神马文学网极具投资价值！机构哄抢十大金股 10
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极具投资价值！机构哄抢十大金股
http://www.151v.com 新里程 编辑部 时间：2010-11-08 点击：655
圣农发展：华创证券首次推荐 业绩快速回升
事项
10月20日，华创证券农林牧渔研究员调研了圣农发展
独到见解：
公司借助于独特经营模式和武夷山地区天然的防疫病屏障优势，使得竞争对手面临较高的复制门槛，从而获取了长期稳定的的品质溢价空间，并有效的熨平了价格波动和疫病风险，确保了公司长期稳定增长，为公司产能扩张奠定了基础。
当然，短期公司业绩依然受鸡肉价格和原料成本波动周期的扰动，但此系公司阶段性交易机会的根本来源，我们突出强调公司未来盈利驱动的关键在于量的提升。
主要观点：
1.独特的经营模式和区位优势，保证公司长期稳定的享有较高品质溢价空间。
公司依托武夷山地区天然的地理优势，独创性地建立起了自养自宰型的肉鸡经营模式，并建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链，从而有效规避了合同养殖户违约或品质控制不好所带来的鸡肉品质波动，并成功介入了肯德基等一线餐饮企业的核心采购体系，目前公司产品供不应求，仅能满足客户需求量的30%-40%。销售部门甚至采取“坐销”模式，公司9月份销售人员出差费用不到2万元。我们预计，即使公司产量再扩张一倍，依然不能完全满足现在客户需求，这还不包括新开发客户。
但是即便如此，公司依然开始有计划的优化销售渠道，目前公司拥有肉品批发市场渠道100家，稳定合作的约35家，食品工业原料客户25家，餐饮行业客户20家，以餐饮行业和食品工业原料的为代表的直销模式占比正在稳步提升，预计2010年公司将占肯德基采购量的18%。
2．公司业绩对鸡肉价格弹性较大，是鸡肉价格上涨的首选标的。
公司的主营业务非常单一，鸡肉收入占比超过97%，公司业绩对鸡肉价格弹性较大，根据我们测算，鸡肉价格每上涨10%，销售收入上涨70%，今年上半年，受鸡肉市场低迷影响，公司净利润同比下降14.29%。
但从6月份开始，鸡肉行业景气度开始快速提升，截止10月20日，鸡肉价格累计增幅超过30%，公司鸡肉周拍价格也随之快速反弹，目前公司鸡肉出厂价已经突破12000元/吨，我们预计全年均价将超过去年水平，达到11000元/吨以上，单羽毛利也将恢复到4.5元以上。我们认为公司作为白羽肉鸡生产龙头，将充分享有鸡肉市场景气回升所带来的业绩增长，是鸡肉价格上涨的首选标的。
此外，年初以来玉米、豆粕等原料价格一路上涨大幅侵蚀了公司毛利水平。从目前大宗农产品价格走势来看，四季度原料价格依然不容乐观，但公司对原料价格有着非常准确的判断，目前已经锁定玉米、豆粕到今年年底的价格，其中玉米价格为1920元/吨，豆粕价格为3100元/每吨，仅豆粕一项，相对于当前市场价格，就已节省成本3000—5000万元。
3．产能扩张稳步推进，未来三年屠宰量至少翻一番，同时拓展上下游业务。
到目前为止，公司募投项目已经全部投产，产能水平达到9600万羽，并已经开始大规模的非募投项目产能扩张计划，我们预计，到2012年公司屠宰量至少翻一番，有望达到16000万羽。
同时，公司为了平滑祖代鸡苗和鸡肉价格波动风险，公司开始有计划的向上下游扩张，目前鸡肉深加工业务放在集团，销售收入已经超过1个亿元，我们预计未来将会注入上市公司，而祖代鸡进口业务，公司前期准备工作也已经做完，只待农业部批准，预计2012年开始会有3万套以上进口。
扩张资金方面，募头资金到位后，公司提早归还了银行贷款，8月份，公司又发行6亿元短期融资债券，预计今年年底能到账3亿，明年到账3个亿，再加上39亿的银行授信额度，我们预计资金方面不会有缺口。
4．估值与盈利预测鉴于鸡肉市场景气度快速的提升和公司业绩对鸡肉价格弹性，我们认为公司四季度将面临阶段性投资机会，同时由于公司产品溢价能力和产能扩张的稳步推进，我们长期亦看好公司的增长潜力，总体来看我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.65元、1.07元和1.28元，给予推荐评级。