神马文学网指数失真
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 10:35:58
◎ 谢衡 2007-08-27
人们从来没有像今天这样关注CPI（居民消费价格指数）的发布。CPI不过是一个经济学术语，但眼下大到房子，小到柴米油盐，都在涨价，这个指数的变化已经被公众切身体会。更何况，越来越多的人已经是股民、基民，由CPI变化可能带来的加息，或者央行、政府其他调控措施的出台，都可能直接影响到自己能够拥有的财富数值。
被质疑的CPI
7月份的CPI终于公布，同比上涨5.6%，创出十年新高。其中食品类价格涨幅最大，同比上涨15.4%。
即使如此，居民对生活总成本上涨的个人感受，仍远远高于这个数值。这很大程度上是因为在中国的CPI统计中，没有将房地产价格直接纳入，而是采用租赁价格与虚拟租金相结合的方法，主要以居民住房的水、电、燃料、购买商品住宅贷款利率、住房维护修理费用、建房及装修材料等商品和服务价格的变动，特别是房租的变动，来反映居民住房消费价格变动。不仅如此，我国CPI中居住类价格的权重仅占到13.2%，远低于30%的国际平均水平（加拿大为36%，美国为42.1%）。
尽管CPI中包含了房租项目，但城市房租的上涨速度远远低于房价的上涨幅度是不争的事实。最新统计数据显示，今年6月份，全国70个城市房屋销售价格同比上涨7.1%，涨幅比上月高0.7个百分点。其中，深圳、北京等城市上涨较快。深圳已连续17个月同比涨幅超过10%，6月份更是高达15.9%。北京已连续14个月同比涨幅超过8%，其中6月份达9.5%。但房屋租金却没有明显的上涨，在一些城市和地区甚至出现了下降的趋势。
“当前我国的CPI没有真正反映房地产价格的上涨态势，居住价格指数被严重低估。考虑到我国大部分居民购买的住房为自住房，且支出巨大，居住权重在CPI中过低，不仅不符合我国居民的实际生活状况，同时也会在较大程度上影响物价数据统计的真实性和准确性。”宏源证券研究中心分析师唐震斌说。
此外，由于食品、烟酒、衣着在CPI中占将近一半的比重，与教育、医疗、电信等近年来涨幅较大的消费项目在CPI中所占权重并不相称，致使这些价格的上涨一直没能在CPI中全面反映出来。根据卫生部公布的6年来医疗费用单显示，2001年门诊病人的人均医疗费用只需93.6元，到2006年就涨至128.7元，涨幅接近40%。6年来医院门诊和住院病人医疗费用每年增长幅度基本在7%～9%左右。
看一下国家统计局公布的城镇居民家庭消费性支出的数据，就知道数据与实际可能存在着多大差距。国家统计局的报告称，2006年居民的居住消费为904元，这其中包括房租、水电、物业费、房屋修理等所有与居住有关的消费，自己贷款购买的房子被算作虚拟房租。交通和通讯1147元，包括个人用于私车、出租车、飞机等所有交通工具的出行费用，以及手机、上网等所有通讯工具的成本。
“做一下数据对比就能发现两个问题:首先，最近10年来中国的实际通货膨胀水平一直高于政府公布的数据，我计算应该是3.6%，远高于政府公布的1.4%。因此，我认为至少在过去7年里，政府数据都低估了实际通货膨胀水平。”瑞银集团亚太区首席经济学家乔纳森·安德森（Jonathan Anderson）说。实际上，国家统计局发布的CPI指数可能低估了实际通胀形势，不仅是经济学界的普遍担忧，更是猪肉价格上涨一倍后，个人对于生活成本增加数倍的感受。
央行赶在国家统计局发布最新的CPI的5天之前，发布了《二季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。这份报告言辞直白地称，“当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响”，并强调“前期粮食和肉禽蛋价格的上涨已逐步传导到下游食品加工、餐饮等行业，因此有必要高度关注价格传导问题，防止价格全面上涨”。
