行业景气+人民币升值 三大航“钱途”可期

　　行业景气叠加人民币升值 三大航“钱途”可期

　　加息之后，行情或有反复及分化，但主线却依然清晰，尤其加息之后，更折射出人民币未来升值预期之强烈。围绕人民币升值挖掘受益板块应该不会错。由此爬梳，我们看上了负有大量美元外债的航空板块，因为人民币升值将增厚这些公司汇兑收益，而且动辄上亿元。更巧合的是，最近数天，三大航空公司陆续公布的9月份运营数据均十分靓丽。加之近期出现机票“一票难求”现象，折射出航空业“淡季不淡”，景气度有望持续至11月底。由此可判断，三大航今年年报“钱景”可期。

　　航空业景气度持续上扬 “淡季不淡”将延至11月底

　　随着南方航空前三季净利预增1400%公告的发布，航空业本年有望赚得“盆满钵满”的传言渐被夯实，而进入第四季传统淡季以来，行业景气度却持续上行，加之人民币升值预期挥之不去，分析师认为后续航空板块值得期待。另据业内人士预计，今年航空公司业绩乐观，“淡季不淡”至少有望延至11月。

　　东方航空董秘罗祝平昨日接受记者采访时指出，虽然世博会的举办对航空运输起到一定积极影响，但今年航空业持续景气还是得益于经济回暖和消费升级，这样的态势已经延至10月，并且11月也会“相当不错”。

　　据国际航协对航空公司的财务状况调查显示，8-9月航空股大幅上涨已经超出市场预期。航空公司股价与去年同期最低值相比大涨86％，与年初相比涨幅达到21％，其中亚太航空公司股价上涨24％，超出整个市场预期；而航空公司第二季度税后利润为44亿美元，同比2009年第二季度高出50亿美元。国际航协已经调升航空业今年盈利到89亿美元，而此前6月的盈利预测仅为25亿美元。

　　而在中国市场，此前三个季度各航企主要运输生产指标统计均持续上涨，但受季节因素影响，我国民航业9月运输总周转量出现了进入旺季以来的首次环比下滑，降幅近5%。其中，旅客周转量环比下降12.3%。但这并没有打击业内对于航空景气度的信心。与此同时，民航客座率连续4个月超过80%，以及“十一”黄金周航空运输量24%的同比增幅，进一步造成了改善了供求关系，也使7、8月份的票价水平维持在高位运行。

　　据民生证券研究指出，就国内航线来看，7 月国内航线综合票价指数上涨至128.1，同比增幅达到了16%；而国际航线方面，得益于人民币升值和居民自身消费层次的提升，暑期出境游人数保持了较好增长势头，进而推动国际航线的票价水平有更为抢眼的表现，其中亚洲及港澳地区航线7 月票价指数同比上涨24%，国际航线（不含亚洲地区）同比涨幅达到了45.0%。

　　罗祝平指出，“一票难求”的情景不会长久，将随着航空公司运力的增加、航线资源的进一步开放和机场起降容量增加而得到缓和；但自从伊春空难之后，管理部门对于航线的管理更为谨慎，这也使供求关系短时间内很难平衡。

　　此外，刚刚下发的《关于进一步加强公共航空运输企业经营许可管理 落实航空运输安全要求的通知》表示，民航局将继续暂停受理新设航空公司（含航空公司设立子公司）申请；暂停受理航空公司设立分公司的申请；将提高航空公司设立子公司、分公司门槛；对控制航空公司申请扩大经营范围也有了更严格的规定。

　　但罗祝平表示，管理部门从安全平稳运行的角度重视对航空业的管理，进一步提高行业准入门槛，对于大型航企则更为有利，也使部分客源流向大航空公司。华创证券分析师高利指出，在航空需求旺盛的背景下，旅客资源和航线资源的倾斜将使得大航空公司业绩锦上添花。

　　另一方面，人民币升值预期也已经被市场所体现。当前，四大航空上市公司都持有大量的美元负债，其中国航、东航、南航持有规模较大。根据 2010 年中报披露数据，若人民币升值1%，南航、东航、国航净利润分别增加5.5亿、4亿与3.5 亿元，考虑增发后股本，ESP 将分别增加0.054、0.035 和0.027 元。

