5万亿砸向中国基建

2008年08月02日19:28　　来源：  
 
鉴于新兴市场廉价资本和劳动力的巨大优势，美林上调了未来3年新兴经济体基础设施建设的投入预测，从此前的1.25万亿美元调至2.25万亿美元。其中金砖四国BRICs增至1.515万亿美元（折合人民币10.34万亿元），中国为最大基建投资国，为7250亿美元(折合人民币4.95万亿元)
尽管当前全球经济较为低迷，但我们依然认为新兴市场经济体会有很大的增长潜力，原因之一是它们在基础设施建设方面大笔投入。
美林最近乐观地调高预测，未来3年内，新兴市场每年在基础设施建设的投入将增至2.25万亿美元，较此前1.25万亿美元的预测值大幅提高。也就说，未来3年新兴市场经济体GDP的5％将花在基础设施投资上。其中，金砖四国将增至1.515万亿美元。
毫无疑问，政府财政将承担其中绝大部分的资金投入，其余部分可能借助私人投资，或向境外融资。
在包括新兴市场在内的全球经济增长如此低迷之时，我们做出如此大胆的预测，在于我们看到，目前新兴市场经济还有着巨大的优势，核心就是廉价的资本和劳动力。
不单看政府实力
对于基础设施投资来说，政府决心非常重要。新兴经济体的经济飞速增长，政府都扮演了非常重要的角色，他们也习惯用财政手段来干预经济，尤其是当经济增长存在压力之时。因此，我们认为，政府当前可能增加基础设施投资的动力。
当然，基础设施的投资，有赖于政府的财政实力。过去几年，无论是东亚新兴经济体，还是南美高速成长的经济体，政府都从飞速增长的经济中积累了巨大的财富。
需要指出，政府财政税收增长并非美林考察的最主要因素。因为全部基础设施不可能单靠政府一己之力来完成。诚然，基础设施建设主要由政府主导，但还需动员举国之力，甚至引入外部资金来完成。
因此，美林衡量一个国家基础设施投入能力的强弱，主要看该国的国际收支状况，以及该国储蓄水平的高低。从目前来看，重要新兴经济体中，除印度的资本账户可能存在问题之外，其他国际收支都相当不错，某些经济体从商品牛市中获得了巨大的收益。
当然，美林提出青睐基础设施建设的结论还有待验证。在美林2008年矿业研讨会上，我认识了许多来自全球的专业分析师和投资人，他们都实地调研过许多新兴经济体，或正参与某个重要项目。通过和他们交谈，了解到一些大项目的很多细节，我可以确定之前借助模型做出的预测是可信的。
三大基建领域机会
美林认为，新兴经济体必须把基础设施投入摆在最重要的位置上。通过对中国、俄罗斯和其他一些产油国的调研，我们认为，它们基础设施建设都存在非常明显的不足，集中表现在三大领域：能源、交通运输和水务。
首先来说能源。世界银行曾提出过一个很有意思的结论：一国 GDP增长和电力消耗增长呈正相关性，且增长比例非常接近。过去几年，新兴经济体创造的奇迹让全球震撼，但它们在经济增长的同时，能源建设却没有同步跟上。据美林各地区分析师调研，新兴经济体都曾出现过不同程度的电荒。
其次是交通运输。由于欧美经济增长前景依然不容乐观，以前靠外需推动的新兴经济体对内需的依赖开始加强，它们内部的一些需求尚未得到满足的区域将比此前得到更多重视。也就是说，当前新兴经济体最迫切需要修建的是贯通本经济体内部的铁路和公路。
最后来说水务。我认为，水是丝毫不逊色于能源的资源。一些水资源充足的经济体，或许有人不以为然，但一些水资源严重缺乏的地区已经让分析师和投资者看到了水的重要性，或许10年后我们对这点将认识得更清楚。据美林的调研，新兴市场不少政策制定者都已经认识到了水资源的重要性。因此，可以想象，水资源将会成为未来重要的投资主题。
