10:36:30

刘明达:我不确信会有这样的事情发生，但是我想基于整个经济总量发展到这样一个阶段，整个产业结构转型的需求，改善整个经济的效率，从这个路径来说，它会产生比较大的结构性的机会。那么如果产业升级，产业效率提高，包括以新能源为代表的经济的变化，可能会带来一个新的经济空间。  2009-06-11 10:38:00

主持人:就是眼光要放宽广一点，更多关注一些产业？  2009-06-11 10:38:13

刘明达:对。  2009-06-11 10:38:33

主持人:哪么，谈一下您目前所关注的产业？  2009-06-11 10:38:46

刘明达:刚才其实我们已经触及到我们需要关注这个阶段发生这样一个产业结构转型，我想这里面就要引伸谈到过去之所以导致07年大的泡沫化的流失的主要动因，其中之一在人民币升值的背景下，全球资本流入导致流动性过剩。另一方面，所有的投资者都对我们这样一个城市化、工业化的路径充满着无限的期待。这个路径依赖更多地是在用理论复制亚洲四小龙成功的经历。我想提醒投资者需要思考的是，我们这样一个十几亿元的经济体，达到人均GDP的规模，我们工业化的人口，它远远已经超越了亚洲四小龙的规模，这是我看到的主流的研究，没有深度触及的问题。亚洲四小龙那么有限的人口提供全球的制造业需求的时候，可能不存在劳动力过剩的问题，但其实今天城市化的这样一个比例，我们已经面临工业化劳动力过剩的问题。当然，我们有很大的经济梯度，或者从东南沿海到西部，有很好的经济梯度。经济区域的转移，渐进式地降低劳动力成本，或者说整个工业化成本，都是解决问题的方案之一，但是不能有效地解决在高效率的前提下的劳动力过剩的问题。所以未来整个工业化，或者说城市化的路径依然在朝前推进，但是如果不实行有效的转型，这个转型就是更多劳动力是投身于服务业，一定是服务业。  2009-06-11 10:42:43

主持人:您提到服务业将会受益，哪些行业会遭到抛弃呢？  2009-06-11 10:42:56

刘明达:我想在这样一个工业化需要去产能化的过程，去产能化实际上也是所谓的经济危机的这样一个必然产物。经济危机其实本质是产能过剩，我想这是我们需要关注的一个核心点。那么这个经济体一定需要有一个去产能化的过程，在这个过程中，资本实力不足，或者产业准备不充分的企业必然被淘汰。所谓经济危机、经济周期，就是淘汰落后的生产力，实现产业升级和转型。所以在这个前提下，那些跟不上这样变化的企业必然被淘汰。当然整个产业价值依然存在，会向少数有优势、有核心竞争力的企业集中。这些企业未来价值是下降的，在这样一个经济转型和产业链的变迁，对于链接这些产业梯度的服务性企业，包括传统的物流企业，也包括和物流融合的大型商业连锁企业，它必然获得更高的商业价值。  2009-06-11 10:43:12

主持人:您刚才提到看好服务业，具体谈一下这个行业未来是怎么样的发展态势？  2009-06-11 10:43:24

刘明达:市场化的竞争会越来越充分，那么优胜劣汰，不具备长期成长的企业将会被淘汰。城市化的需要在不断上升，使得优势企业未来必然获得更多商业价值。它为社会提供了更高效率的服务，承接的重要载体实际上一个是产品的服务，第二是整个物流成本的降低，归根结底应该是为消费者提供更好的、更低廉的产品服务中的这些企业。  2009-06-11 10:43:40

主持人:我们再细分一下这个服务业，服务业里面还有很多分类，您把服务业分为哪几类？  2009-06-11 10:43:56

刘明达:应该有传统的产品提供者，我们应该定义是渠道和销售终端，当然也包括提供中间服务的物流，这是一个大类别。另外一个类别是提供金融服务的。之所以这样说，当一个经济体的经济总量包括货币总量发展到一定阶段以后，人们货币投资的需求已经成为整个资产构成里面，或者整个经济体构成里面一个最核心的元素之一，甚至于在某个阶段成为最核心的要素。我们的金融服务业已经上升到一个最重要的阶段，如果从大的产业政策来看，我们现在推动上海的两个中心，包括人民币的国际化，它一方面是提升我们整个经济体在全球的竞争力；另一方面也是满足我们这样一个国内巨大的投资需求，提供广泛的这样一个空间，也可以有效地回避广大的投资需求导致狭隘的地产通胀的结果。  2009-06-11 10:48:56