　　尽管业内对今年航空公司业绩表现普遍乐观，但国际航协已经在就2011年的全球航企盈利下滑的可能性发出警告。在对2011年进行的首次预测中，国际航协预测由补充库存引起的后衰退时期反弹所带来的影响将逐渐消失；航空业增长可能回落至5%。然而，由于2011年有大量飞机交付（1400架），预计运力将增长6%——超过预计的需求增长。载运率的下降将使得收益增长的可能性几乎为零，由此使得经营环境进一步恶化。

　　国际航协理事长兼首席执行官乔瓦尼·比西尼亚尼先生(Giovanni Bisignani)表示：“即便这种复苏的态势将持续下去，我们的运营利润率仍然偏低，我们的盈利增长3.5倍，但利润却只有1.6%，这一数值低于上一个周期顶峰（2007年）时2.5%的利润率，且远远不足以支付我们的资本成本。”

　　他还表示，2011年将是更加严峻的一年。航空业盈利将降至53亿美元，利润率则跌至0.9%。

　　装备制造“淘金”：下一轮该是航空股了

　　18日，国务院公布关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定（以下简称“决定”），通用航空及相关装备制造作为高端装备制造产业的重要分支也被重点提及。分析人士指出，随着此前有关空域改革的指导意见下达，通用航空将迎来重要发展机遇期。　　“决定”指出，高端装备制造产业要重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备，做大做强航空产业。并提出要加强支线航空与通用航空的市场配套基础设施建设；加快推进空域管理体制改革。分析人士指出，随着空域改革的推进和相关基础设施建设的加强，通用航空有望成为经济结构转型中的新增长点。
　　而通用航空产业的带动作用也引发了各地方政府的投资兴趣，包括通用航空机场在内的相关基础设施建设正不断完善。日前，合肥市直升机场项目已经开始前期准备工作，除了西安阎良国家航空高技术产业基地、珠海通用航空产业园外，重庆梁平、长沙等地也有建设通航产业基地的计划。中国民航大学通用航空学院副院长、中航协通用航空委员会总干事王霞此前接受记者采访时表示，由于整个产业涉及小型航空器制造、飞行运行、维修服务、机场建设、托管、培训等领域，产业链较长，各地还须根据自有资源特点找到合适的切入点。
　　除了航空及相关装备制造外，“决定”还提出要积极推进空间基础设施建设，促进卫星及其应用产业发展。
　　东方证券分析师周凤武指出，区域振兴和低碳经济正在引导振兴中的装备制造业全面升级，预计“十二五”期间区域振兴带来的固定资产投资将稳固行业销量10%以上的增长，战略性新兴产业下的新能源装备需求将优化整个行业的产品结构，更高效节能的装备将是我国达到下一个节能减排目标的必经之路，由此可见，装备制造的升级是相关公司实现跨越式发展的基石。

　　中金：航空股受益基本面向好和人民币升值

　　行业需求旺季火爆，淡季不淡。展望四季度，虽然行业传统旺季已过，但考虑世博会和亚运会所带来的人气聚集将使10月、11月的行业需求仍然保持平稳较快的增长态势。因而，我们对于四季度的需求增长依然保持乐观。

　　票价水平高位运行。供求关系的发展态势也使得行业票价水平进一步提升，行业票价在7、8月录得了18.4%的同比涨幅。我们预期四季度行业票价水平仍将在高位运行，航空公司的收入仍将保持稳健增长的态势，支持公司业绩的进一步提升。

　　人民币升值仍有空间。预计人民币汇率仍然有一定的升值空间，给航空公司的业绩提振作用依然明显。

　　估值与建议：维持对航空板块看好的判断，在市场转暖的大环境下，基本面的持续向好和人民币升值将使航空板块获得进一步的上涨空间。目前A股航空板块的市净率水平分别在4.4倍，略高于历史平均4.2倍的水平，但远低于行业历史高点的估值水平。从具体公司来看，南方航空依然是最具估值优势的品种，其增发完成后的市净率仅为3.5倍；中国东方航空股份四季度的看点是其引进战略投资者的推进，从而提升投资价值；而国航行业龙头地位依然不容撼动，是板块中最为稳健的投资品种。其估值在增发后将会降至4.3倍，依然低于其历史中值4.6倍。

