“天量3000”背后隐含三大看点

　　节后的这波由资金推动的行情，既没有宏观经济的强劲支撑，也没有政策层面的暖风吹拂，却日日散发出强烈的逼空味道。本周一沪综指一度突破3000点大关，成交量也随之创出历史天量3075亿元。然而，行至3000点关口前，无论是根据“天量天价”的历史规律，还是从本轮行情自身的演绎进程来看，短期市场都有震荡调整的要求。

　　回顾沪综指历史上的天量行情，史上第二大成交量是2009年7月29日创出的3028亿元，当日沪综指大跌5%，报收3266.43点;且在随后的第四个交易日，沪综指创出阶段行情的顶点3478点。而史上第三大成交量则是2009年11月24日创出的2951亿元，此后沪综指在维持了一个多月的震荡行情后掉头向下，直到2010年7月初才止跌回稳。本轮行情以来，沪综指急速飙涨，成交量一路急剧放大，尽管目前还不能判断未来成交量会否继续放大，但至少天量天价的历史规律会制约指数短线的上涨速度及幅度。

　　另外，短时间内指数接连跳空上涨，本身也隐藏着回调风险。据统计，短短7个交易日，沪综指飙涨11.28%，其中资源类板块更是大放异彩;期间申万采掘指数涨势最猛，累计上涨22.60%，紧随其后的金融服务、有色金属指数涨幅也分别为17.43%及15.43%。个股方面，最近7个交易日，国阳新能等8只煤炭股累计涨幅超过30%，涨幅超过30%的金融股及有色股也分别有7家及8家。显然，短时间内过快的上涨，并不利于行情健康向上，在资金的推动下，短线市场或难逃调整格局。值得注意的是，一旦美联储公布的二次刺激计划金额低于预期，则不排除市场以急速下跌的方式完成调整。

　　自上周二开始，一天上一个台阶的成交量，为行情的演绎起到了推波助澜的作用。本周一，沪市成交创出3075亿元的历史天量，除了进一步印证了当前股市交投热情的空前高涨外，也带来了“天量天价”的担忧。分析人士指出，根据历史天量之后行情的演绎来看，天量往往意味着一个阶段性的顶部正在到来;目前虽然无法预测此次天量之后会否迎来更大的成交量，但成交创历史天量至少意味着市场的分歧开始加大。短期而言，大盘的快速上行节奏或将改变，此前市场的逼空格局也会随之发生变化。

　　结构分化或进入休整期

　　今年以来，行情的运行格局总是以一边倒的方式进行演绎。今年年初至9月份，吃“药”喝“酒”的潮流持续火热，而买“房”存“钱”的潮流却暂被人遗忘，由此小盘股与大盘股之间的估值差距不断被拉大，其溢价率水平也达到近十年的新高。而国庆节后的短短7个交易日，在美、日再度释放量化宽松信号的背景下，有色、煤炭等资源股集体发飙，并带动金融、地产等权重板块进行估值修复，而此前的吃“药”喝“酒”之风却骤然降温，小盘股正式开启集体补跌的征程。

　　目前的问题在于，在创出历史天量之后，市场格局是否还会延续此前资源股一边倒的情形。分析人士普遍表示，此前的结构分化或暂时进入休整期。鉴于节后的逼空行情迅速而凶猛，基金几乎没有时间来完成调仓动作，且临近3000点大关，基金的调仓动力也不如市场预期的那么强。而在假设基金的调仓行为没有那么大规模的前提下，有色、煤炭等资源股再继续此前的急速上攻举动，动力也并不充足，故短期难逃调整的命运，其实本周一多只有色股的集体跌停便是一个信号。

　　与此同时，在节后小盘股这波泥沙俱下的下跌中，不排除存在一些成长性较好的品种确实也有弹升的需求，尤其是近日遭遇急跌的医药股及白酒类个股。此外，即将公布的十二五规划也将催生市场热点。预计该规划可能会涉及培育新兴产业、收入分配制度改革等热点问题，其中对新兴产业市场已有一定预期，更值得期待的可能是收入分配制度改革，而该政策将对消费类行业形成一定的刺激。在此背景下，预计与新兴产业相关的个股以及消费股都可能出现阶段性机会。

　　增量资金进场仅是传说?

