2008：基金投资的九大反思

                                                                         文/德圣基金研究中心

    2008年已经过去，这一年里无论是全球还是中国，无论是经济还是社会，都发生了太多的事情，太多的意外。在资本市场上，股市经历了前所未有的牛熊转换，而在前两年受到广泛追捧的基金行业也遭遇滑铁卢，广大基民损失惨重。

    从大的环境来说，2008年基金投资的尴尬难以避免，但无论是对基金公司还是基金投资者来说，都有足够多的教训值得反思。

反思一：基金不是全能型选手

    偏股型基金在2008年的投资总体上不尽如人意，截至2008年12月31日，偏股型基金加权平均净值跌幅52.51%，同期上证指数跌幅65.39%，沪深300指数跌幅65.95%。

    2008年基金业绩表现的急剧下滑，让投资者意识到了基金投资的风险，多数入市不久的新基民以切身之痛接受了深刻的风险教育。但股票基金糟糕的表现还是让许多投资者疑惑：既然基金是专家理财，为何在股市下跌中行动迟缓，避险表现差强人意呢？

    涨时获益、跌时避险，这是投资者对基金专家理财的期望。但投资者需要认识到的是，专家理财不会为投资者做所有的事，避险和获利都是相对的。

    2008年持股比例较高是偏股基金净值损失较大的主因。固然有不少基金在2008年出现了投资策略失误，但即使策略基本正确，准确预判到2008年股市下跌，偏股基金也不可能充分避险。原因很简单，基金全行业的持股市值太大，多数基金不可能快速卖出股票。因此，即使是优秀的基金，也不可能充分回避市场下跌的风险。

    也就是说，基金天生就不是全能型选手。公募基金行业的实质是，提供大量各类特点鲜明的基金产品供投资者选择，而选择和组合权则在投资者自己手里。因此，投资者不应只是指责基金带来投资亏损，同样需要从自身反思是否主动、合理地管理了基金投资。

反思二：怎么看基金排名？

    看排名选基金是许多基民在牛市下学到的简单法则，但在2008年，这一法则看似彻底失效了。我们再次看到许多基金业绩出现了大变脸，部分2007年的明星基金快速下滑到谷底，基金的业绩持续性受到很多质疑（见表1）。

    事实上，基金的过往业绩确实是其投资能力的最直接证明，因此看排名选基金有一定道理。但问题在于：怎么看排名？

    首先，是参考什么阶段的业绩排名。过于短期和过于长期的业绩排名参考作用都比较有限。而在市场环境可能发生较大变化的情况下，过去的业绩排名参考作用更会下降。

    其次，是业绩排名的稳定性。绝大部分基金短期业绩排名的稳定性比较差，因此，应该重点评估基金在中期的业绩持续性，即半年或一年的业绩持续性。

    2008年上半年，在股市运行趋势已经明显发生逆转的情况下，参考2007年的基金业绩排名就会出现重大偏差。在2008年下半年参考上半年的业绩排名，也出现了较大偏差，原因就在于市场环境发生了质的变化。同样，2008年极度恶化的市场环境可能在2009年不会重现，股市将趋于震荡，那么，2008年的业绩排名对2009年投资的参考作用也将有限。这时候单单看排名就很难选对基金了，更重要的是怎么解读基金业绩背后的原因，分析基金的投资能力和投资风格。

