中国筑“蓄水池”和“拦洪坝”以防热钱 | 深度分析 | reuters.com.cn

* 差加+月内二次上调准备金意图蓄牢热钱 * 对冲新增外汇占款及吸收财政资金下拨 * 存款准备金率上调进入密集窗口 * 为未来运用加息和升值手段做铺垫
 
作者 路透中文部
路透北京/上海11月19日电---面对汹涌而至的热钱,中国央行正高筑"拦洪坝"、深挖"蓄水池"以防御之.前者以强制银行增持外汇头寸为代表,後者主要指上调存款准备金回收流动性.威力更大的货币政策工具--利率和汇率则伺机而动.
分析人士指出,若中国能有效将热钱阻挡在境外或蓄牢在央行总池子中,料人民币升值及加息将在未来半年内轮番出场,以期拉住节节攀升的消费物价涨幅,及抑制此起彼伏的资产价格泡沫.
"如何使用存款准备金率,央行有绝对的自主权.现在先要把热钱都困住,价格工具才能方便地动起来."光大银行资金部宏观经济分析师盛宏清博士称.
本周一、二刚刚分别收缴了差别存款准备金率及普遍上调所需的流动性,中国央行周五再度宣布上调存款准备金率.这再次应证央行行长周小川此前所言,构建所谓吸收热钱的"池子",即是密集上调存款准备金.
面对美联储新一轮量化宽松政策引发的"热钱"流入问题,日前周小川提出了一个观点:将通过总量调控对冲热钱,把短期投机性资金放进一个"池子",等撤退时将其从池里放出,从而避免冲击实体经济.
尽管月内"差别+二次上调准备金"史无前例,但仍不能排除年内近一步上调的可能.除对冲快速回升的外汇占款外,接近年底,天量财政资金也将下拨,在通胀势头节节攀升的状况下,央行也面临及时回笼这一部分资金的压力.
由于此前已有六家银行被实施差别存款准备金率,而上周又有数家银行差别上调与央行普调"叠加"执行,部分商业银行的存款准备金率已高达创记录的19%.
 
**外汇占款迅速回升**
外汇占款的迅速回升,是央行密集上调存款准备金的主要原因.根据市场人士的分析,10月份,新增的外汇占款高达5,000亿以上.
"外汇占款迅速回升导致存款准备金率的密集上调.估计10月份在5,000亿以上,上调存款准备金率将进入密集期,很有可能在明年到23%."兴业银行宏观分析师鲁政委称.
2008年1月,中国金融机构新增外汇占款达6,541亿元人民币,为历史最高;次高为当年4月的5,251亿元人民币.第三高位则是2009年9月份的4,068亿元人民币.
10月,中国外贸顺差为271亿美元,FDI为76.63亿美元.按10月份6.6600的汇率水平计算,该两项的流入应为2,315.22亿元人民币.如果当月新增外汇占款如分析人士所说的5,000亿元以上,则充分说明热钱正在源源不断流入中国.
11月召开的G20峰会未对汇率问题取得实质性的进展,但在美国二次量化宽松的情况下,亚洲国际将采取资本管制措施以防热钱流入却达成了一致的看法.
 
**公开市场有心无力**
央行在上调存款准备金的同时,却在本周的公开市场上净投放740亿元人民币,颇令人不解.市场人士指出,一边放一边抽,也反映出在目前的复杂情况下,央行货币政策操作的"两难困境"
本周的央票发行收益率均走稳,显示上周的意外上行仅是央行为了提高央票吸引力,增加回笼力度的需要,并非升息的前兆.
"本周央票利率走稳,说明央行暂时还不想加息.但大家对市场利率上行已经有预期,不上调的话...拿票就不积极."上海一银行的交易员称.
不上调央票利率难以回笼资金,而上调又易造成升息的恐慌.也正是这种两难的困境,导致央行在使用准备金率上更易操作.
"从控制通胀的角度看,央行需要回笼资金,"另一银行交易员表示,"但现在央票实在没什麽吸引力,要大规模回笼流动性很难."
分析人士并指出,控制通胀是央行近期货币政策的主要目标,但是由于央票一级市场需求不振,上调准备金率成了央行控制流动性的主要举措,如果不能从根本解决央票收益率一二级市场倒挂,预计近期央行在公开市场的回笼力度仍将偏弱,而鉴于目前宽松的流动性现状,年底前再次上调存款准备金率的可能还很大.
 
**加息、升值双率齐动可期**
央行副行长马德伦近期则指出,周行长所说的"池子"其实是个政策的组合.这个政策组合包括存款准备金率的调整、对外汇结汇的管理、公开市场操作等调控工具.
光大银行资金部盛宏清博士也指出,上调存款准备金率要相对容易,对企业的盈利水平不构成直接的影响.考虑到目前全球经济尚有不确性因素存在,密集加息的措施,央行还较为慎重,
但他也指出,考虑到翘尾因素和物价实际上的全面上涨,如果要将明年全年的居民消费价格指数(CPI)涨幅控制在3%,至明年中,央行至少要将利率上调100个基点(BP).
一上海外资银行的交易员还表示,外管局新近推出的政策对去年以来盛行的利差交易有相当大的打击,这反而会减轻人民币升值压力,从而为人民币升值创造了空间.
"汇率不可能不动,一定是升值的压力更大.升值对缓解通胀也会有帮助."该人士称.(完)