央行认为“目前国内价格上行压力加大，通胀风险值得关注”，也就是说这次央行《报告》关注重点是价格对经济和货币政策的影响。高盛中国首席经济学家梁红就认为，如果控制通货膨胀所需的政策调整被进一步延迟，消费价格指数和资产价格的上涨可能进一步加速，原因是负实际利率的进一步扩大。“我认为只要真实利率没有上升，就没有政策紧缩的意味。虽然近来政府连续加息，但是存款真实利率还是在通胀水平之下。”乔纳森·安德森说。
国家信息中心经济预测部主任范剑平认为，目前中国的物价上涨，并不是由于工资上涨所造成的成本推动性通货膨胀，目前更应该重视资产价格泡沫膨胀难题。在他看来，房地产价格在今年下半年可能继续保持上涨态势。
在央行的表述和楼市的表现双重因素影响下，市场中传出购房首付要提高到四成甚至五成的消息，以从需求的角度来控制房价的过快上涨。虽然央行也在报告中承认房价涨幅过大的原因之一是“住房供给不足，结构调整进展缓慢，供求缺口依然很大”，但总有人相信，供给造成的问题可以从强行抑制需求来解决。
披着“牛皮”的“熊”
记者的一位朋友去年把准备买房的钱投入股市，希望靠牛市解决他的住房问题。一年多以来他在股市上确有斩获，账面资产也有近百万元，“5·30”大跌之后，他感受到了股市的风险，准备把资金从股市中撤出，实现自己买房的梦想。结果，他到北京东四环外的一个楼盘一问，价格已经涨到24000元/平方米起，户型没有180平方米以下的，更让他无法忍受的是售楼小姐说如果不是一次性付清，就要靠抽签来决定能否有份买到房。“同样的位置，相似的楼盘，进股市前我买不起，在股市折腾一圈出来后，现在我仍然买不起。”一气之下，他扭头又扎进了股市，继续一博。
但这一轮，散户想在股市上挣钱就没那么容易了。
据Wind资讯统计，以“5·30”为分水岭进行统计，截至8月9日，两市A股中，收盘价超越5月29日的仅444只，占比30%。其中有528只A股离“5·30”前的高点还差20%以上的距离。而从指数涨幅来看，自7月6日至8月9日，上证综指和深证成指的涨幅分别为31.5%和41.5%，沪深300指数的涨幅为35%。如果以35%的涨幅为衡量的基准，则两市能跑赢大盘的A股仅470只，约占A股总数的32%。换句话说，期间约七成的A股跑输大盘。
实际上，本轮回升，只是少数个股的牛市行情，这些个股正是对指数涨跌有举足轻重作用的大盘蓝筹股，主要为机构投资者所控盘，而大多数的中小投资者则不得不面对“赚了指数不赚钱”的尴尬境地，体会着“满仓踏空”（即使是满仓持有股票，但收益率还是远远落后于大盘的上涨幅度）的复杂心情。
“工行”的连日上涨接连带来令人“兴奋”的消息的同时，进一步加大了“指数失真”的现象。
上证指数以总股本为计算基础，因此“工行”和“中行”这两只大盘股分列上证指数权重前两名，其中“工行”占上证指数的权重将近25%，它每涨1分钱，差不多就能带动上证指数上升一个点。“工行”近日的上涨不仅带动上证综指屡创新高，也使上海证券交易所这个仅有十余年历史的市场的总市值，超过了亚洲金融中心、有着百余年历史的香港地区股市总市值。
但一个不应该被忽略的数据是，“工行”在香港地区和上海同时上市，目前“工行”流通A股为918078万股，而流通H股为8305650.196万股，H股的流通股本是A股的9倍，而“工行”A股流通股只占到总股本的2.75%。同样A+H股上市的中国银行H股的流通量为A股的10倍。也就是说，仅以2.75%流通股的股价，就可以“缔造”一个市值超越花旗集团的全球市值第一的上市银行。以1/9的股本数量乘上价格，就可以超过容量是自身10倍左右的市场的总价值——只要推升A股权重股中比重较小的流通股股价，就可以“撬动”上证综指和市值的不断虚涨。
