Wachovia是否仍是上佳之选？

赫伯•桑德勒(Herb Sandler)和玛莉森•桑德勒(Marion Sandler)夫妇成功管理Golden West Financial已有39年的时间，在将该公司发展成为全美名列前茅的可调息住房抵押贷款公司的过程中，他们经历了房地产业的各种风风雨雨。去年他们把这家加州公司以240亿美元出售给了Wachovia Corp，现在看来这笔交易算得上是一宗急流勇退的经典案例。
交易完成得恰逢其时，此后住房抵押贷款业便一蹶不振。
Wachovia因为在市场处于顶峰时扩大可调息住房抵押贷款业务而受到了惩罚。自宣布收购交易后，该公司股价已下跌了16%，而同期主要银行业指数仅下跌了3.3%。Wachovia的不良贷款第二季度增长了19%，其中约有60%来自于Golden West。
那么，仍是Wachovia大股东的赫伯•桑德勒为何要高兴呢？因为他从其他人的悲惨遭遇中看到了机会。投资者也应该高兴，因为Wachovia可以利用这次低潮来发展其贷款业务。该股过去12个月的往绩市盈率为10.23倍，处于10年来的低点，低于其同行。这意味着，在目前的估值下，投资者认为根据Golden West的长期情况来看，其住房抵押贷款业务发生严重亏损的可能性不大。
美银证券(Banc of America Securities)银行业分析师约翰•麦克唐纳(John McDonald)说，该股的价格很低。他对Wachovia的评级为买进。Wachovia周三上涨0.46美元，收于49.70美元。投资者对Wachovia周二决定将季度股息提高14%至每股64美分作出了积极反应。目前该股的股息收益率为5.2%。
首先看看不利因素。Golden West的贷款主要集中于加州，近年来该州的房价曾大幅上涨，现在正在面临打击。这些贷款中绝大部分都属于选择性可调息贷款，这种贷款方式让客户选择每月的供款额，未偿还的利息则加到贷款本金中，从而会导致本金余额的上升。截至6月底，负分期摊还本金（即每期供款之金额不足以弥补到期应付利息而导致所欠本金余额的上升）已经增加到23亿美元，是上年同期的两倍多。
Wachovia决定比以前的Golden West披露更少的有关选择性可调息贷款情况的信息，不过投资者和分析师仍感到忐忑不安。Wachovia表示，一旦完成Golden West的整合工作，就不再披露每月的选择性可调息贷款明细数据，从而不在其总体抵押贷款业务中过于强调某一种产品。
Atlanta Capital Management Co.在6月底将持有的Wachovia股份从去年同期的120万股减少到49万股。这家投资机构的执行合伙人威廉姆•哈克尼(William Hackney)表示，从事后看，他们在房地产周期的最高峰收购了Golden West，因此现在陷入了困境。
整个市场都非常清楚这些不利因素。而积极的一面却因为人们的恐惧而被遗忘了。桑德勒说，投资者并不清楚Wachovia是一家组合型贷款机构，本身也持有选择性可调息贷款。这就使他们具有了帮助借款人偿还欠款、渡过难关的动力。当你是组合型贷款机构时，这就与你的亲身利益挂上了钩。
Wachovia已经表示，随着竞争对手的减少，申请住房抵押贷款的人数正在增加。提前偿还贷款的客户也减少了，这是另一个好消息，说明他们没有通过其他渠道再融资。
Wachovia的财务主管汤姆•沃思(Tom Wurtz)说，我们认为这是一个更加健康的市场，认识到了Golden West模式的好处。二级市场可能会复苏，但非理性是否也会回归值得怀疑。
还有一个积极因素就是Golden West过去的优异表现了。几十年来，桑德勒已经证明了对他的怀疑是错误的，他也多次批评过去几年中宽松的贷款行为，甚至在去年致信联邦监管机构，支持提高贷款标准。他承认在看到竞争对手破产和持有这些证券的投资者亏损时，心中有种邪恶的满足感。
桑德勒说，我们预言要发生的所有事情最终都发生了。New Century Financial，再见了。Ameriquest，也再见了。他频频批评竞争对手的零首付、迅速上调利率和向不符合要求的投资者出售捆绑式贷款的做法。
Golden West过去的不良贷款比率一直很低，桑德勒将其归功于对借款人及其信用的认真判断。在2005年底（Golden West被Wachovia收购之前的最后一次单独公布全年业绩 ），Golden West的不良贷款比率仅为0.31%，这个比率是如此之低，以至于公司承认不良贷款比率可能会上升。
桑德勒称，Golden West统计的平均贷款损失是零，低于任何一家主要金融机构。因此很多人对Golden West的贷款组合提出了质疑，这真是荒唐。
FIG Partners LLC对第一季度财务报告的分析显示，Wachovia在美国十大银行中的问题贷款数量最低。该公司聘用了自己的估价师，因此没有虚增房地产价值的动力。Wachovia抵押贷款的贷款成数为七成，这意味着借款人拥有房屋的较高权益，因此在环境变化时仍有还款的积极性。该行称，其大部分选择性可调息贷款都有条款防止借款人任一年的月度还款额增加10%以上，因此，重新设定利率对借款人还款造成严重冲击的风险也受到了控制。
与此同时，Wachovia首席执行长肯尼迪•汤姆逊(G. Kennedy Thompson)的职业声誉也同对Golden West的收购紧紧联系在了一起。尽管该行的不良抵押贷款出现了上升，这家美国股市市值第五大银行仍坚称，其总值4,290亿美元的商业和消费者贷款组合仍非常可靠，住房抵押贷款业务的业绩虽然出现了滑坡，但仍好于同行，而且同预期一致。
75岁的桑德勒不再与Wachovia和Golden West发生任何直接联系。他说，如果我们没有卖出公司，而且我再年轻20岁，眼下可能会成为我遇到的最佳市场时机之一。