国泰君安：有色金属板块中期投资策略

　　下半年金属基本面依然不乐观：

　　中国作为全球最大的金属生产和消费国，下半年供过于求的矛盾依然存在。房地产、基建、汽车、电力设备等下游行业增速放缓，而金属冶炼产能却增长迅速。

　　欧洲主权债务危机给全球经济恢复带来很大的不确定性。出现债务危机的国家都出台了减少预算的措施，但这些措施会减慢欧洲经济的成长，对脆弱的全球经济恢复造成损害。债务危机也使得信用成本进一步提高，高债务国家的投资信心受到极大的负面影响。

　　流动性增速放缓削弱了金属价格上冲的动力。进入 2010 年后，中国、美国都采取了各种手段回收流动性，如中国的提高存款准备金率和限制银行贷款数量。流动性收紧削弱了金属价格继续上涨的动力。

　　预计金属价格在震荡的同时，也孕育着上涨的动力：

　　长期看，资源相对于纸币的升值将是大趋势。全球两大主要货币美元和欧元之间均存在着贬值、债务问题等风险。在纸币信用受质疑的背景下，工业需求可忽略的黄金，已经表现出对投资者很强的吸引力。我们认为同样有金融属性的资源类金属，相对于纸币升值的大趋势也依然会存在。

　　前期金属价格下跌已释放部分风险。从股市及黄金标价两个角度看，目前金属价格再度下跌空间不大。下半年可能诱发金属价格上涨的三个因素包括 1）中国宏观调控对中国需求的影响没有预期的那么悲观。（2）美国经济继续稳步增长，甚至进入加息周期。（3）欧洲债务危机的缓解也将提升金属价格。

　　下半年取得好收益需要重点关注的四条投资线索：

　　黄金类股票将收益于纸币信用危机及投资需求；新能源、新材料类股票将收益于国家产业结构调整；矿产注入概念类股票，注入是有色股价永恒的催化剂；超跌绩优股，若某因素触发金属价格上涨，可关注估值安全甚至超跌的优质股票。（国泰君安证券）

　　国信证券：我国稀土产品出口价格出现暴涨(荐股)

　　事项：

　　2010年7月8日国家商务部下达今年第二批稀土一般贸易出口配额，总量为7976吨，较2010年的第一批稀土一般贸易出口配额减少8329吨；较2009年的第二批稀土一般贸易出口配额减少8291吨。国家对稀土出口配额的持续收紧导致目前我国稀土金属产品出口价格平均上涨了12万/吨，稀土氧化物产品出口价格平均上涨了近20万/吨。

　　评论：

　　国家商务部下达的2010年第二批稀土一般贸易出口配额急剧下降

　　中国稀土资源探明储量占全球的36.52%，是全球第一大稀土资源大国。从全球稀土的供应情况来看，2009年，中国共生产12万吨稀土氧化物，占到了全球产量的96.99%，具备绝对垄断地位。与此同时，我国稀土产品出口自1998年起就实施配额许可证制度，旨在限制低附加值稀土产品的出口，调整稀土产品出口结构，促进我国稀土产业链的形成。

　　国家商务部每年向国内稀土生产企业（内外资）下达两次稀土一般贸易出口配额（或进行一次补充出口配额），从7月8日国家商务部公告的2010年第二批稀土一般贸易出口配额来看，总量为7976吨，较2010年的第一批稀土一般贸易出口配额减少14,307吨；较2009年的第二批稀土一般贸易出口配额减少18,451吨，环比和同比分别大幅度下降64.2%和69.81%。2010年全年的稀土产品出口配额为2.23万吨，同比下降39.52%。不排除商务部有可能在今年四季度再增加一些出口配额，但这种出口配额补充事件仅在2009年发生过，且额度没超过2000吨，所以即便有补充也影响不到出口配额大幅度下降的趋势了。

