悲观的经济增长—透析第一季度经济增长数据

悲观的经济增长—透析第一季度经济增长数据

6.1%，一个意料之中的经济增长，今天上午统计局公布了中国一季度经济增长的数据，股市对今天经济增长的反应是中盘大幅度震荡，尾盘平稳收盘。说明资本市场对于这个经济增长的数据持两种不同的态度，但最终市场选择了相对乐观接受这个数据。

中国经济自2007年4季度以来，已经连续6个季度呈现出增长速度下滑的局面。但环比去年4季度单季度下降2.2%，而本季度环比仅下降0.7%，从数字上看，经济有止稳的迹象。

但我们对这个数据并不乐观。从产业结构上来说，三产业增长幅度分别是：3.5%；5.3%；7.4%。而与之对应的是三产业的投资增长率为：85%；26.8%；29.1%。一产业投资增长高达85%，但对比08年的增长率却下降了2%，这个方面可以从两个角度来说明：一方面是08年一产业的高增长因素并不是产量增长，而是价格增长，增长原因组要是CPI大幅度上涨所导致的价格增长；另一方面随着今天CPI的持续下行，一产业价格必然将继续下降，因此一产业的增长率还降继续下行。而二产业增长中,首先从增长结构来看，规模以上企业增长大幅度萎缩，仅仅5.1%，而且国企增长大幅度下降，仅0.1%，在中央政府大规模的投资救市的情况下，出现这种情况原因可以从两个方面探讨：一方面是四万亿救市失灵；另一方面可能是出口大幅度下滑以后，对规模企业的冲击太大而导致就算四万亿救市也不能平衡，而同时二产业投资规模相对最小，因此这有可能影响后期经济的持续增长。

从投资出口消费这个角度来说；一季度投资增长28.8%，大幅度超过去年增长速度；而出口大幅度下滑，同比下降24.9%；消费是相对比较乐观的数据，增长15.9%。在年初的投资计划上，一季度投资通常都会超出全年平均速度，因此二三季度要超过一季度增幅或者维持一季度增幅将是相对困难的一件事情，这主要表现在一季度新增贷款总量超量增长这个角度来看，后期经济增长没有足够的货币来支撑投资的大幅度增长，因此高速投资增长在今年余下季度里，高投资增长具有不可持续性；而从进出口市场来说，欧美外部经济环境并没有显著改善，欧美经济还处于下滑通道过程中，因此出口市场短期大幅度增长并不具备条件；其三是中国四万亿救市，大多在基础设施领域，因此并不会直接刺激进口市场的启动，而我国进口市场结构主要集中在原材料市场上，随着国际经济危机的持续发展，国际原材料市场有进一步有可能回调，因此进口大幅度增长也并不太可能；而消费市场在经济回暖预期不明朗的情况下，大幅度增长也并不现实。

从经济表现指数来说，CPI与PPI继续下行，而就业下滑，一季度同比去年失业人数增加21万人。在CPI与PPI下滑，就业下降的情况下，经济通缩预期加强。但这个问题遇到中央政府在货币领域政策的巨大变数，因此通胀可能和通缩可能在同时存在。

一季度在货币领域：广义货币供应量（M2）余额53.1万亿元，同比增长25.5%，比上年末加快7.7个百分点；狭义货币供应量（M1）17.7万亿元，增长17.0%，加快8.0个百分点；流通中现金（M0）33746亿元，增长10.9%，回落1.8个百分点。金融机构各项贷款余额349555亿元，比年初增加45812亿元，同比多增32485亿元；各项存款余额522619亿元，比年初增加56163亿元，同比多增29787亿元。

在上述数据中，有几个数据应该引起特别的关注：一是今年新增贷款增加45812亿；二是新增存款：56163亿；贷款同比增长32485亿，存款同比多增29787亿。新增贷款增长幅度同比高达245%；新增存款同比高达112%。同时新增加存贷款的总差额仅仅2700亿。如果从这两者的差额来看，贷款的增长与存款的增长基本呈现出同步增长的态势；同时我们在观测资本市场时候，今年开年以后到4月期间，沪市日均成交额较之去年12月增加了100%。这两个数据说明，流通领域的数量在今年一季度短期内大幅度增加。结合三期宏观经济监测中，我们队上海、成都、重庆、内江的金融市场监测的结果是：企事业单位存款大幅度增加，居民存款小幅度下滑；在结合今年同业投资同比增长幅度最小的这样一个事实，我们的结论是银行大幅度房贷以后，货币直接从银行进入到企业，再从企业回到银行；或者货币从银行到企业，从企业到资本市场这样一个循环体系，而没有能进入到实体经济体系。

如果我们的前面分析是成立的，那么我们的结论就是：在今年一季度中国经济增长是靠货币推动的经济增长，而非靠实体增长推动的经济增长；但货币到目前更多的是停留在流通领域，而没有进入实体领域，而当货币由银行到企业到银行之间会出现萎缩（存贷利差的原因），这将导致企业盈利更大幅度的下降，企业整体盈利能力下降会导致企业流通中现金萎缩，而在资本市场会影响到股价的稳定，甚至下行。如果这个逻辑成立，那么今年中国经济将进入通缩的状态。因此中国股市在企业预期盈利能力下降的时候，会出现下滑的局面，而这又将更进一步刺激货币加速缩水，导致企业利润与现金流的缺乏。进而强化通缩的市场信心。

在此情况下，如果中央政府再次出台刺激政策，从目前来看中央政府的救市政策都体现在供应领域，而对需求领域照顾很少，但供应领域相对主体较少，控制难度较小，因此我们认为中央政府采取新的刺激政策，依然会从供应领域入手，比如房产市场会强化对开发商的援助体系。而如果一旦通缩预期形成，中央政府在09年将更有可能采取的政策是货币政策，利率政策会成为一种重要的工具来加以运用，因此0.5%的存款利率是完全有可能发生的。因现在的经济运行中已经表现出来的金融市场特征是，货币供应量的不敏感，企业拿着现金没用处，因此在这种情况下，货币政策的唯一出路就是降低资金成本，压迫消费与压迫投资，同时减少居民支出负担，隐形增加居民收入，比如对房产市场的支撑（减少月供，相当于房产降价或者购房者增加收入）。而大规模的财政政策鉴于今年一季度财政收入大幅度下滑，采取的空间开始缩小。财政政策的三大手段：公开采购，转移支付、减免税收一方面很难找到切实的途径，另一方面短期难以见效，第三方面还是不能解决企业消费市场的持续性增长。

如果中央政府对货币政策继续采取增加货币供应量而不降低利率的话，那么将有可能导致流通领域的货币供应量大幅度上涨，而生产领域的货币增长却得不到保障，造成结构性物价上涨与经济停滞的局面，形成中国式的滞涨局面。这将是中国经济发展最不乐观的一个结果。