　　本轮由资金推升的行情，市场普遍认为不可能由场内资金完成，多数可能是由场外的增量资金所推动。然而，从交易所公布的近期资金流向的统计情况来看，只有9月30日、10月8日和11日3个交易日存在较大规模的资金净流入。值得注意的是，几乎所有的净流入资金都集中购入了大盘蓝筹股，因此可以看到几乎所有的净流入资金基本都集中于沪深300成分股之中，而其他的主板和中小板、创业板个股，均呈现为资金持续净流出的状态。

　　中金公司指出，股市大涨背后的资金更多的并不是表现为大量的增量资金流入，而更多的是存量资金在不同板块上的重新配置。这似乎也就能够解释为何上周市场成交量急剧变大，因为如果重新配置资金，需要完成的是两笔交易动作，即卖出手上的中小盘股票和消费等非周期股，再买入大盘股和周期股。而对于新增资金而言，其所需要执行的操作动作却只有一次，因此增量资金导致的市场换手率反而要相对低一些。此外，从近期的基金申购赎回量以及开户量来看，也没有呈现大量资金净流入的迹象。这可能意味着不少场外散户资金或依然处于观望状态。而基金此前普遍仓位水平已经接近历史最高水平，因此基本可以排除当前的增量资金主要来自于散户和基金的可能。

　　当然，场外的确还有巨额的增量资金可供入市，如大家想象中的“热钱”和“房地产市场转出资金”，而且本周也仍然会有不少投资者会继续“倒戈”投入到大盘周期股的阵营中，场外增量资金还会对这一趋势起到推波助澜的作用。而如果场外增量资金真的如预期一样大规模进场，则除近期涨幅较大的银行、保险、券商、地产、有色及煤炭板块外，年内跌幅较大且绝对估值偏低的机械设备及钢铁等板块也将逐步迎来投资机会。

　　资源股暴跌　趋势终结还是短期休整

　　□本报记者 万晶

　　前期的领涨先锋——有色金属板块18日突然暴跌，让许多投资者措手不及，后市走势也顿时迷茫起来。WIND统计显示，按申万一级行业分类，63只正在交易的有色股中多达5只跌停，还有6只跌幅超过9%，共有44只有色股跌幅超过5%。大智慧也显示，有色板块位居所有板块跌幅之首。业内人士普遍认为，有色板块暴跌主要是因为美元的小幅反弹以及前期涨幅过大。

　　机构态度出现分歧

　　上周资源股涨幅遥遥领先，按申万一级行业分类，有色板块周涨幅达16.65%，周涨幅第二的采掘板块上涨了15.15%。

　　短短一周时间，资源股中诞生了众多大牛股。有色板块中的广晟有色上周涨幅高达50.77%，中色股份、中钢吉炭、豫光金铅一周涨幅超过40%，中金岭南、西部矿业等四只股票上周涨幅也超过30%。煤炭板块中的国阳新能上周上涨了52.8%，兖州煤业周涨幅达到了39.57%。

　　中国证券报记者统计发现，与节后前几个交易日大举买入不同，随着资源股价格不断攀升，14日至18日机构资金已出现分歧，有机构资金开始流出资源股。

　　10月15日，厦门钨业大涨了6.07%，但在上涨过程中机构资金进出却有明显分歧。当天厦门钨业买入榜前两名均为机构席位，合计买入5081万元，同时也有机构大举减仓，卖出榜前两名的也是机构席位，共抛出7574万元，机构减仓金额超过加仓额。五矿发展15日的交易席位同样显示，有机构资金悄悄流出，当天卖出榜第三位的正是机构席位，卖出2732万元，而买入席位皆为营业部席位。

　　10月14日锡业股份涨停，而当天的买入榜前五名中有两家机构席位现身，共买入1.04亿元，卖出榜中却出现三家机构，合计卖出2.59亿元，机构减仓迹象明显。云铝股份14日的席位同样显示，买入榜中有三家机构席位，而卖出榜上也出现两家机构。

　　而在此之前，许多机构积极追入资源股。10月11日至13日中金岭南大涨期间，买入榜前五大席位中有四家机构席位，合计买入6.93亿元，卖出榜中也有机构席位，但合计仅卖出1亿元。10月8日至12日神火股份买入榜中出现三家机构，而没有一家机构卖出。铜陵有色10月8日至12日期间，前四大买家皆是机构席位。

