2008-11-05

信報財經新聞 曹仁超2008-11-05 投資者日記 美国政策向左转

　　沪深三百今天跌1.57％，收1627.76。神华跌4.8％、万科跌7.1％、中煤能源跌4.2％，海通证券跌停板。沪深三百指数今年内已下跌70％，系亚洲区表现最差嘅股市。

　　本港10月份住宅销售连续四个月下降，较去年同期下降63％；单位换手率下降58.1％，只有四千七百一十九个单位。中原地产助理研究总监估计11月份仲差D。

　　10月纽约商业楼成交下跌61％，系2004年以来最差嘅一个月，估计写字楼价格明年进一步下跌。

绝对权力令人绝对腐败

　　花旗推介中铁建（1186），估计今年每股获利36.5仙，目标价12.1元。和电国际（2332）估计今年每股获利28仙，减少4％，P/E三十倍，目标价10.2元。

　　麦格理响《2007年房地产市场前景报告》认为，虽然明年亚洲房地产市场前景欠佳，但证券市场嘅估值已消化明年资产价格及租金水平将大幅下滑嘅因素（炒定先也）。虽然估计明年零售物业租金将下降10%至15％、办公室物业价格回落20%至30％、住宅跌价15%至20％，但地产股如恒隆地产（101）、长实（001）、领汇（823）、华润置地（1109）、中国海外（688）、鹰君（041）、希慎（014）、嘉里建设（683）、信置（083）等已值得投资。干货轮租金指数跌71.9％，担心船东收益陷入亏损。波罗的海干货轮租金指数由10月初嘅3025点急滑到10月底嘅851点，跌幅之大，令嗰D冇长期租约保护嘅船东好快陷入财务危机，家吓已经好难为新船搵租约。

　　照美国最新选情睇，11月4日奥巴马可望成为美国新总统；同时，民主党将成为国会大多数，即美国政策将向「左」转。咁会带来乜嘢改变？人们明白「绝对权力令人绝对腐败」，为阻止上述情况出现，美国人较喜欢总统同国会由唔同党派控制，例如民主党总统必须面对共和党控制嘅国会，以达致check and balance。担心今次总统及国会皆由民主党控制，左倾嘅自由民主思想将令右倾嘅共和党无力招架（如民主党喺参议院取得六十票嘅话），只余下高院成为唯一制衡力量。

　　情况有D似1932年罗斯福总统时代，高院无法阻止罗斯福喺1933年3月5日下令关闭全国银行以阻止挤提（事后令二千四百三十间银行从此无法再开门），以及喺4月4日宣布持有黄金为非法，美元唔再兑换黄金。总统及国会同响一党控制下，高院系无力阻止总统违宪嘅。奥巴马可能系美国首位黑人总统而其权力不受制衡！最近部分基督教经营嘅电台因唔准别人喺大气电波评论同性恋，奥巴马已喺互联网上话呢D将不获续牌。记者们形容奥巴马系secretive（守口如瓶者）、authoritarian（信奉权力者或权威主义）及control freak（凡事皆想控制者）。佢嘅政治理想系重新分配财富，分配财富到底系社会主义式、共产主义式、法西斯式或福利国家自由主义式？奥巴马只系话「改变」，但冇具体数据让人们知道佢想点改法。

　　六十年代甘乃迪总统向贫穷宣战，其后税收52％用作补贴贫穷，令到美国经济由1966年起停滞不前，典型好心做坏事。

　　奥巴马话只会向富人抽税。何谓富人？到底系年收入25万美元以上抑或年收入10万美元以上？

　　根据过去惯性，新总统上任前六十日，股市通常上升（即今年11月及12月美股上升机会较大），呢段日子叫做蜜月期。但以罗斯福为例，1932年11月大选胜利当天道指68点，1933年2月佢正式上任时指数50.16，大跌28.7％。

