10.25山东转型海洋经济 12股将首先受益

山东转型海洋经济 12股将首先受益
作者： 来源：中国证券网 2010-10-25 20:24:34
海洋经济是山东转变发展方式的重要举措

　　日前,“聚焦山东半岛蓝色经济区——第六届中国网络媒体山东行”采访考察活动在济南启动。山东省人民政府党组成员、山东半岛蓝色经济区建设办公室主任费云良在接受中新网财经频道采访时表示,与传统海洋经济相比,蓝色经济高度重视海洋经济第一、二、三产业的协调发展,是可持续发展的新兴经济形态。

　　费云良认为,传统意义上的海洋经济主要以耕海牧鱼等第一产业为主,不顾自然的承载能力,没有遵循可持续发展的原则。蓝色经济建设将高度重视海洋经济第一、二、三产业的协调发展,高度重视海洋资源的环境保护,“强调在保护中开发,在开发中保护”。

　　费云良表示,山东半岛蓝色经济区将把可持续发展放在首要位置,高度重视海洋经济的科技创新和人才支撑作用。他说:“过去我们发展经济,海是海,陆是陆,各搞各的。现在,我们要重视海陆统筹,促进海陆经济发展一体化。要建设以海洋经济为主体,以海陆统筹为基础,以科技创新为支撑,以生态文明为终点的可持续发展的海洋蓝色经济区。”

　　费云良指出,山东的规模以上的工业产值今年达到1万8千多亿,在全国工业中居第一位,但重化工业相对偏重,能源消耗较高,因此发展海洋经济是下一步调整经济结构,转变发展方式的重要举措之一。

　　据了解,2009年4月,胡锦涛总书记视察山东时做出了“要大力发展海洋经济,科学开发海洋资源,培育海洋优势产业,打造山东半岛蓝色经济区”的重要指示。2010年3月,温家宝总理参加十一届全国人大三次会议山东代表团审议时,明确要求认真落实胡锦涛总书记关于建设山东半岛蓝色经济区的重要指示。同年4月,国务院批准《国家发展改革委员会关于开展我国海洋经济发展试点工作有关问题的请示》,同意把山东作为全国海洋经济发展试点地区之一。

山东海龙(000677)：粘胶纤维巨头 受益价格上涨
　　业绩简评
　　公司公布中报，上半年实现主营业务收入21.21 亿元、净利润1596 万元，收入同比增长48.3%，但净利润同比下降32.1%，扣除非经常性损益后的净利润1124 万元，同比下降32.2%，上半年每股收益0.0185 元。今年粘胶短纤价格走势符合我们不断下跌的预期，因此业绩低迷在意料之中。
　　经营分析
　　粘胶短纤价格不断降低，而原料价格相对坚挺是业绩下降的主要原因：粘胶短纤价格从春节后的最高点20300 元降至当前的17690 元，而同期原料棉短绒仅从8300 元降至7450 元，考虑到约1.4 吨棉短绒生产一吨短纤，理论上粘胶短纤吨毛利降低约1850 元，毛利率较去年同期降低3.58 个百分点，只有11.43%。而09 年上半年原料价格低迷，短纤价格却不断上涨，从11530 涨至16000 元，相比之下，完全是冰火两重天(图表1、2)；
　　公司其它产品也由于成本上升而导致毛利率下降：粘胶长丝和帆布帘子布毛利率分别下降4.74 个和8.01 个百分点；
　　产能增加导致收入上升：粘胶短纤收入达到15.66 亿元，同比增长55%，主要是由于去年下半年新疆海龙化纤短丝二期投产以及年产3 万吨高湿模量生产线投产所致；
　　我们预计下半年粘胶价格继续下跌，明年价格存在上涨的可能：1、粘胶原料棉短绒价格取决于棉价，而棉价波动取决于新棉产量、资金、政策和需求之间博弈，今年全球棉花增产可能性非常大，我们预期7-8 月棉价将开始下跌，因此棉短绒将随之降价，推动粘胶降价；2、由于今年粘胶产能释放较多，即使原料降价，但我们并不认为企业盈利状况将得到改善；3、下半年粘胶可能陷入全行业亏损，这样为明年价格上涨奠定基础；4、粘胶自02 年以来多次暴涨暴跌，未来波动幅度有减小可能。
　　盈利调整
　　公司效益于粘胶短纤价格高度正相关，因此我们预期今年业绩不亏已经难得，明年业绩可能明显提高。
　　投资建议
　　我们始终建议强周期公司应该在淡季时介入，基于下半年粘胶价格继续下跌的预测，再次介入的时间可能在今年11 月后，因此目前维持持有建议。（国金证券 张斌）