　　华泰联合：航空业2011年业绩仍将快速增长(荐股)

　　航空股业绩远未到顶，源于“季度顶”与“全年顶”的差异：航空的季节性明显，淡旺季之间的差异水平巨大，每一年的3 季度为传统旺季，在3 季度客座率水平与票价水平接近极限值的同时，1、2、4 季度距离极限值仍存在巨大空间；同时即使考虑3 季度情况，在客座率水平与毛利率水平不再提升的情况下，RPK(收入客公里)的增长也能保证利润的同步提升，因此我们的结论是在需求端稳定增长的前提下，航空股业绩远未到顶，原因在于旺季产能利用率水平与全年产能利用率水平的概念相差甚远。

　　世博会带动作用有限，世博会与旺季叠加导致7 月份以来交运系统产生瓶颈并导致航空票价飙升的结论并不成立：基于上海机场的实证数据，我们认为7 月份以来上海世博会给国内航线航空需求增速的带动约为3%，给国际航线航空需求的带动约为2.5%，今年航空需求的高增长世博会带动作用有限，航空需求主要依然来自于依赖消费升级的内涵式增长，同时根据近年来旺季铁路旅客发送量环比当年春运月份铁路旅客发送量的增速数据，我们认为今年世博会与旺季叠加导致7 月份以来交运系统产生瓶颈并导致航空票价飙升的结论并不成立。

　　2011 年上半年行业税前主营利润增速有望达到100%：基于国内航线航空需求主要依赖于国内消费增速、国际航线航空需求主要依赖于进出口总额的逻辑，我们认为2011 年上半年国内航线旅客吞吐量同比增速在13%-15%之间，国际航线增速在10%以上，合计旅客吞吐量增速在13%-14%之间，客座率提升至80%以上，行业毛利率提升至约20%，行业税前主营利润增速有望达到100%，至于2011 年3 季度，即使2011 年3Q 行业通过毛利率的提升实现的内涵式增长将有限，但在10%的需求增长仍能带动行业利润在3 季度同比增长10%。

　　投资评级：增持，我们认为投资者对于2011 年航空业盈利前景过份悲观，基于我们的分析框架，我们认为行业在2011 年业绩仍能快速增长，尤其2011 年上半年行业主营利润增速有望达到100%，在2011 年上半年行业极有可能出现真正的淡季不淡情形，基于此，我们维持行业“增持”的投资评级， 建议投资者加仓航空股，推荐顺序依次为中国国航、南方航空、东方航空。（华泰联合证券研究所）

　　安信证券：股价催化剂激起航空股投资激情(荐股)

　　中国民用航空局的文件通知，从10 月1 日起，发改委将国内航油综合采购成本差价调整为5490 元/吨，这意味着，航油价格比上个季度下调了120 元/吨。与国内成品油价酝酿上调的局势相反，航空煤油的价格近期下调了每吨120 元。

　　6 月1 日，国家发改委曾宣布调整国内航空煤油出厂价，其中航空公司主要用的3 号喷漆燃料价格下调220 元/吨至5470 元/吨，而航油综合采购成本差价通过之后的几次上调，已经达到5610 元/吨。

　　航油目前是航空公司最大的成本消耗。国航、东航、南航这三大国有航空公司的航油成本都已超过总成本的40%。而由于南航80%的航线为国内航线，每次受国内航油价格调整的影响也最大。

　　南方航空一年用油量约330 万吨，其中80%左右是国内加油。此次国内航油价格每吨降低120 元，按一年计算，南方航空将降低燃油成本约3.17 亿元。而东方航空与中国国航两家一年的用油量分别约为330 万吨和320 万吨。70%左右为国内用油，按照一年计算，东方航空与中国国航也分别节省2.77 亿元和2.69 亿元的燃油成本。目前的航空需求旺盛。2010 年“十一”黄金周，国内航空市场呈现井喷态势。与2009 年“十一”节日期间平淡的民航市场相比，今年七天长假的旅客流量犹如泉涌。国内外市场均呈现一片火热场景。