各地具体投资分布
如果从项目来看，美林认为，未来3年，新兴经济体在能源和交通运输行业将分别投入7350亿美元和8100亿美元。此外，房屋建筑和水务项目也将分别花去3200亿美元和1250亿美元。
如果从地域来看，美林认为，未来3年，在基础设施上投入最大的三个地方将是中国、俄罗斯和波斯湾产油国。
在能源方面，美林预测，俄罗斯将投资1800亿美元，独占新兴市场鳌头；紧随其后的是中国，投入1650亿美元。
在交通运输方面，美林预测，未来3年，中国投资最大，每年平均将投入5000亿美元，占到整个新兴市场相关投资（上述是8100亿美元）的63％。
在房地产方面，美林预测，波斯湾国家最为慷慨，将在此领域投入3200亿美元。
借此我想分地区来做一个解说。
1．中国
过去几年，中国是全球增长最快的经济体。全球投资者和分析师在美林2008年矿业研讨会上，都一再提起中国，认为中国经济增长将给全球资源消费造成影响，其中最主要是大手笔的基础设施投入。
目前，中国基础设施建设投入约为4000亿美元，我们预测，3年内会增长81％，达到7250亿美元。
中国主攻领域应该是交通运输和能源，解决它们给经济增长带来的瓶颈。此外，据我们得到的信息，中国高层对水务的兴趣越来越浓厚。我们预测，中国在交通运输和能源方面将分别投入5000亿美元和1650亿美元的巨额资金。
要知道，本预测还没有考虑汶川大地震恢复重建资金投资。毫无疑问，震后重建将需要大规模的基础设施建设投入。美林没把这个变量考虑进去，在于我们还无法准确地估计重建究竟需要多大的资金投入。
但其他领域的投入增长已让我们吃惊。据美林在大中华区两位策略师的研究得出，中国在交通运输行业投入最多的是铁路，可能每年增长30％，同期的能源投入将达到25％。
当然，基础设施建设是耗资巨大的项目，缺少融资支持，工作将难以开展。中国当前为抑制通胀，采取信贷紧缩政策，也可能对基础设施的投入造成影响。
2．印度
美林预测，未来3年，印度基础设施投入可能翻一番，达到2400亿美元。从增长速度上来看，印度比中国更惊人，只是基数小，基数小是因为过去投资不足。
印度糟糕的公路，时断时续的能源供应，都给造访印度的投资者留下深刻的印象。在我参加过关于新兴市场的研讨会上，印度增长前景被认为逊色于中国的最主要原因，就是其基础设施落后。我们认为，印度政府已经认识到这一点，因此，美林相信印度会在未来10年持续加大基础设施建设投资。
据美林驻印度工程建筑分析师Bharat Parekh提供的信息，印度计划委员会已经通过决议，将基础设施投入，从“十一五计划”的3000亿美元提高到“十二五计划”的5500亿美元。
美林预测，未来3年，印度投入最大的三个领域将是交通运输、能源和污水处理，分别为900亿美元、700亿美元和250亿美元。可以看出，印度投资重点和中国大致相似，也显示出两国家在城市化进程中的相似处境。
但上述资金的来源，印度和中国却不尽相同。印度财政实力不如中国，居民储蓄率低，筹资压力巨大，印度发展出了公私合营的投资模式。也就是说，印度政府投入基础设施项目时，会建立相关投资公司，并允许私人和境外投资者入股。
当然，印度加大基础设施投资力度也可能存在问题和风险。美林认为，印度缺少大规模基础设施建设的经验，可能没有足够的技术人才和熟练工来应付繁重的工程；同时，原材料不足也会让印度的基础设施建设受到国际商品价格波动的影响。
3．波斯湾产油国
与上述两国基础设施建设面临的融资问题不同，波斯湾产油国极其富有。最近一年国际油价飞涨，波斯湾产油国占足了便宜。美林预测，由于财富增长，该地区将会加大基础设施投入。
