机构喊出崩盘论 A股极端低点是否已现

金融界网站编者按 上周五跌破2245点这一重要心理支撑点后，本周一大盘继续下挫，沪综指和深成指盘中双双创出调整新低点。展望未来，基金经理们仍然忧心忡忡，而“崩盘”的说法在机构中也开始响起。当基金们自轻自贱之际，国际大投行美林却给予A股增持评级，巴菲特已屯兵关前，准备抄底中国股市。孰是孰非，时间是最好的考验标准。我们也应该注意重大的转机往往出现在市场极弱之际，特别是在量、价、时等方面都已基本达到极限时，投资者可关注。
要崩盘吗？
基金经理纷纷放出“崩盘论”
极端低点或已产生 A股有望否极泰来
空头猖獗之时勿忘一句谚语：螳螂捕蝉，黄雀在后
高层表信心：
王岐山：中国有能力控制物价增速
A股还贵吗？
沪深300市盈率全面低于美股
谁动了A股的估值
基金经理纷纷放出“崩盘论”
终于跌破2245大关，熊市已不需要理由。基金经理们也对下跌之势“刻骨铭心”。展望未来，基金经理们仍然忧心忡忡，而“崩盘”的说法在机构中也开始响起。
基金经理的失落
8月份奥运会在中国成功举行，但奥运行情并未在A股市场如期展开。伴随成交量大幅萎缩，当月沪深300指数下跌14.74%，21个交易日中就有4个交易日跌幅超过3%，上半年一度表现出较强抗跌性的农林、商业、医药等行业领跌，其他行业除金融板块外跌幅全部超过10%。当上证指数终于击穿上轮牛市高点的关键点位——2245点，市场预期更加悲观，投资者信心涣散。
机构投资者也感到不寒而栗。
“2008年已经过去8个月，指数反复不断的探底，终于让所有的投资者都认同了A股市场已经处于熊市，并且速度和幅度都可以与股票市场历史上最惨烈的几次下跌相比了。”华宝兴业收益增长基金经理冯刚说。
冯刚称：“作为专业投资者，这大半年来对我们来说也都是刻骨铭心的，一方面看着不断缩水的基金净值，心里经常会觉得对那些给予我们信任和期待的持有人愧疚；另一方面，看着我们倾注心血精选的个股股价在大盘系统性风险面前或早或晚大幅下挫时，那种无奈和失落只有我们自己独自品尝。”
而一位基金业人士则在邮件中诗意地表示：“我们守护着‘希望的田野’，眼里却布满了‘绝望’，啥时候能听到‘呐喊’？”
新基金无奈空仓
冯刚罗列了引发2008年以来A股大幅下跌的因素：经济增长预期放缓、通胀高企、美国经济危机、宏观紧缩、投资降温、企业盈利增速下降、大小非解禁等。他分析指出，很显然在2008年剩下的几个月，这些不利因素都不会消退。市场对此也有充分的预期，因此未来一段时期内市场维持弱势格局的概率很大。
国泰基金公司投研人士也相信，目前市场主要担心的还是集中于宏观经济的不确定性，包括这轮周期调整的时间和调整的深度。大小非减持压力也影响投资者信心，延长了市场调整的时间。
尽管国泰基金投研人士认为，从估值看，9月份市场继续下跌的空间有限。但8月份数据由于受到周期性回落和奥运干扰等因素的影响，可能会比7月份差，如果宏观放松措施不能够及时出台，市场可能进一步调整。同时，如不出台超出市场预期的宏观放松政策，市场上升的空间也有限。
景顺长城基金经理也强调，刚刚披露完毕的中报业绩数据显示，1597家A股上市公司净利润同比增长16%。由于上半年金融业利润仍保持了高速增长，金融业的利润占比达到了47.53%。但目前市场普遍担心来年息差和信用成本恶化，因此金融业主导的利润增长能否维持，值得怀疑。
