一季度钢行业盈利同比大幅增长

取消出口退税政策近期出台，负面效应将会通过市场消化
1月份出口437.26万吨，同比增长142.08％，2月份出口437.84万吨，同比增长136.11%。
近期国内外重点钢材品种价格情况如下表所示。受国际钢材价格回升的影响，3月份各个品种的国内外价差均有所加大。
如按目前中国钢材产品到美国的实际运费为70美元/吨，到欧洲的运费为80美元/吨，到日本的运费为20美元/吨，到韩国的运费为11美元/吨来看：
对于板材产品来说，扣除运费之后，中国产品出口到欧洲和美国的到岸价格仍然低于当地钢厂的出厂价格，由于两者在当地将承受相同的增值税水平，因此中国的板材产品在欧洲和美国的价格优势依然明显。而在日本市场上，中国产品的到岸价格在征收5%的增值税后，销售价格也低于目前日本市场上的现货价格。
只是中国出口韩国产品的竞争优势不明显。
对于长材产品来说，国内钢材价格明显低于国际钢材价格，出口退税下调影响较小。
因此，从国内外钢材价差来看，取消出口退税政策并不能影响国内钢材的竞争力。尽管短期出口数量可能会受影响，但是短期中国出口数量的下降，将会引起国外当地钢材资源紧张和价格的上涨，扩大国内外钢材价差，又会增大对中国钢材的进口。长期来看，中国的出口数量仍然决定于07年国际的供需缺口，不会受出口退税太大影响。
出口退税率下调对钢铁企业盈利影响有限。如按目前的出口退税平均水平为10%考虑，我们分析认为，07年的国际供需缺口与06年相近，则国际上对中国进口的客观需求量将同06年中国的出口量相当。出口退税率下调，将会影响到中国钢铁企业的收益，中国钢铁企业将会上调出口钢材价格。我们认为，出口价格的上限是中国钢材到欧盟和美国的到岸价格与当地钢厂的出厂价格相同，因此我们可以求出中国出口欧盟和美国的离岸价格的上限。按此离岸价格，我们根据中国的增值税率水平可以求出中国出口企业的实际出口收入。我们再将此收入与出口退税率下调之前的收入相比较，分析出口退税率下调对于中国钢出口钢材品种盈利的影响。具体计算公式如下：
中国无税价=中国市场价/（1+17%），相当于
中国退税价=中国无税价*（1+8%）
欧离岸价=欧盟出厂价-80；美离岸价=美国出厂价-70；韩离岸价=韩国出厂-11
出口欧洲收入=欧离岸价/（1+17%）；
出口美国收入=美离岸价/（1+17%）；出口韩国收入=韩离岸价/（1+17%）
出口欧洲收入降低=中国退税价-出口欧洲收入
出口美国收入降低=中国退税价-出口美国收入
出口韩国收入降低=中国退税价-出口韩国收入
出口欧洲比内销增加=出口欧洲收入-中国无税价
出口美国比内销增加=出口美国收入-中国无税价；
出口韩国比内销增加=出口韩国收入-中国无税价；
从上表的分析可以看出，出口退税率下调之后：
在长材、中厚板和镀锌板领域，首先，出口的收益仍然超过国内销售，因此，出口退税将不会引起上述产品的大量回流国内，上述产品的国内供需形势依然良好。其次，中国钢铁企业完全可以通过提高出口价格来弥补出口退税下调对收益的影响，出口退税率下调对企业盈利的影响较小。
在热轧板和冷轧板领域，对于出口欧盟和美国的产品，出口退税率下调将使得中国企业的吨钢出口收益下降30美元/吨左右，但是出口的收益仍然超过国内销售，因此，出口退税将不会引起出口欧美的热轧板和冷轧板的大量回流国内。
但是，对于出口韩国的热轧板和冷轧板，出口退税率下调将使得出口的收益低于国内销售，有可能引起出口韩国冷热板的回流。06年中国出口韩国热轧板122万吨。热轧板是受出口退税率下调影响最大的钢材产品。
综上分析，取消出口退税政策近期出台，负面效应基本会通过市场部分消化。
对于07年国内钢铁行业整体供需形势不会造成太大影响。预计该政策将在4--5月份之间出台。
一季度行业盈利同比大幅增长
按照目前的价格水平，07年1季度国内钢材价格同比提高12.2％，受到国内钢材价格的上涨，行业利润大幅增长。1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润2932亿元，比上年同期增长43.8%。在39个工业大类中，钢铁行业利润同比增长3.6倍，增幅为规模以上企业之最。可以预计，受钢材价格稳步上涨的影响，07年1季度钢铁上市公司盈利水平同比将大幅增长，平均增幅可达3-4倍左右。

投资策略：估值水平依然偏低，维持“推荐”的投资评级
综上分析认为，07年国际钢材供需缺口仍然较大，客观存在对中国出口钢材的需求，国内的出口退税政策不会对中国钢材的出口量以及国内的供需产生太大影响；国内产量增速逐步下降，国家加大淘汰落后产能力度以及下游钢材需求依然旺盛等因素，将使国内钢铁市场的供需环境更加改善。全年行业效益水平将继续好于06年。鉴于良好的市场开端和全年的预期，钢铁板块的估值水平与整体资本市场相比，仍然偏低。我们继续维持行业“推荐”的投资评级。
重点推荐：武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、唐钢股份、济南钢铁、酒钢宏兴、韶钢松山等。