上海国资重组冲刺 整合机会大起底2010年11月06日

　　时值年底，上海本地股的重组大戏进入高潮。从新东航到新上药，再到即将问世的“新友谊”，上海国资重组的步伐在加快。市场认为，现在已到上海国资年内“证券化率30%”目标的冲刺阶段，接下来，上海国资重组股有望成为一道亮丽的风景线。

　　上海国资重组提速

　　从新东航到新上药，再到即将问世的“新友谊”，上海国资重组的步伐在加快。

　　今年5月以来，上海国资旗下近10家公司相继停牌，“年内证券化率达30%”目标将完成。这距离上海3-5年基本完成产业类企业集团整体上市或核心业务资产上市，市属国资资产证券化率提高到40%的计划，还有10%的空间，市场预计，未来1-2年内将是上海国资重组的高潮。

　　根据上海市国资委统计，上海市国资委及各区国资委控股的71家上市公司，公司主要集中在交通运输、房地产、商业贸易及机电电气四大行业，占比已经超过60%。不过，各上市公司的规模及盈利能力差异较大。

　　从控股公司的数量来看，上海仪电控股(集团)公司、上海电气(集团)总公司、光明食品(集团)有限公司、百联集团有限公司、上海华谊(集团)公司控股数量较多，而其旗下公司重组的预期也相对更高。

　　重组公司一字涨停

　　随着上海国资委年内重组进入冲刺阶段，相关个股呈现出强势突破的迹象。停牌已久的百联股份(600631)和友谊股份(600827)11月4日复牌。不出所料，两只股票连续两日一开盘便无量涨停，上海国资重组的预期，也带动上海本地股走高。

　　除了上述两家公司外，昨日，陆家嘴(600663)、浦东建设(600284)涨停，创出了本轮反弹新高。中化国际(600500)、浦东金桥(600639)、光明乳业(600597)等也出现了平台突破迹象。

　　根据重组方案，百联股份和友谊股份重组完成后，两家公司将进行换股吸收，友谊股份为合并后的存续公司，百联股份被吸收合并后将终止上市。自此，友谊股份成为百联集团百货超商业务唯一上市平台，上海国资委打造的商业航母浮出水面。“新友谊”将被定位为百联集团旗下百货和超商业务的惟一上市平台，并增加对联华超市的控股比例。

　　紧盯三大重组路径

　　事实上，上海国资重组的故事对于二级市场上的投资者来说并不陌生，在市场此前相关概念的炒作中，市场对重组路径和对应的投资策略也形成了一定的猜想。但本轮发端于提高资产证券化率的上海国资重组打上了深深的“政府主导”烙印，这使得在具体的重组方案未披露前，任何猜想都只能具有合理性而不具备必然性。

　　中信建投研究发展部张朝晖认为，虽然目前停牌重组股还没有披露具体的重组方案，重组的细节无法推测，但从已经宣布重组的公司中，可以推导出一些结论。首先，实际控制人是地方国资委，同一企业集团控股的相关上市公司由于实际控制人相同，易于整合，重组的可能性较大。其次，实际控制人为地方国资委，主业相同或接近的上市公司有利于做大做强，重组可能性较大。第三种是重组方一般是行业龙头，业绩优良，实力雄厚，近年有过融资行为，资金较为充裕。被重组方一般市值较小，近年没有融资行为，不存在重大诉讼、重大债务等或有事项。

　　“从大的思路上讲，不外乎两种，一种思路是吸收合并，即两家公司之前由一家合并另外一家，而另外一种思路是新设合并，即将一家公司资产并入另外一家，再把实际控制人其他资产注入到空壳公司中。”张朝晖表示。

　　寻找下一个重组机会

　　尽管上海市国资旗下有72家上市公司，初看起来数量还是很庞大，不容易找到投资思路。但倘若投资者做一个筛选，去除那些已经整合过的、整合方案已经较为明确的，以及整合空间不大的，实际上只有十个集团值得关注。

　　上海国资委下属集团中还未整合过的集团包括上海华谊集团、上海仪电控股集团、上海纺织控股集团、上海城建集团、东方国际集团、上海兰生有限公司、华虹集团、长江经济联合发展集团、上海机场集团、上海申通地铁集团。

　　这十个集团涉及的上市公司包括氯碱化工、双钱股份、三爱富、飞乐音响、飞乐股份、龙头股份、隧道股份、东方创业、兰生股份、上海贝岭、长江投资、上海机场、申通地铁等。

　　“区国资委下属的上市公司可以关注一个点，就是区国资委的持股比例是否达到26%”。联合证券表示，上海市国资委对区国资委控股公司要求最起码达到26%的持股比例，那么目前一些没有达到这一比例的上市公司就可以适当关注，比如黄浦区国资委旗下的新世界、浦东新区国资委旗下的上工申贝和浦东建设，静安区国资委旗下的上海九百等。