山东海化(000822)：实现扭亏为盈 持有
　　结论与建议：

　　2010年一季度纯碱价格回升，使得公司盈利实现扭亏为盈。而看3月份国内房地产新开工面积依然高达60.5%，二季度下游玻璃行业预计依然保持较高开工率，纯碱市场需求较好，价格有望延续小幅震荡走势，但下半年受房产新政等影响，开工率可能下滑，将使得上游基础原料需求增速有所回落，后续价格上涨空间有限。我们预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.225和0.357元；动态PE为35.1倍和22.1倍，从公司盈利看，纯碱行业已经走出低谷，盈利逐步恢复，但由于短期受市场风险加大的影响，下调评级至持有。（群益证券 李明霞）

烟台万华(600309)：MDI涨价 业绩超市场预期
　　烟台万华2010 年8 月31 上调MDI9 月份报价，主要内容是：万华聚合MDI 九月份挂牌价较8 月份上调500 元/吨至17000 元/吨，纯MDI 九月份桶装挂牌价较上月提高600 元/吨至18600 元/吨，液态MDI 提高600 元/吨至18200 元/吨。我们有以下几点点评：(1)当前MDI 涨价是成本支撑，需求将进入旺季恢复，全球范围内涨价，前期厂商停产检修等多方面因素造成的，预计能够持续。
　　(2)万华三季度业绩见底已是定局，基本面支撑股价见底。
　　(3)宁波二期30 万吨一体化装置即将投产，缓解苯胺压力带来业绩增长有望大幅超出市场预期。(4)大股东增持对未来发展表明信心。
　　(5)我们之前的系列报告，观点可以集中概括为两点，(1)MDI 行业全国，全球内未来3 年内产能扩张将明显放缓，而需求将不断增长，MDI 行业将步入其自身的上行周期，我们认为2011 年将是全球MDI 行业供需恢复正常的一年，2012 年MDI 的价格将因供不应求而大幅上涨。(2)高弹性的蓝筹股将最受益于行业周期的向上。(6)盈利预测和估值我们预计公司2010,2011 年业绩分别为0.73,1.1，对应PE 分别为22.12，14.76。当前相对其他的化工白马公司，万华具有明显的估值优势，此外万华股价短期的催化剂丰富，分别为(1)MDI 涨价;(2)宁波2 期项目季度末投产，苯胺盈利有望超出市场预期；(3)2011 年春季炒作建筑节能；(4)万华反弹以来涨幅明显低于化工其他的公司。我们维持对万华的“推荐”评级。（长江证券 刘俊）

孚日股份(002083)：家纺与光伏多元化发展

　　2010年上半年，公司实现营业收入21.00亿元，同比增长39.06%；营业利润1.13亿元，同比增长54.83%；归属母公司净利润8652.39万元，同比增长42.77%；摊薄后每股收益为0.09元。

　　2010年二季度，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长45.76%；营业利润7833.41万元，同比增长75.73%；归属母公司净利润5790.39万元，同比增长45.23%；摊薄后每股收益为0.06元。

　　家纺业务增长势头良好。受益于海内外经济企稳回暖与低基数叠加效应影响，公司家纺业务呈现高速增长。其中，美国市场毛巾及装饰布系列分别实现营业收入6.1亿元和1.1亿元，同比分别增长56%和114%；欧洲市场虽受债务危机影响较大，但公司通过提价确保家纺产品在该地区销售实现15%的稳步增长；同时日本市场通过长期稳定的客户群实现7%的增长，收入达到3.41亿元。国内市场，公司正积极建设营销网络，通过“孚日大家纺”
　　及“洁玉”两品牌逐步构建成由一线城市向二三线城市渗透的销售辐射带。目前公司拥有“孚日大家纺”专柜、专卖店179家，同比增长34%,洁玉品牌网点1.45万家，上半年共实现收入3.54亿元。后期，随着公司品牌形象日益加强，销售将保持稳步的增长态势，但原材料及劳动力成本上升将为利润提升造成一定压力，报告期内，毛巾产品毛利率已出现下滑，装饰布产品毛利率也仅为1.90%，后期产品毛利率下行压力依然偏大。