　　2010 年“十一”黄金周七天（10 月1-7 日）民航共飞行航班39112 班，比去年同期上升5.3%。旅客运输量575万人次，比去年同期增长24%。

　　1、航空运输量同比快速增长。今年黄金周旅客运输量比去同期增长24%。10 月1 日当天选择航空出行的旅客比去年同日增加了41%，首次突破国庆黄金周单日旅客始发量90 万，创历史新高。

　　2、航班客座率提升，旅客增长量远远高于航班增长量。今年黄金周航班投入量仅比去年增长了5.3%，在投入飞机座位数没有发生大的变化下，旅客运输量却增加了24%，这主要得益于航班座位的充分利用。

　　从统计数据看，今年黄金周由于全民航航班量和投入的座位数同比增幅不大，各航空公司主要是从加强销售管理，提高每个航班的座位利用率等方面来满足黄金周期间公众出行对航空运输的需求。

　　国航“十一”期间运送旅客100 万，同比增长36%，预计实现利润近2 亿RMB；南航运送旅客134.5 万，同比增长27%, 预计实现利润1 亿RMB。相比于去年同期国航3.6 亿RMB，南航3000 万RMB，东航2000 万RMB 的运输利润，今年10 月业绩同比大幅增长已经成定局。加上人民币升值刺激，航空股走势将创新高。

　　“十一”黄金周长假过后，除了一些旅游航线机票价格下跌外，很多商务航线的机票价格依然居高不下。比如从目前到10 月底，北京到上海的航线，除了部分提前预售的6.2 折机票，其他折扣都很高，全价机票也相当多。

　　明年运力引进相当谨慎，全行业引进飞机140 架左右，同比增长10%左右。从运力需求对比看，明年航空公司盈利将再创新高。维持“领先大市”评级，首先投资标的为盈利能力最强的中国国航和业绩弹性大的南航航空。（安信证券研究中心）

　　安信证券：航空业下半年业绩大幅增长可期

　　1.中国民航经营效益继续创历史同期新高。2010 年8 月预计我国航空业盈利56 亿RMB，同比增长200%。8 月航空公司毛利率大幅提升至30.7%，同比提升9 个百分点。8 月航空主业盈利水平大幅超越07 年同期，创历史同期新高。估计8 月将创年内新高，后续几个月同比增幅将收窄。

　　2.航空运量需求继续呈现同比大幅提升。2010 年8 月中国民航运输总周转量同比增长23.7%,环比增长为4.4%，其中国内、国际和港澳地区航线RTK 同比增长17.3%、37.6%、7.5%，环比增长3.9%、5.6%、3.8%。

　　3.航空运力供给增长落后需求增长。8 月底中国民航运输飞机1559 架，同比和环比增14.4%和1.23%。三大航的飞机日利用率保持较高水平，需求旺盛保持了较高的客座率。

　　4.航空运营效率同比大幅提升。2010 年8 月中国民航客座率同比有较大的提升。8 月全民航客公里收入0.70 元，同比提升16.9%，环比提高1.4%；吨公里收入6.01 元，同比提高16.0%，环比提高0.4%。后面几个月由于去年的高基数及进出口数据的同比幅度收窄，货运同比增幅将收窄。

　　5.人民币稳定升值将给股价表现提供催化剂。2010 年全年人民币对美元升值将达到2-3%，未来两年每年升值将达到3-5%。南航、东航受益明显。

　　6.行业评级及投资策略。随着空难等利空因素逐步出尽、航空公司第三季度的良好业绩，将会逐步被市场认可。受国庆长假、世博、亚运会等因素的刺激，三季度业绩将达到峰值，四季度业绩同比提升也是大概率事件。我们推荐行业基本面趋势向上，具备高贝塔航空板块。（安信证券研究中心）