攀钢整体上市预期及其矿产价值分析

前言：　　从K线向上的博客中，了解到攀钢的许多亮点，和攀钢人的抱负与企业思路。获益良多，在此鸣谢博主吉广林君！　　本帖仅贴于闽发在线，凡转载请注明出处或作者。　　----------------------------　　　　攀钢整体上市预期及其矿产价值分析　　　　一、攀钢集团整体上市预期　　　　1. 历史机遇，集团整体上市水到渠成　　● 国资委积极推动央企整体上市，要求做大做强上市公司。　　攀钢集团2006年全部净资产应在160亿左右（没查到数据，按05年推算），主营业务从矿石到钢、钒、钛产品，都在同一产业链上，却分设了3家上市公司，可谓不大不强。集团整体上市将改变钢铁钒钛业务分散的局面，优化内部资源，增强集团协同效应。　　应当注意整体上市中的“整体”概念，不是局部，也不是比以前大一些的局部，而是尽可能完整。季晓南提出：“资产能够全部进入上市公司的应尽可能进入”、“分步实施整体上市时，一定要慎重选择部分资产先行上市，除特别需要一般不要搞某一主业的小部分资产先行上市”。　　参见http://www.cs.com.cn/gz/03/200710/t20071030_1235926.htm　　　　● 减少关联交易，是证监会对上市公司的要求。　　由于矿石是铁、钒、钛共生，造成3家上市公司之间财务关联难以分割。只有真正意义上的整体上市，才能最大程度地减少关联交易。　　　　● 历史赋予的最好机遇　　市场热捧资源类股票，是攀钢融资最大化、融资成本最小化的时机。全球铁矿价格暴涨，给攀钢这类资源型国企，带来了绝佳的发展机遇。如果说利用处于历史最好时期的企业盈利，可以甩开历史包袱的话；那末利用处于历史最好时期的证券市场融资，则可以获得巨大的发展杠杆，将企业撬入高速轨道。　　攀钢集团“十一五规化”气魄宏大，西昌新基地投资150亿，矿产资源投入400亿。但资金缺口也同样巨大，及早整体上市，增发融资，圈地围矿，钒钛矿业霸主地位可成。　　　　2. 整体上市方案预期　　● 兼容蓄纳，完善整个产业链，是必由之路。　　下游的钢、钒、钛产业，被攀钢自有的钒钛磁铁矿天然地联系在一起。是分割经营还是一体化经营？正确领会国资委、证监会的精神，当然选择后者。三家上市公司整合为一家，一定会有难度，方方面面的利益均衡是困难的。但是，如果仍将问题留给将来，企业将坐失跨越式发展的良机。　　暖潮渐起东风吹，不去蓬山今生悔。　　　　● 吸收合并　　□ 方案一：卖掉0515、0569两个壳，由0629兼并其资产；　　□ 方案二：由0629换股吸收0515、0569，被吸收的公司解散，形成吸收合并，也即一吸二。　　从眼前利益而言，方案一整合成本最低；但方案二效率最高，可赢得时间与市场节奏，是英雄之选。　　我当然选择方案二。踏浪放歌，快意人生！　　　　● 倘若一吸二，如何换股　　总有人在讨论：按市场价还是按净资产换股。嘿嘿，按净资产换股那是没事找抽型的。利益各方各有意志，谁愿意去捅市场的马蜂窝？当然是按市场价换股了。　　一吸二的方案，事实上是一种不融资的定向增发，发行对象为0515、0569和集团公司。对前两者增发用以换股，对后者增发用以换取注入资产。按证监会《关于上市公司重大购买,出售,换资产若干问题的通知》规定,发行新股定价按照市场化原则以定价基准日前二十日股票交易均价向上取整确定。一句话，以二十日均价为原则确定增发价。　　　　● 集团将注入的资产　　如果说将三家上市公司整合为一家是费了九牛二虎之力，那末集团将有效经营资产一次性注入上市公司，就顺理成章了。啥是有效经营资产？查了一下，列一些主要的出来：　　□ 集团矿业公司（兰尖、朱家包包铁矿）、白马矿剩余股份；　　□ 成钢资产、攀钢钛业资产、攀绵钛业股权；　　□ 国贸、财务公司、动力厂、长钢集团其余部分，等等。　　只是西昌的新钢业，此次不可能注进来了。