转载:但斌和朱平在想什么？

   但斌在想：伴随着银行股的下跌，我们为什么不能逆势而进，买进银行股呢？先看不能买银行股的理由：现在对房地产新政导致价格下跌的担忧，对地方政府融资平台的担忧又不免令人联想到银行大量不良贷款的出现并导致破产。    

    这个想法看似符合逻辑，成立吗？

     看老巴关于买入富国银行的逻辑，巴菲特在1991年年报中，对1990年10月增持富国银行（在富国银行下跌前已经买入部分）做了非常详细的解释，而观察1991-1997年这段时间美国银行股的股价表现，富国银行并不是涨得最好的银行。

    “趁着大家出脱银行股之际，我们却逆势以2.9亿美元，五倍不到的本益比(若是以税前获利计算，则本益比甚至不到三倍)，买进Wells Fargo 10%的股份。Wells Fargo实在是相当的大，帐面资产高达560亿美元，股东权益报酬率高达20%，资产报酬率则为1.25%，买下他10%的股权相当于以买下一家50亿美元资产100%股权，但是真要有这样条件的银行，其价码可能会是2.9亿美元的一倍以上…… ”
    很多人常常觉得A股很“贵”的原因是，经常能听到、看到美国股票几倍的市盈率，巴菲特说过，利率对于股市相当于地球引力，格雷厄姆在《证券分析》中提出的16倍上限，正是基于美国1933年前后6%左右的利率。1990年10月29日前，美国基准利率是8%，对应中国2.25%的基准利率，当时5倍的市盈率相当于现在中国的15倍市盈率，这样的价位，就是巴菲特说可以贪婪的大口吃进优秀银行的时候，这也就是去年巴菲特为什么说未来10年中国股市将是世界表现最好的市场。
    接着再看他是如何评估大众恐慌的那部分：
    “当然拥有一家银行的股权，或是其它企业也一样，绝非没有风险，像加州的银行就因为位于地震带而必须承担客户受到大地震影响而还不出借款的风险，第二个风险是属于系统性的，也就是严重的企业萧条或是财务风暴导致这些高财务杠杆经营的金融机构，不管经营的再好都有相当的危机，最后市场当时主要的考虑点是美国西岸的房地产因为供给过多而崩盘的风险，连带使得融资给这些扩张建案的银行承担巨额的损失，而也因为Wells Fargo就是市场上最大的不动产借款银行，一般都认它最容易受到伤害。”
   “以上所提到的风险都很难加以排除，当然第一点与第二点的可能性相当低，而且即使是房地产大幅的下跌，对于经营绩效良好的银行也不致造成太大的问题，我们可以简单地算一下Wells Fargo现在一年在提列3亿美元的损失准备之后，税前还可以赚10亿美元以上，今天假若该银行所有的480亿借款中有10%在1991年发生问题，且估计其中有30%的本金将收不回来，必须全部转为损失(包含收不回来的利息)，则在这种情况下，这家银行还是可以损益两平。若是真有一年如此，虽然我们认为这种情况发生的可能性相当低，我们应该还可以忍受，事实上在Berkshire选择购并或是投资一家公司，头一年不赚钱没有关系，只要以后每年能够有20%的股东权益报酬率……” ——这就是巴菲特所说的永久性亏损概率极小。

   但斌最近在看《三国》，天下大势，合久必分，分久必合，他从历史的迷雾中看到了银行股的机会。

   再看朱平，他的眼光正透过阿凡达，奔向未来。

   他说：如果我们能象阿凡达电影中主人公进入潘多拉星球一样进入十年后的中国，我们能看到些什么呢？不同的角度会有不同的想象，比如电影票房，可能不超过十个亿，根本算不上大片。如果是投资的角度又会看到什么呢？内容可能非常多。比如你会看四张大网。首先是一张高速铁路的大网，每公里 300公里以上的速度，把中国城市之间的距离缩得很小；其次是一张智能电网，虽然智能电网到底是什么内涵，现在还在争议，但至少会包括两个方面，一是用电信息收集和处理，二是多种能源的合理调配；第三是三网合一的通讯网、物联网（据说电网公司也希望加入四网合一），这张网不仅节约了成本，还促进了在线消费；最后是新能源的网，包括新源发电，储能电站，和充电站等。就像潘多拉星球充满了地球所没有的生物和环境一样，上个十年中国的投资主要集中在产能和基础建设，下个十年建设的内容也许完全不一样，这个十年最好的投资机会也应该和上一年十年完全不同，所以也许投资者可以做一个组合，把所有能弄懂的、熟悉的行业或企业排除在外，把那些不知道做什么的、业务难以理解的企业列入其中，收益如何，十年后答案便可揭晓。

    中国上个十年牛市表现出色的主要行业是银行、地产、煤炭、有色和工程机械。这些行业实际上就是从2003年开始的五朵金花的最终版本。但从去年底开始，市场似乎突然转向，千呼万唤的蓝筹回归始终没有出现，而表现出色的股票却完全是另外一些行业。现在还没有谁能下结论，这些行业就是十年后大牛股的最终版本，但至少投资者现在要想获得收益则必须拥有总结这些新行业的能力。从目前看，这些行业主要代表了现今产品的发展趋势和技术的发展趋：首先是由于消费类电子的几大趋势，一是由iPhone带来的触摸革命和阿凡达带来的3D未来，这两种产品的趋势，给相关元器件和最终产品带来巨大的机遇；二是以手机支付为代表的移动互联，这还包括手机游戏和动漫；三是以物联网建设为核心的智能世界，这包括光纤网络的建设，各种芯片以及系统集成。

    其次是中国短缺行业的赶超式发展：比如水处理行业，因为西南干旱和碧水源及万邦达的上市，让投资者开始了解，将来水处理行来的市值对于中国这个严重缺水的国家来说，可能会大的超过想象；再比如从去年下半年开始，在全民医疗普及背景下，始终超越预期表现的医药行业，随着海普瑞的上市，医药企业利润爆炸式增长的神话正真开始，而市场在十二年前重庆啤酒开始开发治疗性乙肝疫苗时就开始憧憬，像美国医药公司那样，一个大品种，销售额可以过百亿人民币，利润可以达到三五十亿。但遗憾的是历史的最终版本总是也与开始不尽相同，而且不可预知。

     最后是诸如新能源、高铁网、和以飞机为代表的军事工业等行业。如果中国人均使用汽车量达到美国的一半，那么中国对石油的需求量将达到全球目前产量的四分之三，剩下的四分之一恰是美国目前的使用量。所以新能源汽车的将来几乎没有太多的悬念，不确定是只是技术路线最终花落谁家。也许芯片行业的摩尔定律对于新能源来说有些太快，但单位能量供给成本的下降即是这个行业的魔鬼也是这个行业的天使。可能最后的冠军企业会摘下所有的桃子，而仅汽车新能源这个行业的市值按目前预期就应该可以达到整个汽车行业的市值。

     市场在不停的演化，这些新行业的名单和市值应该还在不停地增长，中国最精彩的投资故事可能正在渐入佳境。

   一个凭经验嗅到了机会，一个靠眼光开启未来。

   你有什么？