马英九发紧梦

　　仲记得台湾今年选举结果吗？我老曹曾跑去台湾睇选举，回港后第一篇文章系我老曹唔睇好马英九上台后嘅台湾股市，不幸全中！至今两岸政策无的放矢者多，有所作为者少。马英九希望政经分开（即中国大陆畀台湾经济好处，同时唔干涉台湾政治），可以讲系发梦。马英九希望台北成为区域金融中心，系发紧另一个梦（至今资金进出台湾仍有赖地下钱庄）。如今希望大陆同胞去台湾已经批出，就系每天一百七十三名大陆游客访台（香港每年有四千万大陆客）；至于十二大基建，台湾政府财政赤字咁庞大，点样上马？

　　今天嘅问题已经唔系会否出现衰退，而系呢个衰退到底系1929年式抑或1990年日式？《华尔街日报》报道，美国仲有一千八百间金融机构需要政府bailout。联储局策略制定者Jeffrey Lacker承认，美国已进入较高通胀嘅衰退期；至于衰退有几深、有几长仲未肯定，亦唔知道会否出现一个garden variety式衰退，只知呢个衰退同过去唔同。

　　自从1954年至今，美国衰退平均十七个月；呢次百年难得一遇嘅金融海啸，会否一如1929年嗰次先衰四年（1929至33年），之后再出现四年停滞不前，然后再衰十七个月（1937至38年），前后共九年才完成？

　　至于日式衰退，1990年起至今共十八年，仲系时好时坏。过去香港亦曾出现过一次garden variety式衰退：1997至98年急跌，1998年第四季起回升至2000年第一季，唔少人以为衰退已过去，然后又回落三年至2003年第二季，即既唔系V形、U形，甚至唔系L形，而系W形衰退。

中国明年GDP增长或低至5%

　　根据香港工业总会估计，中国珠三角一带响明年1月前将有一万七千五百间企业申请破产。中国银行副行长朱民响第二届中国银行家高峰论坛上指出，当前中国工业企业利润下降速度非常厉害，财政收入增幅更跌至10％左右。欧洲、美国同日本出口比重占整个中国出口71％，呢D地区经济出现衰退，对中国出口影响好大。至于中国房地产已占固定资产总投资26.2％，依家下滑速度亦非常厉害。以上海为例，去年销售2462亿元，今年至10月止只售出1200亿元。最近政府推出好多措施，长远有帮助，但对短期内抑制整个市场下滑帮助唔大。

　　中欧国际工商学院经济学及金融学教授许小年响第二届中国银行家高峰论坛上认为，中国若转为内需增长模式，明年GDP增长率可能降至7％甚至5％，因中国人消费需求受收入制约，响收入无法大升下，消费增长有限。过去三十年GDP增长率平均达10％以上恐怕再难维持，甚至7％增速亦难长期保持，未来可能只有5％。中国GDP增长三大火车头──外需引擎已熄火，国内投资在减速，只剩下内需呢个引擎，点样维持GDP快速增长？今年中国对美国出口扣除通胀增长率已接近零（2007年20％），明年扣除通胀率更系负增长。欧洲情况好D，但明年随着欧罗汇价回落，亦唔见得乐观。外贸呢个引擎已熄火，固定投资所占比重去年已超过GDP 40％，今年增长率已由年初20％下跌到8月份嘅15％，依家仍然下滑紧。唯一增长嘅只有居民消费，去年占GDP 35％，单靠消费增长，明年中国GDP增长率有几多？更何况面对出口增长率及固定资产投资增长率放缓下，明年消费增长率可上升几多？一旦中国GDP增长率低于7％，新增劳动人口点样吸收？

内地楼价料呈L形

　　财政部公布，11月1日起对个人首次购买九十平方米以下普通住房，契税率改为1％，并暂免征收印花税及土地增值税。中国社科院金融研究所研究员易宪容认为，股市已将中国人嘅买房欲打得落花流水，喺股市下跌80％后，你仲有蚊年买房咩？中国房地产指数系统副主任、中国研究院副院长陈晟话，「病来如山倒，病去如抽丝」，即使政策生效仍需要一大段时间累积，短期楼市调整格局难以扭转，估计未来楼价呈现L形走势，有排未好得番。