　　2009年全球稀土需求量在13万吨左右，中国占据了全球需求量的56%，即7.28万吨左右，我们认为此需求数据在2010年应无太大的增加。结合2010年国家下达的8.92万吨稀土产品生产指令性计划来看，则国家计划内的今年稀土产品出口量本应控制在1.65万吨左右的范围内，占生产总量的19%不到。所以，从这个角度分析，第二批稀土产品出口配额数量的大幅度减少是符合国家对稀土行业调控的逻辑的。出口配额结合国家生产指令性计划如此大幅度地被收紧，从另一个角度昭显了中国政府对稀土资源保护意识的日益增强以及整顿稀土行业决心之坚强，意欲真正建立对稀土产品的全球定价权。

　　如果这个逻辑成立的话，未来国家稀土一般贸易出口配额或将被严格控制在国内稀土产品指令性生产总量的20%~30%。在中国没有真正夺得稀土产品的全球定价权之前，估计对全球稀土的供应量将不会出现显著增加，这也是民心所向的决定。

　　稀土产品出口配额急剧下降立竿见影的结果是稀土产品出口价格暴涨

　　中国稀土产品出口配额急剧下降带来的立竿见影的结果就是稀土产品出口价格的暴涨。通过咨询亚洲金属网、稀土贸易经销商得到的最新反馈是：由于稀土出口配额的收紧，出口配额较少或者没有出口配额的稀土冶炼企业为了获得配额必须花上10万~20万/吨的价格购买配额。以氧化镨钕为例，目前国内报价为19.7万/吨，如果冶炼企业想出口氧化镨钕，必须先花近20万/吨的价格购买出口配额，这导致稀土产品出口价格的暴涨。但即便如此，贸易商购买配额也相当困难，目前有价无市。

　　我们认为这种局面最终会导致出现的结果是：

　　1、 稀土产品走私现象的再度猖獗。这一点需要从国家层面着手严厉打击。结合目前国家对稀土行业全面整顿的各项措施来看，我们对国家打击稀土走私活动有信心。

　　2、 在这之前，稀土产品的出口价格就比国内价格要高出一定幅度，这是因为出口报价里包含了贸易商购买出口配额付出的成本。在目前这种情况下，由于出口配额的稀缺，有出口配额的企业也会因此提高稀土产品的出口价格。如果国外国内稀土产品价格差距不断加大，势必导致国内价格的上涨。这是符合市场规律的现象，我们认为会对稀土国内外价格造成中长期趋势向上的拉动效应。

　　3、 如果稀土出口价格居高不下，会导致稀土贫瘠国家的稀土深加工生产企业向中国大陆转移，这将增加稀土国内的需求量，从另一个层面推动国内稀土价格的上涨。

　　综上所述，我们认为目前稀土产品出口价格暴涨的局面将最终导致国内稀土价格的持续上涨。我们对稀土价格上涨的信心进一步加强。

　　下游需求能够在很大程度上承受暴涨的稀土价格

　　稀土价格的持续上涨，投资者必然会考虑的问题之一就是下游需求能否承受得了？我们以轻稀土中最重要的稀土金属物——金属钕价格上涨为例做了需求压力测试。金属钕价格目前报28.95万元/吨，价格上涨50%，将导致钕铁硼价格上涨6.04万元/吨（每吨钕铁硼需要0.417吨的金属钕）。而钕铁硼价格上涨6.04万元/吨，影响到下游终端产品价格的幅度非常小。

　　稀土是属于功能性材料的“工业维生素”，在任何一个领域的应用都是以“用量少但不可或缺”的角色出现，因此即便稀土价格出现爆涨，对下游终端产品价格的影响仍是微乎其微的，所以，我们得出的结论是，下游需求能够在很大程度上承受稀土价格的暴涨。而钕铁硼作为性能优越的永磁材料性，在下游需求能够承受的情况下，被替代的可能性也是微乎其微。

