博时基金杨锐：去银行存钱不如买银行股

总结中国股市:03年八个字“抱团取暖,强者恒强”;04年八个字“五朵金花,花败宏调”;05年八个字“不破不立,绝处逢生”;06年六个字“挡不住的趋势”; 07年五个字:“蓝筹股泡沫”;2008年:“非常6+1”（07年6100点,08年1600点）。

“看上一年A股市场发生的事,用不超过10个字的描述就够了。”博时基金首席策略师、股票投资部总经理、混合组投资总监杨锐寥寥数语,却将其刻画的精到之极。

在被问及2009年的股市做何描述时,杨锐笑道:“2009年究竟会怎样,只有到了2010年才知道,现在要提前预测的话,可能会是'几家欢乐几家愁’”。对此,杨锐的解释是:2009年是个重要的转折点,金融危机、自然灾害、疾病、恐怖袭击等事件改写了全球过往20年经济的运行轨迹。投资环境发生了重大的变化,未来的投资也将发生重大的变化。

独立思考、屏蔽噪音

自08年11月以来,A股市场经历了长达半年的上涨行情,背后的原因包括两个:一个是流动性充足,另一个是市场对宏观经济见底开始复苏的预期。当市场对于经济基本面、政策面、流动性等几个方面的预期都趋于明朗、趋于统一时,杨锐的分析是:“一致性预期是大家想成一样了,但往往是大家对于行情判断比较一致的时候,市场会出现波折,应该进入小心阶段。”

杨锐表示,市场的一致性预期最后都是中庸的结果,作为主动型基金经理要考虑的是超越（beat）大家的一致性预期。当前应从两方面充分考虑,一是国内经济会不会提前复苏;二是世界各国尤其G20各国的政策预期。短期来看,来自政府的政策措施会让经济指标好看,短期可以保持乐观;更长期来看,决定经济的一些很重要的因素会发生变化,企业家的行为、老百姓的行为,这些“看不见的手”影响的时间可能要比短期“看得见的手”影响的时间长。

杨锐坦言,“独立思考、屏蔽噪音,对于一个基金经理至关重要。做投资或从事经济工作时间比较长一点的人都知道,当大家有分歧时,不必紧张,有分歧说明多空的力量都在;如果大家意见一致,没有独立的思想,人云亦云,其实也是危险开始出现的时候了。”

对于这次股市上涨,杨锐的看法是:“从表现上能看得出它并不是由基本面推动的,如果是业绩推动、基本面推动的,那一定是代表中国经济增长的脊梁企业的表现最好;而这次是中小盘和有色等行业板块涨得好,有色现在的价格都在成本线之下,会有好的业绩吗？”

四因素影响当前市场

对于近期A股市场的上涨的原因,杨锐认为,股票上涨最终的两个原因,一是跌的够多,二是钱多。此次上涨分两个阶段,第一阶段是对上证指数从6100点跌到1600点的修正;第二个阶段是预期经济可能会变好,找弹性最大的行业和公司,至于真正的业绩变好现在还没看到。

对于当前市场主题投资、概念炒作的盛行,杨锐表示,从市场结构来看,参与市场的结构有各类投资者资金用途、投资风格和理念不仅相同。哪怕是共同基金,风格本身也是多种多样的。

杨锐介绍,共同基金包括了宏观策略的基金,有事件驱动的基金,也有数量化投资的基金,亦有像彼得·林奇那样从下到上挑股票的基金。杨锐略加停顿道:“2003年以来,富达基金的基金经理彼得·林奇的投资操作经验对中国基金经理影响特别深,包括我在内。通过发现好的企业长期持有,他提出一个词“tenbagger”（10倍股）,确实出现了一批涨10倍的股票。”

对于当前股市的格局,杨锐表示,有四方面的因素影响目前的市场。

第一、上证综合指数中,银行股的权重占30%,现在所有银行股的分红大概是4%-5%,而目前一年期的存款利率是2.25%。如此看来,如果长期持有,把钱存进银行的收益率肯定不如买银行股的有吸引力。

第二、一个很重要的信号——汇金公司的增持,这其实就是一个下跌有限的期权的作用。给了大家一个大的银行股的下跌区间。

第三、盈利的增长,现在中国经济是全球的亮点,全球的增长率可能都是负的,但中国在力争保8%,悲观的预期也是6%,这比其他国家的情况要好得多。

第四、现在所有基金的年报都出来了,看看各个基金经理的股票仓位水平,就能看出基金经理是不是看好后市。一句话,不会更坏了。

看好两大类投资机会

谈及当前各类股票的投资机会,杨锐首先看好的是实物类资产。前不久周小川行长写了一篇关于国际储备货币用特别提款权代替美元的文章,美元一方面是计价工具,并具有储值功能,另一方面更重要的是它和美国的经济密切相关,有可能美国为了救经济会影响到其他国家的利益。从国际货币制度来看,最早的“金本位”在制度上保证了不会有大的通货膨胀出现,“金本位”即货币必须和黄金储备一一对应,有多少黄金做多少事。而1972年布林顿森林体系破灭了,“1盎司=35美元”破灭了,美元纸币本位出来了,这就在制度上有了通货膨胀的倾向。所以基于通货膨胀预期的考虑,杨锐配了较多实物资产类股票,如地产股、黄金股。

第二,“与政府握手”。消费,最后必须是消费。过去消费一直起不来的原因在于,老百姓有后顾之忧。我们看到政府已经有了实质性的措施,也就是医改、社保等。另一方面,汽车下乡,家电下乡等等。我们还注意到,消费与上海世博会结合,上海国际金融中心和国际航运中心的建设,将给出中国地方产业结构升级的样板。