——2011年券商A股投资报告关键词点评

证券时报记者 汤亚平

　　临近年终，各大券商已陆续发布2011年A股的投资策略报告。总体上，券商报告趋同性明显，中庸之道流行，但其中也不乏亮点及雷人之语。我们对券商报告一贯的态度是：不可不信，也不可全信，更不可迷信。历史上，预测“千点论”的是券商，高唱沪指“万点论”是也券商；十大金股大都“看走眼”的是券商，最早看好保险股、成长股的也是券商。因此，慧眼识券商，理性待来年，是明智之举。

　　这里，我们根据市场影响力和投资者认同度，特列出如下有一定代表性的观点并逐一点评，供投资者参考。

　　美国造通胀 中国被增长

　　市场影响度：☆☆☆☆☆

　　投资者认同度：99%

　　国泰君安宏观团队对2010年宏观经济形势的判断是：由于贸易的全球化，各国生产资料价格走势趋同，中国的产品价格也与美国联动。尤其7月份以后，中国的产品价格受美国宽松货币政策影响被动上涨，并提前启动了企业的存货投资周期，而存货投资是中国目前经济回升的主要动力。

　　光大证券研究所策略团队认为，在没有寻找出新的经济增长点之前，发达国家进行货币宽松是唯一的选择。由于美元特殊的地位以及美国对通胀的承受力更强，因此，弱美元将维系较长的时间。因此，目前中国面临着两难，即回升不稳与通胀并存。

　　点评：借用银河证券首席经济学家左小蕾的一句话点评，美国经济是全球最不稳定因素，中国发展潜力很大。

　　流动性为主 基本面为辅

　　市场影响度：☆☆☆☆☆

　　投资者认同度：95%

　　申银万国对2011年的关键词是“转型中期”，预计汇率、利率、准备金率三率齐升的可能性较大，预计将加息一至两次，汇率升值5%，准备金率将有多次调升。明年二季度后，随着通胀警报的逐步解除，对政策放松的期待萌动时，股市才能企稳回升，届时市场风格会重新回归周期类股票。

　　国泰君安也认为，2011年所要达到的目标是清晰的，创造一个稳态化的经济。但达到目标的路径和时间却对股市产生直接影响，所以2011年的股市必然是分阶段的：先反映调节经济的手段，后反应经济调整的结果。

　　点评：货币政策回归常态，经济稳态化。在此背景下，我们倾向长城证券的说法，判断A股2011年的基本面应该以流动性为主，经济为辅。

　　CPI前高后低 GDP前低后高

　　市场影响度：☆☆☆☆

　　投资者认同度：96%

　　招商证券首席经济学家丁安华表示，此轮通胀性质是食品价格通胀，核心通胀率其实不高。2011年通胀整体上“前高后低”，明年一季度见顶，高位震荡后再逐渐回落。

　　齐鲁证券宏观分析师刘启元认为，通胀下行是大概率事件，预计明年CPI在3.4%左右，前高后低，二季度货币政策会相对宽松，下半年是投资的黄金时期，短期应该以谨慎为主。

　　东吴证券研究所认为，2011年中国经济将在外松内紧的纠结中寻找平衡，预计2011年GDP当季同比增速在基数的影响下将呈现前低后高的走势，全年累计增长9.2%左右，增速将较2010年下滑1个百分点左右。GDP同比上半年筑底，下半年温和回升。

　　点评：为了保持经济稳定增长，中国政府把明年的通胀目标从今年的3%提高到了4%，一定程度上提高了通胀的容忍度。其发展的逻辑是：经济稳，政策退；政策稳，经济进。

　　政策先紧后松 股指先抑后扬

　　市场影响度：☆☆☆☆

　　投资者认同度：90%

　　申银万国预测，明年二季度以后，进一步出台紧缩政策的必要性降低，政策的放松将有助于股市的企稳回升。因此，明年投资策略是“先防御，后进攻”。

　　国泰君安明确表示，2011年A股市场将先抑后扬。

　　中信建投判断，2011年A股市场的基本节奏是，上证指数将在库存底部、通胀和流动性冲击下到达全年的底部，二季度或者三季度指数可能在周期行业的推动下反弹，四季度A股市场出现反复。

　　整体看来，预测股指先抑后扬的券商占多数。

　　点评：我们倾向于中信证券“两头高，中间低”的判断。春节前仍属冬播季节，春节后及两会预计其间将伴随产业政策出台和人民币升值；二季度预计货币政策将继续收紧、欧债风险提升、中美博弈、QE2结束；三四季度关注经济回升的力度。2011年四个季度的市场走势分别判断为：“上涨—下跌—修复—上涨”。

　　上半年“无虞” 下半年“转向”

　　市场影响度：☆☆☆☆

　　投资者认同度：85%

　　广发证券作出先扬后抑的判断，认为上半年“无虞”，下半年“转向”。广发证券指出，在明年二季度之前，伴随着经济持续复苏和套利交易资金大量涌入，投资者盈利预期和流动性预期将显著改善；但二季度前后，这一形势可能发生逆转，包括中国在内的新兴市场经济体可能面临经济和股市的大幅调整。

　　点评：广发证券的观点显得与众不同，由于明年经济形势的不确定性较高，股市大幅调整的可能并不能完全排除，对此，我们也需要有所重视。

　　先“消费” 后“周期”

　　市场影响度：☆☆☆☆

　　投资者认同度：90%

　　银河证券认为，明年的投资可分为战略性主线，即新兴产业和消费；策略性主线，即周期板块的阶段性机会以及区域振兴和央企重组的机会。

　　申银万国持同样的观点，明年一季度投资的重点将重回消费和新兴产业，二季度以后，又将回归到周期性行业。

　　宏源证券、招商证券、国金证券等机构也纷纷表示，2011年看好新兴产业和消费板块。

　　点评：“消费+新兴产业”成券商报告的热门词汇，对此，我们坚持认为，再好股票也需要有恰当的价格，否则就有高估的风险。至今高高在上的高估值品种有补跌需求。判断低估值周期股以市场流动性为主，业绩增长为辅。

　　短期迎通胀，中长期调结构

　　市场影响度：☆☆☆☆

　　投资者认同度：90%

　　摩根斯坦利大中华区首席经济学家王庆认为，2011年经济短期是迎通胀，中长期是调结构。他预测，2011年GDP增长9%，通货膨胀4.5%。

　　瑞银证券同样对明年中国宏观经济走势并不十分乐观，预计明年实际GDP增速将降至9%，CPI达到4%到4.5%，同时经济增长和通胀超过这个预期的可能性很大，未来12个月可能有4次共计100个基点的加息，明年将会多次上调存款准备金率。

　　高盛首席中国策略分析师朱悦表示，高盛中长期看好A股表现的乐观态度并未发生改变。调控政策将有效抑制通胀，而不会损害2011年全年经济增长，到2011年底A股市场仍然存在上行空间。　

　　点评：前期市场有个说法，11月12日的暴跌是由高盛一份看空报告引发的。高盛公司对此予以否认。但从外资证券公司研究报告看，他们大都对明年A股市场持谨慎态度。其实，“外来的和尚好念经”并不灵验，国外券商的研报同样会遭遇滑铁卢。

　　总体上，我们认为，在机构逐步主导市场的情况下，分析报告在股市中的价值不容忽视。如果还用过去那种散户时代的眼光看待今天的研究报告，主观地以为机构发布研究报告都是“托儿”，是“大忽悠”，那就可能铸成大错。机构时代，散户根本不是机构眼中的博弈对象。