　　光伏产业释放效益。上半年，埃孚光伏50MW晶体硅电池组件生产线以开始释放产能，加之德国出现下调补贴的预期，埃孚光伏在欧洲市场订单量充足，上半年实现收入2.11亿元，净利润1254.86万元。另外，孚日光伏的30MW的CIS薄膜太阳能电池也已进入调试阶段，预计下半年有望实现量产。在国家新能源政策的扶持下，光伏产业将成为公司未来发展的又一驱动力。

　　盈利预测与评级：预计2010-2012年公司EPS分别为0.18元、0.26元和0.30元，以8月17日收盘价10.41元计算，对应的动态市盈率分别为58倍、40倍和35倍，目前估值已偏高，维持“中性”评级。（天相投顾 孙妤）

山东药玻(600529)：模制瓶增长强劲 目标价25元
　　公司2010 年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为27.15%。公司扣非后EPS 为0.37 元，基本符合预期。公司2010 年上半年实现业务收入7.04 亿元，同比增长25.3%，实现主营业务利润2.21亿元，同比增长28.9%，实现营业利润1.12 亿元，同比增长23.8%，实现利润总额1.11 亿元，同比增长22.6%，实现归属于母公司所有者的净利润为0.94 亿元，同比增长26.0%，实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为0.94 亿元，同比增长27.15%。
　　上半年国内基层医疗市场扩容，制药企业得到了快速发展，公司作为全国最大、品种最全的医药包装企业显著受益于下游制药企业的快速发展，上半年国内市场销售收入继续保持较快增长，同比增长29.64%，环比增长5.42%。同时公司加快海外市场的开拓力度，在全球经济动荡的背景下，公司新开发非洲、澳洲、美洲、欧洲等区域客户50 余家，从而实现海外业务同比增长12.68%。
　　模制瓶和丁基胶塞推动公司主营业务增长。报告期内公司模制瓶业务实现销售收入3.84 亿元，同比增长26.25%，丁基胶塞业务实现销售收入1.11 亿元，同比增长23.67%，成为各产品线中最大的亮点。其中今年国内抗生素市场景气度回升，直接推动模制瓶业务增长驶入快车道；历史上公司丁基胶塞业务增长并不稳定，此次实现20%以上的增速，我们认为其原因主要在于市场需求随着国内基层医疗市场的扩容而得到提升，但产能过剩的局面难以在短期内得到改变，价格竞争情况依然严峻
　　毛利率略有提升，三费控制良好。上半年公司综合毛利率为32.1%，同比上升了0.8 个百分点。期间费用率为15.3%，同比下降0.3 个百分点，其中管理费用率为5.5%，同比下降0.8 个百分点，销售费用率为9.4%，同比上升0.8 个百分点，销售费用上升较大主要源于公司正积极开拓海外市场客户。
　　货币资金大幅增加。货币资金比年初增加1.21 亿元，达到3.4 亿元，同比增长55.62%，主要得益于公司回款较好以及应付账款、应付票据增加所致；每股经营活动产生的现金流量净额为0.80 元，显著高于公司的净利润，这说明公司的经营业绩有充足的现金保障；无长期借款，资产负债率为32.43%。
　　投资建议：我们认为，国内基层医疗市场扩容为公司带来实际利好、同时今后国外市场逐步恢复增添业务发展新动力，预计公司2010 年实现每股收益0.83 元、2011 年、2012 年每股收益为0.99 元、1.24 元，以二线药企行业平均30 倍PE 计，目标价25 元，给予该股增持的投资评级。（东方证券 李淑花）

华鲁恒升(600426)：短期业绩低迷不改长期向好 推荐
　　业绩低于预期。2010年上半年公司实现营业收入22.83亿元，同比增长20.90%；实现利润总额1.64亿元，同比下降39.55%；实现归属母公司所有者的净利润1.39亿元，同比下降39.56%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，同比下降39.82%；基本每股收益0.281元，低于预期。