虽然“工行”的市值是否超越了花旗和绝大多数投资者没关系，但由于上证指数实质上是大盘股指数，而这样的结构性缺陷，已经被市场操作者所充分利用，通过推高指数，就可能引导资金盲目跟随入市，特别是在老百姓通过猪肉涨价切实体会到通货膨胀，急需寻找货币保值增值的途径之时。而此时的股市实际上处在一种“虚牛”，甚至是局部熊市的状态。这种股指增长的背景，就有可能导致其他更多的投资者亏钱，或是存在亏钱的可能性。
记者查阅了中国证券登记结算公司披露的最新数据，8月的第二周，A股市场每日的新开户数量都在14万以上，其中8月6日更是达到了17.7万户。而一些投资者在意识到这是一波机构投资者主导的行情之后，转而把资金投向基金。中登公司的数据也显示，在8月的第二周，基金开户数明显大幅增加，并于8月9日超过了A股开户数达到了近16万户。
今年以来，绝大部分股票型基金净值都增长了1倍左右，股票型基金的规模已经达到了1.8万亿元，占整个A股流通市值的比例达到30%。但整个市场中可供基金选择的投资品种并不多，也就在300～400家左右。因此，就有业内人士指出，这种基金净值增加更多是博傻的结果。无论是谁当基金经理，只要对其他基金的投资配置进行复制，基本都可以获得同样的投资收益。而基金对大盘蓝筹股的集中追捧，使大盘蓝筹股基于前一年收益的市盈率已经在60倍左右，其中“万科”基于2006年收益的市盈率已达82.9倍。
但值得注意的是，在这一轮大盘屡创新高的时候，几乎没有“泡沫论”的争辩，出现了一边倒的看好。“市场的参与者都不愿意看到调整，除了在上市公司业绩增长推动外，市场越来越依赖新增开户数，以及对人民币升值、通货膨胀等因素的预期。”南方基金投资总监王宏远说。
所以，CPI上行提高了央行继续加息的可能性，而人民币加息过快就会吸引更多“热钱”流入，加大人民币升值压力;而无论通货膨胀还是人民币升值，都将进一步吸引资金进入股市，推动股指上行。只是无论买股票还是买基金，生活成本的上升恐怕都将让投资者不得不“获利回吐”。■
人们从来没有像今天这样关注CPI（居民消费价格指数）的发布。CPI不过是一个经济学术语，但眼下大到房子，小到柴米油盐，都在涨价，这个指数的变化已经被公众切身体会。更何况，越来越多的人已经是股民、基民，由CPI变化可能带来的加息，或者央行、政府其他调控措施的出台，都可能直接影响到自己能够拥有的财富数值。
被质疑的CPI
7月份的CPI终于公布，同比上涨5.6%，创出十年新高。其中食品类价格涨幅最大，同比上涨15.4%。
即使如此，居民对生活总成本上涨的个人感受，仍远远高于这个数值。这很大程度上是因为在中国的CPI统计中，没有将房地产价格直接纳入，而是采用租赁价格与虚拟租金相结合的方法，主要以居民住房的水、电、燃料、购买商品住宅贷款利率、住房维护修理费用、建房及装修材料等商品和服务价格的变动，特别是房租的变动，来反映居民住房消费价格变动。不仅如此，我国CPI中居住类价格的权重仅占到13.2%，远低于30%的国际平均水平（加拿大为36%，美国为42.1%）。
尽管CPI中包含了房租项目，但城市房租的上涨速度远远低于房价的上涨幅度是不争的事实。最新统计数据显示，今年6月份，全国70个城市房屋销售价格同比上涨7.1%，涨幅比上月高0.7个百分点。其中，深圳、北京等城市上涨较快。深圳已连续17个月同比涨幅超过10%，6月份更是高达15.9%。北京已连续14个月同比涨幅超过8%，其中6月份达9.5%。但房屋租金却没有明显的上涨，在一些城市和地区甚至出现了下降的趋势。
“当前我国的CPI没有真正反映房地产价格的上涨态势，居住价格指数被严重低估。考虑到我国大部分居民购买的住房为自住房，且支出巨大，居住权重在CPI中过低，不仅不符合我国居民的实际生活状况，同时也会在较大程度上影响物价数据统计的真实性和准确性。”宏源证券研究中心分析师唐震斌说。
