神马文学网涤纶行业：盈利能力大幅提升
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/01 01:50:21
涤纶行业：盈利能力大幅提升
□申银万国
国内聚酯涤纶产业发展三段论：起步于上世纪七八十年代，快速发展于上世纪九十年代—2005年，同时带来行业结构性失衡，2006年后行业重归低速稳定增长。
棉价暴涨引发涤纶替代需求。中国棉花355万吨的供需缺口+全球棉花库存持续四年下降+流动性充裕，推动高棉价时代来临。棉价暴涨引发涤纶替代需求，假设5%的替代份额，将推动短纤需求增加50万吨，增幅6.5%。
棉价推涨，行业盈利能力获得大幅度提升：棉涤价差拉大，推动9月以来聚酯产业链价格普涨，短纤涨幅33%，表现突出。目前产业链中以净现金流排序盈利，4D短纤2000元/吨，POY150D1400元/吨，PTA700元/吨，聚酯切片400-500元/吨。由于实际单吨净利相比净现金流成本上具有滞后，因此预计2010月产品实际单吨净利水平应更高。
产能投放时间差带来景气区间。我们看好从上游原料到下游聚酯的整个产业链景气周期。2011年中期前PTA行业新增产能仅140万吨，预计景气能持续至当时。下游聚酯行业持续近十年的低盈利压制了新增资金的投入，供需环境逐步改善。考虑到新增产能一年左右投放时间，预计6-12月内涤纶行业保持景气可能性较大，预计长短丝都会受到带动，长丝的盈利能力历来优于短纤，但本轮短纤预计会更受益。
投资策略：结合弹性及目前估值水平，我们依次推荐*ST光华、华西村、S仪化、霞客环保。*ST光华：产能和成本优势明显，弹性最高，预计2010年业绩会再超预期达到2.2-2.3元，2011年PTA权益产量会再增加一倍，短期风险主要在于重组方案不确定性，中期看依然最有潜力。华西村：公司金融股权及仓储资产折合5元，扣除这两块，化纤业务年化盈利0.55元，对应估值行业内偏低，短期目标价13.2元。S仪化：拥有102万吨的PTA资产，产业链相对完整，短期业绩年化近0.50元，更看好H股投资机会。霞客环保：估值及弹性处于行业中等水平。