神马文学网大小非视角 逐渐成为估值基准
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 04:10:16
现在投资者终于认识到，大小非才是本轮牛市的最大赢家，随着A股进入全流通时代，实业资本的套利使得资本市场估值中枢下移，虚拟经济的估值围绕实体经济收益率上下波动的机制逐渐建立。
“市场已经发生了从股改下半场过渡到全流通市场的根本性转折，在这个市场阶段，占总市值60%以 上产业资本持有的非流通股逐步进入二级市场，对市场的影响将超过近几年来大力发展的机构投资者对市场的影响，投资者结构发生了根本性改变。市场由中小投资 者和基金等机构的博弈，演变为从基金等机构到中小投资者这些证券市场存量资本一起，与大小非代表的产业资本之间的博弈。产业资本群体的进入引发了市场估值 方法和对公司价值判断的改变。”南方优选价值股票基金的基金经理谈建强表示。
对 基金和保险等为代表的金融资本而言，价值投资和成长投资是主流的投资理念。在谈建强看来，价值投资和成长性投资实际上是并行不悖的一个硬币的两面。一个公 司的价值取决于现有价值和未来的成长性，成长是未来价值的表现。而目前大家普遍使用市盈率、市净率和现金流折现法等传统的相对和绝对估值方法进行价值判 断，由于信息获知成本低廉，这种分析的有效性很低。而且，随着经济形势的复杂化，只看企业的盈利预测很难测量其是否具有投资价值。
谈建强提出，面对大小非减持这一A股 市场的“洪水猛兽”，投资者最应该秉持的应对之道，不是去排斥大小非减持，而是顺应这一趋势，在对上市公司进行估值时，多考虑大小非的观察视角。尽管实业 资本不太了解市场中既有的分析方法，但他们最了解上市公司的内在价值，知道公司到底值不值钱。当实业资本认为公司的市值超过资源重估价值的时候，就会通过 巨额再融资和卖出解禁股到二级市场去套利。传统的估值方法尽管有其合理性，但如果不考虑到大小非的角度，投资者就会陷入比较被动的境地。
也 就是说，产业资本的估值方法就是通过评估现有资产价值和未来价值创造的能力，判断公司市值是否合理来确定出价，采用市值评估法，更偏重于公司的资产价值和 投资回收期。产业资本的加入，对原有理念和规律产生了多元化的影响，使得估值标准将与成熟市场逐渐接轨，成熟市场中上市公司兼并收购和换股操作采用的市值 估值法，将成为全流通时代新的估值标准。
南方基金于2008年4月提出了全流通时代“新蓝筹”的投资理念。“新蓝筹”就是从产业资本的角度出发，用实业投资的眼光和估值方法挑选出来的现有资产价值有保障、未来具备价值释放条件的公司，投资更加注重安全边际，投资目标更关心绝对收益的创造。
谈 建强举例说，南方基金去年底对农业板块的挖掘，就是对市值估值法的成功运用。农业板块的一些上市公司一方面储备的耕地、林地面积和水域面积很大，另一方面 所拥有的土地和水面等稀缺性资源的价值被严重低估。与此同时，全球原油价格的上涨和世界范围内农产品库存降低，都使得农产品价格趋势长期看涨。还要考虑 到，农业耕地和农民工工资两大投入要素的价值被长期严重扭曲，未来将回归合理价值。此外，中国的经济发展也已经步入工业反哺农业和城市支持农村的阶段，政 策扶持导向明确等因素也支持资源型农业股的“价值发现之路”。
谈 建强介绍，南方优选价值基金重点挖掘从产业资本角度筛选的新蓝筹。一方面，这些新蓝筹公司现有的资产比较高，同时又具有良好的成长性。比如商业地产，主要 依靠租金收入来获得利润，而租金收入的上涨比较缓慢，按照动态市盈率来测算目前估值比较高。但在全流通时代，商业地产面临的大小非减持的压力比较小，流动 性会提高，收购兼并的几率也比较大，这部分优质资产迟早会被市场挖掘出来。此外，有大量实物资产的公司在全流通时代会有重估价值，“很多要素价格以前是被 扭曲的，并不是完全市场化的。”这部分资产的账面价值反映的只是历史成本，其重置成本远远高于账面价值。