　　“美国等国家将重启本土稀土矿”的可能事件不会对稀土价格造成大的影响

　　上个世纪美国曾是世界第一的稀土生产大国。美国的芒廷帕斯矿山——世界最大的单一氟碳铈矿床，稀土品位为5～10%REO，储量达500万吨之多，是美国最重要的稀土资源地。但由于中国稀土产业的发展，大量廉价的中国稀土冶炼分离产品涌入国际市场，迫使美国稀土企业不断减产，当进口购进的稀土价格开始低于本土开采的价格时，美国于2001年停止了对芒廷帕斯稀土矿的开采。然而停产并没让美国的矿主们联合起来向中国稀土宣战－－诸如提出反倾销之类的要求，相反，他们选择了沉默与合作，其用意不言而喻。而日本政府在2006年提出“国家能源资源战略规划”。该规划将稀土等稀有金属作为必须储备的战略物质，以防止因这些稀有金属的短缺影响日本经济的正常发展。日本因此在十几年来变本加厉地变相掠夺着中国的稀土资源。

　　到了资源日益紧缺和宝贵的21世纪，一旦中国政府资源保护意识开始觉醒，世界其他国家享受惯了廉价中国稀土的日子可能将就此终结。美国等国家也将重新考虑作为不可或缺的战略储备物资稀土的供应安全问题，所以，投资者对“美国等国将重启本土稀土矿”的预期可以理解，但在这种预期的可行性及将带来的影响需要进行全面分析才能够得出透彻的答案。据我们了解，美国总审计局2010年4月份向美国参议员军事委员会出具了关于稀土在国防供应链体系中的作用和影响的报告。基本观点主要有：

　　1、 美国原本有较为完善的稀土产业体系，但是自1998年后由于芒廷帕斯矿（Mountain Pass）生产问题及中国低成本优势美国稀土产业逐渐下滑，但是2007年后芒廷帕斯矿企利用关闭前的散碎矿山重新开启了部分生产，并且芒廷帕斯矿的经营者一直希望2012年可以实现全规模的复产。从目前美国稀土产业体系来看，美国缺少将稀土氧化物进一步提炼成稀土金属的设备和资产，并且仅拥有一家生产钐钴永磁体的生产商。同时，报告认为中国掌控了全球97%稀土氧化物和70%左右永磁材料的生产供应，未来通过出口配额及关税将大幅增加市场中的定价权。

　　2、 关于重建美国稀土生产体系的一些看法：芒廷帕斯矿石除了中国以外的第一大稀土矿，但是以轻稀土为主（矿质与白云鄂博矿一样），缺少应用在多个领域及国防系统的中重稀土。除此矿之外，美国其他地方的稀土矿尚处于开发前期进程之中，考虑到多个州和国家的法律法规，它们的开发时间大概需要7-15年的时间。总的来看，美国要重建稀土生产体系受到1）资本投入2）环境成本考虑3）降低生产成本并实现可以和中国竞争的新技术开发需要4年甚至以上的时间4）日本及其他国家钕铁硼永磁体生产技术专利的保护（部分技术专利2014年才到期）等多个因素的影响，完整体系的重建估计要10-15年左右的时间。

　　3、 美国国防部（DOD）早在2008年之时就进行了稀土对国防系统独立性的评估。稀土被广泛应用于国防各个领域，比如DDG-51 Hybrid Electric Drive Ship Program，the Aegis Spy-1 radar等。从目前来看，DOD并未发现稀土影响国防系统独立性问题以及采取大范围的行动，但是DOD表示会在2010年9月份完成的最终评估之前继续考虑这些问题。

　　4、 从稀土永磁体替代物来看，目前并未发现有效的替代品。国防部门、其他国家机构或者企业都在进行尽量减少对稀土金属的依赖或者开发除中国外的供应商，但是这些都是初步性的行为。

　　通过上述分析，我们发现稀土价格的上涨并不是导致美国政府准备启动本土稀土矿山的主要原因，担心稀土供应影响到美国国防系统的独立性才是最深层次的原因。不过到目前为止，美国??防部尚未发现这种威胁，且美国缺乏完整的稀土生产体系，重建此体系需要10年左右的时间。而即便开矿，美国芒廷帕斯矿石是以轻稀土为主（矿质与白云鄂博矿一样），缺少应用在多个领域及国防系统的中重稀土，所以仍需依赖中国独有的中重稀土。其实如果美国政府最终决定开矿的话，从某种意义上来说，对国内稀土行业反倒是利好，因为这表明稀土供应已经极度紧缺，价格昂贵。综上所述，我们认为“美国等国将重启本土稀土矿”的可能事件，不会对稀土价格造成大的影响。