主持人:能不能这样理解，您是长期看好金融服务业？  2009-06-11 10:49:12

刘明达:是这样的。  2009-06-11 10:49:24

主持人:对投资者来说，关注这个行业比关注其他行业会有更大的收益？  2009-06-11 10:49:40

刘明达:我们做这个职业，其实首先谈到的是风险控制。风险控制，在座的每一个听众，包括读者，应该基本上都是股票投资者。回顾历史，不管是日本长期高速发展的经济结果，和美国整个70年代到90年代这样一个非常好的增长阶段，它给普通投资者带来证券方面的回报基本上还是零，80%-90%的投资者在这样一个巨大的经济增长背景下其实没有获得什么正收益。我们投资者需要把他的资产做一个有效配置，包括必要的保险，这是金融服务的基本需求。保险既是一个风险的保障，其实也是一个很好的投资品。因为这样一个投资载体可以分享我们这样一个有可能是长期的流动性充裕的这样一个背景下面，它可以分享到相对偏高的一些固定收益，这些我们投资者是不能参与的。  2009-06-11 10:49:57

主持人:您认为保险行业在金融行业里更加具有优势？  2009-06-11 10:50:08

刘明达:即时是在整个产业已经出现持续的快速增长，产业竞争力也进入一个相对的寡头时代，事实上我们做一些简单的调查就会发现，购买的覆盖力其实很低的，也就是产业的深度还是一个初级阶段。这个产业的商业价值是比较大的。  2009-06-11 10:50:47

主持人:以我们国家为例，对保险行业还有很大的质疑，包括他们的投资能力问题。  2009-06-11 10:50:59

刘明达:我想可能是我们的受众，或者说媒体对他们的投资行为缺乏全面了解。我们的监管制度是很清晰，80%的资产是投在固定收益上。所以风险型的收益其实对它的风险是有限的。它的主要收益主要体现在固定收益的被动投资上面。国家也提供了宽泛的固定收益品种给保险公司，他们有效的拓宽了固定收益品种。使得他们过度依赖于这样一个股票或者类似于这样一个高风险的机率在降低。在08年这样一个大熊市里面，其实还是不太容易的，我们的经验实际上是不能给我们提供很好的防范风险的准备的。作为保险公司、作为长期投资，我觉得我们不能用短期的业绩来评估它的长期价值。  2009-06-11 10:51:11

主持人:您管理的明达资产管理有限公司是属于专业的机构投资者，您站在专业机构投资人的角度来看，从去年到今年，或者更长远一点，从05年市场开始上涨的时候，到今年大概有4年的时间，从一个牛市到一个熊市，目前市场又有所好转，您个人的感觉是什么样的？对整个市场的判断是什么样的？  2009-06-11 10:52:03