　　毛利率下降是业绩下降的主要原因。2010年上半年，公司主营业务产品需求低迷，价格下跌。不过公司利用自有的成本优势，为保证公司产品畅销，压缩产品的盈利空间，保持满负荷生产和产销量100%。上半年，公司综合毛利率为14.25%，同比下降了7.49个百分点；尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分别为17.02%、14.36%、4.79%和13.82%，分别同比下降6.85、6.32、9.65和3.01百分点。特别是今年上半年国内尿素市场，由于北方早春冰冻雪，西南干旱，导致春耕尿素需求锐减，不过公司仍然能满负荷生产显得难能可贵。

　　产业链逐渐完善，产业链优势将在未来体现。公司凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司20万吨/年醋酸项目在2009年4月份一次开车成功，公司生产醋酸全部投放市场，公司将继续扩大醋酸产能，并向下游发展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10万吨/年的醋酐一期3万吨/年项目已经建成，这将进一步完善公司醋酸的产业链，发挥公司产业链优势。公司也正在新建5万吨/年合成尾气制乙二醇项目，以及投资建设16万吨/年己二酸项目，公司煤化工产业链将更加完善。

　　短期业绩低迷不改长期向好，维持“推荐”投资评级。由于公司业绩低于预期，我们预计公司2010年、2011年EPS分别至0.61元、0.97元，目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同类上市公司。公司经营稳健，凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司股价在第二季度跌幅超过大盘，我们认为这已经反应了公司低于预期的业绩。我们维持公司“推荐”投资评级。（东莞证券 李隆海）

鲁泰A(000726)：估值水平有待修复2010-08-18 13:09:15
　　投资要点：

　　10 年上半年，公司完成销售收入22.47 亿元，同比增长21.95%；实现营业利润4.44 亿元，净利润3.67 亿元，同比分别增长50.65%和39.20%，EPS0.37 元。

　　与一季度相比，二季度公司收入与营业利润增速分别同比提高了4.27 和37.73 个百分点。

　　上半年公司综合毛利率33.8%，同比提高5.58 个百分点，较09 年提高3.22 个百分点。

　　公司收入增长主要来自于产品的提价和匹染布产销量提升；而利润增幅快于收入，是由于公司在棉价上涨前储备大量库存，产品提价幅度大于成本上涨带来毛利率的大幅提升。

　　随着公司低价库存的逐步消耗，棉价上涨的负面影响也开始显现。二季度单季毛利33.7%，较一季度略微下降0.2 个百分点。我们预计全年毛利率水平将呈逐季下行的态势。

　　上半年公司对日韩和欧美地区的出口增速仅为1.02%和7.65%。但对东南亚出口增长33%，对其他新兴市场出口增长102%；保证了整体收入的稳定增长。未来对新兴市场的开拓仍将是公司重要的业绩增长点，而收入分区域构成的日趋多元化，也有利于公司抵御单一市场波动的风险。

　　预计公司10-12 年EPS 分别为0.73 元、0.85 元和0.98 元。前期跌幅较大，目前股价对应10 年动态PE13 倍，处于行业最低水平。随着公司业绩的明朗化，估值水平应有所提升。给予“增持”评级。但公司成长性不足的问题仍未得到有效的解决，会制约公司的长期投资价值。
　　（国泰君安 张威）

好当家(600467)：复苏的2010年 增持
　　中报略低于预期，净利润同比增长7.97%。

　　公司10 年上半年实现主营收入3.52 亿元，同比增长45.83%，归属上市公司净利润0.64 亿元，同比增长7.97%，EPS 0.1 元，略低于我们预期。

　　增收不增利的有两个主要原因：(1)海参苗成本。按照3 年结算周期(海参养殖周期)，此次海参苗结算是3 年前即07 年的的成本，从07年开始一直到现在受益于下游景气景气，海参苗价格一直保持高位。公司07 年—09 年投苗费用大概分别为0.8 亿元、0.8 亿元和1.2 亿元，公司未来两年成本压力依然较大。