　　行业龙头包钢稀土（600111）将深度受益，维持“推荐”投资评级，第一目标价位60元

　　在稀土出口产品价格暴涨的影响下，上周稀土产品已经出现了大幅上涨，国内氧化镨钕吨价上涨6000元至19.7万元/吨，国内氧化钕吨价上涨7000元至22.3万元/吨，但离近25万/吨的历史高位还有一定的的距离。而在目前国家对稀土行业整顿的力度空前之大的背景之下，我们认为，之前的历史高位很可能被一举刷新。作为行业龙头的包钢稀土对北方稀土氧化物和稀土金属统一收购、统一销售的运营模式决定了其将深度受益于稀土价格的上涨。具备内涵式和外延式增长的包钢稀土的业绩有望持续超预期，谨慎起见，我们暂时维持公司2010年~2012年的每股收益分别为：1.04元、1.43元和1.65元的预测，公司业绩具备较好的确定性增长趋势。基于行业良性的发展趋势，包钢稀土突出的行业地位，我们维持对包钢稀土的“推荐“投资评级，第一目标价位60元。（国信证券研究所）

　　中金公司：战略性金属有望继续享受政策支持(荐股)

　　行业前瞻：基本金属股票主要看宏观政策，小金属股票则依旧有机会。本周我们继续推荐符合国家战略新兴产业政策的战略金属类股票，具体包括：厦门钨业（钨业龙头+福建稀土整合者），包钢稀土（稀土整合的最大受益者），东方钽业（钽丝钽粉提价助推业绩）以及辰州矿业（黄金、锑和钨的组合，参与锑业整合）。并建议继续配置部分防御性较强的黄金股，A股中看好中金黄金（资产收购保增长），H股中则继续看好招金矿业（内生和外购增加黄金储量）。提示中金岭南周一公布业绩（有望超出我们预期）。（中金公司研究部）

　　申银万国：看好稀土永磁类个股(荐5股)

　　私人购买新能源汽车补贴政策可能将于7月出台。无论北京的国际汽车展,还是上海的世博会上,新能源汽车都是当之无愧的秀场主角。90余款新能源汽车亮相北京国际展,其中超过30款即将量产。

　　我们认为,如果补贴力度适当、且配套基础建设完善,今年将成为中国新能源汽车产业化元年!因此各大企业为迅速抢占市场,纷纷加快研发及量产新能源汽车。

　　同时，我们认为中国已经具备了新能源汽车产业化的条件。在国家863项目带动下,电动汽车技术成果显著。据统计,863项目中用于电动车的研发投资达20多亿元,目前已形成约1800项专利,并开发出多款电动汽车样车,部分电动车样车已经开始进入公告。截止到今年2月底,37家企业、86种车型获得准生证,其中11款混合动力轿车、44款混合动力商用车、24款纯电动商用车、5款纯电动轿车、2款燃料电池车。而稀土永磁电机是新能源汽车的核心部位之一，目前中国生产的高端钕铁硼已经完全能满足新能源汽车电动机电机的需求，随着国家在新能源汽车补贴政策的支持下，无论国内还是国外的汽车厂商，都将在中国这个最大的汽车消费市场展开全力的角逐。中国市场新能源汽车的发展将会是与全球同步启动，而从欧美日汽车厂商在中国的布局中也可以嗅出一些端倪。

　　目前混合动力车，日本厂商的技术最为成熟，而全球其他地区的汽车厂商都奋起直追，产业化的能力已大大提升。以配备60kw的电动机的混合动力车来计算，需钕铁硼永磁材料2-3kg，而以产量100万辆来计，会产生2000-3000吨的直接增量需求。而以新能源轻型客车所采用的90kw的电动机来计算，其每台电机所需要的钕铁硼永磁材料将达到5公斤以上，并且我们认为中国在10-13年期间，新能源客车等公众交通工具将是政府着重扶持的。我们看好钕铁硼永磁材料未来在新能源汽车中的延伸力度。

