崔军谈合伙制证券私募公司

崔军谈合伙制证券私募公司

上海宝赢投资管理中心（有限合伙） 总裁崔军

　　2010年3月18日，上海宝赢投资管理中心（有限合伙）私募基金在工商局注册成立，2010年4月1日该私募基金正式开始运作。此就事件，金融界连线上海宝赢投资管理中心（有限合伙）私募基金首席执行官崔军先生，下面是全部谈话内容。

　　1. 您是如何产生建立合伙制私募企业的想法

　　谈到如何产生建立合伙制私募企业的想法，我不能不说到巴菲特， 1965年至2006年，这42年间巴菲特的投资业绩翻了3600多倍，是同期美国股市涨幅的55倍。假如你给巴菲特1万元，42年后巴菲特就会给你变成 3600多万元，他简直是拥有一个点石成金的金手指。

　　巴菲特之所以伟大，不在于在他在77岁的时候拥有了620亿美元的财富，而在于他在年轻的时候想就明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。我的目的是想复制巴菲特，成为中国的巴菲特。

　　对于欧美的私募基金，有限合伙制早就作为一种成熟的组织形式存在，如巴菲特在1956年与几个亲戚成立的合伙人公司。有限合伙制与普通合伙制的最大区别，就在于将自然人合伙（业务合伙）和资金合伙有机结合。有限合伙人是资金提供者，普通合伙人出资从数量级来看大约不到有限合伙人资金的1％。但作为公司管理者，获得业绩报酬的分配比例可达25％左右，从而达到对公司管理层的激励作用。

　　当年巴菲特合伙人公司的分配约定是：有限合伙人获得公司利润中不高于4％的所有部分，余下的利润由巴菲特和有限合伙人分成，75％归有限合伙人，25％归巴菲特。到1962年，巴菲特合伙人公司的资金由最初的10.5万美元达到720万美元，其中有100万美元属于巴菲特个人。有限合伙人也由最初的7人发展到90人。

　　修改后的《证券登记结算管理办法》已经在2009年12月21日实行。该办法第十九条增加了一款，作为第二款，规定“前款所称投资者包括中国公民、中国法人、中国合伙企业及法律、行政法规、中国证监会规章规定的其他投资者。”在此之前，合伙企业以及其他一些组织形式的企业并未确定开户依据，而新办法增加了合伙企业及其他组织形式的企业作为开立证券账户的主体。这被业内视为新办法的最大变化。其实，意义远不止于此。我想到复制巴菲特的时机到了，马上开始注册成了-上海宝赢投资管理中心（有限合伙）企业。上海宝赢投资管理中心（有限合伙）在2010年3月18日工商局注册成立，2010年4月1日合伙企业正式开始运作，是国内首家完全复制巴菲特思想的合伙制企业。

　　爱因斯坦曾经说过：“复利是世界第八大奇迹，其威力比原子弹更大!”如果每年获利50％，按复利计算10年后翻57.66倍，如果每年获利100％，那么按复利计算10年后获利1024倍。上海宝赢投资管理中心（有限合伙）将努力为您创造出这样的奇迹。

　　2.与“银河普润”的有限合伙制私募证券投资基金的区别。

　　上海宝赢投资管理中心（有限合伙）跟“银河普润”的有限合伙制私募证券投资基金的区别：

　　1.执行合伙事务合伙人不一样：中华人民共和国合伙企业法规定{执行合伙事务的执行事务合伙人应当为依法成立的法人、其他组织或具有完全民事行为能力的自然人}.

　　a．上海宝赢投资管理中心（有限合伙）执行事务合伙人是自然人（承担无限责任）

　　b．“银河普润”的有限合伙执行事务合伙人是法人（承担无限责任）

　　2. 利润分配和亏损分担方式不一样：

　　a.上海宝赢投资管理中心（有限合伙）每年12月30日进行一次利润分配及结算，有限合伙人获得每年公司利润中按出资比例分配不高于4％的所有部分，余下的利润由普通合伙人崔军和有限合伙人分成，75％归有限合伙人（按每个有限合伙人的出资额按比例分配），25％归崔军。每年结算时如出现亏损由全体合伙人按照实缴出资比例分担，下一个投资年度弥补上年亏损后，剩余的投资收益再按原分配方式进行分配，以此类推。（公司的一切运行成本，如办公费用，人员各种支出等一切开支，先由崔军垫付。等到12月30日崔军从有限合伙人超过4％以上利润提取25％分成时再在25％中结算，有限合伙人不承担这些费用）是完全复制巴菲特的模式。

　　b.银河普润基金设计模式与“上海模式”的结构化私募信托基金更为相似。结构化产品多采用“优先-次级”结构，优先级的本金和收益由次级提供保障，收益分配也以优先级为先，有限合伙人是优先分配收益。“上海模式”是结构化产品中主要形式，即提供一个预期收益率，在满足预期收益后分层分配收益。