按人均GDP算，波斯湾产油国的基础设施投入已不小了，但美林认为，该地区经济实力过于强劲，因此预测其未来3年的该地区投资将从2250亿美元升至4000亿美元。
相对而言，我们的预测数字比较谨慎。国际货币基金组织预测，该地区未来3年基础设施投资将达4800亿美元。它还专门提到，通用电气最近和沙特阿拉伯签下5亿美元的合同，为该国某些区域提供发电机组。
此外，波斯湾国家地理环境独特，该地区已经充分认识到了水资源的重要性，因此它们对水务投资也将更大。
成也石油，败也可能是石油。美林由此认为，如果全球商品价格，尤其是原油价格出现大滑坡，那么该地区基础设施投资也可能出现风险。
4．俄罗斯
最近，俄罗斯新总理普京批准未来10年公路、铁路和机场建设投入5700亿美元预算，这反映了俄罗斯政府对基础设施建设的态度，也让我们下决心将未来3年俄罗斯基础设施投入的预测，从1950亿美元提高到3250亿美元。
俄罗斯和波斯湾产油国有相似之处，都受能源价格高涨的刺激。除石油外，俄罗斯还盛产天然气，过去几年，该国也都大力投资天然气管道建设。对俄罗斯来说，商品推动基础设施建设，而基础设施的发展也便利了商品交易。
因此，俄罗斯首要战略必定是能源基础设施建设，预计未来3年，该领域投资达1800亿美元，其次是交通运输，估计投资达850亿美元。
美林驻俄罗斯经济学家Julia Tsepliaeva认为，俄罗斯基础设施建设有三方面的风险：其一，俄罗斯一直有拖延工程的坏习惯，但Julia认为由于普京关注，拖延最长不会超过12个月；其二，俄罗斯劳动力匮乏，而这恰恰是基础设施建设最需要的；其三，最近俄罗斯通胀率上升，政府的积极财政政策，可能会激化通胀。
5．巴西
南美洲也是本轮商品牛市的受益者。全球股市一片低迷，南美洲股市却一枝独秀。其中，巴西是南美洲最大的赢家。
美林认为，巴西未来可能有2250亿美元投入基础设施领域。其中，最大一笔约1000亿美元可能投向能源领域，通过实现对矿产和农产品(000061,股吧)的深加工，来巩固在商品牛市中的获利。其次，投向污水处理领域，估计将达600亿美元。
“房地产投资将是巴西未来经济增长的最关键所在。”美林南美策略师Pedro Martins补充认为，仅靠商品牛市难以维持一个经济体的长期高速增长，而巴西人有提高居住质量的愿望，因此可以预期，巴西地产将会兴旺一段时间。
根据Pedro的看法，我总结巴西地产证券化可能会大有前景。原因在于巴西资本集中度很高，而政府并没有足够实力来解决大量人口的住房问题，需要地产证券化来化解这个问题。
此外，我们预测，未来3年，其他新兴经济体基础设施建设投入也将会增加，其中墨西哥将会达到1200亿美元（此前预测1000亿美元），土耳其将达到650亿美元（此前预测500亿美元），当然，并非所有新兴经济体基础设施建设投资预期都有所提高，我们维持南非600亿美元和中东国家450亿美元的此前预测。
总结
总而言之，新兴经济体本轮基础设施建设有两个新特点。
首先，某些重要经济体能够大幅提高基础设施投入预算，商品牛市功不可没。因此，如果商品价格出现逆转，必定会对某些基础设施投资巨大的国家带来较大的伤害；对中国而言，却可能是个利好消息，该国由于当前的通胀问题，存在信贷紧缩，这对基础设施建设不利。
其次，由于基础设施建设投资巨大，新兴经济体启动大型工程之时，必定会催生其融资渠道和资本管理的成熟。这也有必要引起投资者的高度注意。
（作者为美林新兴市场首席股票策略师）