表1 2007年、2008年业绩排名大变脸的十大股票/偏股型基金

基金代码

基金名称

基金类型

基金公司

2007年收益率（%）

2007年排名

2008年收益率（%）

2008年排名

360001

光大量化

股票型

光大保德信基金

144.52

25/111

-64.75

143/147

590001

中邮优选

股票型

中邮创业基金

194.02

1/111

-61.62

131/147

519994

长信金利

股票型

长信基金

151.23

16/111

-58.68

124/147

360005

光大红利

股票型

光大保德信基金

175.09

4/111

-58.10

120/147

162703

广发小盘

股票型

广发基金

148.21

20/111

-59.25

126/147

400003

东方精选

偏股混合

东方基金

168.83

2/44

-56.87

53/57

360006

光大增长

股票型

光大保德信基金

153.97

11/111

-56.51

111/147

375010

上投优势

偏股混合

上投摩根基金

150.26

6/44

-57.25

54/57

270005

广发聚丰

股票型

广发基金

157.68

7/111

-55.60

102/147

270006

广发优选

偏股混合

广发基金

144.06

8/44

-53.27

43/57

注：①排名列中斜线后面的数据为该类基金的总只数；②2008年收益率截至12月31日。

数据来源：德圣基金研究中心。

反思三：更加关注业绩背后的因素

    当然，同样有基金在2007年和2008年都取得了较好的业绩排名。此时，基金业绩背后的原因就成为了区分好基金和坏基金的关键，也就是说，要尽量去了解基金业绩为什么好，又为什么坏。这样才能对基金未来业绩的可持续性做出判断。

    首先，应该区分基金的业绩是归结于投资能力、持股风格，还是偶然性因素。这就需要具体去分析基金的投资运作思路、投资理念和投资风格。如果是持股风格因素主导，那么基金业绩会跟随股市风格的变化而出现较大波动；如果业绩来源于激进的投资风格，那么业绩的波动在所难免。

    其次，基金业绩背后也反映了基金公司团队的竞争力。业绩背后是人才和制度，这是投资者应该真正关注的持续竞争力。

反思四：基金有各自的风格和专长

    基金有各自的投资风格，基金经理有各自的能力专长，在不同的市场环境下，基金业绩表现自然就会有巨大差别。有些基金经理善于选股和行业配置，但是不善于选时；有些基金善于把握大势，但对波段行情则很少参与。通常来说，选股能力强的基金适应牛市环境，而选时能力强的基金适应熊市和震荡市。

    2008年以来，相当多的基金体现出很强的策略惯性。坚持选股理念的基金在市场节节下跌时仍然固守较高仓位，善于把握宏观和大势变化的基金经理则始终谨慎，而善于波段操作的基金则在每一次反弹中都表现活跃。

    而不同基金之间的风格差异在快速下跌的市场中体现得十分鲜明。基金擅长选股还是擅长选时导致了业绩的巨大分化。上半年下跌初期，选时能力强的基金减仓较早，业绩排名靠前；同时选股能力强的基金通过有效的结构调整也能保住不错的相对排名；而2008年下半年，选股策略和配置策略全面失效，只有坚决控制仓位才有可能降低损失。因此，我们看到相对侧重选股的一批优秀基金在2008年出现业绩下滑，但这并不表明这些基金失去了投资价值。而完全靠长期轻仓排名靠前的基金，也未必表明其投资能力有多么优秀。

    理想状态下的基金经理最好是选股能力和选时能力都比较突出，但这对于大多数基金来说很难做到。在2009年股市从下跌期转入相对震荡的预期下，选股和资产配置能力兼备的基金将会有较好表现，选股型基金业绩也将回升。

    在2008年，选股和选时表现兼备的代表是华夏、兴业等基金公司；选股能力较好的是上投摩根、华宝兴业、国海富兰克林等公司旗下的基金；选时能力突出的则是交银施罗德、博时等旗下的部分基金。

反思五：中小基金公司也有优秀基金

    应该选择好的基金公司，这一投资理念被许多投资者接受。但一般投资者容易简单地选择那些规模大、知名度高的基金公司，这也存在着误区。

    从2008年的业绩表现来看，许多中小基金公司就超过了大基金公司（见表2）。在各类型基金平均业绩排名中，大基金公司中只有华夏基金和博时基金入围前五名，说明未必大公司就一定强于中小公司。

    一般而言，大基金公司实力较强，团队配备更完整，平均来说竞争力强于中小基金公司。但基金公司大小并不简单等同于竞争力。原因就在于基金公司之间的定位和风格不同，优秀的中小基金通过集中优势资源，专注于投研平台建设，以独特的投资理念和风格，也能打造基金产品的竞争力。从投资的角度，不应只把眼光放在知名度高、管理资产规模大的基金公司上。事实上目前基金行业60家基金公司中，不少中小基金公司具备优秀的投资能力。