　　暴跌或只是短暂调整

　　资源股的突然暴跌，是上涨趋势结束还是短暂调整，市场预期的新一轮牛市能否真正开启?英大证券研究所所长李大霄表示，市场向上方向不会改变，中间不排除会有反复。市场将由之前的蓝筹一枝独秀逐步转为百花齐放，未来将是蓝筹股与确定性强的成长股共同表现。当前蓝筹股只是短暂调整，其基础牢固，一些之前大幅调整的成长股18日开始止跌反弹，由各路资金推动的牛市将会开启。

　　长城证券研究所副所长张勇认为，美元反弹只是暂时性的，长期看美元贬值趋势没有改变，A股向上的趋势也没有改变。流动性泛滥日趋明显，将给资源品和股市带来上涨动力。

　　深圳高特佳资产管理公司投资总监顾晓东表示，国庆后资源股大涨与美元贬值、国际市场金属价格创新高有关。而18日有色股大跌，一方面因为美元小幅反弹，另一方面因为有色板块本来市盈率就较高，有风吹草动就可能有资金出逃。而煤炭板块由于本来估值较低，所以不会出现大跌。

　　顾晓东认为，后市大盘依然有一定上涨空间，中短期看周期性行业也有空间，但单纯依靠货币推动，牛市基础并不牢靠，目前并不能判断是真正的牛市。中长期操作还是要转向成长性确定的消费类股票。

　　行业轮动 “不差钱”的新逻辑

　　□本报记者 陈光

　　时隔5个月后，10月18日，上证综指再次摸到了3000点整数关口。

　　资金泛滥引发的行情风暴继续蔓延，行业轮动的身影也再次出现在A股市场中。当日，钢铁、房地产等板块领涨，截至收盘，申万黑色金属指数上涨1.89%，房地产指数也上涨1.38%。节后调整明显的医药板块则在尾盘绝地反攻，而节后市场热炒的有色、农产品等行业则遭遇大幅调整。

　　市场人士分析，来自多方面的增量资金已经足以推动A股进入新的一轮行业轮动行情。

　　只谈价格 不谈业绩

　　行业轮动的架势已经十分明显。本轮反弹尚未有抢眼表现的钢铁、房地产股领涨，而有色、农产品等前期爆炒的板块则大幅调整，加之尾盘调整日久的医药板块突然启动，行业板块之间的切换轮动之势一目了然。

　　“这种资金堆起来的行情，已经逐步偏离基本面支撑”，一位上海私募基金经理告诉记者，房地产调控政策并未完成，行业下行风险依然存在，而钢铁股业绩依然低迷。如果说有色等板块走强还能以通胀解释，房地产、钢铁板块的启动则只能解释为“钱多”。

　　钱多之势一直蔓延至医药板块。10月以来，医药板块跌幅已经相当明显，自10月11日至10月15日的一周内，申万医药生物指数下跌了8.2%，而云南白药等龙头股的跌幅更是超过15%。18日尾盘，医药股突然发动，云南白药从早盘下跌4.15%拉至上涨5.16%，全天振幅达到9.31%。

　　“生物医药板块上午就拉出长长的下影线，这说明技术上反弹能量积累很大”，前述私募人士说。这位人士同样认为，医药股虽然尾盘大幅拉升，但风险依然明显，“在今年4月开始的大盘调整中，医药板块几乎没有遭遇什么像样的下跌，事实上，医药股的行情已经维持了近一年的时间，长期积累下的获利盘资金依然十分巨大，百分之十几的跌幅并不能将盘面洗干净”。

　　资金砌出的轮动

　　行业轮动的前提是有钱，而且是增量资金。“有钱才叫行业轮动，之前市场钱不够，只能做热点切换”，前述市场人士告诉记者。

　　新的钱可能来自房市。“江浙一带的资金已经开始从房市转向股市”，上海鼎锋资产总经理张高告诉记者，新实施的房地产限购政策将对楼市资金形成挤出效应，股市则是最大的承接平台。事实上，新政出台之后，每户家庭只能新购一套住房，不少地区已出现退房潮。随之而来的则是资金在房市和股市之间的再次搬家。

　　而来自货币领域的力量也在推升流动性扩张程度。为了应对经济下行风险，各国纷纷采取宽松货币政策，以增发货币形式降低币值，从而导致资产价格重估。“港股最近接连创出新高，正说明海外资金对于中国市场的兴趣，受限于资本进出的规定，香港是海外资金来华的第一站”，张高说。

