蒂莫西L·埃尔斯：应对市场崩溃

蒂莫西L·埃尔斯：应对市场崩溃

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蒂莫西·埃尔斯

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    如果美联储和美国政府继续插手自由竞争的市场，从而将资产价格推至它们“本不应达到的水平”，那么你就可以肯定，更多的经济泡沫和资产价格跌破就在眼前了。我认为这几乎跟明天太阳升起的可能性不相上下。黑天鹅类型的泡沫破灭比以前任何时候都更加接近。它造成了一种感觉，即事情很快就会失控，只为投资者留下了疑惑和恐惧的未来。这些投资者可能永久性地将他们的资金从股市抽离，因为他们越来越感觉到股市的人为操纵性；同时他们更加关注其投入股市的那些资金的回报而不再关心资本回报率。他们这样做是以防在其有生之年将钱花光。

    “Pragcap.com”过去在报道经济泡沫的后果方面做得很好。在本文中，我想展示一个案例，即典型的投资者在精神上并未对市场崩溃做好准备，然后我会提供克服投资恐慌的解决方法，这种恐慌在市场崩溃期间会发生在绝大多数投资者身上。

    图中是对典型泡沫经济的剖析。从泡沫开始到破灭，你可以看到不同类型的投资者的不同反应。紧随股市狂热期后的首次股价下跌使得大部分投资者认为他们面临绝好的买入机会。随着市场逐渐复苏，这种想法的正确性得到加强，他们为其曾经承担的风险洋洋自得。当市场再次下跌，开始出现衰退迹象时，大部分投资者都被吓呆了，现在他们所想的只是不盈不亏即可，他们希望上帝能够为其解困。而随着股价的继续暴跌，这些投资者开始认为他们的世界土崩瓦解了，他们想做的只是保住其现在所拥有的，他们发誓要保证这部分资金的安全性，再也不会踏足股市。就在他们认输的时候，经济低谷来临，然后市场开始了“剥削”投资者利益的下一个循环。

    我敢保证大部分人在低谷认输的原因在于他们自认为投资决策完全错误。股市对他们而言无异于一个赌场。他们不再将股市当做获得部分企业所有权的简易途径（这些企业往往通过出售产品和服务，然后分红来支付投资者实际收益），价格收益是他们的唯一关注点。而价格收益的问题在于它具有投机性。让我好好给大家解释一番。

    你可以对一只股票进行任何调查研究。你可以知道一个公司的产品、资产负债表、损益表、顾客群、管理团队，等等。你进行了尽职调查，然后确定愿意为其支付的价格。就在你买入股票的那一刻，你就开始受控于市场了。你不再有任何的控制权。你唯一能够控制的就是你愿意承担多大的风险，以及你决定何时退出。就股价变动方向而言，你的控制力为零。总体而言，收益水平由市场决定。如果周围的环境使你感到恐惧，那么你很可能遭受损失。如果你可以欣然接受，你一定可以获利。你的财富并非受制于朋友和邻居的心理状态。你最初的买入价基本上是你的“底线”。一个公司的收益和所得能够有所增长，但是如果没人愿意以高于你的“底线价”买入，那你也不会获利。如果你认为——由高收益率带来价值增长的企业，其股价也一定会上涨——那你在过去的11年间肯定处于梦游状态。在过去的10年里，许多公司的收益率呈双倍甚至3倍增长，然而它们的股价并未上涨。这同样也是多数共同基金所面临的问题。大部分共同基金随股价变动，因此如果你买入这些基金，它们也有自己的“底线价”。如果你已经退休，并在过去10年中依赖于这些共同基金份额价格的上涨，那么你的钱可能已经用光了。

    这种“底线价”的思考方法造就了市场低估时的忧虑和恐慌，并最终导致投资者认输。如果你以每份30美元买入共同基金，在持有过程中其价格跌至每份15美元（带来50%的损失），你很可能就丧失了信心。在这些不同类型的股价下降中，消息不断地从市场流出，经济开始变得恐怖，从而更加剧了你的忧虑和恐惧。基于你所听到的，你觉得股市在未来10年内都不会振作。你意识到，即使让所购入的共同基金不盈不亏也需要几年的时间。你开始为以每份15美元出售基金找各种理由，毕竟收回50%的投入也比什么都没有要好。你不想眼睁睁看着它跌至5美元，所以你就将其变现。