进入9月，约10只新基金在募集中，新资金入市成为一些投资者的希望，然而，有报道称，一些新成立的股票基金都处在空仓阶段。对新基金空仓的情况，正在发行中的鹏华盛世创新拟任基金经理黄鑫断言，新基金成立以后有半年的建仓时间，有些新基金在面对震荡市场时保持空仓也是出于投资风险控制的考虑。
“对于新基金的建仓，我的基本思路是保持‘谨慎、渐进’的建仓节奏。首先要合理控制仓位，有效控制投资风险。其次是要耐心选股，对上市公司的产业前景、财务状况等方面要进行更加严格的考察。”黄鑫说，“在目前的市场中，新基金对基金经理能力的考验不是出于仓位的考虑，而是选股能力。如果没有发现有符合选股标准的股票，我想我也不会在建仓期内强求仓位。”
再次提及“崩盘”
面对大小非减持的巨大压力，一些基金公司高层再次提到了一个曾经让市场最担忧的词——“崩盘”。
9月3日，上证指数的最低“水位”距离上轮牛市高点仅3点，“破位运行”已经给各基金公司投资人士带来巨大心理压力，当日基金经理之间的谈话多次提到“崩盘”，“怎么办”成为各机构不得不考虑的现实问题。
随即，9月4日，市场经过一天短暂“挣扎”，9月5日开盘即跌穿2245点，市场开始毫无抵抗地下跌。昨天，上证指数再跌近59点，市场进入了投资信心极度匮乏的状态。
面对“机构都绝望了，市场可能见底”的疑问，众基金经理都是摇头。
某基金公司高管就表示：“很多人都没有意识到本轮市场调整的重大背景，这次的问题不是资本市场，而是影响资本市场的经济面变坏了，这样的调整不是短期能够完成，但我们的资本市场还很年轻，面对经济快速下滑，没有任何‘润滑剂’可以调节。”
与此同时，苦盼财政政策利好的基金经理也越来越多。
有基金经理就提出，积极财政政策是最直接，也是最有效的刺激经济的手段，而货币政策的适度放松或许在如今的宏观经济环境下，也并已不是很遥远的事。东方早报 极端低点或已产生 A股有望否极泰来
继连续六周收阴后，两市昨日虽受诸多利好因素影响小幅高开，可大盘却无功而返并再创调整新低，普跌的不良局面也没有改观，而成交额则再次缩减，弱势格局由此显得更加清晰。但重大的转机往往出现在市场极弱之际，特别是在量、价、时等方面都已基本达到极限时，就是说，目前大盘已处于底部区域的低位，而极端低点则极可能即将或已经产生。
⊙北京首证
地量频现昭示底部
“量在价先”的股谚近期屡次得到验证，这也使得此前多次筑底都以失败告终，原因之一就是当时的量能均未满足中期底部的要求。但8月底、9月初的两周，市场在不断改写20个月来单日地量的同时，（周）日均成交额也频创新低，这还是在缩减到历史天量的1/8即475亿元以内后发生的。而尤为值得注意的：一是上周的日均成交进一步缩减至约425亿元，一方面预示大盘再创新低仍难以避免，一方面也表明杀跌能量已经日渐枯竭，并预示一个真实的中期底部很可能已近在眼前，因为底部往往随着卖盘的不断减少而不是买盘的逐渐增加而产生；二是上周的缩量幅度不足10％，这也就明显不同于此前5周变幅超过20％，换言之，缩量幅度的减弱客观上表明多空双方的表现已趋于平稳，这自然是有利于构筑底部的一种积极变化；三是近两日量价出现持续背离迹象，即股指虽连创新低，但成交量却拒绝继续大幅萎缩，而一旦先于股指上破压力即达到500亿元/日以上，市场随后完成底部构筑的可能也会明显加大。
极端低点或已出现
