神马文学网中国离重蹈日本覆辙有多远？
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 02:16:38
崔宇
11月30日，在南京举行的中欧领导人会晤上，中国国务院总理温家宝表示，一些国家一方面对人民币提出升值要求，另一方面又采取贸易保护主义措施是有失公允的，中国将在合理水平的基础上增强人民币汇率弹性。
这意味着在贸易保护主义加剧的背景下，人民币与美元挂钩的汇率政策短期内不会发生改变，但如果中国的出口复苏或者贸易保护主义势头得到遏制，中国很有可能选择放弃目前的汇率政策，市场人士也普遍预期明年下半年人民币或将重回升值之路。
其实，人民币是否应该升值或者升值的路径选择不能仅仅以出口和贸易保护主义情况为参照，即使明年下半年中国的出口出现了复苏，人民币也不应该贸然升值。因为本币升值，再加上宽松的财政和货币政策，恰恰是上世纪80年代后期日本陷入泡沫经济，尤其是房地产泡沫的根本原因。90年代初房地产泡沫的破裂使日本经济从此一蹶不振。目前中国政府已计划在2010年维持经济刺激政策不变 ，如果明年人民币启动升值程序，涌入的热钱再加上国内宽松的流动性势必将让中国离重蹈日本覆辙越来越近。
中国会不会重蹈日本覆辙？这曾是近几年中国经济学界最为热门的讨论话题，中国的情况似乎也与上世纪80年代的日本非常相似：贸易顺差不断扩大、贸易摩擦加剧、升值压力、从外需转向内需以及股市和房地产市场泡沫化等等。特别是2007年时股市和房地产的暴涨，加剧了人们对中国经济重蹈日本覆辙的担忧。
但是，2007年下半年以来，虽然中国的股市经历了泡沫破裂，房地产价格也开始^落，但似乎对实体经济并没有造成太大的影响，中国经济的下滑似乎与泡沫破裂无关，主要是因为出口的下滑，从而导致了国内投资和消费的连锁下滑。
中国之所以在2007年间没有重蹈日本覆辙，是因为当时中国的政策组合与上世纪80年代后期的日本并不相同。日本先是在1985年“广场协议”的指引下快速升值日元（日元在两年半内升值了近一倍），然后在1987年“卢浮宫协议”的指引下又转而增加对外汇市场的干预维持日元稳定，但这并没有阻止日元的升值势头。为了缓解出口企业的压力和扩大内需，日本还实施了两年多的宽松财政和货币政策，结果造成国内流动性泛滥成灾，推动了房地产和股市的上涨。
在2005年汇改后人民币开始升值的一段时间里，虽然中国政府也通过汇率干预以保持人民币汇率升值“小步快走”，但中国央行同时也采取了收紧流动性的对冲策略，从2006年到2008年上半年中国国内的财政和货币政策一直都是紧缩的，尽管这仍然没有阻挡股市和房地产的泡沫，但总好过宽松的货币政策对资产价格泡沫的助推。
但时过境迁，目前中国一方面要维持经济刺激政策不变，让政府主导的阶段性复苏逐步过渡到市场主导的持续性增长，一方面又面临巨大的升值压力。如果迫于压力选择人民币升值，将和日本当年的政策组合非常相似。现在已经露出了一些端倪，最受人瞩目的是房地产价格和土地价格在宽松政策助推下的逆势上涨。这一方面得益于整体金融环境的宽松，另一方面也得益于中国政府为房地产领域量身定做的救市政策：房贷利率降低、首付降低、开发商可以通过向银行贷款拿地，再以此为抵押向银行贷更多的款、拿更多的地……这些都是当年日本房地产泡沫被吹大的诱因。更值得警惕的是，目前中国地王的频现以及地方政府土地出让金的暴涨也与当年日本房地产泡沫破裂前的地价暴涨相似。
房地产行业吸纳大量银行资金是危险的，经济危机一般都是从房地产价格下跌开始，股市的下跌可能还有反复，但房地产价格的下跌趋势一旦形成一般难以阻挡，日本如是，美国也如是。尽管上世纪80年代末期，西方国家普遍经历了经济高速增长和股市泡沫化，但日本房地产价格泡沫的形成和破裂却是其他国家所没有的，这也是日本随后陷入长期萧条的原因，也是美国有可能成为下一个日本的原因。
中国要想避免日本的覆辙，最关键的是不应在国内经济结构还有调整空间的时候，就盲目启动人民币升值。因为一旦选择人民币升值，无论是采取宽松还是紧缩的货币政策恐怕都难以阻挡资产价格的泡沫，只是程度有所不同而已。而且，在保持经济政策整体宽松的背景下，应率先退出针对房地产的特殊救市政策，让银行尽量远离泡沫。退一步讲，即使中国的房地产市场不会像日本一样在崩盘后十多年一蹶不振，一旦中国政府在今后一两年内开始收紧流动性，中国的房地产必将经历一次大规模的调整。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com与作者联系。）
