铁路建设与装备业将迎来高增长

铁路建设与装备业将迎来高增长
□国都证券 徐才华 邹文军
铁路运输能力不足对国民经济健康发展的束缚，已经成为我国发展的战略性难题。根据“十一五”规划，我国铁路营运总里程将从2005年末的7.5万公里延长到2010年底的9万公里以上。其间政府对铁路的总投资将达到1.5万亿元，较“十五”期间投资增速达到388％，其中铁路基建1.25万亿元。我国在铁路领域处于大规模建设期。
铁路行业前期投资不足
我国铁路从1985年到2006年仅增长20%的里程，而同时期中国GDP增长了近6倍，铁路通车里程增长速度远落后于经济的增长速度。2006年每公里铁路需要创造5.7倍于1985年的GDP。中国铁路长期保持着超负荷的运转，迫切需要快速提高。
2006年，我国铁路以世界铁路6%的营业里程完成了世界铁路25%的运输量，旅客周转量、货物发送量、换算周转量、铁路运输密度均居世界第一。
近几年来，全国铁路货物发送量年均增长8.7%，低于全国GDP增幅以及煤炭、电力以及建材等大宗物资运输需求的增幅。铁路运量提高过慢，远不能满足高速增长的运输要求，在能源与环境压力日益增大的环境下，加强铁路投资的迫切性需求更加强烈。
“十一五”加大铁路领域投资
根据“十一五”规划，“十一”期间，我国铁路营运总里程将从2005年末的7.5万公里延长到2010年底的9万公里以上；期间政府对铁路的总投资将达到1.5万亿元，较“十五”期间投资增速达到388％，其中铁路基建1.25万亿元。我国铁路基建处于大规模建设期。
2006年、2007年完成铁路投资额分别为2088亿元、2520亿元，累计4608亿元，占总投资额的30.7％，未来三年仍将保持较快的增长速度，复合增长率约为16.8%。
根据2007年10月国务院常务会议通过的《综合交通网中长期发展规划》，到2020年，我国铁路运营里程将达到12万公里以上。我国经济正处于快速增长时期，持续的工业化和城市化进程产生巨大的潜在运输需求，“十一五”期间是我国铁路建设的高度繁荣期，之后我国的铁路基本建设投资增速将趋缓，但仍处于大规模建设期。
依据规划1.25万亿的基建投资总额，2006年、2007年铁道基本建设投资额分别为1553亿元，1772亿元，完成约26.6％。未来三年投资额年均约为2630亿元，年复合增长率约为29.9％，年投资额将保持快速增长。
行业市场具有寡头垄断性
受益于铁路行业投资增长，铁路装备制造业面临着巨大的发展机遇。铁路装备制造业重点企业已经表现出明显的竞争优势，此类掌握了高端产品生产能力的企业将成为本轮铁路大规模建设的主要受益者。另外，由于高速铁路的技术要求较高，预计国内铁路零配件制造商进入高铁配套体系仍然需要一定时间。
在国内市场，我国铁路建设市场目前属于寡头垄断市场。2004年12月之前，我国仅中国中铁与中国铁建具有铁路建设资格，铁路建设市场由此两家垄断；铁路工程往往工程量浩大，获取铁路建设特级资质门槛极高，尽管2004年12月铁道部和其他有关部门发出联合通知，允许在其他基建行业 (诸如公路、港口及市政工程建设)拥有专业资格的企业进入铁路建设市场，但目前仍仅有中国中铁、中国铁建、中交建、中国建筑和中国水利水电获取。由于人才、技术、装备等原因，新进入者目前市场份额仍然较低。中国铁建与中国中铁在参与复杂的大型铁路建设工程上仍具有绝对优势。我们预计未来两至三年中国铁建与中国中铁的市场份额将在70%-80％以上。新进入的最大潜在威胁者是中交建，该公司在京沪高铁(17％)和哈大线(40％)项目上有较大份额。中国铁建与中国中铁在业务构成上最为类似。目前，中国铁建与中国中铁铁路工程市场份额均在40％左右。
重点公司推荐
中国铁建：铁路工程方面，基于公司的市场地位与竞争优势，以及海外市场的大力拓展，预计未来三年公司铁路工程业务增长率为30％、40％、30％，复合增长率为33％，高于30％的行业复合增长率。公路工程方面，参考“十一五”规划中公路交通的投资复合增长率指标，我们保守预测公司未来三年公路工程业务增长率为5％、5％、5％。城市轨道方面，公司的市场份额在30％左右，与中国中铁市场份额基本一致；我国轨道建设步入高速增长期，我们预计未来三年公司城市轨道业务将呈现快速增长的态势，业务增长率为10％、15％、20％。水利水电及其他业务增速将基本维持2007年水平。
勘察设计咨询业务是公司一项重要的收入来源。国家对铁路、轨道交通投资的庞大规划使得勘察设计咨询市场呈现繁荣景象，公司勘察设计咨询业务的营业收入及毛利率因而呈现较快增长，收入占比约为2％的勘察设计及咨询业务贡献了6％的利润 。预计未来三年增长率在10％左右。
工业制造方面，公司主要产品为昆明中铁大型养路机械集团有限公司生产的大型养路机械，国内市场份额达到80%左右，处于绝对领先地位。随着我国大规模铁路建设的完成，对大型养路机械的需求空间有望打开。同时，公司也是两家高速道岔定点生产企业之一(另一家为中国中铁)。我们预计，未来三年公司工业制造业务将保持快速增长，增长率分别为20％、25％、30％。
基于以上主要业务分析，我们预计公司未来三年每股收益分别为0.33元，0.43元，0.58元，未来12个月目标价10.75-11.6元，维持“推荐-A”评级。
中国南车：公司在铁路及城市轨道交通装备市场占有率方面处于国内领先地位。在机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆等所有业务领域市场占有率均超过或接近50%；
公司动车业务有较大的发展潜力。根据《铁路“十一五”规划》，国家将建设快速客运网路，预计到2010年，快速客运网总规模达到2万公里以上，需要大量的动车组/快速列车。公司在动车组领域较北车集团有明显优势，完成了时速200公里及以上动车组的引进消化吸收上并实现自主创新，自主开发时速300公里及以上速度等级动车组。计划到2010年，具备时速350 公里动车组的批量生产能力，占有动车组80%以上的市场份额。
城轨地铁车辆业务是未来增长点。中国城市规模的不断扩张，私人轿车的快速发展，也引发了严重的交通问题、环境问题和能源危机，使得发展城市轨道交通变得更加迫切。目前全国获批的城市轨道交通项目中“十一五”期间将投入运营达接近1000公里，是我国城市轨道交通高速发展期。中国南车在城市轨道车辆业务领域增长较快。2007、2006和2005年，在城轨地铁车辆业务的收入分别为17亿、12.3亿元和12.2亿元，占营业收入分别为6.22%、5.24%和6.01%。最近几年，预计公司在轨道交通车辆领域会有较快的增长。
按照我们的盈利预测，中国南车2008-2010年的每股收益分别为0.10、0.16、0.23元。中国南车是中国铁路装备业的龙头企业，以铁道部为主要的客户，未来成长性确定。在经济处于下行周期，未来经济增长存在较大不确定性的大环境下，能够享受到较高的估值。按照3.55元的股价计算，2008-2010年的动态市盈率分别为35.5倍、22.18倍和15.43倍。公司目前估值已经趋于合理，但考虑公司未来增长具有较强的确定性，给予公司“推荐A”的投资评级。