　　(2)对今年上半年参池改造投入的确认，增加公司成本大约2550万元。

　　由于以上两点主要因素，虽然公司海参业务量价齐升(量增15%，价增65%)，但仍然不能覆盖公司成本上升，导致公司海参业务毛利下滑14 个百分点。

　　盈利预测及评级

　　我们预测公司2010—2012 年EPS 分别是0.24 元、0.32 元和0.41元，给予2012 年30 倍PE，公司目标价12.30 元，维持增持评级。（光大证券 张力扬）

东方海洋(002086)：白海参与三文鱼比翼齐飞 买入
　　三文鱼养殖成功大局已定

　　市场对海洋总是有很多不必要的担心，投海参担心海参，养三文鱼担心三文鱼，而海洋总是利用结果证明自己。公司今年4 月份从挪威进口了40 万粒鱼卵，我们之前一直强调不用太担心公司三文鱼养殖风险：无论是水质水温还是海域都已经请挪威专家考察过，失败风险并不大。

　　现在每条三文鱼已经长到了6-7 公分。预计明年8 月每条鱼可达到1.5 公斤，年底便可实现1000 吨的产量。
　　我们在海洋深度报告中曾提示过，对于公司明年的业绩有很大上调空间，就是来自于三文鱼养殖。我们预估三文鱼1000 吨，对应收入近1 个亿，考虑净利润率20%--30%，我们认为三文鱼从11 年开始每年增厚EPS0.1 元左右。
　　1000 吨仅是公司1 期规模，公司会在1 期后增加新的养殖量。

　　上调11 年、12 年EPS 各0.1 元

　　对于三文鱼养殖成功的确定性结果，我们上调公司11 年、12 年EPS0.1 元，并重新预测公司10—12 年EPS 为0.32 元、0.54 元和0.73 元，维持买入评级。（光大证券 张力扬）

南山铝业(600219)：业绩稳定增长，估值有上升空间
　　公司情况：2010 年上半年，公司实现营业收入436,113.29 万元，比去年同期增长41.36%；实现营业利润38,694.79 万元，比去年同期增长81.92%；归属于母公司所有者的净利润28,486.32 万元；比去年同期增长84.40%；实现每股收益0.16 元，比去年同期增长33.33%。
　　主要观点：公司铝加工产能释放。
　　公司今年上半年营业收入同比增加41.36%，主要原因是子公司龙口南山铝压延新材料有限公司本报告期收入增加6.95 亿元所致.公司分产品产值数据显示，公司冷轧产品产值同比增长62.89%，热轧产品同比增长85.71%，高精度铝箔同比增长95.84%，冷轧、热轧产值环比分别增长22.73%和29.26%，公司铝加工产能大幅增长趋势明显。
　　公司加工产能仍没有完全释放，未来铝加工产值将仍将高增长。
　　公司当前的主要利润仍来源于上游电、汽和氧化铝、电解铝。
　　上半年公司主要的利润仍来源于铝的上中游产品，其中，电解铝和氧化铝分别贡献毛利2.32 亿和1.73 亿，电、汽也贡献了0.88 亿，仍然是公司利润的主要来源。下游产品中冷轧产品贡献毛利1.64 亿，其他加工类产品贡献利润较小，不过随着下游加工产品的产能逐渐释放，产品质量逐渐稳定，特别是公司工业铝材项目的逐渐建成，我们认为下游加工产品的毛利率提升值得期待，未来加工产品贡献的利润有望大幅增加。
　　公司全产业链优势将显现。
　　公司是国内较少有的具有电-氧化铝-电解铝-铝加工全产业链的企业，完备的产业链使公司减少了公司面临的行业性周期波动风险，减少运营成本，而且公司可以在不同行业环境和政策背景中灵活发展不同产品，为公司提供连续且长期的业绩增长。当前国家政策上限制高耗能产业，行业内氧化铝和电解铝发展受到限制，公司通过发展铝深加工产业仍将维持高增长，在行业内将处于优势，公司全产业链优势将显现。
　　铝产品需求前景看好。
　　中国将在较长期内维持高经济增长，仍将需要大量的铝产品，我们仍看好铝需求的增长，尤其看好工业铝材的需求增长，公司未来所面临的市场环境将逐渐转好。我们也预计中长期铝价格将保持上升趋势。
　　投资评级：未来六个月内，给予“跑赢大市”评级我们估计公司2010、2011、2012 年的EPS 分别为0.48 元、0.61 元和0.77 元，对应10、11 和12 年的市盈率为19.52、15.36 和12.17 倍。
　　由于公司属于传统行业，且没有资源溢价，所应有的估值水平应低于稀缺资源公司和小型新材料公司，但公司的估值仍属于偏低，鉴于公司具有较高增长前景，公司估值仍有较大提升空间。我们给予公司未来6 个月“跑赢大市”评级。（上海证券 李华铮）