这涉及国资委和发改委的批复，我想该是明年的事了。　　　　● 整体上市后的新公司总股本，估算约为50亿股。　　这恐怕是最难准确推演的数学题了，因为不知攀钢集团究竟怎样去评估待注入的资产。只能估算个大概：　　□ 原0629总股本，30.6亿股；　　□ 为换股向0515和0569定向增发部分，大约7.8亿股；　　□ 设评估后的集团资产注入总量为105亿，约折11.3亿股。攀钢集团在三家上市公司之外的净资产应不足70亿，考虑到可能再剥离一些非经营性资产，经评估升值为70~105亿，取上限设定为105亿。　　合计49.7亿股，取整50亿股。　　由于0629二十日均价远高于净资产，攀钢集团注入的资产在通胀环境下，经评估有一定升值，股民不会吃亏。若新公司总股本超过50亿不多，尚可理解；若小于50亿，我认为很合算，矿值钱。有兴趣可对比一下金岭和兰尖矿。　　　　● 新公司叫啥名　　江苏开元的季报泄漏天机：攀钢钒钛。　　既是天意，就相信是这名字吧。　　　　● 新公司的亮点　　最大的亮点，是矿。以下篇幅主要谈矿。　　　　二、国内外铁矿价格趋势　　　　1. 全球铁矿资源的大趋势是上涨　　● 人类环境保护意识提高，社会对于矿石采掘的制约力越来越大，矿石资源成本提高。　　　　● 铁矿于地球虽非稀缺，却是有限的不可再生资源。铁矿埋在地下不卖，只会升值，不会生虫。　　　　● 经济进步，全球矿业劳工要价增大。特别是铁矿主产国巴西、澳州、印度、俄罗斯经济快速发展，劳工成本增长已成趋势。　　　　● 铁矿主产四国货币近年对美元大幅升值，并在持续中。因为成本为本币，提高美元报价不难理解。 　　　　● 全球流动资本过剩，泡沫盈利寻求着陆资产，从而推高矿产、土地价格。　　　　2. 国内铁矿上涨趋势的独立因素　　除开国际原因，还有国内的：　　● 国家要求整合矿产资源，民营资本获得矿产资源难度加大，成本提高，推高市价。　　　　● 由于资源获取难度加大，相当于资源受限，涨价必然。这不是成本问题，而是将来没货源的问题。　　　　● 国内需求仍在增长中，没有过剩迹象。　　　　3. 小结：在人类没有找到经济性、实用性俱佳的钢铁替代品之前，铁矿价格仍将大涨小回，趋势向上。今天石油升破93美元，这啥市道啊？石油对西方人的生活那么重要，以至于影响政治。若非此因，也许今天是93美元再乘1.5。　　　　三、攀钢集团现有矿产价值分析　　　　1. 现有矿产分布、储量、产能　　● 白马矿，平均品位为57%　　位于岌岌坪矿区，探明储量约11.15亿吨。一期铁精矿产能234万吨，06年底建成投产，2008年达产，08年初开始贡献收益；二期铁精矿产能280万吨， 08年投产，2011年达产。一、二期全部达产后，年产原矿1500万吨、铁精矿510万吨（另一数据为530万吨）。　　根据目前实际生产进度，本文认为白马矿2008年可完成214万吨铁精矿产量，相当于11个月产量。　　参考http://www.pzhsteel.com.cn/view_new.aspx?NewsID=020022346　　　　● 兰家火山、尖包包、朱家包包铁矿，平均品位为52%　　兰家火山、尖包包矿又合称兰尖矿。兰家火山、尖包包、朱家包包铁矿现属攀钢集团矿业公司，按矿业公司资料，3矿铁精矿产量为520万吨/年，工业储量约2.5亿吨。由于进入开采中后期，预计2025年前后闭坑。　　　　2. 价值分析　　当前市场行情：10月中旬国产64%干基铁精粉部分地区不含税价已达1300元/吨，以下按64%铁精粉1250元/吨为基准计价。　　● 白马矿含到厂运费，57%铁精粉成本约230元/吨，市场价值1113元/吨，利润883元/吨。2008年产量214万吨，贡献利润18.9亿；2009年产量234万吨，贡献利润20.7亿。2011年全部达产510万吨，当年贡献利润45亿。　　　　