“市场已经发生了从股改下半场过渡到全流通市场的根本性转折，在这个市场阶段，占总市值60%以 上产业资本持有的非流通股逐步进入二级市场，对市场的影响将超过近几年来大力发展的机构投资者对市场的影响，投资者结构发生了根本性改变。市场由中小投资 者和基金等机构的博弈，演变为从基金等机构到中小投资者这些证券市场存量资本一起，与大小非代表的产业资本之间的博弈。产业资本群体的进入引发了市场估值 方法和对公司价值判断的改变。”南方优选价值股票基金的基金经理谈建强表示。
对 基金和保险等为代表的金融资本而言，价值投资和成长投资是主流的投资理念。在谈建强看来，价值投资和成长性投资实际上是并行不悖的一个硬币的两面。一个公 司的价值取决于现有价值和未来的成长性，成长是未来价值的表现。而目前大家普遍使用市盈率、市净率和现金流折现法等传统的相对和绝对估值方法进行价值判 断，由于信息获知成本低廉，这种分析的有效性很低。而且，随着经济形势的复杂化，只看企业的盈利预测很难测量其是否具有投资价值。
谈建强提出，面对大小非减持这一A股 市场的“洪水猛兽”，投资者最应该秉持的应对之道，不是去排斥大小非减持，而是顺应这一趋势，在对上市公司进行估值时，多考虑大小非的观察视角。尽管实业 资本不太了解市场中既有的分析方法，但他们最了解上市公司的内在价值，知道公司到底值不值钱。当实业资本认为公司的市值超过资源重估价值的时候，就会通过 巨额再融资和卖出解禁股到二级市场去套利。传统的估值方法尽管有其合理性，但如果不考虑到大小非的角度，投资者就会陷入比较被动的境地。
也 就是说，产业资本的估值方法就是通过评估现有资产价值和未来价值创造的能力，判断公司市值是否合理来确定出价，采用市值评估法，更偏重于公司的资产价值和 投资回收期。产业资本的加入，对原有理念和规律产生了多元化的影响，使得估值标准将与成熟市场逐渐接轨，成熟市场中上市公司兼并收购和换股操作采用的市值 估值法，将成为全流通时代新的估值标准。
南方基金于2008年4月提出了全流通时代“新蓝筹”的投资理念。“新蓝筹”就是从产业资本的角度出发，用实业投资的眼光和估值方法挑选出来的现有资产价值有保障、未来具备价值释放条件的公司，投资更加注重安全边际，投资目标更关心绝对收益的创造。
谈 建强举例说，南方基金去年底对农业板块的挖掘，就是对市值估值法的成功运用。农业板块的一些上市公司一方面储备的耕地、林地面积和水域面积很大，另一方面 所拥有的土地和水面等稀缺性资源的价值被严重低估。与此同时，全球原油价格的上涨和世界范围内农产品库存降低，都使得农产品价格趋势长期看涨。还要考虑 到，农业耕地和农民工工资两大投入要素的价值被长期严重扭曲，未来将回归合理价值。此外，中国的经济发展也已经步入工业反哺农业和城市支持农村的阶段，政 策扶持导向明确等因素也支持资源型农业股的“价值发现之路”。
谈 建强介绍，南方优选价值基金重点挖掘从产业资本角度筛选的新蓝筹。一方面，这些新蓝筹公司现有的资产比较高，同时又具有良好的成长性。比如商业地产，主要 依靠租金收入来获得利润，而租金收入的上涨比较缓慢，按照动态市盈率来测算目前估值比较高。但在全流通时代，商业地产面临的大小非减持的压力比较小，流动 性会提高，收购兼并的几率也比较大，这部分优质资产迟早会被市场挖掘出来。此外，有大量实物资产的公司在全流通时代会有重估价值，“很多要素价格以前是被 扭曲的，并不是完全市场化的。”这部分资产的账面价值反映的只是历史成本，其重置成本远远高于账面价值。