烟台冰轮(000811)：分享节能环保盛宴的制冷系统提供商
　　制冷设备广泛应用于国民经济的各个领域：随着我国食品行业冷藏链的不断完善，以及人均冷冻冷藏食品消费量不断提高，我国食品工业对制冷设备需求呈持续增长态势。目前，制冷技术已渗透到人们生产生活各个领域，从食品工业到空调技术、医疗卫生、国防工业和现代科学领域都离不开制冷技术；
　　公司是国内一流的制冷系统提供商：公司作为我国制冷设备制造领域的龙头企业，具备核心竞争优势。公司不仅是设备制造商，还是优秀的制冷系统服务提供商。随着我国经济发展，公司制冷设备业务将保持稳定的增长速度；
　　节能环保领域的投资收益是公司利润重要保证：烟台冰轮的参股公司烟台荏原、烟台顿汉布什、现代冰轮生产的地源热泵、余热溴冷空调、余热锅炉等产品均符合节能环保需要，受到国家政策的鼓励和扶持。经过多年的市场培育，已经建立了良好的品牌，并开始产生明显的经济效益。目前，节能环保领域的投资收益是公司利润的重要来源；
　　合同能源管理是公司新的增长点：随着中国低碳经济时代的来临，我国政府颁布了一系列的政策法规鼓励发展合同能源管理。公司产品覆盖制冷设备、余热利用等多个领域，依托公司产品和技术在发展合同能源管理领域具备天然优势。公司已经将合同能源管理作为未来发展的重要战略；
　　风险提示：原材料价格大幅波动，亏损子公司扭亏进度和投资收益低于预期；
　　首次给予“审慎推荐-A”投资评级：公司在制冷设备领域具备核心竞争力。与此同时，旗下参股公司覆盖多个节能环保产品领域。在我国政府大力发展节能环保产业和低碳经济的大背景下，公司能够全面分享节能环保产业的盛宴，任何一次节能环保鼓励政策出台，均可以成为股价催化剂。预计10、11、12 年EPS 分别是0.47、0.71、0.86 元，公司应该享受高于平均水平的估值，给予6 个月目标价为18-20 元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。（招商证券 王轶铭）

烟台氨纶(002254)：新业务发展顺利 增持
　　氨纶行业处于景气与平衡的中部位置。目前吨氨纶价差在11000-13000元/吨之间，毛利率大约为22%-25%左右，其成本构成中的MDI吨价差在3000-3500元左右，毛利率在20%-25%左右，综合目前氨纶行业的盈利状况及其上游的盈利状况而言，氨纶行业目前仍然处于顶部与平衡位置的中间部位，预计氨纶行业将在目前的位置维持半年到一年时间。
　　2011年氨纶行业新增产量约6-7万吨。2009-2010年国内共新增氨纶产能为6.1万吨，从调研中获知，其中于2010年达产的有5000-6000吨，但2011年达产量将达到6-7万吨，将对行业冲击比较大。但从近期来看，下游客户订货增多，主要是9月份以后主要是为冬季准备，需求季节性回升。
　　芳纶1313保持平稳。目前公司1313的4600吨产能满负荷运转，售价在13-14万元/吨左右，毛利率为35%左右，基本保持稳定。
　　芳纶1414将于2011年5月底投产。目前公司正在将1414推向产业化，设备安装正在进行，预计明年5月底投产，设计产能是1000吨。公司目前比较乐观，预计能够满产。1414目前售价在20-30万元/吨(民用)，毛利率将保持在40%以上。
　　业绩预测与投资建议。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.98、1.16、1.59，对应PE为25X、21X和15X，估值略低，给予增持评级。（宏源证券 张延明）

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