清华教授预言：中国“隐藏式通膨”终将失控

　　北京清华大学经济及管理学院教授程致宇(Patrick Chovanec) 发表“货币狂欢后中国潜藏通膨”一文，文中阐明中国隐藏式通膨的猖獗来自于货币供给的大幅扩张。他认为，中国的通膨虽然现在只显示在资产上，但是更广泛的通膨终将发生，只是时间的问题而已。 

　　资产的通膨

　　中国目前到处都充斥着奢侈的轿车、公寓及昂贵的珠宝，中国民众正在享受一个看似不可阻挡的繁荣。但是，近期公布的通货膨胀数字，应该会使那些假设中国经济处在稳固基础的人停止这种想法。在一定程度上，少数人完全明白，中国这两年惊人的成长速度，是得益于超过50%的惊人货币供给扩张量。直到现在，通膨的恶果，已经大部分显示在资产价格的大幅上升上。

　　作者指出，在全球金融危机之际，许多中国城市的高档资产已经价格倍增了。金条的出售在今年也面临着相同的情况。极品的翡翠过去几个月以来价格上涨了 50%，现在以每盎司价钱已经达到3，000美元，而某些类型的大红袍茶包，1公斤的价钱已经涨到30，000美元了。在中国艺术级的酒的拍卖正以创纪录的价格在攀升。

　　而上海股票上周上扬了8.5%，几乎是过去6个月以来的最高水准。中国的消费者物价指数(CPI)已经全年都在稳定的攀升，且官方正在为提高他们的消费物价指数约 4个百分点的目标，或甚至更高，而发出噪声。粮食价格在8月份已较一年前已经上扬了7.5%。经济学家估计，工资大约上升了有8%。汇丰控股(HSBC) 的8月份采购经理指数的报告显示，投入成本的显著增加，必然会导致产品售价攀升。

　　从繁荣到破灭

　　一旦通膨从隐藏中现形，政府可能被迫严格控制流动性，并导致中国这种现金堆砌的经济由繁荣转为萧条。

　　过去2年来，中国M1货币供给扩张了56%，M2则扩张了53%。目前即使有号称为“降温的措施”，但是M1及M2两者每年仍然都成长20%左右。

　　不像美国，政府的财政刺激政策从未真正直接花费自己的钱。中国经济活络的基础设施及其他计划的资金，几乎完全向国营银行体系借来的。在2009年，那些银行所贷出去的款项几乎达到10万亿人民币，超过前一年的两倍以上，使得该国贷款组合的三分之一流到政府手中。今年，他们可能会借8万亿人民币，几乎是 2008年的两倍。

　　倾泻而出的信贷

　　所有这些钱到底从何而来的呢？它来自于中国的银行，它们被允许动用准备，这个规定打开了整个银行体系倾泻而出的可借贷新资金，中国贷款的繁荣实际上是一个巨大的货币刺激或量化宽松造成的。

　　作者说，在这个货币爆发背后的压力已经形成一段时间了。几年以来，中国一直都有贸易顺差。为维持其人民币钉住美元，它的中央银行必须购买中国出口商所赚取之过多的美元库存作为外汇储备，以发行的人民币作为交换。正常说来，新发行的人民币将会增加中国国内的货币供给且加剧通货膨胀。

　　为了要防止这样的事情发生，政府尝试以强迫银行握有更高水准的准备存款且购买特殊的央行债券，以便消减货币扩张。总而言之，有巨大库存的流动资金藏在中国银行内，等待着出借。中国银行低借款占存款比率，经常作为吹捧其财务稳固的证据，这真的是一种被压抑通货膨胀的产物。

　　隐藏性通膨

　　被使用来扩张银行准备的主要工具，是由央行规定的年度贷款限额。既然银行可以借出其限额，但是不可以超过限额，大多数银行没有其他的选择，只得握有超过他们的法定准备率的超额准备。然而，去年借出的限额已经用完了。实际的准备比率从21%下滑到大约仅17%。

　　中央银行发行更多的冲销债券，但是实际上它却停止冲销。数十兆的人民币正式的被锁在银行的准备当中，从而流到经济体系。所创造的人民币数量，甚至远远超过在那段时期中国名目国内生产毛额的数额。

