焦点：中国需加速构建人民币衍生品基础设施

* 交易商协会宣布衍生品扩军计划

* 基础建设工作繁杂但已具雏形

* 需培育差异化的投资者结构

* 防范风险之弦不可松,避免重蹈金融危机覆辙

作者 边竞/钟华

路透三亚12月15日电---正在中国海南三亚参加信用衍生品发展论坛的与会人士,这两天不仅感受了椰风海韵的温暖,更为中国金融市场即将迎来的巨变而亢奋.尽管推出利率和汇率期权的呼吁已有时日,但可能实现的距离,却从来没象现在这样近过.

汇率弹性增强、市场利率更具市场化、货币经纪公司运作成熟、信用债市场规模的急速扩张...,金融市场在这二年的一系列变化,都为新一轮衍生品推出奠定了基础.如果说前期推出的中国版CDS--风险缓释合约(CRM)还是小试身手的话,利率期权、汇率期权这两个基础衍生品的推出,将真正令金融市场焕然一新.

但业内人士也指出,随着更多衍生产品的推出,不仅需要加快推进利率市场化进程,培育差异化的投资者结构,令金融市场环境更为成熟有效;如何避免重蹈覆辙,规避风险,也将是需要考虑的问题.

"将研究推出利率期权产品."银行间市场交易商协会(NAFMII)副秘书长冯光华在三亚表示.他还指出将培育基于人民币汇率的金融衍生产品,拓展以亚洲日圆、亚洲欧元、亚洲美元和国际债券、银行贷款等为基础的金融衍生工具.

NAFMII由中国央行直接管理,其一言一行也因此被市场揣摩成为央行的意图.冯光华在会上还大胆地提出,将有序推出全球能源和大宗商品类的场外衍生产品市场.

相关的监管层对衍生品的发展也同样表示了支持,但也提出了一定的要求."简单、实用、透明以及风险可控和制度先行"--这是中国银监会创新业务协作部主理黄直提出的要求.

银行间市场交易商协会10月末发布信用风险缓释工具(CRM)试点业务指引,正式启动中国版CDS(信用违约互换或掉期).

CRM已于11月5日启动了合约交易,据银行间交易商协会的统计显示,首日达成的CRM合约共20笔,本金总额已逾18亿元人民币.随後11月中旬CRM首批凭证在交易商协会创设登记,名义本金4.8亿元人民币.

**基础建设工作繁杂**

衍生产品的发展需要一个成熟有效的市场环境,但要实现这一目标,还有很多繁杂的基础建设工作需要完成.

"要改变以政府主导的原有格局.发展市场主体内生性的创新机制"冯光华称.

而业内人士对此也表示赞同."所有蓬勃发展的金融产品,都有强大的实际需求为基础.只有企业对这类产品有了避险需求,未来的发展才会有市场."上海一家外资银行的交易主管表示.

除了需求是基础外,金融市场的建设还包括要进一步完善货币经纪制度;加快建立及时性强、覆盖面广、准确度高的衍生产品交易信息数据库;进一步推动统一的金融衍生产品清算平台的建立与完善;推动衍生产品相关法律问题的解决,会计、税务制度的完善以及金融衍生产品利率基准和估值体系建设.

中国银行间市场清算所股份有限公司(即上海清算所)董事长许臻表示,银行间市场清算所已初步开发了覆盖外汇、本币净额清算的业务系统,建立创新金融产品登记、托管及结算业务的系统;并开展了信用风险缓释凭证(CRM)的集中登记结算业务.

冯光华并表示,将逐步拓展《NAFMII主协议》的使用范围,为越来越多的境内外交易商参与境内金融衍生产品交易提供平等的协议文本.

而推进利率市场化也是一个绕不过去的坎.

国家发展和改革委员会财政金融司副司长曹文炼称,中国金融创新步伐缓慢,主要原因之一在于利率市场化推进不够,使得银行更愿意维持赚取存贷款利差的经营模式.

谢多表示,"十二五"规划在金融方面继续强调了进行利率市场化改革的方向,央行将根据这个要求,推进银行间市场的金融创新.

**发展差异化的投资者结构**

谢多指出,机构投资者为主的场外市场是债市发展的主流模式,央行还将继续推动自律组织发展,突出交易商协会在市场发展中的作用.

冯光华认为,推动衍生产品创新,要引入更多具有多元化和差异化需求的投资者,丰富投资者类型,如证券公司、保险公司、基金以及其他不同风险偏好的投资机构,特别是要引入非金融机构进入市场.

兴业银行资金运营中心总经理陈世涌则建议,中国培育信用衍生品交易的投资者可以分两步走,第一步是发展中小银行、信用社、券商、基金和保险等机构投资者;第二步是发展私募基金,以及高端私人客户等投资者.

上海清算所周三表示,该所已吸收32家大中型金融机构为首批普通会员,并正在开展第二批境内外金融机构的会员资格审核工作.

**控制风险仍为要务**

随着金融创新的进一步深入,如何在发展的过程有效控制风险,仍是不容忽视的重要课题.

交通银行金融市场部副总经理李瑢表示,从金融危机後国际信用衍生产品市场的发展趋势看,结构简单的产品便于交易和风险管理,容易被投资者接受,也有利于增强市场的透明度,逐步提高业务运作能力.

同时在交易模式、产品定价和风险管理技术等方面,对信用风险缓释工具展开更深入的研究,待条件成熟後逐步开展更高级别的产品创新.

另外控制金融衍生品交易风险,引入中央交易对手制度,采取集中清算机制也是非常重要的.

许臻举例称,雷曼兄弟公司倒闭时,有9万亿美元的掉期产品和1万亿美元回购产品、能源与其他衍生品的风险敞口,总数超过6万笔交易,因为采用了LCH的集中清算,最终损失并未超过雷曼兄弟已提交的保证金35%左右,带给LCH和清算会员的损失仍为零.

但其未引入集中清算的4,000亿美元CDS违约头寸,虽然经过多边净额轧差降至52亿美元,但最终净损失仍由市场承担,并给交易对手造成巨大的账面亏损.(完)