    当然，中小基金公司之间的分化更大，中小基金公司的业绩波动也更大，不能简单从一段时间的业绩来判断基金公司的竞争力。关键还是在于对基金公司内部因素的判断，良好业绩是由于公司整体投资能力较强，还是由于偶然性因素，或归因于激进的投资策略。在表2排名靠前的中小公司中，兴业基金等的整体竞争力就明显强于其他中小基金公司，也就是说其优良业绩在未来更有可能保持下去。

表2 2008年偏股混合型基金平均表现前五名的基金公司

基金公司

平均收益率（%）

基金数量

长城基金

-34.96

1

华夏基金

-38.90

2

兴业基金

-40.68

1

银河基金

-42.22

1

诺安基金

-42.75

1

注：2008年收益率截至12月31日。

数据来源：德圣基金研究中心。

反思六：投基也需要主动，坚持组合基金投资

    被动持有是今年多数基民的情况。在基金投资发生亏损后，长期投资理念让许多投资者放弃了主动调整。但实际上，基金的长期投资并非僵化持有，它和盲目的短线买卖一样都不可取。

    主动并不是要频繁买卖基金，短线投资；而是要根据对资产配置大方向的判断，根据基金产品、基金公司的风格和特点，主动决定在适当的时机调整基金组合，也即我们一直倡导的组合基金（FOF）投资理念。

    精选优质基金，应对基金风格进行配置，灵活调整组合的配置重点，适时调整基金组合，规避系统性风险，主动配置及适时赎回。也就是说，要在股市系统性风险偏高时，在基金组合配置上做出主动调整，适时赎回高风险品种，而在股市系统性风险基本释放时，有步骤地增加股票类基金配置。

    经历过2008年的大变局，这些投资原则的重要性更加凸显。在股市上涨风险过高的时候，应主动保护自己的投资，而在股市信心进入冰点时，也不应盲目悲观绝望。

反思七：抓大放小是基金组合投资的第一原则

    基金投资相比股票投资更应该抓大放小，也就是根据大趋势判断来决定基金组合策略，而不能因为股市小的阶段行情来改变基金的基本配置方向。原因在于基金投资资金成本和时间成本都很高，难以通过基金投资来把握短线投资机会。急于抄底、抢反弹对大多数基金投资者来说都是带刺的玫瑰，看似美丽却难以接近。

    2008年以来，许多基金投资者犯的错误是对大趋势认识不清醒，股市几次短暂的反弹应该是调整基金组合的时机，但不少基民被抢反弹的言论误导，导致越陷越深。抢反弹型的基金波段投资只适合于少数投资者，更多是股票投资的思路，而并非基金投资的主流。

反思八：历史盈亏不应干扰投资决策

    在2008年多数基金投资者出现的问题是被动持有，亏损不断放大。在股市反弹，出现基金组合调整时机时，大多数投资者因为账面浮亏而不愿调整，致使亏损一步步加深，最后积重难返。投资是面向未来，应根据未来预期作出决定，而不应被历史盈亏干扰。

反思九：不应忽视低风险基金品种

    低风险基金品种投资长期以来被投资者忽视。2008年以来出乎意料的市场转折说明，任何时候基金组合配置都不应该忽视低风险品种。投资者应在组合中配置低风险品种，适当时候和高风险品种进行灵活转换。

    投资者最大的问题还是被收益误导，过于关注收益率。只有当债券基金因特殊的降息而收益大涨时，债券基金才成为关注的焦点，这实际上是模糊了债券基金应有的投资目标。

    对于保守型和稳健型投资者，投资债券和保本基金不是为了追求多高的收益，而是用来平衡风险。因此，即使债券类基金收益率可能不高，但根据自身需求进行配置是十分重要的。而对于希望在低风险的前提下获取适当收益的投资者，保本基金是被长期忽视的上佳选择。 ■