钢铁行业：资产减值计提和转回影响业绩

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钢铁行业：资产减值计提和转回影响业绩

www.eastmoney.com   2009-05-06 10:31 聂秀欣平安证券字体: 大中小　收藏　复制网址　打印     事项

    08年年报显示，钢铁行业08年增收不增利，营业收入同比增长23.9％，净利润同比下滑60.3％，行业平均每股收益0.10元，平均每股经营现金流0.88元。

    主要观点

    1、08年钢铁行业增收不增利。08年三季度开始的盈利下滑在四季度差到极点，拉低行业08年盈利。钢铁上市公司全年营业收入增长23.9%，净利润大幅下滑60.3%。在经济调整过程中，和全部A股相比，作为强周期性行业的钢铁行业调整更为显著，四季度单季净利润下滑337.2%，每股亏损0.31元。

　　09年一季度，钢铁上市公司盈利环比有所好转，但依然亏损。虽然毛利率已由四季度的-2.8%，回升到2.0%，但扣除期间费用和各项税费，一季度钢铁行业每股亏损0.05元。

　　从钢铁行业子行业的情况来看，08年四季度特钢子行业的调整幅度较普钢大，毛利率仅为-4.4%，而09年一季度，特钢恢复的也较普钢快，毛利率恢复至5.5%。

    2、存货减值损失成为钢铁板块盈利的杀手锏。如果说在往年的年报分析中，我们将分析的焦点集中在各公司的收入、成本、毛利率的差异及变化的话，那么，在08年四季度经济危机的冲击下，影响各公司业绩最大的因素转变为存货跌价准备。08年末各公司计提的存货减值损失占年末净利润的97.2%。年末计提比例最大的广钢股份、韶钢松山存货减值损失/存货的比例均超过30%，且08年均亏损，这两家公司也是我们三季报总结中提及的存货减值风险较大的公司。值得注意的是，大公司的计提比例远超行业，宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份的计提比例均超过上市公司平均11.7%的水平，大量囤积的原材料使大公司的相对优势丧失。

　　2009年一季度，一些公司转回了部分存货跌价准备，鞍钢股份、济南钢铁的转回比例超过存货价值的10%，但仍有公司继续计提存货跌价，如三钢闽光、广钢股份。08年末，影响钢铁公司业绩最大的不确定性因素是存货跌价准备的计提，而09年，存货跌价准备的转回将成为主要影响因素之一，值得我们持续关注。

    3、分配比例依然较高。按2008年年报分配预案计算，钢铁上市公司08年的分红占盈利的比例为38.%，虽然和05、06年40%以上的分配比例相比有所下滑，但在08年四季度大幅亏损的情况下，仍有如此高的分配比例实属不易。08年钢铁行业的平均分红收益率为2.1%，和一年期存款相比，没有吸引力。

    4、关注钢铁板块的补涨行情。目前，钢铁板块估值不高，行业PB1.45倍，相当于全部A股的51.2%。且今年以来相对涨幅小，前四个月，钢铁板块涨幅30.9%，沪深300涨幅41.9%。从钢铁行业景气领先指标PMI的变化来看，经历了3月份的二次回落，4月行业景气度重回景气线之上。继行业08年四季度大亏、09年一季度微亏之后，在需求略有启动的拉动下，二季度，钢铁行业有望实现微利。在基本面从亏损到微利的转变过程中，钢铁板块有补涨的要求，建议关注。个股方面，建议关注产品价格表现更好的建材类公司，包括新兴铸管、韶钢松山、马钢股份、酒钢宏兴等。

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