刘明达:回顾更远的历史，在我们还没有做这样一个透明的信托投资之前，03年到05年，市场跌幅是非常巨大的，从1700点跌至1000多点。但消费类的这样一个结构性的机会是非常清晰的。市场所谓的牛市或者投资品类和经济增长本身并不会体现在一致的GDP上，03至05年GDP每天都有10%的增长，可是我们的股票一直在下跌。放在今天的时点上，从去年4季度极度恐慌到现在GDP出现一定程度回升，可能保八也没有什么问题，甚至明年GDP有更高的增长，但并不意味着和我们股票市场是同步的。我这样讲并不是不看好这个市场，市场上升的幅度有宏观的数量，这个数量第一是货币的供应量，第二是利率。从长期来看，我们市场的均持和长期国债的倒数基本是匹配的。如果利率出现通胀持续上升，估值的空间就会受到很大约束。另一方面，当实体经济有了更好的盈利机会之后，可能大量的资本会流入实体经济，降低了资本市场的吸引力。作为投资者需要盯住这些要素，但作为我们这样一个专业投资机构，总是盯住这些变化进行调整其实很困难，尤其像我们这样一个有限的研究团队，我们更多是盯住中长期确定的、有增长的和紧气的产业机会，由此产生有核心竞争力的公司，我们会长期持有。所以从这个角度来说，我们更多其实不是盯住简单的宏观经济或者微观经济，我想更多是可靠的，中长期景气的产业机会。历史上不可一世的美国汽车制造业，基本上面临崩溃，已经不具备产业价值。那么美国的金融服务业，实际上也受到了沉重的大击，像花旗银行，到现在还面临破产的边缘，所以看产业是看经济的需求和总量的关系，这个要把握一些常识，就是真实需求的增长。放在一个比较长的时间来看，是安全可靠的。07年的时候，大家提到说我们的银行业都已经变成世界最大的银行，可喜的是大家现在好像不再提这个问题。倒不是说它一定没有泡沫，就是说大家对自我经济体的价值有了一定的认识，自信也会在估值中得到一定体现。  2009-06-11 10:58:04

主持人:整个市场的情绪对估值有非常大的影响？  2009-06-11 10:58:20

刘明达:没有错。我说的也包含这层意思，市场的情绪也会给估值一定的空间，应该说是一个偏离价值平衡的泡沫。如果这个群体定义是泡沫化的状态，这种状况在历史上来看很少能够维持超过半年以上的，我是说泡沫化的状态。不是说市场本身会消除泡沫，会压缩泡沫，产生巨大的波动，这个风险方面是应该引起投资者高度关注的。  2009-06-11 10:58:33

主持人:挑选公司要挑选长期，有增长潜力的公司。今天的节目标题就是“傻瓜组合”，市场比较关注这个，也涉及到怎么样去挑选投资的标的。我们知道05年做的“傻瓜组合”到目前的收益还是不错的，尽管经历08年市场大跌，09年如果不改变这个组合比例，收益率还是非常不错的。目前来看，市场是否仍然可以找到类似的组合？  2009-06-11 10:58:46

刘明达:产业的发展导致行业的估值，过去的“傻瓜组合”在消费领域的估值空间已经大大压缩，由于这些公司过去了长周期的增长，超过了十数倍的增长。但是作为其中的案例，以苏宁这样的公司来看，过去我们比较早期地把握在产业整合提供的这样一个巨大增值的商业空间，现在我说的产业整合、产业调整，出现这个行业细分的服务应该会提供比较多的公司的机会。  2009-06-11 10:59:16

主持人:当年“傻瓜组合”给的标准是一个价格做标准，以市场价格最高的市值股票做标准，现在这个标准还需要改变吗？  2009-06-11 10:59:27

刘明达:用这个选择方法并不是说我们必然所选，而是基于当时的市场背景，做了一个简单的数量评估，发现这些公司是被低估的，对于公众的适用性把它简单化。就像今天我们提到的产业机会，比如说大的产业类别，触及到每一个人的生活、常识，就是认知半径，深度进入服务业，它就提供了很好的机会。尤其我们应该着重选择这些，产业能够有持续增长空间的、商业形态进行寡头阶段的这些企业。  2009-06-11 10:59:45

