光大证券：银行股具备高投资价值

来源：百度文库编辑：神马文学网时间：2024/04/26 14:31:04

信用风险溢价尚未修复，贷款利率继续回落：
贷款利率继续回落。6月份，非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.98%，比年初下降0.58个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.70%。
贷款利率回落的原因一方面是由于贷款的重定价，另一方面在于银行仍然在追求优质客户，信用风险溢价继续受损。基建项目贷款仍然是贷款的主要投向。6月末，基础设施行业中长期贷款增长42.4%，比上年同期高23.2个百分点。上半年，基础设施行业中长期贷款新增1.6万亿元，同比多增1.1万亿元，占全部中长期贷款的比重达到51.6%。因此，我们看到执行下浮利率的贷款占比继续比一季度末增加了2.09个百分点。
股份制商业银行市场份额上升，验证我们此前的推荐逻辑：
第二季度，国有商业银行新增贷款占全部金融机构新增贷款的比重比第一季度下降16.6个百分点，股份制商业银行和城市商业银行则分别提高4.5个和3.7个百分点。我们认为，其中原因在于，一方面大银行对市场份额的企图心不如中小银行强烈，另一方面更反映了中小银行更倾向于经营风险。
继续预期在民间投资启动的背景下，中小银行将获得更大的成长机遇--另一方面，这种规模增长空间更伴随着更高的收益。
存款活期化肇始，银行资金成本将下降：
根据《二季度货币政策执行报告》，6月末我国货币乘数为4.59，分别比上年同期和第一季度末高0.75和0.32。我们认为，这一趋势验证了存款活期化的预期。预计随着8-9月份CPI由负转正，存款真实利率的下降将进一步强化存款活期化，并将带来非息收入的快速增长。这种预期可以类比2006-2007年的情形。
银行股具备高投资价值，即将进入最佳投资周期：
（1）由于存款活期化与民间投资启动，继续维持银行净息差已经进入中期上升通道的判断。（2）通胀还将带来非息收入的快速增长。（3）对明年良好的经济预期意味着银行贷款质量不会发生明显波动。（4）即使明年贷款增量下降至5万亿，明年贷款平均余额的增幅仍将达到15%左右；若贷款增长受到更严格的管控，银行净息差会有更明显的上升，对业绩反而更有利。
因此，预计明年行业净利润增速将达到30%，这意味着目前银行业估值只有13倍2010PE，估值洼地特征显著。尽管近期遭遇一定波动，但中长期投资价值十分明显。继续维持"增持"评级。（

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