● 兰尖、朱家包包矿，年产520万吨52%干基铁精粉，成本设为260元/吨，利润755元/吨，年贡献利润39.3亿。　　合计利润：2008年略小于58.2亿；2009年60亿；2010年略大于60亿；2011年略小于84.3亿。　　　　● 对EPS的贡献：总股本设50亿股，2008年~2011年分别对应的EPS贡献为：1.16；1.20；1.20+；1.69-。　　　　3. 说明　　● 计算攀钢现有矿产带来的EPS贡献，仅仅作为矿产现行价值的直观静态表达模式，以供参考；　　　　● 兰尖、朱家包包铁矿目前产量尚能稳定，但以后可能出现小幅递减情形。参考国泰君安钢铁研究员吴鹏飞的报告，白马矿计划产能为510万吨、发展产能为600万吨，即达产510万吨后可能出现小幅递增情形。合并考虑，不作产量正负补偿；　　　　● 攀钢自产矿石含钛、钒，且铁含量低。仅就炼铁而言，攀钢采用自产矿石，边际成本高于普通铁矿。但其内在的钒钛与选矿副产品钛精矿合共产生的利润，远大于炼铁边际成本上升带来的损失；　　　　● 税收因素，整体上市后，矿产作为原料进入后环节，不独立计税。　　　　4. 与相关上市公司的铁矿资源数据对比：略。　　　　四、攀钢矿产资源前瞻　　　　1. 红格矿区南矿段和白马矿区夏家坪、马槟榔矿段　　● 红格矿区南矿段储量为19.4亿吨，大数目，未开发，是攀钢明确的目标矿。2006年底，攀钢在今后四年发展战略目标中，就提出了“搞好红格矿的开发利用”。若啃下这一块就厉害了，1.74个白马矿。　　红格矿储量36亿吨，为全国最大钒钛磁铁矿，矿中含铬，又是我国最大的铬矿资源。但红格北矿储量16.2亿吨，已被龙莽集团圈采。由于龙莽所采原矿产出的250万吨/年铁精矿，基本卖给攀钢，相信攀钢对龙莽在红格北矿的开发有一定制衡能力。　　可参阅http://www.pzhzx.gov.cn/_WebDataView-1.asp?　　　　● 白马矿区夏家坪、马槟榔矿段是否属于新白马矿开采权之内，不详。倘若尚未列入新白马矿之内，这回攀钢就不能再犯家门口痛失红格北的错误了。夏家坪、马槟榔矿段储量尚不详。　　参阅http://www.csteelnews.com/news/zonghenews/21286.html 。　　　　2. 凉山州铁矿群，攀钢可能淘得800万吨/年铁精矿产能　　● 新钢业的铁精粉产能至少有200万吨/年。　　按攀钢口径：攀钢拟在凉山州投资150亿建立新基地，新基地一旦批复，西昌新钢业将以矿入股。新钢业究竟有多少矿入股呢？不详。但新钢业的矿石产能除供给100万吨钢自用以，还能有铁精粉销往攀钢。据此推测，新钢业的铁精粉产能至少有200万吨/年。　　　　● 凉山州新基地计划年产400万吨铁、350万吨钢、350万吨热轧板和近20万吨钒渣。由此推算，攀钢必须在凉山州取得铁精粉近800万吨/年，其中包括新钢业的铁精粉产能。　　铁矿是完全自产，还是自产加就地购买呢？按攀钢打造凉山基地的目的，和凉山州政府的合作态度看，铁精粉800万吨/年将在今后完全自产。由于攀钢的进入，凉山州铁矿资源的重新整合必将开始，川威集团和重钢也许会在此整合中失去一些铁矿资源的利益，而这将是攀钢得到的。　　　　● 凉山州还有普通铁矿群，总储量约4.8亿吨。这些普通铁矿，由于不含钛，炼铁工艺比较简单。攀钢若握有这类铁矿，则可不用或少用进口矿作配搭。　　攀西一带的普通铁矿主要集中于凉山州，而这些矿大都已分散开发。将来的凉山铁矿资源整合，也将包括这些普通铁矿。　　　　3. 与国外资源合作，如新西兰。新西兰钛、钒矿丰富，攀钢技术领先，合拍。　　　　4. 小结　　● 相信攀钢正在筹备充足的钒钛磁铁矿产能，与1000万吨钢铁产能规化相匹配。钢铁产能并非攀钢直接追求的目标，但达到1000万吨钢铁产能，就意味着钒钛产能基本翻番；　　　　　　● 从以上罗到的矿产资源目标来看，攀钢将有充足的矿源以备开发，保障未来几十年发展的需要；　　　　● 发改委对新基地批复之时，将是凉山铁矿资源整合的契机。　　　　