主持人:刚才您提到一个行业就是保险行业，是否还有其他行业是属于您说的这类？  2009-06-11 10:59:57

刘明达:其实金融服务业和其他的细分行业也应该会陆续产生，大家可以去看中小板甚至未来产业板里面都会有这些类型的公司。   2009-06-11 11:00:12

主持人:您会关注中小板的上市公司吗？  2009-06-11 11:00:24

刘明达:当然会，苏宁当时就是在中小板发现的。  2009-06-11 11:00:37

主持人:中小板上市公司之所以吸引您的主要原因是什么？是成长性吗？  2009-06-11 11:00:49

刘明达:应该是早期地发现一些新兴的服务业，我强调的是新兴的服务业，或者一些新的技术，它提供了这样一个潜在的巨大成长空间。但是我需要强调的是，它可能不太适用于普通投资者。就是说普通投资者不太适合在这样一个不成熟，或者说它的程序是比较短的这些企业做集中投资。因为历史数据很好地告诉我们，中小企业能够很好地生存的这样一个周期，80%的企业是不会超过10年的。可能有不少企业还能活着，但是已经不能为股东创造价值，投资者应该注重选择上到了一定规模，具有明显的核心竞争力，包括完整的这些治理结构，应该是小行业里面的大巨人。  2009-06-11 11:01:07

主持人:我记得您曾经说过，您觉得中小板有50%的公司会死掉，投资中小公司风险会更大，您也提到要专注于投资几个比较熟悉的公司，这里要怎么衡量呢？  2009-06-11 11:01:24

刘明达:我们作为一个投资机构，有自己的投研队伍，还有给我们提供投研服务的卖方的分析师的队伍，在这样的背景下我们可以相对集中，又可以适度分散，但这些不见得适用于普通投资者。我觉得普通投资者，从一万块到一亿的资产都适用于3-5只股票的组合，一定要确信在自己的认知范围内，既集中又适度这样一个组合，而不适合普遍分散，因为风险是不可控制的。对于更多的投资者，有没有足够的时间对公司进行研究，其实更适合学一些指数型基金，只要不要太多受情绪的影响，所谓的机构一致，就是长期的一致的声音。那么我的意思是说，当机构比较长期的一致的在高估值状态下看多的情况下，做适度的卖出，在一致看空的情况下，尽量的做多，买这样指数的我觉得都可以取得超额的收益。（主持人：您指的是指数型基金吗？）包括指数型品种，像ETF等。  2009-06-11 11:07:29

主持人:以目前为例，市场还是处在有分歧的状态下，应该怎么判断？  2009-06-11 11:07:44

刘明达:投资的实际选择绝对没有灵丹妙药，所以对于公众投资者，第一他并不适合把主要资产都投在股票市场上，不需要过多去强调实际选择，做一个均衡选择可能是更好的。比如定投、跌幅变大的时候加倍投入，只要整个经济处在良性的增长周期里面，其实这个回报都是比较可观的，我讲的可观是周期的指数跑赢都是很好的结果。历史的数据证明，绝大部分专业投资者也是跑赢不了市场。  2009-06-11 11:08:13

主持人:投资者可能对自己的投资行为要有更多的约束，不需要整天关注这个市场？  2009-06-11 11:08:24

刘明达:我的意思是这样的。  2009-06-11 11:08:42

主持人:重新回到市场上来，我们知道，这个市场分歧是比较大的，2800点，您个人观点是什么？  2009-06-11 11:08:55

刘明达:我只能讲市场公认的投资标准，平均市盈率是长期国债的倒数，如果现在长期国债是3%，对应的市场平均市盈率实际上是33倍。我想用这样做一个标杆来衡量它贵不贵会比较客观一些。当然，市场也可能存在一定的高估成分，这都是合理的。所以要考虑这其中投资者的投资偏好，包括货币的充裕性。如果投资者发现其他地方有更高的回报，用33倍的市盈率，有一定的折扣也是正常的。用这个杠杆去看，市场的中期走势就不会偏离太远。  2009-06-11 11:09:50

主持人:您提的这个标准是在历史上经过检验过的？  2009-06-11 11:10:02

刘明达:市场平均市盈率在20倍以下的时间应该不会超过10%，在30倍附近都是合理的。过去日本在第一阶段都维持在50倍到60倍，当然我并不是说我们的市场是这样。因为大家要警惕，未来6-9个月，经济持续的复苏，出现通胀的苗头，加息会对这个估值产生很大的压力。  2009-06-11 11:10:15

主持人:我们的节目是个直播的节目，网友可以通过直播页面与嘉宾进行交流。有网友说IPO重启是没有什么疑问了，普通投资者打新股会比以前有所提高，这会不会影响二级市场做理财？  2009-06-11 11:10:30

