美国会重蹈日本的覆辙吗？

本文来源于《中国改革》财新传媒杂志订阅
美国政府和美联储可能有很强的动机将债务持续货币化。因为对于纯债务人，美元出现通货膨胀的社会和经济成本仍远低于通货紧缩导致的结果，但这种不负责任的政策可能将以透支美元储备货币的信用作为代价
《中国改革》 特约作者 胜寒

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通缩之忧
8月10日的美联储政策决定，虽然只是量化宽松的一小步，却是非常规货币政策“退出”过程中的一大步—然而是倒退的一大步：它意味着此前精心计划的“退出策略”已完全逆转，伯南克领导下的美联储正在打响一场避免日本式经济悲剧在美国上演的货币保卫战。
美国经济正在重蹈日本经济“停滞的20年”覆辙？这似乎有些危言耸听，然而这正是当下困扰美联储官员的一大忧虑。7月底，美联储圣路易斯分行行长詹姆斯·布拉德发表了一篇争议很大的学术文章，直陈目前的美联储货币政策可能正在把美国经济推入日本式的经济困局。布拉德认为，目前美国经济比历史上任何时期更接近于通缩陷阱中的日本，而某种意义上，这种局面正是由美联储的货币政策造成的，因为联储持续承诺在“未来相当长的一段时间内”保持“极低的利率水平”，这在相当程度上加深了公众对于通货紧缩和疲弱增长的预期，几个月来持续下行的核心通胀数据已经证明了这一点。在这种形势下，布拉德认为，美联储的政策重点应该坚决从利率转向“量化宽松”，也就是加码买入更多的中长期国债。尽管在论文中布拉德没有明说，但是他的隐含假设即是，美联储可以通过债务货币化方式，人为制造通货膨胀，从而将美国经济推离通缩的深渊。
这篇文章在美联储内外都引起了很大的反响。这不仅因为布拉德具有知名经济学家和联储决策者的双重身份（布拉德目前在联储公开市场委员会拥有投票权），还因为这篇文章恰发表在7月21日半年度货币政策报告的国会听证会之后。在证词中伯南克认为，美国经济增长前景将“异乎寻常地不确定”，这也使市场首次意识到美联储可能于近期重回量化宽松。
然而，从最近的经济数据来看，布拉德的担心似乎有些言过其实。最新公布的核心CPI（7月）同比增长0.9%, 环比增长0.1%; 核心PCE (6月) 同比增长1.4%, 环比增长为0，大体与市场预期持平或略低于预期，但远未到通货紧缩的地步。从8月10日的会议纪要来看，FOMC会议成员对价格水平的表述只是一笔带过，对通胀趋势放缓的认知几乎没有变化。那么，又是什么因素导致美联储下决心改变政策立场呢？
其实，在8月的议息会议上，美联储的经济展望中最重要的表述不在于价格水平，而在于增长放缓：“经济产出和就业复苏的步伐已经放慢”，“近期的经济复苏可能会弱于预期”，这是美联储对未来增长前景的基本判断。在2010年1月的公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，联储对2010年和2011年两年的实际GDP增长预测的集中趋势分别为2.8%-3.5%和3.4%-3.5% ，而对失业率预测的集中趋势为9.5%-9.7%和8.2%-8.5%。而今年前两个季度的环比年化GDP增长率分别只有2.7%和2.4%，明显低于预期；随着本次库存周期趋于结束，企业投资将会放缓，而高失业率将持续抑制消费增长，全年经济增长率很可能达不到美联储的预期。更重要的是，目前的经济增长率还是在政府持续的财政和货币刺激之下实现的。根据美国国会预算办公室2009年的估算，奥巴马政府总额7870亿美元的财政刺激计划带给2010年的GDP增长贡献1.5至4.2个百分点。即使按照最保守的算法，财政刺激带来的短期效应也要占今年增长的一半以上，更遑论财政刺激效果的持续弱化，未来增长的前景更加让人担忧。
对于美联储和伯南克来讲，避免上世纪30年代大萧条的重演固然功不可没，然而把美国经济引上持续复苏的轨道才是真正棘手的挑战。目前，美联储内部对潜在实际经济增长率的估计大概在2.75%-3%之间。接近3%的经济增长也是年初联储制定“退出策略”时的重要前提。现在看来，这样的增长预期无疑过于乐观。
那么美国经济是否会“二次探底（Double Dip）”呢？这也是当下十分流行的一种论点，但是它意味着美国经济重回衰退，失业率掉头向上，大规模的去库存化再度开始。很明显，这种情况短期之内发生的可能性也不高。在7月21日的国会听证会上，伯南克也明确表明，“二次探底”几无可能。
然而，会不会出现第三种情况呢？即经济保持增长，但实际水平持续低于潜在增长率，完全就业难以实现，产出缺口难以缩小；复苏进入一种“L形”状态，难以回到危机前的增长水平？从近两个月的经济数据来看，美国经济呈现的就是这样的一种状态。
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网友评论(1)评论仅代表网友个人观点，不代表财新网观点。
pest0005 来自上海市嘉定区
2010年08月31日 13时56分
好文！但考虑到美国超强经济军事实力，转嫁风险的可能性还是有的。。不过从长期来讲纸币危机是难以避免的。
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