11月30日，在南京举行的中欧领导人会晤上，中国国务院总理温家宝表示，一些国家一方面对人民币提出升值要求，另一方面又采取贸易保护主义措施是有失公允的，中国将在合理水平的基础上增强人民币汇率弹性。
这意味着在贸易保护主义加剧的背景下，人民币与美元挂钩的汇率政策短期内不会发生改变，但如果中国的出口复苏或者贸易保护主义势头得到遏制，中国很有可能选择放弃目前的汇率政策，市场人士也普遍预期明年下半年人民币或将重回升值之路。
其实，人民币是否应该升值或者升值的路径选择不能仅仅以出口和贸易保护主义情况为参照，即使明年下半年中国的出口出现了复苏，人民币也不应该贸然升值。因为本币升值，再加上宽松的财政和货币政策，恰恰是上世纪80年代后期日本陷入泡沫经济，尤其是房地产泡沫的根本原因。90年代初房地产泡沫的破裂使日本经济从此一蹶不振。目前中国政府已计划在2010年维持经济刺激政策不变 ，如果明年人民币启动升值程序，涌入的热钱再加上国内宽松的流动性势必将让中国离重蹈日本覆辙越来越近。
中国会不会重蹈日本覆辙？这曾是近几年中国经济学界最为热门的讨论话题，中国的情况似乎也与上世纪80年代的日本非常相似：贸易顺差不断扩大、贸易摩擦加剧、升值压力、从外需转向内需以及股市和房地产市场泡沫化等等。特别是2007年时股市和房地产的暴涨，加剧了人们对中国经济重蹈日本覆辙的担忧。
但是，2007年下半年以来，虽然中国的股市经历了泡沫破裂，房地产价格也开始^落，但似乎对实体经济并没有造成太大的影响，中国经济的下滑似乎与泡沫破裂无关，主要是因为出口的下滑，从而导致了国内投资和消费的连锁下滑。
中国之所以在2007年间没有重蹈日本覆辙，是因为当时中国的政策组合与上世纪80年代后期的日本并不相同。日本先是在1985年“广场协议”的指引下快速升值日元（日元在两年半内升值了近一倍），然后在1987年“卢浮宫协议”的指引下又转而增加对外汇市场的干预维持日元稳定，但这并没有阻止日元的升值势头。为了缓解出口企业的压力和扩大内需，日本还实施了两年多的宽松财政和货币政策，结果造成国内流动性泛滥成灾，推动了房地产和股市的上涨。
在2005年汇改后人民币开始升值的一段时间里，虽然中国政府也通过汇率干预以保持人民币汇率升值“小步快走”，但中国央行同时也采取了收紧流动性的对冲策略，从2006年到2008年上半年中国国内的财政和货币政策一直都是紧缩的，尽管这仍然没有阻挡股市和房地产的泡沫，但总好过宽松的货币政策对资产价格泡沫的助推。
但时过境迁，目前中国一方面要维持经济刺激政策不变，让政府主导的阶段性复苏逐步过渡到市场主导的持续性增长，一方面又面临巨大的升值压力。如果迫于压力选择人民币升值，将和日本当年的政策组合非常相似。现在已经露出了一些端倪，最受人瞩目的是房地产价格和土地价格在宽松政策助推下的逆势上涨。这一方面得益于整体金融环境的宽松，另一方面也得益于中国政府为房地产领域量身定做的救市政策：房贷利率降低、首付降低、开发商可以通过向银行贷款拿地，再以此为抵押向银行贷更多的款、拿更多的地……这些都是当年日本房地产泡沫被吹大的诱因。更值得警惕的是，目前中国地王的频现以及地方政府土地出让金的暴涨也与当年日本房地产泡沫破裂前的地价暴涨相似。
房地产行业吸纳大量银行资金是危险的，经济危机一般都是从房地产价格下跌开始，股市的下跌可能还有反复，但房地产价格的下跌趋势一旦形成一般难以阻挡，日本如是，美国也如是。尽管上世纪80年代末期，西方国家普遍经历了经济高速增长和股市泡沫化，但日本房地产价格泡沫的形成和破裂却是其他国家所没有的，这也是日本随后陷入长期萧条的原因，也是美国有可能成为下一个日本的原因。
中国要想避免日本的覆辙，最关键的是不应在国内经济结构还有调整空间的时候，就盲目启动人民币升值。因为一旦选择人民币升值，无论是采取宽松还是紧缩的货币政策恐怕都难以阻挡资产价格的泡沫，只是程度有所不同而已。而且，在保持经济政策整体宽松的背景下，应率先退出针对房地产的特殊救市政策，让银行尽量远离泡沫。退一步讲，即使中国的房地产市场不会像日本一样在崩盘后十多年一蹶不振，一旦中国政府在今后一两年内开始收紧流动性，中国的房地产必将经历一次大规模的调整。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com与作者联系。）
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