刘明达:我们会关注新的IPO给投资者带来抽签的回报机会。但是我们并不认为会给市场投资本身带来什么变化。但是作为股票市场的资本的流动，它可能确实会产生一定影响。如果有一大批新型的有价值的公司进入这个市场，也会吸引更多资金流入这个市场，但我们要把握这个动态平衡。我觉得是很难的一件事情。  2009-06-11 11:11:08

主持人:作为普通投资者来说更加难判断？  2009-06-11 11:11:17

刘明达:是这样的。  2009-06-11 11:11:30

主持人:我知道您在私募行业是比较早做私募的，目前整个私募行业的情况与您当初投身这个行业有什么变化？  2009-06-11 11:11:41

刘明达:从05年开始用信托做这个模式的时候，对这个产业只是一个试水。到了09年，一大批的公投的基金经理也都加入这个行列，尤其是曾经在这个行业最优秀的基金经理，使这个行业的来源的多元化进行了有效加强。这个行业产品如雨后春笋一样，任何产业上升到一定规模以后才能体现它的优势。尽管今天或者将来这个产业的资产管理者的素质或者业绩会参差不齐，但是以绝对回报来评估他的最终结果的机制，必然使好的产业得到长足的发展，这个结果是必然的，这样的产业长期的好的发展是可以期待的。  2009-06-11 11:11:53

主持人:08年阳光私募是比较大的亏损，让人们有一个非常大的心理落差，这个情况您是怎么看的？  2009-06-11 11:12:04

刘明达:我也看了不完全统计的数据，08年做私募的行业的管理者相对来说管理经验是比较年轻，包括我本人，虽然做了十几年投资，但我觉得，从年龄观点来说，用老巴的观点来说，我今天这个年龄可能才算相对成熟，过去处于幼稚的阶段，产生错误或者偏差都是正常的。更多是投资者应该给予中长期的期待。  2009-06-11 11:12:18

主持人:我们也看到这个行业处于管理的资金收益又回到比较好的水平，这里面主要原因是什么？  2009-06-11 11:12:31

刘明达:不排除一些管理人优秀的能力，但更多是市场在发生作用。一度被明显低估的市场给我们提供了这样的机会。说到这里，我想提醒我们所有投资者，我们对以年度来评估的投资回报不应该有太高的期望。从长期来看，我觉得能取得20%左右的福利已经是非常好的结果，一定是二八理论，一定是20%的那部分。  2009-06-11 11:12:50

主持人:那么您在这个行业里面时间比较久，目前私募这个行业面临的问题或者压力在哪里？  2009-06-11 11:13:01

刘明达:投资者的认同度，投资者对投资回报期望偏高，会对行业造成很大的压力。索性我们有了比较长的时间积累，我想度过08年之后，对我们来说应该是会变得更轻松一些，我们很清楚我们的定位。  2009-06-11 11:13:26

主持人:回到您所管理的信托上面，在06-07年连续发了三个信托，特别07年还是在市场比较高的情况下发出来的，回头看一下当时那种情况。如果重新回到07年，您会做什么样的判断？  2009-06-11 11:13:39

刘明达:07年初期的时候我们就在做一些思考，从我们净值的表现看，07年我们就是明显落后于市场。事实上我们从组合和仓位控制角度来说，07年已经对市场泡沫风险有比较大的忧虑。尽管如此在08年还是发生了比较大的亏损，更多的原因是我们自身对于宏观或者经济周期的判断过去是不足的。我们过去过度专注于产业和公司的判断，也就是微观的判断，即使公司的基本面再好，它也要接受整个市场的洗礼和市场定价的挑战。经过两年多的学习和总结，我们在这一块也得到了比较好的提升。  2009-06-11 11:14:05