　　花旗最近探访深圳、广州、成都及重庆，认为深圳楼价距离见底仍远，9月减价15%至20％后销量未见改善；广州情况亦差唔多。成都已略为回升，由地震打击中恢复过来；重庆今年首九个月GDP升幅15.3％，估计未来仍可保持高增长。花旗比较上睇好成都及重庆、睇淡深圳及广州。

　　谢国忠认为，中国经济明年可能出现硬着陆（1998年中国GDP增长率只有7.8％，1999年7.1％）。如2009年GDP增长率少于7％，将系1998年经济模式历史重演。

　　1980年1月中央机关刊物《红旗》杂志一篇署名苏星嘅文章〈怎样使住宅问题解决得快些？〉，提出中国住宅开始走商品化道路，最先系香港妙丽集团与特区房地产公司合作，深圳出地、对方出钱，共同开发罗湖小区。一年后中国第一个准商品房──东湖丽苑建成销售，可以话系中国住房商品化嘅起点。1985年1月全国住房租金改革领导小组成立，其后升格为国务院住房制度改革领导小组。1988年第一次全国住房制度改革工作会议召开，宣布「房改」正式纳入中央和地方改革计划，分期、分批推行。同年4月邓小平登上北京城前三门一座高楼，发表咗以下观点：不但新房子可以出售，老房子也可以出售；可以一次付款，也可以分期付款。住宅出售后，要按房价调整房租，使人们考虑到买房合算。同年中国第一幅土地以拍卖方式出售，就系日后建成嘅深圳东晓花园，单位每平方米1600元人民币。其后「房改」加入唔少条文，但大方向不离邓小平当年所发表嘅意见。

　　「房改」到底系潘多拉嘅魔盒，抑或为经济带来繁荣、居住条件改善嘅功臣？不但喺中国引起争论，喺全球亦有好多见解。例如1997年第三季到2003年第二季响香港引发嘅负资产效应；1990年至今东京楼价下跌70％；2006年美国楼价回落，引发2007年8月次按危机，演变成今年嘅金融海啸。欧洲唔少国家为防止住房炒卖，喺房屋易手方面管制十分严格，例如葡萄牙及德国；有D又好宽松，例如英国（接近毫无限制）；有D又介乎两者之间，例如法国。每个国家响呢方面都有唔同法例，例如美国有资本升值税（高达35％，加拿大更高达45％、澳洲28％），有D国家又限制外国人拥有物业（有D只可购买大厦式住宅，有D住满一段日子才可购买）。有D国家物业响业主死后，子女自动成为新业主，有D国家却收归国有。点解咁复杂？皆因楼价升降所产生嘅财富效应威力好大。楼价除视乎供求因素、当地人均收入外，当地政府政策影响亦十分重要。例如1985年4月1日生效嘅「每年卖地五十公顷」政策，便不断推高本港楼价；1997年7月1日特区政府嘅「八万五房屋政策」，又令楼价急泻，直到2003年9月推出「孙九招」才叫做稳定下来。其它如银行嘅楼按态度，1973年前本港银行系唔做楼花按揭嘅，只按楼价（已入伙）50％，其后才逐步降至30％首期（或以下）；最初只有七年分期付款，然后十五年，1985年起才改为三十年。点解咁多法例针对房地产？皆因楼价太高，大部分人吃不消；楼价唔升，又无法产生财富效应，令经济增长率较慢（例如马来西亚）。

　　按世界标准，每月供楼支出占中产家庭收入25％至50％便算合理。以2007年香港人数收入25390美元计，一个普通家庭两口子年收入52780美元（396000港元），每月供楼开支应系8251至16503元之间便算合理。高利率会削弱普通家庭嘅供楼能力，此乃楼价要回落嘅理由；喺低利率期又会提升普通家庭嘅供楼能力，刺激楼价上升，其它如经济景气等。一般人亦可按上述标准，即供楼开支只占每月收入25％不妨买楼，一旦占每月收入50％（或以上）便不应买楼矣。