　　3.投资股票数量不一样：

　　a.上海宝赢投资管理中心（有限合伙）投资股票没有限制，可以重仓一只股票，也可分仓多只股票，非常灵活。而且我们的统计结果是集中投资可以不断战胜市场，我们2008年金融海啸中集中投资的赛马实业跑赢大盘253％。我们将永远坚持用0.4元的价格买进价值1元的股票

　　我们有一项统计:2007年10月15日大盘6030点时赛马收盘价15.5元.2010年1月12日大盘收盘3273点,下跌了46％.赛马最高到41.39元,（还分红0.18元）上涨了168％（等于你在上证指数6030点的顶部区域买赛马实业，大盘暴跌50％你还是可挣168％）。下跌46％涨上去要涨85％ +168％= 253％ 跑赢大盘253％.我认为,这就是集中进行价值投资的威力. 我们在投资上的核心理念是：我们的盈利来自于企业本身，我们深刻理解到：投资证券市场的盈利应该来自上市公司本身，来自公司成长带来的资本增值。这种盈利模式对于市场所有参与者而言是共赢的。我们由自己决定何时卖出股票。

　　b．银河普润”的有限合伙制私募基金合同中规定股票投资总数不超过20只，单位净值低于止损线0.7元时就会清仓。他们把何时卖出股票的决定权给了别人。

　　实际上我不太喜欢上海模式 “上海模式”的结构化私募信托基金，我认为对于一个不欠别人一分钱的人来说，哪怕他只有一块钱，也是个有钱人。如果他又恰好能够善待这一块钱，那么80年后就会是个天文数字。如果这个家族能够连续几代将这种传统保持400年，那么这一块钱就能变成中国现在的GDP那样庞大。巴菲特家族有个传统，就是把"欠债"视为一种耻辱。基于这个传统，巴菲特天生就是个有钱人。借钱投资股票，最大的危害就是把何时卖出股票的决定权给了别人。

　　3.有人说合伙制基金只适合长期认可这家私募投资公司投资理念并对基金管理人相当信任的投资人。您是如何理解？？

　　你说的非常对。我的合伙人都非常认同我的投资理念，他们都是我的好朋友，我们共同走过了2008年的金融海啸，他们跟着我不但没亏钱，反而挣了大钱，所以他们非常信任我。其中我有个有限合伙人身价上亿，他经常跟我说他的资产就是加个零对他来说也是无所谓的事，他喜欢短线操做，最后一年下来。还是觉的跟我买进的股票远远跑赢了他自己买的股票，最后决定入伙我合伙企业。

　　4.合伙制私募基金如何解决资金进出问题。

　　合伙制企业资金进出非常方便，中华人民共和国合伙企业法自2007年6月1日起施行其中第十三条合伙企业登记事项发生变更的，执行合伙事务的合伙人应当自作出变更决定或者发生变更事由之日起十五日内，向企业登记机关申请办理变更登记。（变更手续费在100-200左右，就是进一个有限合伙人成本在200元左右）。

　　第六十一条有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立；但是，法律另有规定的除外。（就是合伙人最多50个人）

　　另外我们在合伙协议里规定：新有限合伙人入伙，由执行事务合伙人决定。如在有限合伙企业经营期限内，有限合伙人发生变更，应由执行事务合伙人与相关有限合伙人签订相关协议，签署变更决定书，作出相关决议，并办理所需工商登记手续。为变更合伙人之目的，需要其他合伙人签署相关文件的，其他合伙人应该配合。