此外，由于食品、烟酒、衣着在CPI中占将近一半的比重，与教育、医疗、电信等近年来涨幅较大的消费项目在CPI中所占权重并不相称，致使这些价格的上涨一直没能在CPI中全面反映出来。根据卫生部公布的6年来医疗费用单显示，2001年门诊病人的人均医疗费用只需93.6元，到2006年就涨至128.7元，涨幅接近40%。6年来医院门诊和住院病人医疗费用每年增长幅度基本在7%～9%左右。
看一下国家统计局公布的城镇居民家庭消费性支出的数据，就知道数据与实际可能存在着多大差距。国家统计局的报告称，2006年居民的居住消费为904元，这其中包括房租、水电、物业费、房屋修理等所有与居住有关的消费，自己贷款购买的房子被算作虚拟房租。交通和通讯1147元，包括个人用于私车、出租车、飞机等所有交通工具的出行费用，以及手机、上网等所有通讯工具的成本。
“做一下数据对比就能发现两个问题:首先，最近10年来中国的实际通货膨胀水平一直高于政府公布的数据，我计算应该是3.6%，远高于政府公布的1.4%。因此，我认为至少在过去7年里，政府数据都低估了实际通货膨胀水平。”瑞银集团亚太区首席经济学家乔纳森·安德森（Jonathan Anderson）说。实际上，国家统计局发布的CPI指数可能低估了实际通胀形势，不仅是经济学界的普遍担忧，更是猪肉价格上涨一倍后，个人对于生活成本增加数倍的感受。
央行赶在国家统计局发布最新的CPI的5天之前，发布了《二季度货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。这份报告言辞直白地称，“当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响”，并强调“前期粮食和肉禽蛋价格的上涨已逐步传导到下游食品加工、餐饮等行业，因此有必要高度关注价格传导问题，防止价格全面上涨”。
央行认为“目前国内价格上行压力加大，通胀风险值得关注”，也就是说这次央行《报告》关注重点是价格对经济和货币政策的影响。高盛中国首席经济学家梁红就认为，如果控制通货膨胀所需的政策调整被进一步延迟，消费价格指数和资产价格的上涨可能进一步加速，原因是负实际利率的进一步扩大。“我认为只要真实利率没有上升，就没有政策紧缩的意味。虽然近来政府连续加息，但是存款真实利率还是在通胀水平之下。”乔纳森·安德森说。
国家信息中心经济预测部主任范剑平认为，目前中国的物价上涨，并不是由于工资上涨所造成的成本推动性通货膨胀，目前更应该重视资产价格泡沫膨胀难题。在他看来，房地产价格在今年下半年可能继续保持上涨态势。
在央行的表述和楼市的表现双重因素影响下，市场中传出购房首付要提高到四成甚至五成的消息，以从需求的角度来控制房价的过快上涨。虽然央行也在报告中承认房价涨幅过大的原因之一是“住房供给不足，结构调整进展缓慢，供求缺口依然很大”，但总有人相信，供给造成的问题可以从强行抑制需求来解决。
披着“牛皮”的“熊”
记者的一位朋友去年把准备买房的钱投入股市，希望靠牛市解决他的住房问题。一年多以来他在股市上确有斩获，账面资产也有近百万元，“5·30”大跌之后，他感受到了股市的风险，准备把资金从股市中撤出，实现自己买房的梦想。结果，他到北京东四环外的一个楼盘一问，价格已经涨到24000元/平方米起，户型没有180平方米以下的，更让他无法忍受的是售楼小姐说如果不是一次性付清，就要靠抽签来决定能否有份买到房。“同样的位置，相似的楼盘，进股市前我买不起，在股市折腾一圈出来后，现在我仍然买不起。”一气之下，他扭头又扎进了股市，继续一博。
但这一轮，散户想在股市上挣钱就没那么容易了。