主持人:对目前来说，明达下面管理的几个信托公司对于市场的参与度怎样？仓位是多少？  2009-06-11 11:14:18

刘明达:应该说现在我们的仓位还是比较高的。  2009-06-11 11:14:29

主持人:你们是比较认同目前这个市场非常值得投资的？  2009-06-11 11:14:40

刘明达:是这样的。但是我们也会随时警惕市场出现过度泡沫。  2009-06-11 11:14:50

主持人:您做出过度泡沫的标准是什么？  2009-06-11 11:15:02

刘明达:第一，加息导致市场估值中枢的下降；第二，平均市盈率偏高的结果。  2009-06-11 11:15:24

主持人:您提到市盈率这个指标，市盈率对投资者有多大的帮助？判断一个公司的价值？  2009-06-11 11:15:33

刘明达:它并不是适用于个别公司，它适用于对整体市场情绪的判断。  2009-06-11 11:15:44

主持人:如果具体到某些公司来说不应该用这个指标？  2009-06-11 11:15:54

刘明达:对，比如大家熟悉的腾讯公司，在面临严峻挑战的海外市场，以横向比较来看全球估值最低的香港市场，到今天市场还给它超过50倍的市盈率。  2009-06-11 11:16:07

主持人:我知道您管理的一个信托基金是投资香港市场的，您觉得在两个市场投资有什么不一样吗？  2009-06-11 11:16:17

刘明达:让我们感到欣慰的是，海外的市场提供了更多的产业的分布，当然还有相对比较明显低估的定价，我喜欢的是新经济尤其是互联网这样的机会，几乎是形成寡头的这样一批公司，互联网公司都在香港和美国上市，对国内投资者是一个缺憾。  2009-06-11 11:22:49

主持人:港股市场目前的情况您做什么样的判断？因为香港市场的涨幅今年也是相当惊人的。  2009-06-11 11:22:59

刘明达:其实这个市场也是很有趣的，我记得去年年初有一篇文章中提到，讲市场的本质，当然一个是说我们国内这个市场出现股票供大于求的现象。另一方面是未来在海外上市的中资股的定价。我当时给出了一个预期，虽然那个时候没有任何关于这方面的人民币国际化，更多是考虑中国经济体在全球的比重的快速上升或者持续上升。全球的投资需求更多依赖于中国这个经济体，所以如果说我们的市场不能得到有效开放，最终全球的资本对中资资产的追逐，使得在海外上市的中资未来有可能，在估值合理的状态下，它贵过A股是正常的，就是它是倒过来的，跟投资者的偏好有关系、跟长期的供求有关系。所以我看这个市场。  2009-06-11 11:23:13

主持人:能不能这样理解，A股市场可以投资港股市场的话，您建议更多关注港股市场吗？   2009-06-11 11:23:27

刘明达:每个投资者都有这样的选择机会，只是我们没有利用它。近一个阶段，在海外运作的国内的QDII的基金，净值出现大幅回升，我们不能只盯住金融危机哪个时点造成的损失就否定它。我们的投资者已经有了多元化的投资机会。  2009-06-11 11:23:41

主持人:很多网友也问到港股的情况，您也提到在香港市场更容易找到估值偏低的上市公司，在经过上半年大幅上涨的以后，您觉得目前这样的情况还存在吗？  2009-06-11 11:24:21

刘明达:我刚才讲了，第一个是它的绝对估值，刚才讲的是市场平均是不是一个泡沫，第二是看需求。如果从我们看到的数据资金流量看，最近一个时期，全球资金对香港是一个加速流入的状态。我想第一是全球缺少有效的投资机会，第二是人民币资产的国际化导致人民币投资资产的国际化需求是在持续增长的。所以未来香港市场形成一个长期的泡沫状态，我觉得都是合理的。从这个角度来说，这个市场中长期还是有很大的期待。  2009-06-11 11:24:34

主持人:那么您在国内的“傻瓜组合”能不能复制到香港市场？  2009-06-11 11:24:44

刘明达:对于我们整个投研团队，我们的“傻瓜组合”实际上是广义的全球资产配置的。  2009-06-11 11:24:56

主持人:就是两地都会进行一个配置？  2009-06-11 11:25:05

刘明达:是这样的。  2009-06-11 11:25:15

主持人:金牛基金从07年开始发起，经历了08年的大幅下跌，09年又出现上涨，那么您们所选择的资产会不会有所变化？  2009-06-11 11:25:28

刘明达:应该说不单是选择资产的调整，实际上在08年对整个资产管理和投研团队都做了一个调整，到目前为止已经取得了迅速回升，投资者基本已经回到正收益的状态。  2009-06-11 11:25:42

