2008-10-21

信報財經新聞 曹仁超2008-10-21 投資者日記 中小企三大风险
10月20日，周一。恒生指数升768.8，收15323.01，成交537亿元。10月期指升800点，收15270点，低水。
自雷曼兄弟申请第十一章破产保护令及美林喺9月15日被美国银行收购后；加上AIG、富通、HBO、Hypo Real Estate、摩根士丹利、华盛顿互惠及高盛等需要注资，令美元利率喺伦敦市场同业拆息上升85％，引发长达一个多月嘅大屠杀。虽然美国政府7000亿美元挽救计划喺9月29日出台，但未能阻止股市进一步下跌。10月4日各国同意合作，10月8日全球股市仍回落，直到英国及其它欧洲政府同意向本土银行注资，10月13日美元喺伦敦同业拆放利率开始回落，情况先渐渐稳定落嚟。
澳门赌业步入寒冬
恒生指数由10月10日14398.54回升，最高系10月14日17141.05。后市展望方面，恒指最终升穿上阻力17141点定系跌穿下支持位14398点进一步回落？今天中国海外（688）升12.25％，收9.07元；恒隆地产（101）升7％，收16.8元，但联想（992）跌3.3％，收2.56元；新时代（166）跌15％，收0.365元。
澳门赌场股新濠国际（200）跌10.43％，收1.03元。澳门赌业第三季收入下降至260亿元（第二季289亿元），因9月1日起中国人来港旅游不能顺道去澳门玩，令澳门赌业大受影响。上周日我老曹到澳门扫墓见到通街的士任你坐嘅现象（上一次系2003年），睇嚟澳门赌业已进入寒冬。
创科实业（669）上午一度跌22％（上周五已跌14.52％），下午回升多少。公司宣布有足够现金清还欠款，过去十二个月该股已回落64％。
香港工业总会发言人估计，本港响内地七万间企业中有25％面临破产，将影响珠三角一带一千万工人生计。
中信泰富（267）因收购西澳洲铁矿而签订杠杆式外汇买卖合约喺2010年10月到期，共90.5亿澳元，每月最高可收1.033亿澳元至明年9月，行使价平均87美仙。如照乾坤烛图启示【下图】，今年7月已出现出货讯号，并跌穿一目均衡区，对澳元前景有利淡讯号，相信中信泰富两位高层购入澳元杠杆合约前，冇参考乾坤烛图，令中信泰富需每月高价收取澳元（好似Accumulator）。另有104亿元人民币合约，睇嚟情况几令人担心。眼前蚀咗8.08亿港元。此外，仍生效嘅相关合约，按公平价定值，亏损估算为147亿港元，母公司中国中信集团已同意为其安排15亿美元备用信贷，以加强其流动性。

沪深三百指数升3.46％，收1896.73。
9月份北京商品住房成交量已较8月翻一番，即使系咁，整月成交量仍较去年9月减少20％；国庆黄金周及其后第一周（即9月29日至10月12日）成交共四千九百一十二套，较去年同期（10月1日至14日）六千二百五十九套下跌21.5％。北京师范大学房地产研究中心主任董藩认为，交易量恶化恐怕还会继续。
上海1至9月新建成商品住宅成交量回落40％，同期二手房回落25％。
广州市国土房管局宣布，今年4月广州房价每方米10997元，8月份系9078元。9月因土地交易市场多幅土地以低价成交或流拍，令10月土地供应减少咗。
未来内地楼市点走？V形、U形定系L形？近期内地十几个城市地方政府纷纷出台相关政策，支持及扶植地产市场。国外一间著名投行机构话，内地现存量以家吓市场嘅吸纳速度测算，需要二十二个月。内地一家投行估计，房价仍可再回落25％。
本港楼价唔睇好
浙江大学房地产研究中心主任贾生华教授认为，2010年前后，中国房地产将进入新一轮扩张期。房地产唔同一般消费品，系一个半金融市场，周期性好突出，家吓系收缩过程，估计到2010年先可能整体向上。
花旗认为，本港房地产正由Bad转为Worse，9月份只有八千个住宅单位完成后未出售；在建而未出售住宅单位高达四万五千多个；另有五万三千余个喺未来三年可建成，平均每年新单位落成量虽然只有一万七千六百六十六个，但根据美联（1200）截至今年10月16日止，第一市场共出售七千七百三十五个，估计全年只有九千七百三十五个。即系虽然供应量少，但需求更少，理由系大部分置业者无力负担家吓嘅楼价。中原物业指数截至10月12日止，已重返66.27，即去年12月水平，代表今年上半年因减息所产生嘅升幅已完全唔见咗；再加上明年客观经济环境较差，未来十二个月本港住宅楼价仍唔可以睇好。
中小型上市公司不但面对今年下半年纯利睇跌，以及明年上半年纯利进一步下跌嘅威胁，更要面对信贷危机；佢地系银行收紧信贷下嘅牺牲者；呢D公司将面对纯利风险、资金流失风险及优先股到期持有者要钱唔要股风险。
恒指14300点系咪见底？我老曹木宰羊，家吓只当中途站嚟睇，上周Thomson路透再次修订第三季标普五百指数纯利增长率为负9.1％（之前估计负7.4％）。由一季前估计第三季纯利上升12.6％，到家吓估计负9.1％，可见情况有几坏，至于第四季估计纯利回升40.3％（7月1日估计回升59.3％，10月1日修正为回升46.7％）。另附上标普五百指数在大萧条期间的走势供读者参考，美股跌势可能亦只系中途站而已【下图】！近日道指郁D就上落700至1000点，连资深投资者亦感到震惊，VIX指数升至前所未有嘅高水平，系咪代表股市短期内见底（过去就系）？历史证明当散户开始放弃之时，就系入市时机，相信系股圣毕非德上周入市嘅理由。