　　我们认为欧美以及中国汽车厂商在新能源汽车领域加快量产进度，对整个市场会起到推动作用，并加快新能源汽车的市场占比，同时加快拉动对高性能钕铁硼的增量需求。我们认为HEV在汽车市场占有率达到17%，可能不需要到2020年。以目前全球3.5吨以下7000万辆的产量来计算，17%的HEV占比，将直接拉动高性能钕铁硼3.5万吨以上的增量需求。而如果综合考虑新能源客车、卡车等，将会达到至少4万吨以上的需求，将会是未来钕铁硼最大的终端需求。而以目前的电动汽车的发展水平来看，电机已经不是障碍，影响电动车的最主要因素来自锂电池技术上的突破。

　　我们维持稀土永磁行业整体“看好”评级，关注行业内上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技、太原刚玉、中钢天源。（申银万国证券研究所）

　　宏源证券：稀土类股票长期依然看好

　　8月30日稀土类股票全线涨停，其本质原因是由于受2010 年我国稀土出口配额大幅下降39.52%所致，其导火索是上周末在京举办的第三次中日经济高层对话，日方提出希望我国能放宽稀土出口，但未获得同意。稀土出口配额的大幅缩减，引发稀土出口价格暴涨，这会进一步影响国内稀土价格走势，因此我们维持此前判断，稀土价格有望继续上涨30-50%。但由于近期稀土类股票涨幅较大，从而加大了短期调整的压力；从长期来看，由于国家对稀土资源的整合和限制正在逐步加码，下游需求也呈现快速上涨之势，因此我们长期依然看好。（宏源证券）

　　国泰君安：关注有色金属自下而上的投资机会(荐股)

　　近期观点：

　　由于宏观经济不明朗，短期内金属价格还无法形成方向性的趋势，投资者也处于谨慎状态。在这种宏观环境中，工业金属价格短期内将更多表现为震荡状态。由于下半年新能源相关政策将密集出台，所以，有色投资收益更多来源于自下而上的机会，我们推荐山东黄金、鄂尔多斯、东方钽业、包钢稀土等。

　　要闻点评：

　　伯南克认为如果美国经济前景恶化 将重启非常规货币政策。如果伯南克的假设成真，可以继续看好黄金。

　　中国稀土行业协会筹建已获工信部批复—推荐稀土概念股

　　全国多省开始或计划征收惩罚性电价——推荐鄂尔多斯

　　内蒙古将建国家稀土、新材料、有色深加工基地——推荐鄂尔多斯、包钢稀土

　　中国铝业计划三年内完成战略转型。

　　金属数据变动提示：

　　铜：非商业多头持仓减少，上海库存下降，铜价小幅反弹

　　铝：LME铝注销仓单持续下降，现货贴水减小；沪伦铝价比值快速回升，氧化铝价格上涨导致电解铝冶炼的利润空间缩小

　　铅：LME库存高位盘整，现货贴水高位，注销仓单数快速增加

　　锌：LME库存、注销仓单数、现货贴水继续维持高位

　　其他金属：黄金SPDR持仓量保持稳定，小金属价格稳中略升。钢铁价格小幅下滑。（国泰君安证券）

　　中金公司：盘整期关注主题性小金属类股票(荐股)

　　我们认为中长期结构性的机会还在于小金属类股票，尤其是具有明确主题，符合国家战略新兴产业政策类的股票，具体包括：新材料题材中的东方钽业（钽丝钽粉提价助推业绩，光伏产业前景看好），新能源汽车题材中的西藏矿业（锂资源，扎布耶盐湖引入战略投资者），及受整合推动的战略性金属类股票包钢稀土（稀土整合的最大受益者），厦门钨业（钨业龙头+福建稀土整合者），以及辰州矿业（黄金、锑和钨的组合，参与锑业整合）。（中金公司研究部）

　　国信证券：有色金属板块本周投资建议(荐股)

　　基于对宏观经济的判断，我们维持“大宗金属类上市公司趋势性投资机会尚未到来”的投资判断；目前确定性的投资机会依旧存在于黄金类和小金属个股品种。纯黄金类个股方面我们继续推荐山东黄金，谨慎推荐中金黄金；