两市虽在连跌6周后继续下行，短期走势人难以令人乐观，但目前处于底部区域也就是不争的事实。以上证综指为例，尽管由此前的岛型反转来看，极端低点有可能出现在2000点大关上下，但从去年见顶后的波浪走势判断，昨日下探低点无疑已经达到大型调整的极限水平，即近期的最大跌幅已相当于第1波百分比调幅的3.236倍，这还是由第1波的低点算起的，且本周是7月底以来持续下调的第7周。就是说，近期下调的时间已与第1波的等长，市场随时都可能发生重大的转变。此外，昨日两市大盘在尾市最后40多分钟出现较清晰的头肩底特征，量能放大也增加了该形态的可靠性，只要周二小幅上扬，这一看涨形态就会完成，再创新低因此也就完全有可能得以避免。
需要指出的是，尽管目前处于底部构筑的尾声，或是否再创新低已无关大局，但仅就技术走势而言，现在断言底部已经完成却为时尚早。只有当两市大盘收复5周均线之后，中期底部才能够得到确认。或者说，两市本周若收于2364点和7900点之上，底部将会更加清晰和确定无疑。
两种迹象增加转机
盘面上看，近日市场依然十分疲惫不堪，但两种迹象却大大增加了近日即将出现转机的希望：一是面对近期不断出台的利好，投资者总体表现得相当麻木，这与市场在冲顶时不理会偏空因素也是非常相似的，可随后不久却往往会发生戏剧性的重大转折；二是蓝筹这一庞大群体再次整体走弱，尽管金融、钢铁等较为抗跌，三只保险股联袂逆势上扬，但板块指数却无一飘红，而地产、有色金属、煤炭石油和通信等的跌幅则超过4％，且“石化双雄”特别是中国石化（600028行情,爱股,资讯）还大幅回落，这对大盘和人气必定会产生相当大的冲击，客观上也加快了股指下调的速度，同时也预示市场已经出现加速下探走势。也就是说，大盘运行速率的改变很可能也是转机近在眼前的一个重要征兆。 上海证券报
空头猖獗之时勿忘一句谚语：螳螂捕蝉，黄雀在后
⊙姜韧
目前的股市可谓熊霸天下，A股估值出现泡沫时下跌，估值紧缩仍然在下跌；国际大宗商品牛市时A股下跌，大宗商品熊市时仍然在下跌；美股跌时A股下跌，现在美股跌幅收敛，A股仍然在下跌；通胀数据高企时A股下跌，现在通胀回落了，A股还在下跌……由此可见，无论是利空还是利多，今年A股市场总是与“跌”字有缘。
但空头猖獗之时勿忘一句谚语：螳螂捕蝉，黄雀在后。当基金们自轻自贱之际，国际大投行美林却给予A股增持评级，巴菲特已屯兵关前，准备抄底中国股市，可口可乐更是一马当先，以产业资本眼光开始鲸吞。而仅仅在一年前，诸多国际投行却是给予A股减持评级，巴菲特更是将其所持中石油H股全数减持。去年11月海外出现了第一只涵盖A股和H股一揽子大盘股的做空中国股市基金，而A股和港股恰是在去年11月回抽确认6124点和32000点顶部的。可见去年9月看多A股易成别人盘中的鱼肉，而今年9月看空A股就像井底之蛙，最后难免重蹈2005年之前贱卖的覆辙。
CPI看粮价，PPI看油价。目前国际粮价和油价都已步入熊市，输入型通胀压力缓解已是不争的事实。据预测，8月份CPI数据可能降至5％左右，而PPI数据由于7、8月间成品油和电价上调的因素，回落的拐点很可能出现在9月，这与成品油和煤价调整滞后于国际大宗商品价格回调有关。短期国际油价回落与美国总统大选因素和供需平衡有关，与2004年美国总统大选期间政府平抑油价措施雷同，这次美国政府仍然是动用储备油。从供需因素分析，奥运会之后中国的成品油需求趋势也在下降，全球整体石油需求已供大于求，国际油价跌破100美元只是时间问题。由于税负方式的不同，境内成品油价格对应的国际油价平衡点为105美元左右，在价格接轨且国际油价仍在下跌的趋势中，理顺成品油需求的关键已不是价格而是税。煤价只是油价的影子，现在“煤制油”试点也收紧了，煤价回落之后，电价上调的压力也就减轻了。所以，CPI和PPI数据的喇叭口消失将出现在10月，而通胀数据是投资者判断货币政策趋势的基础。