　　四大集团重组先行

　　百联集团

　　第一医药(600833)

　　重组预期：第一医药隶属百联集团，是上海市医药国资的重要组成部分。去年，上药集团与上实集团联合重组，组建了上海医药(601607)国资的旗舰平台——新上药集团。第一医药是唯一一块尚未进入新上药的市属医药国资资产，且与百联集团的超商百货主业关联不大，在新上药定位明晰且加速国资盘整的大背景下，第一医药被划拨到新上药，存在逻辑上的可能性。更值得一提的是，在新上药重组方案出台前，旗下三家上市平台之一的上实医药(600607)，将贡献公司利润40%的联华超市股权转让给百联集团。

　　华谊集团

　　氯碱化工(600618)、三爱富 (600636)、双钱股份(600623)

　　重组预期：华谊集团作为上海市国资委下属的化工航母，旗下拥有三爱富、氯碱化工、双钱股份3家上市公司。按照上海市国资委的要求，华谊集团已经明确确定了三大主业发展方向：煤基多联产、精细化工、高分子材料(包括橡胶工业)，同时表达了实施核心业务资产重组上市，提升资产证券化水平的意愿。

　　光明食品集团

　　光明乳业(600597)、上海梅林(600073)、金枫酒业(600616)、海博股份(600708)

　　重组预期：据悉，光明食品集团的规划中，将积极酝酿推进食品产业链相关的核心业务上市，打造“集农业、食品加工、批发分销、零售终端于一体、以食品产业链经营为核心的综合性上市公司”。光明集团旗下4家上市公司光明乳业、上海梅林、金枫酒业、海博股份的主业虽然已经相当明晰，但值得关注的是集团还有大量资产没有上市。

　　上海电气集团

　　上海电气(601727)、上海机电(600835)、自仪股份(600848)、上柴股份(600841)、海立股份(600619)

　　重组预期：在上海电气的业务框架之中，2008年完成了吸收合并的上海电气是集团电力设备业务的主要承载主体；从事着电梯业务的上海机电则有望成为机电一体化业务的整合平台，上海机床集团的机床业务和上海电气印刷包装机械集团从事的印刷包装设备业务均属于这一板块；而从今年年初自仪股份受让上海轨道交通设备发展有限公司综合监控资产及人员转移来看，其有望成为上海电气集团轨道交通设备的整合平台。据投行人士推测，海立股份的重组方向，一是将相关重工设备资产(如上海第一机床厂等)纳入其中，另一种可能则是通过资产置换后将集团下属的环保设备的资产置入上市公司。

　　上海国资集团及其上市公司(括号内为持股比例)

　　上海汽车工业集团：上海汽车(78.94%)、上柴股份(50.32%)；

　　上海电气集团：上海电气(59.24%)、上海机电(47.28%)、上电股份(83.75%)、自仪股份

　　(26.39%)、海立股份(30.49%)、二纺机(41.92%)；

　　上海华谊集团：氯碱化工(51.59%)、双钱股份(66.33%)、三爱富(31.53%)；

　　上海仪电集团：上海金陵(17.71%)、飞乐音响(6.26%)、飞乐股份(12.2%)、广电电

　　子(30.07%)、广电信息(42.24%)；

　　上海地产集团：中华企业(36.17%)、金丰投资(38.96%)；

　　光明食品集团：海博股份(35.25%)、金枫酒业(32.75%)、上海梅林(50.74%)、光明乳业(35.27%)；

　　锦江国际集团：锦江投资AB(38.54%)、锦江股份AB(50.31%)、锦江旅游B(50.21%)、锦江酒店H(69.52%)；

　　百联集团：百联股份(44.01%)、友谊股份(6.31%)、第一医药(19.39%)、上海物贸AB(51.71%)、联华超市(香港上市)；

　　上海久事公司：巴士股份(22.96%)、强生控股(32.51%)；

　　上海医药集团：中西药业(55.09%)、上海医药(39.69%)；

　　申能集团：申能股份(50.56%)、中国太保(16.60%)；

　　上海实业集团：上实医药(43.62%)、上实发展(63.65%)、海通证券(6.75%)；

　　上海联和投资：上海航空(35.73%)、新海宜(11.66%)；

　　上海市黄浦区国有资产监督管理委员会：老凤祥(29.05%)、新世界(25.19%)；

　　上海市国有资产监督管理委员会：申达股份(31.07%)、中路股份(9.56%)；

　　上海市浦东新区国有资产监督管理委员会：上工申贝(24.44%)、外高桥(62.54%).