　　小金属品种方面：继续推荐辰州矿业： 1 ）锑作为中国优势资源和稀缺资源，在中国完全掌控定价权和供给量的情况下，具备了“战略金属地位”，而国内长时间跨度的限产将加大全球供给紧张的局面，锑价具备持续性上涨的基础； 2 ）考虑到辰州矿业下半年业绩有望出现大幅度增长，并基于对公司所在的金、锑、钨三行业未来发展前景的乐观预期，辰州矿业是我们近期重点推荐的投资品种；

　　继续推荐包钢稀土： 1 ）公司股价今年以来涨幅巨大，唯一的风险点就是前期买入成本足够低的机构选择获利了结带来的抛售压力。 2 ）但基于国家对稀土行业的规范、整顿举措仍在继续，工信部正在起草的关于稀土行业的系列整顿和扶持政策值得期待，我们对稀土价格继续上涨充满信心； 3 ）此外，因为三季度稀土价格的大幅度上涨，公司第三季度单季业绩有望再次超预期，我们最新预测公司 2010 年 EPS 有望达到 1.1 元 ~1.2 元。 4 ）具备内涵式和外延式增长的行业龙头，有望长时期享受行业趋势向上，稀土价格上涨带来的超额收益，我们有理由给予公司估值溢价，所以，即便以 2010 年的业绩测算，我们认为公司目前股价也仍处于合理估值区间。 5 ）公司股价的短期调整意味着又一次投资机会的来临，维持对公司“推荐”投资级别。（国信证券研究所）

　　中金公司：基本金属或现交易性机会(荐股)

　　上周基本金属继续上行，铜价逼近8000美元/吨。美元疲软，初请失业金人数意外增加，助推金价逼近1300美元/盎司。氧化镨钕及钨精矿价格继续上涨，而锑价则小幅下跌。股票方面，中金A股金属板块跑输大盘，H股金属板块则跑赢恒指。我们建议投资者优先配置黄金类股票，具体包括：山东黄金（母公司资产注入预期），中金黄金（矿产金产量增幅最大），及H股的招金矿业（内生和外购增加黄金储量）；其次适当关注基本金属股票，看好江西铜业A/H股（基本面稳健）及中金岭南（内生增长性）。（中金公司研究部）

　　国信证券：目前确定性的投资机会依旧存在于黄金类和小金属个股品种

　　基于对宏观经济的判断，我们维持“大宗金属类上市公司趋势性投资机会尚未到来”的投资判断；目前确定性的投资机会依旧存在于黄金类和小金属个股品种。

　　纯黄金类个股方面我们继续推荐山东黄金，谨慎推荐中金黄金；

　　小金属品种方面：继续推荐辰州矿业： 1 ）锑作为中国优势资源和稀缺资源，在中国完全掌控定价权和供给量的情况下，具备了“战略金属地位”，而国内长时间跨度的限产将加大全球供给紧张的局面，锑价具备持续性上涨的基础； 2 ）考虑到辰州矿业下半年业绩有望出现大幅度增长，并基于对公司所在的金、锑、钨三行业未来发展前景的乐观预期，辰州矿业是我们近期重点推荐的投资品种。

　　继续推荐包钢稀土： 1 ）公司股价今年以来涨幅巨大，唯一的风险点就是前期买入成本足够低的机构选择获利了结带来的抛售压力。 2 ）但基于国家对稀土行业的规范、整顿举措仍在继续，工信部正在起草的关于稀土行业的系列整顿和扶持政策值得期待，我们对稀土价格继续上涨充满信心； 3 ）此外，因为三季度稀土价格的大幅度上涨，公司第三季度单季业绩有望再次超预期，我们最新预测公司 2010 年 EPS 有望达到 1.1 元 ~1.2 元。 4 ）具备内涵式和外延式增长的行业龙头，有望长时期享受行业趋势向上，稀土价格上涨带来的超额收益，我们有理由给予公司估值溢价，所以，即便以 2010 年的业绩测算，我们认为公司目前股价也仍处于合理估值区间。 5 ）公司股价的短期调整意味着又一次投资机会的来临，维持对公司“推荐”投资级别。（国信证券研究所）