主持人:资金的收益表现是相当好的？  2009-06-11 11:25:54

刘明达:确实是市场给了我们很好的机会。  2009-06-11 11:26:07

主持人:您把很多成功的原因归于市场给您的机会，站在您个人的角度，您觉得这么多年的投资，成功的投资有没有跟普通投资者分享的地方？  2009-06-11 11:26:24

刘明达:耐心和信心。其实耐心应该是一个投资修养，要保持一个独立的判断。但市场都被投资界抛弃的时候，你要有勇气独自去承受市场给你的礼物。信心是因为你确实坚定你的信念才会坚持。  2009-06-11 11:26:41

主持人:我知道您刚开始做投资的时候选择公司会做很多功课，拼命找公司的资料，然后做判断。当时在信息比较缺乏的情况下，现在的投资者面临的资讯非常发达，某一个公司可能面对的资讯也非常多，对于投资者来说应该怎么样挑选这些信息，然后做出一个判断？  2009-06-11 11:26:53

刘明达:我想对普通投资者更实用的还是用自己生活所能触及的常识去判断。当一个产业成为一个不可或缺的需求的时候，这个产业的商业形态已经进入完全竞争状态，而且市场氛围相对集中的背景下，我们用寡头时代这样一个词汇，所谓的重大利空的时候其实就是一个很好的买点。  2009-06-11 11:28:27

主持人:接着回答网友的问题。有网友问，最近私募方面比较关注新能源这个产业，能不能谈谈您所理解的新能源行业？  2009-06-11 11:28:37

刘明达:过去很长时间我们在关注这个产业，但是我们并没有找到企业很好的安全有效的标的，但是这个产业未来巨大的发展空间是显而易见的。在世界主要两个大的经济体，中国和美国已经比较清晰地定为未来主要的产业导向和整个经济的增长目标，即使它会形成一个产业泡沫，也会带来一些重大的投资机会，这其中有技术先导优势，或者说能够有效地获得可靠的市场的这些公司。但是说实在的，我也不知道怎么去找到这样的公司，因为它可能需要五到十年甚至更长时间。在上个世纪末结束于这个世纪初的科网泡沫，我们关注当时的一些事情可能会给我们很好的启示。  2009-06-11 11:28:50

主持人:目前的情况跟2000年的科网股比较像的，对公司实际利润并没有太大的影响？  2009-06-11 11:29:26

刘明达:短期应该是这样的。  2009-06-11 11:29:44

主持人:从2001年科网股泡沫破裂之后出现了一些令人惊叹的公司，像google那样的公司等。哪么从目前的情况怎样在新能源里面挑选类似的公司？  2009-06-11 11:29:59

刘明达:可以思考的范畴可以触及到供给相对比较稀缺的资源和终端渠道这块，上游和服务商这块。但对于我们专业的判断是要求比较高的。  2009-06-11 11:30:14

主持人:还有一个网友比较关注A股和港股的问题，他对具体的公司进行了提问。平安的A股和H股相比是明显偏低的情况，这种情况对于很多在A、H股上市的公司都有这种情况出现，对于这种情况您怎么看？  2009-06-11 11:30:17

刘明达:目前H股比A股有议价的公司还是偏少的，我记忆中只有那么几家。我前面讲到，人民币国际化产生的全球化对中资的投资需求和在全球经济增长缺乏动力的情况下，中资对全球的吸引力，在这样的背景下，未来在海外上市的中资股比A股有议价，可能是一个中长期趋势。  2009-06-11 11:30:17

主持人:因为时间关系，我们节目就到这里，非常感谢刘总在这里与投资者交流，也感谢网友对节目的参与。非常感谢！  2009-06-11 11:31:09