【新疆天业】(600075)

新疆天业
节能减排催生新机会
公司6月9日公告出资6000万元成立农产品开发公司
股价在近期调整过程中表现坚挺 　　“节能减排”政策将提升盈利能力和竞争能力
中信证券 刘旭明
行业政策鼓励氯碱行业走向西北 　　中国已经取代美国成为最大的氯碱生产国，PVC净进口量占国内消费量也由上世纪的50％下降到2006年的10％。在未来国内产能扩张保持主导地位的背景下，“节能降耗”和“区域性调整”是行业发展的方向。
乙烯法PVC受制于高油价，而电石法PVC和配套氯碱主要消耗电石、电和盐，追根溯源是消耗煤和盐资源。西北地区凭借煤、盐资源优势积极发展氯碱行业。2006年和2007年前5月新疆、内蒙古、宁夏地区PVC、烧碱产量持续保持30％以上的高速增长，远高于全国同期PVC22-23％和烧碱15-19％的增速。凭借快速增长，2006年新疆天业、新疆中泰化学、宁夏英力特和宁夏金昱元PVC和烧碱产量进入行业前列。
从产能扩张角度，预计2007和2008年西北地区扩建烧碱产能281万吨/年，占全国扩能量的30.9％。新疆地区距离东部远，运煤和输电成本高，不经济，因此煤炭、电力资源严重过剩。
受运输半径限制，新疆地区丰富的煤电资源难以输送到东部市场，而宁夏、内蒙古等西北地区资源确在运输半径之内，因此在其他地区煤电资源紧张的背景下，新疆发展氯碱行业具有独特优势，好于宁夏、内蒙古等地区。从产业角度，8吨煤和1.5吨盐生产1吨PVC和0.9吨烧碱，原料和产品运输量的巨大差异也是新疆发展氯碱工业的优势所在，而并不简单的是产品运输距离长。
一体化和循环经济铸就核心竞争力
在新疆建设兵团的全方位支持下，新疆天业成功转型氯碱行业，2006年公司70％的收入和80％的利润源于PVC和烧碱业务，并且率先发展“煤电化一体化”经营模式。2006年PVC和烧碱产量分别29万吨和22万吨，排名国内第6和第13，2007年经改造PVC和烧碱年产能将达到32和26万吨。此外新疆天业及控股公司还具备12万吨/年塑料制品生产能力，以及年产7万吨番茄酱、1.5万吨柠檬酸的食品加工能力。
新疆天业股份公司除拥有PVC、烧碱装置外，2007年4月还从集团收购32万吨/年电石装置，主要供给母公司24万吨/年PVC装置，母公司及控股子公司中发化工还需年外购近19万吨电石，主要来源于宁夏以及乌鲁木齐的新疆环鹏。
而集团电厂拥有20万KW自备热电厂（以后还有扩建），主要供电石装置，其余部分供烧碱装置。由于新疆地区煤炭资源丰富，价格低廉且未涨，所以发电成本变化不大，关联交易电价2006年以来一直稳定在0.315元/度。原盐由集团控股90％的鄯善县天业矿业开发公司提供，由于当地原盐资源丰富，需求量少，因此到厂价格一直稳定在200元/吨。集团也拥有两个煤矿，并将其中一个矿扩到年产100万吨。
生产电石的焦炭和白灰主要外购，集团也在考虑开发新疆丰富的石灰石资源。在新疆资源优势基础上建立的一体化经营模式为新疆天业提供稳定的发展环境，2006年PVC和烧碱毛利率分别达到18％和29％（扣除运费测算）。该模式也成为国家重点鼓励的发展模式，为公司长期成长奠定基础。新疆天业发展氯碱遵循“减量化、再利用、资源化”，选择“提高工艺技术水平、减少排污与资源循环利用标本并治”的发展模式，入选全国第一批42家循环经济试点企业。在全国聚氯乙烯行业技术年会，公司被誉为“最干净的氯碱厂”。
“节能减排”提升公司盈利空间
2007年“节能减排”成为国家的中心工作，西北地区虽然烧碱产量增长快，但绝对量低，不如华北、华东地区，因此“节能减排”对价格影响远小于电石。烧碱单价低，运输半径明显，且各地烧碱需求特点各异，因此存在区域性价格波动差异。西北地区造纸行业逐渐用离子膜烧碱替代隔膜烧碱，粘胶行业发展较快，以及出口中亚带动下，2007年该地区烧碱价格有所上涨，目前稳定。短期来看，优惠电价取消和严格执行差别化电价政策将使氯碱行业用电价格恢复性上涨，而2008年限制、淘汰类差别电价幅度扩大将再次提高电石和烧碱的用电成本。而从国家“节能减排”的思路上看，高耗能行业用电成本将逐渐抬高。
长期看“节能减排”也将加速氯碱行业淘汰落后工艺，小规模装置的进程。电是电石和烧碱的主要成本，2008年以后淘汰、限制类分别加价0.2和0.05元/度，落后以及小规模装置无疑将出局。氯碱行业实现产能升级。据了解，在国家“节能减排”的整体安排下，氯碱协会正计划提高行业标准，新建PVC和烧碱规模将提高到36和30万吨/年。
近期“节能减排”政策实施和长期发展方向将有益于氯碱行业结构调整和升级。新疆存在高耗能行业优惠电价，例如目前兵团农八师石河子地区销售电价中，大工业用电0.45元/度，而电解烧碱和电石电价则为0.3524元/度。“节能减排”和新疆发展高载能行业方向存在一定抵触，目前优惠电价政策仍未变化。若取消优惠电价，则对新疆天业等氯碱企业产生负面影响。即便如此，新疆天业电石和烧碱装置主要靠自备电厂供电，2007年自供电比例达68％。稳定的自供电价格将显著抵消该负面影响。据了解，集团电厂计划持续建设新机组，争取集团供电比例达到100％。而且新疆天业现有32万吨/年电石装置，自给率达到63％，也能有效降低电石价格上涨对公司的冲击。新建40万吨/年PVC项目仍然遵循“煤电化”一体化模式，电和电石完全自给。
盈利预测和投资建议 　　预测07、08年EPS为0.72和0.81元，考虑公司发展氯碱的综合优势，以及节能减排提升盈利能力和竞争能力，不考虑集团PVC项目置入，给予公司08年动态市盈率30倍，目标价24.3元，维持“买入”评级。