五、对攀西钒钛磁铁矿的垄断优势分析　　　　攀西裂谷带蕴藏着占全国13%的铁、69%的钒和93%的钛，垄断其资源，就是掌握了攀钢的未来。　　全球领先的钒提取技术和含钛铁矿高炉冶炼技术，形成了攀钢对钒钛磁铁矿的综合开发能力。西昌新钢业早年是攀钢门下，也有一定钒钛技术能力，但规模太小。攀钢现已准备收回新钢业，彻底打造攀西地区钒钛磁铁矿综合开发的独家生意。如此，攀钢形成对攀西钒钛磁铁矿资源的实质垄断。这种垄断，并不仅仅体现在拿矿这一形式上，而且体现在内涵上。　　举例说：龙蟒集团开发了红格北矿，通过选矿加工，生产出铁精矿，并在余下的矿石中生产出钛精矿。但龙蟒自己无法使用这些含有钒钛的铁精矿，只能卖给攀钢。这种“只能”，决定了价格不会高。为什么只能卖给攀钢呢？目前能有效利用钒钛铁精矿的国内工厂只有三家：攀钢、西昌新钢业、承德钒钛。新钢业矿多钢产能小，现又成了攀钢一家；成昆线运力不足，运不去承德。　　垄断的结果，一是攀钢有很强的拿矿能力而且超低价；二是即使在当地采购含有钒钛的铁精矿，攀钢也有议价能力；三是已被民营企业圈占的矿源，攀钢仍有机会借政府整合资源之际翻盘。攀西钢铁的一片天曾是攀钢打出来的，只是不知廉颇尚能饭否？　　对于证券市场而言，由于“这里得天独厚”的资源优势，0629今后每一次增发圈矿，都意味着获得超值的长期垄断资产，都将是股价上扬的理由。　　参阅http://www.pxnyw.com/zjpx.asp　　　　六、历史的轮回　　　　宝钢1978年创办，并伴随着中国改革开放大潮而崛起。富有意味地是，宝钢崛起，也伴随了共和国独立自主的钢铁骄子的没落。原因：● 宝钢整套引进国外先进设备和工艺技术，工艺差距带来了冲击波；● 国家在行业资金投向上，确保宝钢推进，而无力兼顾传统钢企；● 钢铁产能被国际寡头垄断，国际铁矿价被压在低位。而国内采掘设备严重落后，采矿成本过高。鞍钢、攀钢等资源型企业完全失去优势。然而，历史轮回，在依赖进口矿的中国大型钢企生产力大增之时，铁矿价涨了起来。凭心而论，宝钢没必要负气说啥矿谈“发球权”，铁矿涨价潮的冲击早晚都会来。正如当初打开国门，国外先进钢铁生产技术的冲击一定会来。　　中国缺啥涨啥，都快成牛顿定律了。　　　　货币流动性不足，会造成矿产等自然资源的价值低估。而计划经济则可能淹没了矿产资源的价值数据，因为可能根本就没有作价估值。中国是铁矿资源不足的国家，随着财富的积累，价值规律正揭示着这些有限资源的升值过程，而这一过程还只是开始。这一过程也为中国的资源型民族工业，带来历史性机遇。　　　　国资委副主任黄淑和指出：“攀钢作为一家老字号国有企业，经过几十年的艰苦创业，创造了辉煌业绩，为国家做出了重大历史性贡献，历史不会忘记，共和国不会忘记。”　　历史没有忘记鞍钢，所以有了鞍钢浴火重生，再度崛起。历史也没有忘记攀钢，所以攀钢迎来这次大重组的重要机遇。　　　　攀西裂谷带是2.5亿年前由喜马拉雅造山运动形成，北起西昌、南至攀枝花长约三百余公里、宽百余公里。独特的地质构造使这里富集了20多种稀有贵重金属，包括钒、钛、铬、铈、铂等资源。四川省正向国家申报攀西国家级资源开发区，在这一计划中，攀钢是龙头。　　攀钢曾是攀西裂谷带的拓荒者，建厂伊始便扎根于资源之中。　　攀钢曾为国家战略和国防建设承担了重任，所以植根于国家、民族的土壤之中。　　攀枝花，又称木棉树、红棉树、英雄树。有个故事：1956年初，地质部部长李四光，向毛泽东主席汇报在川滇交界处发现了钒钛磁铁巨型矿。毛泽东问：“那里叫什么名字 ？”众人答不上来，只知道那里有7户人家和一棵大树，树的名字叫攀枝花。毛泽东说：“那就把那里命名为攀枝花吧！” 　　　　此时，眼前浮现了这样一个画面----　　七户人家一棵树，伟岸的树上开满了嫣红而不屈的攀枝花！