投资者应该记得，1996年年初，当CPI数据回落至10％下方之后，市场就对货币政策的调整给予强烈的政策预期，从1996年春节前后的512点起始，股市在消息面真空的状况下慢慢走强，直至当年5月央行降息，后知后觉的投资者方才恍然大悟，由此产生了1996年的大牛市。现在投资者应吸取1996年的教训，货币政策最主要的判断依据是通胀数据，当通胀率持续回落之后，未来对于降低存款准备金率的预期会越来越强烈，而且也会越来越明朗，股市有望从中受益，走出类似1996年的行情，而今年9、10月间的股市恰似1996年春节前后的股市。
对于大盘将跌破2000点的观点，投资者应保持警惕，反思为何去年国际大鳄唱空声不绝于耳，今年却在摩拳擦掌要叩关买股？关键是A股估值已具备吸引力。A股整体估值已与美国标准普尔500指数和日经225指数持平，这意味着A股事实上已比成熟股市便宜，只是比H股估值仍略高10％左右。至于有人仍在拿平均股价说事，投资者可以思索这样一个问题，A股平均股价折合美元仅1美元多一点，货币供应量增加了那么多，虽然某些公司可能退市甚至破产，但整体A股均价再度回至998点时水准有悖于货币供应量增加的基本原理。
股市趋势有时也与自然规律吻合，即便背上氧气瓶，多明戈也未必能在6000米高峰高唱咏叹调。去年6000点上方是多头的强弩之末。深海潜水4000米能不换气的人，印象中除了大西洋（600558行情,爱股,资讯）底来的麦克?哈里斯，还真没其他人。因此即便出现跌破2000点的极端状况，也并不意味空头测得准，就好比股指能攀上6000点也不表明多头有眼光，极端状况的出现恰是多头和空头预测全线崩溃的开始。
所谓的经济拐点和大小非的难题好似新奥尔良的飓风，面对2004年和今年的“古斯塔夫”飓风，全城都撤空了，飓风却擦肩而过，2005年有10万人留守，却惨遭湖堤崩塌的惨剧。投资者可以思索一下，2002年至2004年之间，高增长低通胀，股市却表现欠佳，1996年和1999年经济并不是最佳时期，股市却牛气冲天，由此可见股市长期是经济的晴雨表，短期却未必，这就像今年上市公司半年报业绩创出近年来新高、股指却创出新低是一样的道理。大小非的问题更复杂，值得投资者思索的是，B股和H股没有大小非，为何也跌得这么惨？而同样是全流通的美股和港股，跌幅却远比A股小，一是估值的原因，二是全流通的制度环境，现在估值已接轨了，所欠缺的是制度环境的完善，可转换债券的推出是启动制度建设的信号。
在操作策略上，熊市末期面对空头们的疯狂，并没有多大的可操作性，因为割肉已晚，抄底也已弹尽粮绝，投资者可以多阅读些曾经经历过大熊市的投资大师的回忆录，无论是彼得?林奇还是巴菲特的导师格雷厄姆和费雪，他们都曾饱经熊市的坎坷。境内投资者中其实更不乏绝处逢生、“二次创业”的成功案例。上海证券报王岐山：中国有能力控制物价增速
8月份CPI将提前至9月10日发布，机构普遍预测大幅回落
■首席记者 周 凯
