神马文学网综合比价优势应是A股市场下一个逻辑
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 00:52:15
综合比价优势应是A股市场下一个逻辑银国宏
A股市场存量资金和增量资金在下一步的投资方向选择方面似乎面临进退两难的局面：转向大市值股票会担心由于预期弹性差而市场号召力有限，继续维持小市值股票又担心业绩增长不能同步于股价。这就是A股市场的风格转换难题，即大市值股票缺乏估值的想像力，小市值股票面临估值的天花板。
但是，IPO事件的出现反而可能成为促成风格转换局部成功的催化剂，因为这一突发事件可以让市场在较低的位置快速换手，但同时可以避免做多热情和信心被阴跌逐步消耗，端午节前的市场表现出这样的特征。
投资者在投资方向选择方面似乎正在逐步统一逻辑，而新投资逻辑的要点可能在于“安全性比想像性更重要”。所谓安全性的重要性在投资逻辑层面超越想像性，其核心内涵就是寻求估值和累积涨幅两个层面的比较优势，简称为综合比较优势。
首先，从估值的比较优势来看，大市值股票开始具有竞争力，例如按照整体法计算市盈率（PE），中小企业板已经高达39倍，而上证50仅仅19倍，银行则更低。从市净率的角度看，大市值股票的估值比较优势同样显著，中小企业板已经达到4.46倍，而银行在2.2倍左右，上证50在2.6倍左右，最低的钢铁只有1.6倍左右。不仅如此，从市场表现优异的煤炭来看，我们认为之所以持续性好，一个很重要的因素是涨幅巨大之后的市盈率仍然没有超过20倍，其内含的估值比较优势正是导致最近一个月涨幅高达35%并远远超过中小市值股票的重要原因。
其次，从累积涨幅的比较优势来看，大市值股票在自1664点以来反弹过程中远远落后于中小市值股票，上证50和银行股的累计涨幅分别为68%和59%，而同期的中小企业板是146%。我们认为，从两类股票的市场属性看显然不能这样简单比较，但最近一个月的涨幅比较其实已经在悄悄地发生变化，这两个大市值股票的代表月涨幅分别为10.41%和12.79%，中小市值股票的代表中小企业板涨幅也不过11.28%，甚至开始落后于银行股最近一个月的表现。这些数据充分表明市场其实已经开始按照估值比较优势来选择投资品种了，笔者相信对于增量资金而言这种倾向可能会更加显著。
最后，需要强调的一点是，这一次大市值股票如果能够成为新的投资方向，与2007年530后市场热点由题材股全面转向金融地产不同：当时的主要驱动力在于强烈的经济上行周期和业绩增长预期，其股价驱动力既来自综合比价优势，更来自于业绩增长驱动；但是，这一次的投资逻辑转换似乎只存在于综合比较优势，业绩驱动暂时无法依赖。
因此，我们建议在大市值股票中关注两类股票：一个是大市值中的小家伙，例如银行股中的四大行之外的银行；另一个是行业前景具有一定想像空间或可能存在变数的品种，例如3G全面商用可能带来的革命性变化、油价调整或天然气定价改革的受益者。综合而言，这些大市值股票除了具备综合比价优势之外，股价弹性相对较好。
（银国宏是东兴证券研究所所长。文中所述只代表他的个人观点。）
A股市场存量资金和增量资金在下一步的投资方向选择方面似乎面临进退两难的局面：转向大市值股票会担心由于预期弹性差而市场号召力有限，继续维持小市值股票又担心业绩增长不能同步于股价。这就是A股市场的风格转换难题，即大市值股票缺乏估值的想像力，小市值股票面临估值的天花板。
但是，IPO事件的出现反而可能成为促成风格转换局部成功的催化剂，因为这一突发事件可以让市场在较低的位置快速换手，但同时可以避免做多热情和信心被阴跌逐步消耗，端午节前的市场表现出这样的特征。
投资者在投资方向选择方面似乎正在逐步统一逻辑，而新投资逻辑的要点可能在于“安全性比想像性更重要”。所谓安全性的重要性在投资逻辑层面超越想像性，其核心内涵就是寻求估值和累积涨幅两个层面的比较优势，简称为综合比较优势。
首先，从估值的比较优势来看，大市值股票开始具有竞争力，例如按照整体法计算市盈率（PE），中小企业板已经高达39倍，而上证50仅仅19倍，银行则更低。从市净率的角度看，大市值股票的估值比较优势同样显著，中小企业板已经达到4.46倍，而银行在2.2倍左右，上证50在2.6倍左右，最低的钢铁只有1.6倍左右。不仅如此，从市场表现优异的煤炭来看，我们认为之所以持续性好，一个很重要的因素是涨幅巨大之后的市盈率仍然没有超过20倍，其内含的估值比较优势正是导致最近一个月涨幅高达35%并远远超过中小市值股票的重要原因。
其次，从累积涨幅的比较优势来看，大市值股票在自1664点以来反弹过程中远远落后于中小市值股票，上证50和银行股的累计涨幅分别为68%和59%，而同期的中小企业板是146%。我们认为，从两类股票的市场属性看显然不能这样简单比较，但最近一个月的涨幅比较其实已经在悄悄地发生变化，这两个大市值股票的代表月涨幅分别为10.41%和12.79%，中小市值股票的代表中小企业板涨幅也不过11.28%，甚至开始落后于银行股最近一个月的表现。这些数据充分表明市场其实已经开始按照估值比较优势来选择投资品种了，笔者相信对于增量资金而言这种倾向可能会更加显著。
最后，需要强调的一点是，这一次大市值股票如果能够成为新的投资方向，与2007年530后市场热点由题材股全面转向金融地产不同：当时的主要驱动力在于强烈的经济上行周期和业绩增长预期，其股价驱动力既来自综合比价优势，更来自于业绩增长驱动；但是，这一次的投资逻辑转换似乎只存在于综合比较优势，业绩驱动暂时无法依赖。
因此，我们建议在大市值股票中关注两类股票：一个是大市值中的小家伙，例如银行股中的四大行之外的银行；另一个是行业前景具有一定想像空间或可能存在变数的品种，例如3G全面商用可能带来的革命性变化、油价调整或天然气定价改革的受益者。综合而言，这些大市值股票除了具备综合比价优势之外，股价弹性相对较好。
（银国宏是东兴证券研究所所长。文中所述只代表他的个人观点。）
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