据Wind资讯统计，以“5·30”为分水岭进行统计，截至8月9日，两市A股中，收盘价超越5月29日的仅444只，占比30%。其中有528只A股离“5·30”前的高点还差20%以上的距离。而从指数涨幅来看，自7月6日至8月9日，上证综指和深证成指的涨幅分别为31.5%和41.5%，沪深300指数的涨幅为35%。如果以35%的涨幅为衡量的基准，则两市能跑赢大盘的A股仅470只，约占A股总数的32%。换句话说，期间约七成的A股跑输大盘。
实际上，本轮回升，只是少数个股的牛市行情，这些个股正是对指数涨跌有举足轻重作用的大盘蓝筹股，主要为机构投资者所控盘，而大多数的中小投资者则不得不面对“赚了指数不赚钱”的尴尬境地，体会着“满仓踏空”（即使是满仓持有股票，但收益率还是远远落后于大盘的上涨幅度）的复杂心情。
“工行”的连日上涨接连带来令人“兴奋”的消息的同时，进一步加大了“指数失真”的现象。
上证指数以总股本为计算基础，因此“工行”和“中行”这两只大盘股分列上证指数权重前两名，其中“工行”占上证指数的权重将近25%，它每涨1分钱，差不多就能带动上证指数上升一个点。“工行”近日的上涨不仅带动上证综指屡创新高，也使上海证券交易所这个仅有十余年历史的市场的总市值，超过了亚洲金融中心、有着百余年历史的香港地区股市总市值。
但一个不应该被忽略的数据是，“工行”在香港地区和上海同时上市，目前“工行”流通A股为918078万股，而流通H股为8305650.196万股，H股的流通股本是A股的9倍，而“工行”A股流通股只占到总股本的2.75%。同样A+H股上市的中国银行H股的流通量为A股的10倍。也就是说，仅以2.75%流通股的股价，就可以“缔造”一个市值超越花旗集团的全球市值第一的上市银行。以1/9的股本数量乘上价格，就可以超过容量是自身10倍左右的市场的总价值——只要推升A股权重股中比重较小的流通股股价，就可以“撬动”上证综指和市值的不断虚涨。
虽然“工行”的市值是否超越了花旗和绝大多数投资者没关系，但由于上证指数实质上是大盘股指数，而这样的结构性缺陷，已经被市场操作者所充分利用，通过推高指数，就可能引导资金盲目跟随入市，特别是在老百姓通过猪肉涨价切实体会到通货膨胀，急需寻找货币保值增值的途径之时。而此时的股市实际上处在一种“虚牛”，甚至是局部熊市的状态。这种股指增长的背景，就有可能导致其他更多的投资者亏钱，或是存在亏钱的可能性。
记者查阅了中国证券登记结算公司披露的最新数据，8月的第二周，A股市场每日的新开户数量都在14万以上，其中8月6日更是达到了17.7万户。而一些投资者在意识到这是一波机构投资者主导的行情之后，转而把资金投向基金。中登公司的数据也显示，在8月的第二周，基金开户数明显大幅增加，并于8月9日超过了A股开户数达到了近16万户。
今年以来，绝大部分股票型基金净值都增长了1倍左右，股票型基金的规模已经达到了1.8万亿元，占整个A股流通市值的比例达到30%。但整个市场中可供基金选择的投资品种并不多，也就在300～400家左右。因此，就有业内人士指出，这种基金净值增加更多是博傻的结果。无论是谁当基金经理，只要对其他基金的投资配置进行复制，基本都可以获得同样的投资收益。而基金对大盘蓝筹股的集中追捧，使大盘蓝筹股基于前一年收益的市盈率已经在60倍左右，其中“万科”基于2006年收益的市盈率已达82.9倍。
但值得注意的是，在这一轮大盘屡创新高的时候，几乎没有“泡沫论”的争辩，出现了一边倒的看好。“市场的参与者都不愿意看到调整，除了在上市公司业绩增长推动外，市场越来越依赖新增开户数，以及对人民币升值、通货膨胀等因素的预期。”南方基金投资总监王宏远说。
所以，CPI上行提高了央行继续加息的可能性，而人民币加息过快就会吸引更多“热钱”流入，加大人民币升值压力;而无论通货膨胀还是人民币升值，都将进一步吸引资金进入股市，推动股指上行。只是无论买股票还是买基金，生活成本的上升恐怕都将让投资者不得不“获利回吐”。■