　　5.合伙制私募基金如何保障资金安全

　　合伙制企业保障资金安全是每一个有限合伙人非常关心的一个问题，我们终于创新想初了一个非常好的办法，使上海宝赢投资管理中心（有限合伙）的基本户的资金有非常安全的保障

　　我们把每个印章设到1.2cm大小，留出了6个印章的位置，设计由5个1000万以上有限合伙人每人掌握一个印章，我掌握一个印章，除非6个人同时盖章，公司基本户才能提出资金，不然公司基本账户资金只能由合伙人的钱汇进来不能提出去一分钱。由于五个印章分别最大的五个合伙人分别掌握，我又掌握一个，而且我对资金安全要承担无限责任，所以其他的合伙人的资金安全也非常放心了。

　　6.您家产品的模式是什么样的？

　　上海宝赢投资管理中心（有限合伙）是按照2007年6月1日起施行的《中华人民共和国合伙企业法》依法成立的有限合伙企业，合伙企业及其合伙人的合法财产及其权益受法律保护。而且我们网站www.shbytz.com每天会公布上海宝赢投资管理中心（有限合伙）企业每份资产（以1元为单位）的净值，所有的合伙人每天都能从网站上知道自己资产的多少。

　　7.讲讲您以前的操作案例。

　　我作为上海宝赢投资管理中心（有限合伙）的首席执行官，投资股票已有17年的时间了，经过了很多风风雨雨，曾获得过1998年全国博经闻荐股比赛冠军，2001年万联杯实盘股票比赛冠军。

　　2006年成功投资了云南铜业，江西铜业，驰宏锌锗等涨幅达10倍-25倍的超级牛股。以下是我当时创办公司前以个人身份在网上发出的600497的投资报告，预测2006年驰宏锌锗的业绩会从0.8元大幅增长到5元多，后来业绩对现后驰宏锌锗上涨700％以上：

　　2007年4月起创办上海宝银投资咨询公司并担任总经理，推动基金银丰的封转开。在上海宝银投资咨询公司的推动下基金银丰2007一季度分红0.45，二季度分红0.45元，三季度分红0.2元，四季度分红0.6元。总共分红1.7元/每份.大大消除了折价, 500058涨了200％多。基金持有人达到了共赢。也迫使基金在高位出货，达到了共赢。

　　2008年7月上海宝银投资曾意图进驻赛马实业董事会，业界一度称作私募基金争夺上市公司控制权第一案。上海宝银投资的赛马实业,在2008年大盘暴跌70％之后还实现了股价翻倍。上海宝银投资准备进入赛马董事会的赛马实业跑赢大盘267.16％,我们有一项统计:2007年10月15日大盘6030点时赛马收盘价15.5元.2010。1。12大盘收盘3273点,大盘下跌了45.72％.赛马最高还涨到41.39元,（还分红0.18元）赛马实业比大盘6030点时还上涨了168％。

　　2008年在0.9元港币左右投资了马鞍山钢铁，还在11.5港元投资了比亚迪，获利都达到700％左右的收益。

　　2009年投资的现代投资。赣粤高速获利都达到100-150％。

　　这就是价值投资的威力.

　　在投资上的核心理念是：我们的盈利来自于企业本身，我们深刻理解到：投资证券市场的盈利应该来自上市公司本身，来自公司成长带来的资本增值。这种盈利模式对于市场所有参与者而言是共赢的。

　　8.关于有限合伙制私募基金的税收问题

　　有限合伙制企业税收比较优惠，避免了重复收税和信托和银行的托管费。比如某规模10亿元的合伙制私募，管理者和其余4位合伙人各有2亿元资本，假设该私募基金上一年度赚1亿元，按照20％的业绩报酬分成，基金管理者应获得2000万元的管理费，剩余8000万元中，由5人平分，每人分1600万元。

　　“我们通过问讯专业人士：法律规定股票二级市场交易获利不要交所得税，因为股票卖出已经收了印花税，有限合伙人分得的这1600万元不要交税，只要报税，跟个人投资者一样。管理者分成的这2000万元只要交4-5％的税。因为我们注册在上海金山区，有税收优惠政策。如果是有限责任公司通过信托产品挣2000万先要交1-2％的信托费1000万-2000万的费用，银行还有托管费用，就按1000万的成本算，剩下1000万，还要交25％的营业税，1000万就剩下750万，分红再交20％所得税剩下600万到手。我们合伙制不要交25％的营业税，预计只要交5％左右的个税（上海金山区有税收优惠政策）。到手1900万，跟有限公司的信托产品差价1300万左右。