晨报讯 “我们有信心有能力战胜当前的困难和挑战，实现保持经济平稳较快发展，控制物价过快上涨的目标。”昨天，在厦门举行的第十二届中国国际投资贸易洽谈会上，国务院副总理王岐山作上述表示。同样在昨天，国家统计局发布公告称，8月份的CPI（消费者物价指数）将提前至9月10日发布。
王岐山表示，今年以来，中国经济发展经受了严峻的挑战和考验。国内遭受历史罕见的低温、雨雪、冰冻以及汶川特大地震严重自然灾害；外部受到了世界经济放缓，全球通货膨胀压力加大，国际金融市场动荡不利的影响。“面对十分复杂的国内外形势，我们及时采取了一系列的应对措施，使国民经济朝着宏观调控的预期目标发展。”王岐山强调，中国的经济形势总体上是好的，今年上半年国内生产总值同比增长10.4％，消费投资出口增长更趋均衡。
按照日程，国家统计局本应于12日发布8月份的CPI数据。但昨天发布的最新公告表示，考虑到中秋节放假的安排，该数据将提前至10日发布。机构目前普遍预测，该数据将在上月大幅回落的基础上继续下行，预测区间在4.8％-6.1％之间，而PPI数据也将在8月份见顶，预测区间在8.6％-10.3％之间。
王岐山还称，中国将着力提高利用外资的质量，进一步鼓励外资投向高新技术产业、节能环保产业、现代服务业和服务外包业务，同时严格限制高耗能高排放的产业向我国转移，并鼓励外商依法通过各种形式参与国有企业改组改造，鼓励外商设立创业投资企业，鼓励跨国公司加快本土化，在中国设立地区总部、研发中心、采购中心、物流中心、营运中心，与中国各大企业在人员培训管理、市场参照等方面开展更加紧密的合作。 新闻晨报
沪深300市盈率全面低于美股
本网讯（记者 朱周良）随着近日内地股市持续下跌、而美股则在本周一强力反弹，沪深300指数动态和静态市盈率本周均已跌至低于美国标普500指数的水平。这也是近年来内地股市市盈率首次全面低于美股。
据汤森路透的最新统计，截至8日收盘，沪深300指数的静态市盈率为14.75倍，动态市盈率降至12.98倍。而截至上周五收盘，美国标普500的静态和动态市盈率则分别为14.84和13.11倍，均超过了沪深300指数。受到美国政府接管“两房”的消息刺激，美股8日开盘普遍大涨，标普500指数早盘涨幅超过2％，这也意味着，该指数与沪深300指数的市盈率差距被进一步拉大。
静态市盈率基于最近四个季度的每股收益，而动态市盈率则依据今年全年的每股收益预测计算。
今年6月份，沪深300指数也曾出现市盈率低于美股的情况，不过当时是在盘中，且只有静态市盈率稍低于标普500指数。
美林的新兴市场研究团队本月初曾发表报告指出，经过一轮调整，MSCI中国指数的预测市盈率已降至11.4倍附近，比美国股市还要便宜。该行宣布将中国股市的评级上调至“增持”，因为考虑到中国股市的风险回报情况已显著改善，发动一场强劲反弹只欠某种动力。中国证券网
谁动了A股的估值
□本报记者　龙跃
现阶段投资者最大的苦恼莫过于“不知道大盘的底究竟在哪里”。事实上，这从一个侧面反映出当前的A股估值体系出现了较大的混乱，即大家不知道市场估值的底线在哪里。
分析人士认为，造成当前A股估值体系混乱的原因有二：一是“大小非”的冲击，二是公司业绩的不确定预期。考虑到上述两个问题的解决都需要一个较长的时间，因此预计市场底部的确立，或曰A股估值体系的重构，客观上可能将是一个比较漫长的过程。
两大因素搅乱估值