　　前述市场人士告诉记者，除了来自房市和海外的资金，国庆以来的大行情已经形成赚钱效应，更多人会把钱拿出来投到股市里。根据全景系统监测的数据，从9月30日-10月15日的7个交易日中，只有10月14日是资金净流出日，其他6个交易日均呈现出资金流入的状态，且在7个交易日中，资金的净流入量达到208亿元。

　　一个值得注意的现象是，近日A股成交量在连续创出新高。10月18日，两市成交4785亿元，成为新的历史成交天量。而自9月30日至10月15日，A股市场的交易量几乎呈现出节节攀升的状态,持续维持在极高的水平并频繁突破4000亿元。10月11日，两市成交4292亿元，创下了年内成交天量纪录;10月15日，两市单日成交4526亿元。

　　“无论是房市里的钱，还是投资者新拿出的钱，都是市场上新增的资金，这些增量资金使行业轮动成为可能”，这位人士说，“行业轮动需要大量的资金推动，比如金融股、钢铁股，没有新的增量资金肯定撬不动”。

　　小试“熊”刀 期指“空军”阵营显分歧

　　□本报记者 汤池 李中秋

　　18日，股指期货结束“七连阳”走势，空头主力首次出手，净空单持有量创下1663手新高。不过，以券商客户资金为主的“空军”在第一次大规模出击的同时，其主力阵营却悄然出现分歧，一部分空头资金加码做空，另一部分空头资金却选择了平仓了结。此举意味着，期指资金对现货市场能否出现大幅调整，并没有十足把握。

　　期指升水大幅缩小

　　期指主力11月合约早盘高开后迅速上探至3421.8点，随后便一路下跌，全天呈震荡盘整行情。截至收盘，主力11月合约收于3329.4点，下跌35点，跌幅1.04%，结束了近期傲人的“七连阳”走势。

　　现货方面，18日沪深两市早盘双双高开，截至收盘，沪指收于2955.23点，结束七连阳，下跌15.93点，跌幅为0.54%。从成交金额看，整个A股市场成交金额创出历史新高。

　　中国证券报记者注意到，按照收盘价格计算，上周最后3个交易日股指期货11月合约的升水幅度呈连续上升态势，分别为12.24点、25.86点、64.32点，而18日午后期指升水却大幅度缩小，仅达到23.24点。

　　海通期货研究所分析师王娟表示，期指升水在18日突然缩小，显示经历了连续7天的上涨之后，期货市场多头资金对后市的谨慎态度。

　　分析人士指出，期指出现短期升水缩小的情况，理论上给资金留下套利的空间变小，这也意味着期指资金对后市的态度有所转变。18日期指主力合约上冲3400点整数关口，上涨空间已经被打开，本周行情预计仍然保持震荡上行，但投资者需谨防行情大幅波动带来的风险。

　　空军“阵营”出现分歧

　　中国金融期货交易所公布的前20位持仓数据显示，18日股指期货净空单数量较上一个交易日进一步扩大，达到1663手，其中，多头累计持仓19128手，空头累计持仓20791手。而国泰君安期货、中证期货依然是空军中的“主力部队”。

　　但中国证券报记者注意到，生势浩大的“空军阵营”内部却出现了微妙的分化。其中，国泰君安期货、广发期货和申银万国期货空单减少明显，减仓数量分别为234手、247手和202手;而中信证券旗下中证期货则大幅增仓1136手空单。值得注意的是，另一家开立首个股指期货基金一对多专户的中信建投期货席位，却大幅减仓空单676手。机构分歧由此可见一斑。

　　分析人士表示，空头席位的上述动作，说明各主力席位期货公司的资金对后市的看法已经出现明显分歧。东证期货分析师杨卫东表示，总体来说18日市场出现的调整是由于前期的利好因素基本全被市场所消化，在没有新利好出现的情况下，市场难以维持继续上攻的态势。另外，从期指走势上看，近期期指“发力”以来，上涨幅度已近20%，面对如此大的涨幅，获利回吐压力不可小觑。

　　他指出，即使是从技术角度来讲，物极必反，锋利的单边上扬行情也势必会引发技术回调。整体来看，短期内期指继续上攻意愿减弱，动力不足，投资者需防止回调风险。

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