　　国泰君安：重视有色金属中的“节能减排”投资主题(荐股)

　　“十一五”节能目标，一个必须完成的任务。“十一五”节能目标，是我国政府对世界的庄严承诺，关系到国家的责任和信誉。政府要求各地区、各部门要强化节能目标责任考核，对省级政府的考核结果向社会公告，实行严格的问责制，对未完成“十一五”节能目标任务的地区，对中央和地方监管部门，都要追究主要领导责任，根据情节给予处分。

　　节能数据离目标还有较大差距。根据中国经济社会发展“十一五”规划提出的节能减排目标，到2010年，单位GDP能耗在2005年基础上降低20%，主要污染物下降10%。但据统计，“十一五”前四年，单位GDP能耗下降14.38%，而2010年上半年单位能耗还略有上升，目前距“十一五”结束还剩最后一个季度，但节能数据离目标还有较大差距。而且我们看到，青海、宁夏、广西、山东、河南、内蒙古等高耗能省区完成指标压力较大。

　　来自中央的压力不允许地方政府放弃，“十一五”最后一个季度必定是严管严控、节能降耗的一个季度。降低单位GDP能耗最简单的办法就是限制高耗能产业生产，广西已经成为国内第一个因节能减排而进行实质性减产的地区，我们判断后续可能会有其他减排压力大的省份跟进。

　　部分高耗能金属的价格已开始反映减产限产的预期。由于已经进行的以及预期中的减产，高耗能金属（包括铝、镁、铁合金等）价格已经开始出现上扬。如果考虑到政府对高耗能产业控制将越来越严，我们判断四季度相关产品价格会继续上升。

　　我们认为节能降耗的紧迫性会在二级市场形成一致预期，成为有色金属领域今年四季度很重要的投资主题之一。重点推荐鄂尔多斯和焦作万方。鄂尔多斯的推荐逻辑在于（1）拥有煤炭-电厂-铁合金完整的产业链，使产品成本不受外部限电或电价上涨的影响。（2）由于能耗水平业内领先，公司不会受关闭铁合金产能政策的影响，因此公司将完全享受价格上涨带来的利益。（3）公司部分生产环节在扩产，利于未来业绩增长。焦作万方的推荐逻辑在于（1）能耗水平在业内极具竞争优势；（2）自备电厂可在一定程度上避免限电或电价上涨带来的负面影响；（3）2011年可能推广的阴极电解槽节电技术将大幅降低公司成本。（国泰君安证券）

　　国泰君安：继续看好铅锌资源板块(荐股)

　　中期(未来6个月中)我们仍然对于金属价格报以乐观的看法，理由在于支持金属价格的需求恢复和流动性的基础还存在。从资源角度看，锌金属回收率非常低，而根据美国地质调查局USGS的数据看，锌的储采比在主要金属中是最低的。在需求趋势向上的背景下，锌价极有可能重新回到新一轮牛市的通道中来。

　　影响黄金价格更重要的因素是避险和通胀。在上半年处于经济复苏初期和通缩的阶段，因此黄金并无显著表现。来到四季度，美元下跌、流动性宽松、通胀预期增强三个因素已引发了黄金近期的一波上涨，金价可能将进入一个上升通道。近期的行业事件和数据如生产商回购对冲合约、首饰需求的季节性回暖、投资需求上升都推动黄金总需求上升。

　　对于行业的整体判断，我们认为流动性和需求恢复的趋势没有改变，因此金属价格的中期趋势仍然稳健。短期需要注意的是境外股市的回调和季节性需求减淡对于金属价格的压力。板块中继续推荐铅锌资源板块 中金岭南、宏达股份、西部矿业、驰宏锌锗。（国泰君安证券）

　　银河证券：黄金股推荐的投资顺序

　　长假期间，国际黄金价格大幅上涨，从1000美元/盎司大幅上涨到1050美元/盎司上方，表面上看是由于澳洲央行加息、美元退出原油交易等消息导致美元走弱、原油价格上涨、央行黄金协议售出量较低等短期消息刺激。