市盈率（PE）是我们最常用的估值指标。决定市盈率变化的因素有两个：一个是“P”，即股价；另一个是“E”，即上市公司的每股收益。从目前情况看，无论是股价还是公司业绩，都充满了很大的不确定预期，这直接造成市场的原有估值体系“塌方”。
首先，大小非冲击股价。低廉的成本与现行市场价格间巨大的获利空间，使得大小非特别是小非的获利冲动具有相当的理性成分，但这却使众多二级市场上的投资者暂时走上了非理性的道路。
在成本极低的大小非面前，场内投资者显然需要更高的安全边际，但便宜的估值并不能带来足够的安全边际。因为估值低并不意味着股价低，而只有具备较低的股价才能避免更大的减持压力。于是，“低价股具备更高的安全边际”这一我们曾经批判的“非理性”观点，短期竟然拥有了很强的说服力。
据Wind资讯统计，无论是从近5个交易日还是从近10个交易日看，高价股、中价股、低价股指数的跌幅都呈现相同的排序，即高价股跌幅最大，而低价股跌幅最小。这与上述三个指数前期的市场表现并不相同，说明市场投资风格正在发生变化，而这一变化无疑意味着原有估值标准的暂时失效。
其次，业绩预期短期不明朗。今年上市公司中期业绩低于预期，使投资者对其未来表现不敢再轻易判断。据国信证券统计，在剔除金融类公司后，今年上半年全部A股可比公司净利润同比下降2.79％，这一业绩表现大大低于此前多数机构的预期。
糟糕的中报业绩还让投资者认识到，宏观经济下行带来的负面影响远远超出想象。在这种情况下，下调上市公司未来盈利预测成为必然选择，而由于此前对中报业绩的误判，多数投资者必然会倾向于给A股三季度乃至全年业绩更加悲观的判断，这就使得业绩预期暂时处于“无底”状态。
此外，从短期来看，一些扰动因素也使得对业绩进行准确判断变得比较复杂。比如，虽然石油及大宗商品价格的下跌意味着多数企业成本压力的减轻，但考虑到在A股整体业绩中，能源、资源类公司所占权重较大，因此，一般企业成本下降带来的盈利增长，能否完全覆盖能源、资源类企业盈利的下降，就成为了短期的不明朗因素。如果不能覆盖，那么短期A股整体利润水平实际上是会因为油价的下跌而下降的。
又比如，大洋彼岸的美国不时传来悲观的经济数据，这使得A股市场中为数众多的外向型企业的盈利状况难以判断。虽然这些企业早已经开始“过冬”，但这个冬天到底有多冷、有多长，仍然需要时间去观察。
底部构筑需要时间
说到时间，这可能是当前A股估值体系重建过程中最关键的因素之一，无论是大小非问题的解决，还是对业绩比较清晰的判断，都不是一朝一夕能够做到的事情。
有分析人士指出，对于市场整体业绩的判断可能至少需要等到三季报披露完毕后。到那个时候，很多影响企业全年业绩的因素都将比较明朗，比如，PPI是否已经出现了拐点，美、欧、日等经济体是否能够实现企稳，宏观调控会不会对银行的资产质量构成显著影响。此外，拿到三季报数据后，投资者对上市公司2008年全年业绩的判断也会具备更充分的基础。
而大小非问题的解决可能需要更长的时间。事实上，无论是完善披露交易细则，还是设立可交换债券，都只能起到增加减持复杂性，进而延缓减持时间的效果。不少分析人士认为，彻底解决大小非问题的唯一途径还是要市场的资金去承接抛盘。只有依靠充分的换手，大小非减持带来的压力才能逐步化解，而这显然需要在长时间的市场震荡中去实现。
可以说，大小非减持以及业绩判断，二者必须至少有一个趋于稳定，A股市场的估值体系才可能呈现出相对明朗的状态。在此之前，估值方面的混乱必然会导致市场的继续下行，或者经历一个较长时间的筑底过程。 中国证券报