    如果你正在阅读本文，并且从未有过这样的感觉或者从未做过类似的事情，那么你肯定是沃伦·巴菲特。其他任何人在读本文时可能都会有同感。

    现在是解决问题的时候了。投资者怎样重新培养他们的思维和投资方式，以至在下次泡沫来临时他们不会再在低谷时卖出，而只能眼睁睁看着股价在随后的上涨？

    很简单。购买那些出售生活必需品、建立了大规模自由现金流并且拥有愿意支付股东收益的管理层的公司股票。通过购买出售生活必需品的公司股票，你在心理上就建立了第一道防线，因为你知道你所持有股票的公司不会破产。比如说，你买了卡夫食品（KFT），而其股价下跌了50%，你可能不会因为担心它会破产而将其出售。即使标准普尔指数跌至600，人们仍然需要填饱肚子。

    更重要的是，确定你买入股票的任何公司都支付红利，并且有健全的自由现金流支撑。现在我们看一个例子。

    威瑞森电信（VZ）现在的市场价值为920亿美元，它出售的产品甚至让徘徊在食品救济站的那些无家可归的人都负担得起。鉴于其当前收益率为6%，其股票比我今天可能购买的大多数债券都更具有吸引力。去年，VZ以红利的形式向其股东派发了52亿美元，而其自由现金流为140亿美元，这就意味着他们拥有的现金比其派发的红利多出了将近90亿美元。2008年，他们创造了90亿美元的自由现金流，几乎是他们红利支出（50亿美元）的两倍。正如你所见到的，VZ拥有足够的现金来支付股利。截至2010年9月份，他们已经创造了130亿的自由现金流，派发了40亿美元的股利。

    那么，像VZ这样的公司，你如何能不在低谷卖出呢？我要说的是，如果你拥有一个类似VZ这样收益率达6%的股票，并且在支付红利时没有任何资金问题，那么如果它由此下跌50%，卖出也会是个非常艰难的决定。现在假设你将10000美元投资于VZ，每年得到600美元的收益，如果股价跌至你投资的市场价值仅为5000美元时，尽管你很难过，那你也不太可能会将这5000美元变现，尤其是当这5000美元的收益率为12%时。即使你的“底线价”高于跌落50%以后的价格，这些固定的收益也会阻止你做出愚蠢的决定——比如在低谷时卖出。在这一点——如果你将该股票卖出，你可能真的不会找到收益率比12%更多的资产。你会放弃600美元的现金流而将其放入银行每年获取12.50美元的利息吗？如果你的投资在几年内都维持在5000美元的弱态，但你每年至少还可以赚取600美元，你可以用它来购买一些需要的生活必需品。如果你有10000美元投资于共同基金，当其跌至5000美元时，你就不能如此奢侈了。为了获取价值600美元的生活必需品，你不得不出售价值600美元的基金份额。如果市场复苏缓慢，那么8年之内你就会用光你的钱。

    你们中的一些人可能会想，如果市场下降了50%，随后的经济也表现糟糕，那么VZ极有可能丧失销售额而遭受EPS的下降。对此问题我的答复是，即使美国二分之一的民众抛弃他们的手机又怎样？VZ的自由现金流可能下降50%，但他们仍有足够的几乎两倍于其支出的现金。而且VZ并非唯一的这种类型的公司。

    另一个公司实例就是百时美施贵宝（BMY）。其当前的市场价值为445亿美元，在前四个季度中，BMY用作分红的支出为37.5亿美元。他们能够承担所有的现金支出，这个固定收益率为8.4%。现在，他们的收益率为4.9%，意味着如果市场下跌50%，你得做出决定必须在9.8%的收益水平下将其出售，然后去“享受”0.25%的现金生息。机会存在于压力中，他们销售的产品需求可能会更多。但是即使他们的自由现金流下跌了50%，在最糟糕的时期他们仍然能够提供4.2%的收益率。BMY面临的风险是其药品专利期满，但事实是，这种类型的公司即使没有买断专利，他们也会有特许权从而保证其现金流。

    总之，如果你想在心理上幸免于下一轮的经济衰退，并避免在低谷卖出，那就重新培养你关于个人股票收益率的思考方式。考虑放弃共同基金和那些销售奢侈品但不支付股利的公司股票。让你的大脑像一个商业领袖而不是赌徒一样去思考。让你的投资组合囊括VZ、卡夫食品和BMY。这种习惯就足以让你幸免于退休后30年中更多的经济泡沫和衰退（如果美联储还有发言权的话）。

    备注：蒂莫西L·埃尔斯是纳帕财富管理有限公司（NWM）的投资总监。NWM最终选择埃尔斯不仅仅是因为他为精明的客户建立投资组合时高超的管理技巧，还在于其在国际数理投资模型中取得的重大突破。蒂莫西L的专长表现在大宗商品的交易中。他是创新投资研究集团的创始人，在全美范围内培训大宗商品交易人。