　　当货币创造的速度超过经济成长时，结果就是通货膨胀。然而今年至今，官方统计却显示，消费者通货膨胀仅超过3%。当大多数的中国民众心满意足地相信他们的国家已经找到很棒的新繁荣方法之际，那些数字使得许多经济学家摸不着脑袋，疑惑通膨到底会走向何处。

　　资产泡沫

　　实际上，在中国有猖獗的通膨。它只是显示在资产的价格上。新创造的货币以借款进入到经济，主要是资助固定资产的投资。当最后到达消费者手中时，他们购买有形的资产，而不是花在消费品上。

　　资产价格的膨胀是难以对付的，因为它感觉起来不像一般的通膨。当面包价格两倍时，一般人会觉得越来越难以收支相抵。当公寓价格两倍时，看起来只像是聪明的投资者变得更富有而已。但是，在资产通膨开始对其他经济部门发挥作用之前，更广泛的价格膨胀将发生，只是时间的问题而已，且将严重约束中国的决策者。

　　附：程致宇(Patrick Chovanec) 的《货币狂欢后中国潜藏通膨》编摘

　　文章说，如今的中国，钱多得到处流淌。至少这是人们在眼下的中国的感觉。中国人买豪华车，豪华公寓房，昂贵的珠宝首饰，正在享受着貌似不可阻挡的经济大发展。

　　但是，星期三要发表的通货膨胀的数字应让那些以为中国经济发展健康的人感到担心。在没有多少人能完全理解的程度上，中国过去两年来令人惊讶的经济增长率是靠更为令人惊讶的货币供应扩张推动的。直到现在为止，通货膨胀的后果在很大程度上是被不断升高的资产价格掩盖了。

　　中国几十个城市的高档住宅价格在全球经济危机中翻了一番。今年的金条销量也翻了一番。高级玉石以一盎司三千美元的价格出售，在过去的几个月里涨价50%；而大红袍牌茶叶现在卖到三万美元一公斤。艺术品和酒类的拍卖在中国也叫出了创纪录的高价。上海股市上个星期猛涨8.5%，达到六个月来的最高水平。

　　现在有各种迹象显示，通货膨胀正在扩散到消费者价格里。中国的消费者物价指数今年一直在稳步上升。中国官员声言要把消费者价格指数上调到4%甚至更高。食品价格在今年8月比去年同期上升了7.5%。经济专家们估计，工资正在以大约8%的速率增长。

　　随着通货膨胀浮出水面，中国当局可能被迫大力限制流动性，把中国以货币推动的繁荣推入衰退。假如说，中国经济看起来资金像是到处流淌，那就是因为确实是资金四处流淌。在过去的两年里，尽管中国当局大力宣扬所谓的冷却措施，可支出资金增长了56%，家庭储蓄增长了53%。而且，这两种资金目前还在以年率20%的速率增长。

　　跟美国不同的是，中国从来没有实行过真正的金融刺激，即政府直接花钱。推动中国经济迅速增长的基本建设和其他建设项目的资金几乎全部来自国营银行大大增加的贷款。在2009年，中国这些国有银行法发放了将近10万亿元人民币的新贷款，比以前任何一年都高一倍。……今年，这些国有银行或许会贷款 8万亿元人民币，比2008年几乎翻了一番。

　　钞票印制速度超过实际经济增长数度，结果就导致通货膨胀。但是，今年到目前为止，中国官方的统计数字显示消费者物价膨胀只是刚刚过了 3%。这些数字让很多经济学家们迷惑不解，他们不知道通货膨胀到底到哪里去了，而中国大多数人似乎也满足于相信中国找到了走向繁荣的新妙法。

　　事实上，中国存在四处泛滥的通货膨胀。通货膨胀现在表现在资产中。新发行的钞票作为贷款流入经济当中，主要是用于给固定资产投资提供资金。在资金最终到了消费者那里的时候，消费者购买房地产之类的有形资产，而不是用于购买消费品。

　　资产价格通货膨胀让人很容易迷惑。因为人们感觉不像是通货膨胀。面包价格翻番，人们会感觉到日子变得不容易过了。房子价格翻番，则看上去像是精明的投资者大赚。但是，资产通货膨胀开始扩展到经济其他领域，形成更广泛的价格膨胀只是迟早的事情。到了那时候，中国的政策制定者就进退失据了。