中金公司：合加资源（000826）成长路径进一步清晰的固废龙头

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楼主股吧高手 发表于 2008年6月13日 08:45:04
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♦ 我国环保业投资在结构上有望向固废处置领域倾斜。从“十一五”计划及我国当前严峻的环境现实看，我国环保业投资维持15%左右的高增速无虞，同时在结构上或将明显地向固废处置领域倾斜。
 
♦ 公司系固废处置系统集成领域龙头，高技术含量造就了公司轻资产高附加值模式。公司固废处置工艺技术在综合性和专业性上均为国内领先，业务模式因此具备轻资产高附加值特征，竞争者难以复制；国家危废项目第二批招标年内或有望启动，进一步助推发展。
 
♦ 污水处理领域区域龙头地位坚固，未来量价齐升可期。现有项目将保障公司污水处理量维持快速增长，而公司立足于地域优势未来开展区域内并购、新建同样乐观；与此同时，国内污水处理费仍有较大提升空间且上行趋势明确。此外，我们预计公司三大污水厂正常年份可贡献约1 亿元经营性净现金流，与固废业务高增长的业务搭配将兼顾稳健与增长。
 
♦ 增发拟打造国内固废设备巨人，以最大程度上分享行业景气度和完善产业链。公司介入固废设备领域具有系列意义，而非仅在于获得正常机械制造毛利和规模经济；国内高端固废设备的供应不足和国家对环保设备产业的鼓励政策也都赋予了公司未来产品直接实现进口高端产品替代的极大可能。
 
♦ 未来成长路径进一步清晰，空间巨大。公司现有“固废处置系统集成商＋污水处理运营商”业务模式未来将向“固废处置系统一站式服务商＋污水处理区域垄断商”演进，而无论是未来市场容量的增长，还是公司市场份额的提升都空间巨大。
 
♦ 上调盈利预测，重申推荐评级。因公司近期公告子公司获得预期外补贴及新增污水项目好于预期，我们上调公司08、09 年盈利预测11.3%和6.0%至每股0.55元和0.77 元，同时我们给出2010 年1.15 元的每股盈利(均为增发摊薄后)预测。这一预测下，公司未来三年净利润复合增长率高达45%，对应08、09、10 年市盈率分别为29.9、21.2 和14.2 倍，PEG为0.83 倍，考虑到整个环保及固废产业均存在加速向好可能，公司估值依然偏低，长期投资价值明显，重申推荐。
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