日本《富士产经商报》报道，全球一百间大型金融机构，因次按危机由去年7月至今年10月17日止冇咗6600亿美元。为应付呢个损失，呢一百间金融机构正努力筹集6196亿美元资金，例如花旗已蚀咗681亿美元；美联银行财政年度蚀咗967亿美元；富国银行10月初表示，因收购美联银行及不良贷款组合将面临740亿美元损失。估计北美共蚀咗4076亿美元，甚至亚洲亦蚀咗247亿美元系最少损失嘅地区之一（上述数字系真正亏损，而唔系指市价）。
截至10月17日止，美联银行蚀咗967亿美元，已集资110亿美元；花旗蚀咗681亿美元，已集资740亿美元；美林已蚀咗581亿美元，已集资299亿美元；华盛顿互惠银行蚀咗456亿美元，已集资121亿美元；瑞银蚀咗442亿美元，已集资323亿美元；美国银行蚀咗274亿美元，已集资557亿美元；汇丰蚀咗274亿美元，已集资51亿美元；摩通蚀咗205亿美元，已集资447亿美元；富国蚀咗177亿美元，已集资308亿美元；摩根士丹尼蚀咗157亿美元，已集资246亿美元；雷曼兄弟蚀咗138亿美元，已集资39亿美元；瑞信蚀咗100亿美元，已集资30亿美元；德意志银行蚀咗97亿美元，已集资59亿美元；富通蚀咗88亿美元，已集资216亿美元；巴克莱蚀咗74亿美元，已集资288亿美元；法国农业信贷蚀咗82亿美元，已集资79亿美元；苏格兰皇家银行蚀咗136亿美元，已集资568亿美元；欧洲其它银行蚀咗2280亿美元，已集资2546亿美元；亚洲其它银行蚀咗247亿美元，已集资223亿美元。
全球共蚀咗6600亿美元，已集资6196亿美元。
次按因太快纠正信贷膨胀
对冲基金对日本浮息债券（约4.4万亿日圆）出现恐慌性抛售，估计佢地持有约1万亿至1.5万亿日圆，因为担心日本会计制度将步美国后尘（即Mark To Market），将亏损入账。美国联储局已向日本银行提供无限量支持，去买番呢D浮动利率债券。如以去年通过美国会计制度用喺日本，日本唔少银行股东资金已唔够，必须大量抛售资产或失去贷款能力。上周日经（四个交易天）回落5.1％，收8693.82；即今年内已下跌43％。日经平均指数未来P/E只有十点六倍，约三分二上市企业股价低于账面值。
为咗加强投资者及存户信心，唔少国家不但注资银行，更为银行存款提供担保，睇嚟权威资本主义将抬头，即官僚结合资本，透过干预及控制去重建投资者及存户信心，去稳定经济。有人话1933年罗斯福主义喺度抬头，全球经济再次由三高一低，走向三低一高（低利率、低通胀率、低GDP增长率及高失业率）嘅时代，作为换取金融系统稳定嘅代价。
圣路易联邦储备银行前行长普尔今年3月退休前曾话，家吓情况好似捉棋。当你行咗一步，你必须估计对手未来一、两步点行，除上述外，便无法估计最终结果。情况的确系咁，当雷曼兄弟宣布破产后，引发存款人由佢地嘅银行户口提款投资Money Market基金，以便获更安全保障；结果引发各国银行提款潮。为阻止存户提款，爱尔兰政府首先向该国银行存款提供全保，跟住引发各国政府纷纷向自己国家或地区银行提供全保及注资本土银行，结果令银行大大减少咗道德风险，更愿意承担风险。
以本港为例，特区政府不但担保银行存款安全，同时更担保财务公司嘅存款安全，作为存款人，点解仲收取银行嗰一厘半息，而唔存喺财务公司收四厘息（财务公司出事，存款由政府保障）。财务公司为支付四厘息畀存户，自然从事高风险投资，可能带嚟巨大亏损。担心特区政府宣布得太急，未经周详考虑，而把财务公司存款亦纳入保障范围所引发嘅后遗症，又一好事变坏事嘅例子。
好多专家对呢次次按危机出现，不但冇掌握，而且犯咗分析上嘅错误，而将责任推畀小政府、大市场下嘅deregulation。真正理由系国际银行巴塞尔委员会要求银行增加资本充足比率，去限制信贷无止境地膨胀（呢条条例出发点系啱嘅）；加上国际会计师公会去年要求各金融机构将金融产品按市价入账（Mark To Market）。两招齐发，令过去非理性信贷膨胀获纠正，但因速度太快（情况好似急冻，由一百度迅速跌至零下四度），呢D先系问题所在。情况好似1985年4月起至1997年6月，由香港每年只可卖地五十公顷，忽然变成每年供应八万五房屋政策一样。八万五房屋政策本身冇问题，但推出时间及速度都有问题。
2006年各国金融机构早已陷入过度借贷情况下，一旦要增加资本充足比率，已急急收紧信贷（呢个系2006年美国楼价开始回落嘅理由）。然后再要符合国际会计准则，金融资产Mark to Market。就好似由沸点降至冰点；产生「The cure is worse than the disease」情况（即医治所产生嘅副作用较疾病本身更严重），将金融市场搞到一团糟。