　　我们在之前的报告中曾多次提到金价将长期走强的诸多原因，美元走弱、通胀预期、投资需求增强、供应约束等，我们认为在国际货币体系不稳定且投资需求又很强的当前环境下，从资产配置的角度来看，黄金的保值特性将提升其货币地位。

　　国际货币体系不稳使得黄金的地位提升。美元在国际货币体系中的主导地位随着多极世界的浮现正逐渐消退，而新的主导货币短期难以推出，从美元退出来的资金他们有很强的投资需求；而黄金具有保值的特性，无论后续的世界经济形势及货币体系如何演变，虽然投资黄金的收益不一定最高，但黄金却可以分散掉相当一部分风险，从追求风险和收益的平衡来说不失为一种好的选择，尤其对于需要控制风险的大资金而言。

　　我们在此前的报告中一直认为投资黄金相关公司的股票主要应该从三个角度来考虑，同时根据投资者的假设来考察他们的估值水平：1、黄金类公司的业绩弹性；2、公司未来矿产量和资源储量的扩张前景；3、资源价值。我们认为在黄金价格上涨阶段，市场往往会偏好于业绩弹性，在价格涨至高位而停步不前时市场往往会关注资源价值，而成长性则是市场时刻都关注的因素。

　　结论是从弹性角度看，选择顺序应该是山金、中金、辰州、紫金；从矿产金增速选择中金、辰州、山金、紫金；从资源价值角度考虑顺序应该是紫金、中金、辰州、山金。

　　前期我们一直认为业绩弹性是市场最偏向的因素，市场的演绎也是如此，后续我们认为市场仍然会十分重视业绩弹性，但也会对后续资源扩张步伐加快的一些公司有所侧重，综合考虑，如果只从投资黄金的角度考虑，我们下一阶段对于黄金股推荐的投资顺序是山东黄金、中金黄金、紫金矿业、辰州矿业。（银河证券研究所）

　　招商证券：有色金属板块四季度投资策略(荐股)

　　基于全球通胀预期渐起，有色金属四季度仍在高位运行。本篇报告重点分析了强烈产业政策预期下的板块投资机会，重点推介锡、钼、黄金的趋势性投资机会。

　　全球通胀渐起是四季度有色金属价格主要的刺激因素：英国8月CPI较同期上涨3.1％，亚洲方面，印度于9月中旬上调利率25个基点，是继7月以来的第三次加息，全球通胀渐起将支撑有色金属在四季度继续高位运行。

　　美元难以走强，支撑有色金属价格：由于美国贸易逆差大幅上升，预期美国政府为了扩大出口，将避免美元走强。其次，经济复苏前景的恶化以及宽松的货币政策都使美元难以具备走强的条件，因此我们认为美元将保持弱势，从而对大宗商品价格产生强劲的支撑。

　　锡行业政策比钼更进一步：锡产业比钼的政策更进了一步，从行业准入规则到保护性开采的细则进一步对锡资源保护和合理开采进行了规范。同时半导体行业出货量水平仍在持续上升，电子行业仍然处于高景气周期内。另一方面，印尼受环保、天气及政府控制，产量受限，出口下降，全球锡进入耗库存阶段。

　　钼产业强烈的政策预期将带来趋势性投资机会：我们预期，钼行业下一步的政策方向应旨大加大保护性开采和资源整合力度方面的措施。一方面副产钼受制于铜钼伴生矿品位下降，原生矿在全球钼供给的作用占主要地位，钼价低位限制钼产量。另一方面中国成为全球钼消费新的引擎，全球消费格局改变。

　　黄金的主要供应源撤离市场，避险需求推高金价：在当前全球经济没有明朗，美国经济复苏缓慢的宏观背景下，黄金的避险情绪仍然高涨。另外欧洲各国几乎完全停售黄金，一个非常重要的黄金供应源撤离了市场；中国将在长期增加黄金储备，以提高黄金占外汇储备的比例。我们继续重申黄金目标价1350美元/盎司的目标价！

　　四季度重点关注产业政策预期强烈的板块：强烈推荐：锡业股份、山东黄金、西藏矿业、中色股份；谨慎推荐：金钼股份、东方钽业、宝钛股份。（招商证券）